深度|资金紧绷仍高存低贷，上市公司借财务公司“输血”大股东冲动如何遏制_新浪财经

连续8个交易日低于1元，最新股价仅为0.7元，东方集团已经走到了退市边缘。

存在类似情况，而且局面更为严峻的ST亿利，已在6月触及终止上市。该公司6月17日公告，由于股价16个交易日收盘价低于1元，按相关规定，公司已锁定交易类强制退市。

触发这两家公司退市危机的“导火索”，都是在关联财务公司的大额存款“出险”，引发投资者恐慌抛售、股价加速下行。

这两家公司的情况并非个例。A股上市公司中，不少与集团财务公司存在频繁密切资金往来。根据第一财经记者初步统计，截至2023年底，与财务公司发生存贷款关联交易的上市公司，数量超过500家，对应的财务公司则达到170家左右。

现金流紧绷仍大手笔存款、“高存低贷”，是一些上市公司与财务公司资金往来的共同特征。由于大股东资金紧张，一些上市公司在财务公司的存款，还被大股东任意支取、占用，进一步引发了上市公司的风险。在大股东影响，部分财务公司还出现了票据造假等多种风险。

哪些公司 “高存低贷”？

近期存款出险的ST亿利、东方集团，均存在资金紧绷，仍在财务公司高存低贷的情况。

梳理了涉及财务公司隐性风险的两个案例后，中泰证券固定收益首席分析师周岳在研报中认为，资金使用是否受限、受限资金占比是否过高；财务费用是否严重偏离同期银行存款利率、存贷是否双高、利息收入与平均货币资金的比值是否过小等指标，均需重点关注。

第一财经按照“关联财务公司存款金额高于贷款”、“民营企业”两个指标筛选发现，共筛选出22家具有此类特征的上市企业。

在上述筛选出的22家“高存低贷”的企业中，截至2023年底，在关联财务公司的存贷差额50亿以上的上市公司有3家；存贷差额在10亿元～50亿元的有9家。另外，还有10家公司在财务公司的存款金额高于贷款金额。

“高存低贷”背后，上述公司在财务公司存款所获得的收益，大多低于贷款所要支付的成本。根据统计，上述公司在关联财务公司的存款，利率大多在1.5%至3.5%之间，贷款利率则多在3%至5%之间。

在这些上市公司中，多家企业本身资金受限、负债高企，依旧将大部分账面货币资金存入财务公司。

记者据choice数据梳理，在上述22家公司中，有7家公司几乎将全部账面货币资金存入财务公司。如ST亿利、承德露露、顺发恒业2023年底在关联公司存款余额分别为153.38亿元、39.06亿元、31.02亿元、48.98亿元，占货币资金的比例分别为99.93%、99.45%、99.45%；东方集团等3家上市公司存放在财务公司的存款占货币资金比例也超过70%。而占比最高的一家，货币资金、财务公司存款比例甚至达到310.53%、

与大手笔存款不同，上述部分公司的资金流并不宽裕。这22家上市公司中，货币资金、资产均有不同比例受限。同时，部分公司短期资金流情况也较为紧绷。其中正泰电器、东方集团等6家公司的短期借款、一年内到期的非流动性负债已高于账面货币资金。

以正泰电器为例，2023年底，该公司短期借款为69.82亿元、一年内到期的流动负债为93.17亿元，合计短期需归还的负债约为162.99亿元，但其账面货币资金仅为120.94亿元。

部分财务公司隐性风险积聚

部分在关联财务公司高存低贷的上市公司，存在大股东资金紧张乃至债务违约的情况。也正是这种情况的存在，引起了大股东资金占用、票据造假、推高融资成本等风险。

第一财经梳理监管处罚信息发行，财务公司背后的隐性风险主要包含三类。

第一类是上市公司、企业在财务公司的存款，需要集团审批后方能适用，从而导致无法随时支取，造成了至今适用受限。

证监会2021年一则行政处罚书显示，永煤控股此前在一直按照其控股股东河南能源化工集团（以下简称“河南能化”）的要求，将自身货币资金统筹归集至集团财务公司，在审批后方可使用。但实际上，其中很大一部分资金，已被财务公司调度至集团内其他项目，无法随时支取，这些货币资金实质上相当于永煤控股与其他企业的往来款。在这种情况下，永煤控股账面上的货币资金不具备充分的流动性，最终导致了债务违约。

第二类是由于归集至财务公司的资金无法动用，企业需要增加外部融资额，增加融资成本，增加流动性风险。以营口港务股份有限公司（下称“营口港”）为例，辽宁证监局2019年发布的监管措施显示，营口港将日常经营资金，归集至控股股东的控股财务公司进行集中收付。营口港作为财务公司的成员单位，提供了财务公司的绝大部分流动性来源。

数据显示，2017年末，营口港归集资金16.95亿元，占财务公司归集资金的43.74%；2018年末进一步增加至30.43亿元，占财务公司归集资金的73.68%。但在需要实际支出时，营口港却面临无法动用上述资金的情况，在账面货币资金充足的情况下，仍需不断增加外部融资额，推高企业融资成本。

另外一类是关联财务公司承兑票据造假或违约，进一步放大企业自身资金风险，其中最典型的案例是宝塔石化集团票据造假案。2018年，宝塔石化集团大规模签发由宝塔石化集团财务有限公司（简称“宝塔财务”）承兑的无真实贸易背景的票据。据监管统计，签发的票据累计票面金额284.6亿元，未兑付金额171.29亿元。最终，宝塔石化集团、宝塔财务及其实控人孙珩超等，因涉嫌票据诈骗被诉至法院。

大股东是造成问题关键

草蛇伏线，灰延千里。上市公司的关联财务公司隐性风险背后，通常存在多条可能的“引线”。

第一类“引线”是财务公司的股权结构单一，容易出现大股东“一言堂”。

山西一名财务公司人士分析称，由于财务公司的资金大多由集团成员提供，国内较多企业集团财务公司往往拥有较为单一的股权结构，管理层成员也大多是从成员单位或从集团内部调用。

在多起财务公司暴雷事件中，都存在大股东亲自“下场”干预财务公司运行的影子。例如，最新的一起典型案例是2024年首家获批解散的财务公司——吉林森林工业集团财务有限责任公司（下称“森工财务”）。

公开信息显示，吉林森工财务由吉林森工集团直接持股48%，泉阳泉持股24%，其余股份均由吉林森工集团旗下公司持有。

长春中院一份民事裁定书显示，吉林森工财务虽然表面上为森工集团公司的控股子公司，但实际上在财务管理、资金使用、经营管理、人员管理等多方面缺乏独立，由吉林森工集团统一控制，森工财务与森工集团公司法人人格高度混同。

据国家金融监督管理总局官网披露，2023年全年，共计有11家财务公司申请解散或破产，其中受母公司经营危机牵连的达7家。

第二类“引线”是上市公司自身存在内部治理问题。以亿利集团财务有限公司（下称“亿利财务”）为例，2021年至2023年，亿利财务因高管人员长期缺位、票据业务审查流于形式、会计记账未真实反映业务活动等违规行为，连续三年被监管处罚，个别高管还被禁止从事银行业工作，并在2022年1月被限制高消费。2024年6月，ST亿利公告称，ST亿利存放于亿利财务的39.06亿元存款存在重大回收风险，原因是这笔资金的主要用途是向控股股东——亿利资源集团有限公司（下称“亿利集团”）及其关联方发放贷款。

第三重引线则是控股股东资金紧绷，流动性风险一触即发。以近期关联财务公司存款出险的东方集团为例，该公司和东方财务有限责任公司的控股股东均为东方集团有限公司。根据披露，截至5月24日，东方集团公司及其全资子公司东方润澜，质押的东方集团股份合计达到9.04亿股，在两者所持股份中的占比分别达到99.46%、67.93%，对应融资余额为34.09亿元。