为美联储激进政策“买单” 日元汇率将走向何方_新浪财经

转自：金融时报-中国金融新闻网

　　尽管今年日本央行终于退出了实施8年之久的负利率时代；日元对美元汇率却一反常态“跌跌不休”，不仅多次刷新1990年以来的最低纪录，甚至还下探至34年来最低点。然而，上周日元却意外出现一波反弹：上周二（4月30日），日元对美元汇率击穿160的关键点位后，快速回落近500个基点至155；随后一天（5月1日），日元对美元汇率再度急速升值至最高点接近151。日元汇率快速走高的现象，引发市场猜想：日本央行对于日元大幅贬值终难“作壁上观”不得不出手干预。

　　为何日本央行开启退出超级货币宽松政策之后，日元不仅难以升值反而急速贬值？对于日本经济来说，日元急速贬值究竟是福还是祸？日本决策者真实立场何在？短期来看，日元急速贬值的“红灯”已经解除了吗？

　　事实上，日元对美元本轮大幅贬值在2月就已有所表现。在历经消费者价格指数（CPI）连续24个月超过2%的目标后，在今年3月19日的议息会议上，日本央行宣布退出负利率政策，并弃守收益率曲线控制（YCC）；但当天，日元对美元汇率跌破150关键点位，并随之开启急速下滑模式。4月25日，日元对美元汇率急速跌破155；在4月26日的议息会议上，日本央行维持利率不变，并预计2024财年物价风险偏向上行、增长风险偏向下行，宽松的金融环境将继续。决议公布后，日元汇率一天之内连续跌破156、157和158关口，收在158.33，再度创下34年来新低。

　　今年以来，日元对美元汇率跌幅高达10.9%。在日元暴跌的背后，美国抗击通胀之路反复波折以及美联储降息前景再生变数成为主要原因。去年年底，市场普遍预期2024年美国经济“软着陆”。美联储在去年最后一次议息会上也表示看不到美国经济衰退的可能性，暗示加息已接近终点，2024年美国经济增速放缓，将考虑降息且全年降息3次。但今年以来，受前3个月通胀数据持续超预期的影响，美联储多位官员“鹰”声大作，使得市场对美联储2024年降息时点不断后延，且降息次数一减再减。在此背景之下，4月美元指数劲升1.5%，推动其今年以来的涨幅攀升至4.6%。

　　伴随着日元汇率一路下行，日本央行并非无动于衷。日本官员频繁对日元贬值发出警告，甚至美日韩财长还在4月国际货币基金组织（IMF）暨世界银行春季年会期间发表联合声明，称对近期韩元和日元的贬值感到担忧，并同意就外汇市场发展密切合作。尽管日本决策者口头干预不断，但在4月30日之前却鲜有具体举措。有经济学家分析称，这背后的原因一则可能是日本央行对于日元急贬并没有真正紧张，二则在于它们对此也是有心无力。一方面，日元贬值增加了日本原材料进口和居民海外消费的成本，但对日本整体通胀影响有限。当前，日本CPI和核心CPI通胀虽然高于2%，却最高只升至4%附近，目前均不到3%。相反，鉴于日本全球第一大海外净债权国地位，日元贬值会增厚日本海外投资的利润，这是日元跌而日股涨的一个重要底层逻辑。另一方面，从2022年底大举干预未能阻止日元持续走弱的经验看，在日美货币政策分化的背景下，日本单方面干预的效果有限。部分亚洲国家和地区也面临类似的情形，只能被动承受美联储政策的负溢出效应。

　　不过，从上周日元出现的大幅反弹来看，也有经济学家提出，在日元一跌再跌的情形下，日本决策者可能很难长久的“作壁上观”。首先，近期一些迹象表明，日元贬值推升企业盈利的传导机制不像此前顺畅——比如日本股市表现在过去一个月似乎不再受日元贬值提振，这或许意味着，日元贬值对通胀预期的边际提振在减弱。2020年以来，日元贬值对本国通胀的提振作用较为明显。然而，今年4月日元加速贬值后，日本股指不再像此前有积极的反应。众所周知，股市的繁荣是居民和企业资产负债表修复、扩张，通胀预期上行的重要标志，而对海外投资者而言，一旦“弱日元、强市场”的相关性被打破，他们的投资总回报将受到“双重打击”，而资金也将加速撤出——4月，日经指数（本币计价）下跌4.9%，而日元对美元贬值4.2%，使投资日本的总回报大幅回撤9.1%。于是，全球资金快速撤出日本股市。其次，日元急贬挫伤消费者信心。4月日本消费者信心下跌1.3个百分点至37.8。这意味着，日本本国消费继续受到弱日元、强通胀的侵蚀。再次，日元急速击穿多个关键点位，做空日元的投机头寸大量累积，这对日本金融市场稳定带来威胁。

　　展望未来，专家表示，日本央行可能面临着货币政策目标的“再平衡”，即在维持再通胀势头外，也需要阻止日元加速贬值。回顾历史，对于日元汇率，日本央行的干预可能短期奏效，但难以改变长期趋势。目前来看，不排除日本央行年内再度推出加息、适当削减购买国债规模的政策，但也难以排除日元再度下破160关键点位的可能。日元汇率走势不仅取决于日本货币政策取向，也与美联储等海外央行利率走势密切相关；同时，真实的投资回报率也对日元汇率表现具有重要影响。