卖方研究的拐点到了吗？43家上市券商年报透露新业态，看十大观察点

财联社5月2日讯（记者 林坚）券商研究业务正在经历重大转折点。由公募基金费率变化、佣金分配政策优化等多重因素带来的影响依然在扩散。财联社记者翻阅了43家上市券商年报，从年报信息中梳理主要变化。

整体来看，多数券商强调提供专业、前瞻性的研究服务，以支持公司业务和客户需求，并将研究业务更积极转化为整体的价值增量，共有十大关注点值得观察：

一是服务实体经济以及国家战略、倡议的把握与意识持续深化，这是研究业务的首要定位。券商致力于服务实体经济的高质量发展，通过研究业务为产业发展提供支持。此外，积极响应国家战略，进行政策解读和产业战略研究，服务“一带一路”等国家倡议。在2023年的研究范围中，北交所成为一大热门，围绕北交所维度的研究开始陡增。此外，养老政策也受关注，例如银河证券推出年金综合评价服务，助力养老“第二支柱”发展。

二是研究所持续强调内部协同，且达到了新的高度、力度。如往常一样，提供外部服务，包括为政府部门、监管机构提供研究支持。聚焦内部时，通常支持公司各项业务线，包括机构销售、投研支持、跨业务合作等。从年报中，这些提法的出现频率有直观提升。协同方面，财达证券强调资管业务、中原证券强调自营业务，广发证券提出了“一个广发”概念。

三是受公募基金费率变化、佣金分配政策优化等多重因素影响，卖方研究业务更趋向回归研究本源，业务发展的机遇与挑战并存。从业务模式看，随着资本市场持续发展，单一研究业务有望向综合研究业务转型，基本券商都提到了这一点。分仓佣金披露的情况有限。

四是金融科技赋能常态化。券商推进研究业务的数字化、智能化转型，提高研究效率和客户服务体验，如通过数字化平台沉淀数据资产，优化产品和服务。值得一提的是，大模型的落地也加大了在投研领域的渗透。包括借助大模型以生成更准确的市场分析和结果预测，帮助研究人员更深入地理解市场趋势、板块轮动和指数周期。不过这一方面，券商也十分审慎大模型的推进程度。

五是政策导向以及舆情频发之下，券商对于研究业务的合规风控问题持续加码。券商通过制定严格的内部合规风控流程，监控业务风险，确保合规经营。

六是人才队伍建设始终是研究业务的“生命线”，券商依然重视研究人才的培养和招聘，加强团队建设，提升研究质量和服务能力。尽管分析师数量有所波动，“过剩产能”出清中，行业流转加快，但是稀缺的优质人才依然受到研究所的追捧。券商重视和加大研究人才培养和招聘力度，完善培训体系，夯实专业基本功，从严管理研究质量。例如，方正证券提到公司引入宏观、金融、电子、商社、军工等多位行业知名分析师，不断完善研究体系和管理机制。

七是全球视野的开拓，例如银河证券、中金公司、中信证券、中信建投等多家券商着重强调全球视野，提供跨境研究服务，扩大全球上市公司的研究覆盖。中信建投提到，公司落实行业首席分析师常态化赴香港路演机制，并积极协同公司一级市场业务线共同提升中信建投国际在香港市场的影响力。东方证券也提到研究业务在海外客户拓展方面取得积极进展。

八是ESG和绿色金融的侧重有所凸显。券商开始关注环境、社会和公司治理（ESG）因素，推动绿色金融和可持续发展研究。这一方面发力的券商主要有第一创业、兴业证券、中信证券、方正证券、申万宏源、国泰君安、山西证券等等。

九是券商研究客户群体从公募基金、保险资管、私募基金等二级市场投资机构进一步延伸至企业客户等，实现价值扩张。

十是在过去的2023年，券商依然持续通过研究报告、策略会、路演等活动提升市场影响力，构建公司品牌。不过从年报的提法中，策略会、研究报告的数量提及频率有所降低，更多的是注重重大活动的曝光。

整体来看，这些共同点和共性反映了证券研究业务在追求高质量、专业化服务的同时，也在积极适应市场变化，利用科技创新提升服务能力，并致力于服务实体经济和国家战略。展望未来，可以看到，在当前公募基金降佣政策、券商证券研究业务竞争日趋激烈。尤其是在卖方研究同质化严重的大环境下，券商如何努力发挥投研优势、提升研究服务的质量，对内做好业务协同，对外争取机构客户认可成为必答“命题”。

看点一：向综合研究业务转型

受公募基金费率变化、佣金分配政策优化等多重因素影响，卖方研究业务更趋向回归研究本源，业务发展的机遇与挑战并存。从业务模式看，随着资本市场持续发展，单一研究业务有望向综合研究业务转型，基本券商都提到了这一点。

中泰证券称公司设立研究院，下设研究所、政策及区域经济研究中心、青岛研究院及博士后工作站，通过整合资源，深化协同，推动卖方研究向综合研究转型；西部证券研究咨询业务着力打造综合型研究智库，为机构客户提供包括宏观、策略、固定收益、行业研究等领域前瞻、专业、深度的研究咨询服务。

国海证券表示，公司研究业务将继续坚持以深度研究驱动为核心，打造研究范围广、影响力领先、投研产出和转化高效，提供一站式投研服务的一流市场化智库。

国信证券提到，公司经济研究所始终把专业能力建设作为根本，以“深度研究，创造价值”为核心理念，依托国家战略需要布局研究业务，加强国内宏观总量研究以及全球资本市场的研判，跟踪覆盖一批重点产业和重点企业。

中金公司发挥平台优势和研究优势，围绕经济社会发展重大问题开展系统性研究，输出专业成果。中金研究院积极开展各项工作，全方位打造公共政策研究品牌及社会影响力。客观解读+价值挖掘+深度研究，我们积极传递A股价值。

看点二：产业研究、特色研究、智库成为主要方向

记者注意到，在过去的2023年，券商提出要通过高质量的研究成果和专业化的研究服务，有效提升研究业务的市场认可度和业务支撑力，而这体现在公司在产业研究、特色研究、智库支持等多个维度的突破上。

聚焦产业研究，记者留意到，近期华安证券产业研究中心正式成立。该研究中心定位为结合实体经济、服务产业高质量发展的新时代新型智库，以战略问题为主要研究对象，以服务改革创新、服务产业发展、服务经营管理、服务科学决策为重点，同时为金融行业脱虚向实进行探索和创新。

在业务模式方面，华安证券产业研究中心通过研究咨询、高端论坛、合作交流、系列讲座等形式，为企业、创投与咨询平台及其他相关机构提供综合性的服务，推动产业发展。值得一提的是，2023年，申万宏源证券也成立了申万宏源产业研究院，布局前瞻性战略性新兴产业，以专业产融研究成果赋能拓展资本服务价值链。

中泰证券积极探索产学研创新模式，与中共山东省委党校（山东行政学院）、山东社会科学院、山东财经大学共建高质量发展联合研究中心，打造新型智库；以深度研究为抓手，为客户提供大类资产配置、定制课题、调研活动、专家资源、特色产业论坛等多元化的研究服务。

此外，个别券商打造自己的特色投研风格，例如长城证券推动组建专业产研团队，提升在能源低碳领域的影响力、话语权；山西证券方面，公司产业研究聚焦山西经济及数字经济、氢能、中药，已连续五年发布资本市场白皮书，连续三年发布碳中和报告合集，发布十大专业镇深度报告，并在首届山西特色专业镇投资贸易博览会上展示。

聚焦智库支持这一维度，华西证券方面，从区域经济研究、产业政策解读、资产评估定价、产业资源整合的角度，为四川省内政府部门、监管机构提供研究支持；兴业证券方面，兴证智库正式获批福建省重点智库，作为首批八家入选单位之一入选上海市政协协商议政咨询智库单位，多项申报课题获中证协及政府部门重点课题立项。

海通证券研究业务持续加大对宏观及各产业链研究力度，以“长三角科创金融大会”“新能源产业链投资策略会”“年度投资策略会”等大型会议为纽带，综合服务政府园区、持牌金融机构、参会企业过千家，并覆盖分支机构财富客户；积极统筹集团研究资源，联动集团内外部业务需求，积极承接政府、监管部门、行业协会、高校等课题委托数十项，发挥智囊智库作用

南京证券坚持“深耕南京、面向全国”的区域聚焦战略，与地方各级政府、开发园区和各类企业加强对接，加强多条线的协同，以有力举措提升对“专精特新”等创新创业企业的服务力度，引导要素资源、产业资本等向科技创新领域集聚，帮助各类主体利用资本市场发展壮大；西南证券也提到，公司积极服务股东和地方产业集团，高比例覆盖川渝上市公司。

国信证券方面，研究资源重点聚焦在符合未来经济发展方向的领域，围绕战略性新兴产业、未来产业、重点区域产业以及大湾区核心产业的发展和产业政策开展研究。

东吴证券提到，公司联合苏州市民政局设立“苏州社会组织服务高质量发展专项基金”，发起设立“江苏省长三角社会组织协同创新发展研究院”，积极打造社会组织研究领域的专业智库、能力建设的支持平台、人才培养的实践基地、规范发展的服务载体，促进长三角社会组织协同创新，助力经济社会高质量发展。

看点三：部分券商开启建设ESG投研体系

券商开始关注环境、社会和公司治理（ESG）因素，推动绿色金融和可持续发展研究。

第一创业提到，公司作为国内首家加入UNPRI的证券公司，公司持续建设ESG投研体系，探索“ESG整合+负面筛选”策略在固定收益资产管理中的应用。公司深入构建ESG整合信用研究能力，实施ESG风险负面清单管理，将ESG投研能力建设制度化、流程化，为风险管理和价值创造提供体系化支撑。

国泰君安证券研究业务加强资产配置领域及ESG的研究体系建设，扎实推进市场策略、行业比较与主题研究工作，加大对核心客户的重点服务力度，不断提升专业研究能力、综合服务能力和内部支持能力；中信证券推出针对企业客户的产业研究和ESG咨询等综合研究服务。

兴业证券方面，公司与联合国开发计划署合作举办中国“双碳”投资论坛暨全球可持续发展目标（SDG）投资者地图中国篇二期成果发布会，并在多个权威平台发表研究成果，积极参与ESG相关标准的研讨工作。公司表示，将继续探索高层次绿色研究合作，做好兴证研究品牌建设，持续输出高质量研究成果。

申万宏源落实“碳达峰、碳中和”部署，召开新疆能源发展暨一带一路资本论坛，助力新疆推动绿色低碳发展；持续推进会宁生态碳汇乡村振兴项目，助力绿色低碳发展。

看点四：研究条线协同取得突破

券商在研究业务协同方面的表述开始增多。年报内，广发证券提到，公司整合公司多业务条线专业资源，发挥生态圈的多触角布局优势，做大客户基础，产生了良好的催化作用，促进了多业务线条的有效协同，践行了“一个广发”的展业模式。

国元证券方面，公司研究所在内部需求方面紧密围绕公司“6+1”协同体系提供精准研究服务。

东方证券称，以证券研究所为牵头、以“发现问题，围绕问题，解决问题”为核心、以项目落地和业务推动为目的，不断推进集团融合工作。其中，在以新客户拓展为核心的协同突破、销售交易协同的推进落地、投研一体化及人才培养，以及集团协同的日常管理等方面全面展开工作，在战略客户激活、企业客户协同开发等方面均取得全面进展。

中金公司组建围绕公司战略客户的跨部门“1+N”服务团队，为客户提供7×24小时不间断交易服务，构建客户集团服务图谱，使不同类型机构客户、不同阶段的需求都能在我们的服务体系中得到高效响应。

国海证券表示，对内赋能，按照“立足于外，赋能以内”战略考量，全力构建对内赋能的体系化、数量化、货币化，助力业务协同发展；长江证券研究业务强化内部协同，深化落实“研究驱动”，与财富管理、资产托管、衍生品等协同拓展和服务客户，在合规前提下积极支持产业研究、专题委托、投价报告、投研交流等方面的协同服务，提升研究价值内部转化效率。

国金证券提到，公司加强跨行业专题研究，打通产业链环节，深化团队协同，在“AI+”、“机器人”等产业链研究方面、总量与行研联合策划方面、数研与行研协同方面均得到有效增强；首创证券称，公司将加强研究团队建设，做强特色研究领域，积极拓宽研究业务服务边界，打造精品研究力量，以研究赋能公司业务发展。

西南证券称，公司研究业务探索“外部卖方”+“内部赋能”的深化转型，对外持续打造西南研究品牌，建立财富客户和产业客户的研究服务体系，融入公司大财富和大产业条线，深挖研究业务的综合价值，推动“对外服务”+“对内赋能”常态化运行。

值得一提的是，财达证券方面，公司协同主要在资管方面，公司加强数字化赋能，逐步落实具有财达特色、资产管理特色的投研禀赋与职能。同时强化内部投研团队建设，加强投资导向的引导，研究工作以投资贡献为核心，强化日常的研究工作。

中原主要是在自营业务方面。公司自营业务加强与研究所紧密合作，提升投研能力，继续推动投资方向转型，探索多元化、非方向性投资管理模式，推动权益投资从单纯主观多头股票投资策略，向风险中性交易为主、兼顾配置和资本中介业务的投资策略转变，提高决策的科学性、有效性。

看点五：数字赋能给投研带来更多可能

券商推进研究业务的数字化、智能化转型，提高研究效率和客户服务体验，如通过数字化平台沉淀数据资产，优化产品和服务。

西部证券提到，公司自主研发的金融科技VSignals系统在投研功能模块持续迭代，进一步强化公司在研究领域的科技赋能水平，提升综合研究实力。

招商证券积极跟进生成式AI技术，探索新技术与公司业务的结合，以智能研究、智能客服、智能办公、智能编程为示范场景，推出研究服务AI助手、AI编程伙伴等多个大模型应用。

中信建投称，公司将进一步加强投资研究业务的金融科技投入，提升合规管理的信息化水平，强化数据沉淀和共享，通过信息手段提升研究员基础工作效率，并通过数据归集和共享降低成本，丰富数字资产，提升数字化服务客户水平

看点六：加大市场开拓力度，持续提升核心客户数量

不少券商研究咨询业务积极应对外部环境变化的不利影响，加大市场开拓力度，持续提升核心公募客户数量，扩大非公募业务的服务广度和深度，这也体现在新增数据上：

东方证券：公募佣金收入4.41亿元，公募基金交易量占比为2.35%。2023年上半年公司公募佣金收入3.16亿元，佣金席位占比3.27%，列第7位，较2022年上升2位。同时，新增机构客户31家，其中公募客户4家，私募、保险、券商自营等客户27家。

中信证券：全年境内外新增服务机构客户超3000家，累计覆盖机构客户达1.5万家。

财通证券：研究所的发展带来了公司公募基金分仓佣金的大幅增长。研究所业务收入同比增长7.5倍，服务机构家数同比增长超50%，研究行业覆盖率达80%，

浙商证券：年末公募及保险客户存量已超140家，私募及其他客户存量已超150家，客户总数同比增长近20%。

华西证券：研究所实现营业收入2亿元，重点围绕机构销售、公司投研支持、跨业务合作等关键领域开展服务，已与150余家公募基金、保险资管、私募基金等机构投资者建立了业务关系。

中泰证券：覆盖公募机构93家，并以白名单试用、XTP私募大赛等为抓手，新增拓展私募、资管、银行等各类型客户178家。

华泰证券：公募基金分仓交易量11,826.88亿元。

看点七：从研报数量、团队阵容看最新业务进展

每年聚焦年报，不少券商也会披露过去一年公司研究业务的覆盖面、阵容、服务形式等微观层面的数据，记者也总结了一些亮点：

天风证券：研究所拥有200余名研究人员，研究覆盖近3000家A股上市公司、近700家海外上市公司，实现38个研究领域全覆盖。

中金公司：共发表中外文研究报告18000余篇。正是基于在研究报告广度和深度上的双重优势，公司在客户中赢得了“中国专家”的声誉。数量居全市场第一，覆盖股票超1800只。

东北证券：大幅增加研究成果数量，深度报告数量同比增加100%，覆盖电子、医药、汽车、食品饮料等多个行业，其中发布深度研究报告807篇；开展分析师、专家路演服务25309次，通过线上直播和线下交流会的形式举办各类会议1609场，客户数量同比增长10.50%。

国泰君安：研究所共完成研究报告9121篇，举办电话会议1515场，开展对机构客户路演48887人次。

红塔证券：共有分析师11位，涵盖宏观总量、大消费、大健康、智能制造、高新技术、新能源新材料等六大研究领域。

申万宏源：发布《申万宏源2023AIGC大模型白皮书》，助力科技创新与高质量发展。服务“一带一路”建设，发布《十年“带路”，百年重塑》白皮书，献礼“一带一路”十周年。连续四年与央视总台合编并发布《科创板白皮书》，践行资本市场服务科创兴国战略和引领股票发行全面注册制改革的双重使命。

国海证券：公司研究所目前拥有近30个研究小组、覆盖超过30个行业，各大研究板块形成了头部小组、中生代小组、潜力小组的梯队阵营。

华泰证券：发布研究报告10497篇，组织研究路演服务38450场、专题电话会议793场，通过线上或线上线下相结合方式举办年度投资峰会、中期投资峰会等多场特色专题会议。

招商证券：覆盖境内外上市公司2518家，研究覆盖沪深300指数成份股总市值的94%、创业板成分股总市值的93%、科创板成分股总市值的75%。积极打造精品投研活动，组织了出海专题、财富管理、TMT行业等10场论坛活动，进一步夯实并提升公司研究品牌影响力。

中信建投：公司研究及销售团队共292人，研究业务分为10个产业大组，涵盖38个研究领域。公司共完成证券研究报告6685篇，其中有714篇研究报告面向香港市场（含单独或两地同步）发布，为机构客户提供线上线下路演53268次，开展调研7835次。

太平洋：全年发布报告超1500篇；研究领域全面，共设置总量及行业研究团队超过20个，并与各领域优秀企业建立研究关系和业务联系；举办线下策略会两场，线下小型活动及线上交流会议200余场，参加人数超5000人。

国金证券：全年共组织研究路演服务及电话会议3.3万余场，同比增长22%，举办了十余场线下大型策略会，同时进一步优化提升“国金证券研究服务”线上投研服务平台。

长江证券：公司研究所配置有全行业研究力量，囊括总量、周期行业、金融制造行业、消费行业、科技行业5大研究领域、34个研究方向。

国金证券：目前已覆盖宏观、策略、固收、金工、化工、军工、电新等34个行业/领域，研究队伍更加完整。

西部证券：研究咨询业务覆盖23个行业领域，成功举办上市公司交流会、中期策略会及年度策略会等大型会议，市场反响良好。专家咨询业务持续提供宏观、策略、全球资产配置等多元化专业咨询服务。

中泰证券：公司共有研究人员136人，覆盖宏观策略、固定收益、金融工程等30余个领域，拥有总量、银行、电子、建材、有色金属、汽车、机械、电力设备新能源、北交所等研究团队。打造AI科技、一带一路、中特估等特色研究产品，全年发布证券研究报告4105篇。

东方证券：研究岗位人员95人，具备分析师资格73人，共发布各类研究报告2822篇。

光大证券：举办大型投资者策略会2次，电话会议851场，发布研究报告5,790篇，开展路演、反路演26905次，调研934场。

方正证券：公司对外发布研究报告3600余篇，开展路演、调研、培训等各种研究服务累计超过16000次。

综合近期受访的业界人士观点，行业“马太效应”已经加剧，具备较强研究实力的券商市场份额可能会更加集中，券商研究业务只有坚持合规底线，持续探索行业形态与业务模式，持续提升人才叠加能力，持续提升研究与服务水平，提高投研转化效率，才能实现高质量发展。

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