加盟茶饮第一股茶百道今日上市破发，超8000家门店高度依赖加盟商|港交所_新浪财经

4月23日，茶百道（2555.HK）登陆港交所，成为行业内第二家新茶饮上市品牌。

Wind数据显示，开盘后茶百道股价跌超30%，截至发稿报11.16港元/股，而茶百道的首发价格为17.50港元/股。

加盟体系支撑起了茶百道庞大的门店网络，目前门店数已经达到8016家。高度依赖加盟商是茶百道迅速跑马圈地的重要原因之一，但也是茶百道的风险所在。

中国连锁经营协会新茶饮委员会发布的数据显示，2023年全国新茶饮市场规模预计达1498亿元，2025年市场规模有望突破2000亿元。

加盟店收入占比超99%

茶百道业务体量的增长在近几年较为迅速。2023年，茶百道门店一共卖出10.16亿杯奶茶，总零售额达到约169亿元。截至2024年4月5日，茶百道门店数已经达到8016家，遍布全国31个省市，实现所有省份及各线级城市的全覆盖。

2021年至2023年，茶百道收入分别为36.4亿、42.3亿和57.0亿元，年复合增长率达25.1%；公司毛利分别为13.0亿、14.6亿和19.6亿元，年复合增长率达22.9%；经调整净利润分别为9.0亿、9.7亿和12.6亿元，净利润年复合增长率为18.2%。

高度依赖加盟商是茶百道迅速跑马圈地的重要原因之一，但也是茶百道的风险所在。

招股书显示，从2021年到2023年间，茶百道加盟店的收入占比均超过99%。茶百道在“风险因素”中提及，茶百道门店网络主要包括由第三方经营的加盟店。加盟店的业绩对经营业绩产生重大影响，公司无法控制及可能无法有效监控该等门店的运营或维持我们与加盟商的现有关系。

“我们的大部分收入来自向加盟店销售货品及设备以及向加盟商收取特许权使用费及加盟费。因此，我们未来的增长取决于引入新加盟商、扩大我们的茶百道门店网络和门店实现盈利的能力。”茶百道在招股书中表示。

加盟店相比直营店创造的毛利率更高。招股书显示，2021年至2023年间，茶百道的加盟店的毛利率维持在34%-36%之间，而直营店只能做到11%-18%的毛利率。

在新茶饮赛道，加盟店毛利率远高于直营店是一个普遍现象。不仅是茶百道，蜜雪冰城也是如此。

对此，广东省食品安全保障促进会副会长朱丹蓬告诉第一财经记者，加盟店的毛利肯定是非常高的，最主要的原因是商业租金成本，如果是直营店，公司总部不用自己租门面。所以这部分的差异非常大，特别是在一二线市场，商业租金的高与低可能直接影响毛利率的30%以上。

新茶饮行业“卷上市”也“卷下沉”

冲击资本市场成了头部新茶饮企业下半场竞争中的共同目标。

早在2022年9月，蜜雪冰城的A股上市申请获受理并正式预披露招股书，拟登陆深交所主板。然而，截至2023年3月，沪深两大证券交易所有16家未平移申报企业，蜜雪冰城在列。

2024年1月2日，蜜雪冰城又向港交所递交了招股书。同一天，古茗也向港交所递交了招股书。

至于早已上市的"新茶饮第一股"奈雪的茶，2023年4月以来股价一路下滑，从最高点的9.11港元跌至3港元以下。2021年和2022年，奈雪的茶的归母净利润均亏损，直至2023年才扭亏为盈。

除了“卷上市”，新茶饮还在“卷下沉”。部分品牌下调价格，大多数品牌都把触角深入广阔的县城和乡镇，这也使得行业体量进一步扩大。

对于“卷下沉”，茶百道也不甘示弱。按2023年零售额计，茶百道在中国现制茶饮店市场中的份额达到6.8%，排名第三。眼下，茶百道仍在向下沉市场扩张。到2023年底，茶百道门店在一线、新一线、二线、三线、四线及以下城市的数量占比分别为10.6%、 26.9%、20.9%、19.4%及22.2%。茶百道在招股书中认为，低线级城市存在较大的市场空间，因此计划进一步在二线及以下的城市进行门店加密，抢占下沉市场。

未来新茶饮企业的核心竞争力是什么？朱丹蓬认为，茶饮企业未来竞争的核心在于供应链的完整度。产品可以复制，模式可以复制，价格可以模仿，门店也可以克隆，但是供应链并不是一朝一夕可以复制的。未来只有头部企业才有对供应链进行完整的布局能力，而整个供应链的完整度决定了企业未来的可持续性。

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