文|赶碳号
光伏制造全产业链过剩。剧烈洗牌中,日子最难过的当属投资强度很高、但技术含量偏低的硅片环节——拉棒有点门槛,切片门槛基本为零。
硅片企业发布的2023年度业绩预告显示,去年四季度以来大家都在“渡劫”:中小企业京运通一把亏光,扣非净利一个季度亏光了前三个季度赚的钱;风格激进的弘元绿能,单季度亏掉前三季度扣非净利的一半;双良节能勉强打平略有微利;更离谱的当属自称坐拥1800种硅片和工业4.0、领先行业24-36个月的TCL中环,扣非净利单季巨亏20个亿,带崩了自己,也带崩了光伏。
此时此刻,专业硅片企业美科股份可能会感到些许庆幸:幸亏自己还不是一家上市公司,否则很难避免落入刚一上市业绩就要大变脸的尴尬。
当然,现在的美科股份大概率也是焦虑和忐忑的——排队历时近一年半、一只脚已经迈进保险箱,好不容易熬到提交创业板注册申请,但如果行业洗牌继续,资本市场持续低迷,公司的业绩还能不能支撑到成功上市那一天?
总之,形势对美科股份已经越来越不利,要么上天,要么进ICU。
美科股份官网介绍,创始人王 宝率领团队深耕太阳能硅片行业已近20年,是将太阳能晶硅多线切割技术引入中国的先驱者。
公司前身美科有限成立于2017年1月,位于镇江市扬中经济开发区,是“专业从事太阳能级高效单晶硅片研发制造的高新技术企业”,2018年7月成立包头美科,定位于开展单晶硅棒及多晶硅锭业务。2020年,公司停止多晶业务,并进行重大资产重组,完善了从单晶拉棒到单晶切片的产业链布局,目前拥有五大基地,硅棒和硅片产能持续提升。
01、多线切割先驱,仍处第二梯队
![赶碳号根据各家公司公告整理](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/238/w700h338/20240205/77ba-8b0d92c0d7bc76bd5d057049b67faf07.jpg)
美科股份预计,2023年度公司实现营业收入约为115-125亿元,较去年同期约下降3%-11%;实现扣除非经常性损益前后归属母公司股东的净利润约为9-12亿元,较去年同期约下降7%至增长24%。
其中,2023年第四季度公司的扣非净利润预测为-2.39亿至0.6亿。美科股份对于2023年度利润预测的跨度很大,乐观的话第四季度最多能赚个6000万,但如果悲观的话,则会出现2.39亿的亏损。
![](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/560/w700h660/20240205/6477-07cda5249897f6095b44876ab1f20628.png)
在硅片行业,美科股份最多处于第二梯队,至少和TCL中环、隆基绿能的差距不小。2023年初,TCL中环披露的投资者交流记录显示,公司“在硅片产品端,公司晶体、晶片的综合技术实力领先同行约24-36个月”。如此领先的TCL中环,2023年第4季度都巨亏了20亿,美科股份的情况如何,就不难想象了。
东吴证券在2024年1月的一份研报指出,“硅片环节产能过剩程度较高、成本曲线差异较硅料更小;若按5.5-6万硅料采购价格计算,硅片成本第一梯队为TCL中环、隆基绿能等厂商,单瓦生产成本约0.23-0.25元,非硅成本约0.11-0.13元/W之间;第二梯队弘元、高景、晶科、晶澳、天合、双良(硅片按市场平权成本测算)等厂商,单瓦生产成本约0.25-0.26元,测算非硅成本约0.12元+/W;预计后续其他厂商平均单瓦生产成本约0.28元,不具备竞争优势。 ”美科,在这里或许被归入了其他厂商之列。
美科股份募投项目——内蒙古三期20GW单晶拉棒项目,预计能够实现“税后财务内部收益率18.83%”的目标。赶碳号认为,美科股份这个预测可能过于乐观了,结合当下的市场环境,这个项目现在还有没有投建的必要,可能也要重新论证才行。
02、奇怪的现金流
![单位:万元;来自招股说明书](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/353/w700h453/20240205/6414-efa605db369ce0bbec7cd4442e214059.png)
2023年前三季度,美科股份实现营业收入98.69亿元,同比增长11.14%,扣非净利润为11.39亿元,同比增长13.66%。公司2023年前三季度扣非净利润率为11.54%。单从这个指标看,还马马虎虎说得过去。
懂点财务知识的人都知道,利润其实相对容易调节,但现金流往往更能真实反映一家企业的经营现状。美科股份的现金流不容乐观。
第一,2023年前三季度,美科股份经营活动产业的现金流由正转负,为-20.50亿元。
光伏行业除组件外,其他制造环节都是现货交易,简言之“一手交钱,一手交货”。这也是由硅片的商品属性决定的——硅棒切片后如果长时间库存会发生氧化。下游电池企业一般和硅片企业实时商定单批货价格,再付款拉货。
美科股份为什么经营性现金流为负呢?TCL中环和高景太阳能是硅片业务相对纯粹的企业,最近几个会计年度,这两家企业的现金流一直为正。
![经营活动产生的现金流量净额;单位:亿元](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/128/w700h228/20240205/1128-a21c655bc228de4f222f6aa5dcee1e75.png)
第二,美科股份的经营性现金流之所以差,是因为收了一堆票据。其实,交易所也早就关注到了这个问题,在问询函中提到了:“报告期内,发行人(美科股份)收现率分别为119.81%、92.54%、35.84%,2021年经营性现金流为-72,873.77万元。”
美科股份的应收账款不算多,但是应收票据实在太多了。截至2023年6月20日,美科股份的应收票据为24.30亿元,而上半年的营业收入为64.42亿元!
![单位:万元;根据招股说明书整理](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/167/w700h267/20240205/355f-ba0bf9bb50f5338105bf759af56e1952.png)
2023年上半年向通威、爱旭、正泰、润阳分别销售了15.34亿、11.54亿、8.30亿、7.58亿的货,同时来自这四家的票据余额分别为4.53亿、5.71亿、2.79亿、1.88亿。
![截至2023年6月30日,美科股份应收票据及应收款项融资余额前五名单位;单位:万元](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/266/w700h366/20240205/9508-c15128948b99ce69b99705b121977131.png)
![2023年1-6月主要客户销售金额及占比;单位:万元](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/121/w700h221/20240205/e6f0-70dbecbf960e7fc206ab669b4197af17.png)
美科股份的现金流窘境,并不能代表全行业都是这样。这可以对比同一时期内硅片同行们的经营成果。
TCL中环2023年上半年实现营业收入349亿元,净利润45.36亿元,同比增长55.5%,扣非净利润38.08亿元;应收账款为53.38亿元,应收票据为7556万元。
对比两家企业可以发现:第一,TCL中环销售硅片几乎不收票据。第二,TCL中环应收账款和应收票据占总营收的15%左右;而美科股份应收账款和应收票据占总营收的39%。
值得一提的是,有的企业选择收票据是出于财务管理的需要——收票据时,售价可以高一点,有利提升利润率。但是,美科股份的毛利率比TCL中环、高景太阳能都差。
![赶碳号根据各家公司公告整理](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/134/w700h234/20240205/6d0b-d3471870b3627db61f9abbb49341fd42.png)
03、募集50亿投向硅片红海
产能过剩,急遽下跌的硅片价格,是影响公司利润的主要原因。美科股份披露,“经初步测算,2023年度,公司预计实现营业收入约为115-125亿元,较去年同期约下降3%-11%”,“预计实现扣除非经常性损益前后归属母公司股东的净利润约为9-12亿元,较去年同期约下降7%至增长24%。”
不过,公司预计,“随着产业链上下游调整逐步到位、光伏终端投资收益率显著改善,预计未来硅片价格下行空间有限,对公司的经营业绩影响整体可控。”
公司的经营业绩能否可控,还要看供需关系,还要看市场供应过剩的局面能持续多久。如果硅片价格长期低迷,那么大部分的硅片企业都难赚钱,美科股份想要独善其身恐怕也很难。
![来自公司招股书;单位:万元](http://n.sinaimg.cn/sinakd20240205s/198/w700h298/20240205/d002-d0d9c1ddb08b8e5b5cff22a9135c48a9.png)
根据美科股份的愿景,“本项目可新增年均净利润113,043.38万元,税后财务净现值104,750.02万元(ic=12%),税后财务内部收益率18.83%,税后投资回收期5.52年”。以现在的硅片市场情况,这个项目赚钱的难度不小。
后记
美科股份创始人、实控人王禄宝是以环太开发董事长的身份在光伏圈成名,早年创业于服装行业,靠化肥厂发家。由于和光伏教父施正荣同为江苏扬中人,王禄宝与施正荣合作颇多,早年曾为无锡尚德供应硅片。
施正荣不但是王禄宝的光伏领路人,也是王禄宝儿子、儿媳的行业领路人。公司董事兼总经理、王禄宝之子王艺澄,公司副总经理、王艺澄妻子卞晓晨早年都曾在无锡尚德工作。
美科是首次将太阳能晶硅多线切割技术引入中国的公司,只可惜起个大早赶个晚集,公司并未能完全把握住单晶迭代多晶的战略机遇,而隆基绿能和TCL中环崛起,成为单晶硅片的双龙头。美科股份在2019年、2020年持续亏损,多晶业务毛利率一直为负,直至2020年通过同一实控人下的重大资产重组,才完成从多晶向单晶业务的战略转型,收购了原属于控股股东旗下的子公司等资产后扭亏为盈。
硅片企业的竞争越来越激烈,江湖已非旧日的江湖。当下的资本市场,从融资市转向投资市场也已是大势所趋。
隆基绿能、TCL中环称王之后,也不过各领风骚三五年,现如今甚至都担心被其他一体化企业翻盘,就更不要说身处第二三梯队的专业硅片企业美科了。此次公司能否顺利上市融资,可能不只是决定公司会不会掉队,或许直接决定生死存亡。
![](http://n.sinaimg.cn/finance/cece9e13/20200514/343233024.png)
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