赵诣自述去年三方面判断出现预期差，当前机会大于风险，底部阶段更需定力

财联社1月22日讯（记者 沈述红）今日，知名基金经理赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合基金（以下简称“泉果旭源”）披露2023年四季报。过去一年，该产品净值跌幅为25.87%，赵诣称净值不及预期主要是三方面判断出现预期差，一是对于经济复苏的预期过于乐观，二是对政策刺激市场的预期过于乐观，三是美联储加息超预期。

相比于2023年三季度，腾讯控股、振芯科技新进泉果旭源前十大重仓股，TCL中环、快手则退出了前十大重仓股。整体而言，该产品增持幅度较大的为科达利，减持幅度较大的为立讯精密。

赵诣认为，在当前阶段，积极因素已经逐步积累，需要给时间让市场情绪慢慢恢复，底部阶段更加需要耐心和定力。后续，他将更加关注有“增量”的方向，包括技术进步带来需求提升的方向，在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产化、补短板的方向，需求复苏的消费行业，四是稳健增长，高股息率的企业。

三方面判断出现预期差，立讯精密等股被减持

泉果旭源四季报显示，截至2023年四季度末，该基金的股票仓位为92.24%。组合持仓方向主要集中在新能源、汽车及零部件、计算机、电子、机械、军工等高端制造行业、消费及互联网行业，以及稳健增长，高股息率的企业。

该产品前十大重仓股分别为：宁德时代、恩捷股份、立讯精密、科达利、晶澳科技、三花智控、腾讯控股、振芯科技、新泉股份、美团，占基金资产净值比例为56.98%。

相比于2023年三季度，腾讯控股、振芯科技新进前十大，TCL中环、快手则退出了前十大。整体而言，该产品增持幅度较大的为科达利，减持幅度较大的为立讯精密。同时，泉果旭源的港股投资市值占基金资产净值比例为13.05%。

赵诣回顾2023年全年表现时坦陈，2023年整体净值表现不及预期，主要有三方面的判断出现预期差：

第一，去年年初对于经济复苏的预期过于乐观。国内实体经济受到疤痕效应的影响较大，整体需求较为疲软，实际复苏不及预期。

第二，去年三季度阶段性对于政策刺激市场的预期过于乐观。八月之后政策利好频出，但实际落地效果和预期差距较大，对于加仓节奏的判断产生了一定扰动。

第三，全年来看美联储加息超预期。去年年初判断美联储加息空间较小，但去年仍然是超预期加息，并且持续时间超预期，导致人民币阶段性贬值、外资流出。

底部阶段更需定力，优质企业核心竞争力持续增强

“虽然2023年全年许多公司股价表现不尽如人意，但部分公司从经营到竞争力方面却在继续增强，在受情绪影响估值已经进入历史底部区域的情况下，一旦全球流动性、汇率、国际局势有一定的转向，都会对股价产生正面的影响。”赵诣表示。

目前，他已经能看到越来越多积极的变化，需要等待好的因素实现从量变到质变。据其判断，市场底部是相对困难的事情，但本质而言，他希望能选择优秀的公司，并伴随其一起成长，因此会以更长远的眼光来看待组合里的公司。

后续，他将更加关注有“增量”的方向：

一是技术进步带来需求提升的方向，包括新能源和AI应用；

二是在“国内大循环为主体，国内国际双循环相互促进”定调下的国产化、补短板的方向，尤其是以航空发动机、半导体为主的高端制造业；

三是需求复苏的消费行业；

四是稳健增长，高股息率的企业。

他认为，真正有核心竞争力的资产一定能不断创造价值。虽然去年市场表现并不尽如人意，但市场力量的发挥是一个过程，各种利好因素正在不断积累，多空的力量慢慢在往好的方面调整。

“在当前阶段，机会大于风险。正如大家所见，经济指标好转和周围的消费亮点已经逐步积累积极因素，我们需要给时间让市场情绪慢慢恢复，底部阶段更加需要耐心和定力。”赵诣称。

关注新能源企业出海盈利能力

新能源行业方面，赵诣认为，在过去2-3年行业快速增长的过程中，产能得到快速的扩张。尽管受国际环境的影响，国内的产能出海受到了一定的限制，供需两端都受到了较大的影响，导致全产业链价格超预期地下跌。

但可以看到，近期管理层开始限制企业的无序融资，意味着企业更需要靠自身的经营来实现稳步扩张，供给端受到约束之后，产业链的资本开支在年中也开始出现逆转；同时随着近期产业链价格的触底，下游的终端需求和补库（存）需求有望开始提升，供需两端出现改善。

对于泉果旭源重点布局的、以新能源为代表的具有全球竞争力的企业，在2023年产能利用率降低的情况下，很多企业的业绩利润还保持了高速增长。赵诣透露，特别是一些龙头公司，资产负债表、经营现金流非常稳定，市场份额依旧很高，在这轮降价周期中经受住了很好的压力测试。

“在产业链股价出现大幅调整、估值处于历史底部的情况下，随着2024年新能源行业的公司能够逐渐兑现海外建厂的业绩预期，我们对此越来越乐观。很多头部企业股价从2021年2月见顶到现在已下跌近3年，但业绩还是持续、稳定、甚至快速地增长。我们相信，当情绪面和资金面好转时，这些企业的股价回升的空间也有望更大。”

在他看来，2023年是确定新能源行业竞争格局的一年，后续公司间的分化会非常明显，更需要精选个股。他选择的公司一定要具备核心竞争力。企业的出海能力以及出海后盈利的能力是其后续关注的重点。

这类企业具备几个特点，首先是产品竞争力强，品质和价格优势突出；其次是企业在海外的专利布局，足以让企业在销售的过程中不受到专利风险的影响。随着海外产能释放，这类企业的收入会逐步提升，盈利预期也有望进一步好转。

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