专题：一道新能IPO：隆基、三峡前后“搀扶” 创始股东“蹊跷”低价退出
本报记者 张英英 吴可仲 北京报道
5年前，“光伏老兵”刘勇踏上了创业征程。如今，在疯狂内卷的光伏市场中，他带领一道新能源科技股份有限公司（以下简称“一道新能”）向资本市场发起冲刺。
2023年12月29日，中国证券监督管理委员会官网显示，一道新能已递交招股书，拟申请首次公开发行股票并在深圳证券交易所创业板上市。
回溯公司成立之初，一道新能仅是光伏巨头晶澳科技、隆基绿能等企业的电池片供应商和受托加工服务商。但站在碳中和“风口”之上，一道新能这匹光伏“黑马”便以惊人的速度实现跨越式发展，其净利润自2020年从0.22亿元飙涨至近6亿元。其间，一道新能迅速登上全球光伏组件出货前十榜单，一跃成为晶澳科技、隆基绿能等业内巨头的有力竞争者。
一道新能崛起的背后，离不开在半导体和光伏行业深耕20余年的“技术大拿”刘勇的掌舵，以及三峡集团这类大型能源央企和阵容强大的金融投资机构的支持。
2024年1月3日，对于IPO事宜，《中国经营报》记者联系一道新能方面采访，但其以“现阶段不接受采访”为由，未向记者作出进一步回复。
光伏“黑马”
时间回拨至2018年8月。彼时，刘勇与隆基绿能子公司隆基乐叶、绿发一道共同成立了一道新能。
当时51岁的刘勇此前已在中芯国际、晶澳科技、中来股份（维权）等企业历练了近20年，横跨半导体和光伏两大行业。2008年至2015年，他分别任职晶澳科技扬州公司总经理、晶澳太阳能董事、资深副总裁、首席技术官、首席运营官；2016年至2018年，任中来股份高级副总裁兼高效电池事业部总经理职务。
一条完整的光伏产业链，包括多晶硅料、硅片、电池、组件和电站五个环节，刘勇掌舵下的一道新能的业务主要集中在后三个环节。2023年上半年，一道新能光伏组件和电池片的销售合计收入占主营业务收入的比例为99.51%，电站工程EPC和发电业务占比较少。
过去5年，一道新能的光伏业务重心并非一成不变。
2020年，一道新能的主要利润来源于光伏电池，销售额占比65.20%。此外，光伏组件和受托加工服务的销售额占比分别为19.55%和15.24%。
彼时，一道新能的销售额有很大一部分来自晶澳科技、正泰新能和隆基绿能等企业的电池片和受托加工服务订单。
自2021年起，一道新能将战略主轴调整至自主品牌组件业务。自此，这匹“黑马”开始在光伏组件领域高歌猛进。
从市场规模上看，一道新能在2022年扩产提速。其在浙江衢州基地（一期）和江苏泰州基地基础上，陆续拓展浙江衢州基地（二期）、山西朔州基地、福建漳州基地、甘肃武威基地，2023年上半年又拓展了湖北京山基地、广西北海基地和福建漳州二期。按照一道新能的规划，到2023年将建成30GW高效电池和30GW高效组件产能。
自2022年以来，一道新能频频中标央企国企组件集采项目，甚至从第一梯队“虎口夺食”，从而进入了全球光伏组件出货前十名榜单。根据 InfoLink Consulting 数据统计，2023年上半年，一道新能光伏组件出货量位列全球第9位。按照一道新能的统计，2023年全年公司累计发货超过16GW。
受益于市场需求增长和生产规模的扩大，一道新能的业绩总体呈现波动式的增长态势。
2020年至2023年上半年各个报告期内，一道新能的营业收入分别为 7.36亿元、18.94亿元、86.06亿元和94.54亿元。对应的归属于公司股东的净利润分别为0.22亿元、-1.47亿元、2.03亿元和5.81亿元。
由于上游原材料价格上涨，一道新能在2021年盈利能力下降，出现亏损。2023年上半年，随着上游原材料价格大幅下降和规模化效应显现，其实现的净利润超过2022年全年水平。
业内人士对一道新能的快速崛起表示赞叹。一位资深行业人士向记者表示，一道新能的创始人属于技术出身，在行业里摸爬滚打很多年，早已建立了广泛的人脉和产业制造基础，包括后来加入的光伏技术领军人物宋登元，这些都为其拓展下游客户打开了局面。此外，一道新能还抓住了P型电池技术向N型电池技术迭代的机遇，获得了多次融资，可以说是“天时地利人和”。
值得一提的是，宋登元从事光伏技术研究30余年，师从“世界太阳能之父”马丁·格林，并于2009年加入当时如日中天的英利公司。宋登元身上有不少与光伏相关的标签，被认为是国内N型高效光伏电池技术领军人物。2022年3月，他加入一道新能时，在业内引起了不小的轰动。
在光伏技术迭代之际，一道新能凭借TOPCon技术和产能被指有望实现弯道超车。根据中国光伏行业协会调研统计，2022年一道新能生产的N型TOPCon组件的市场占有率在行业内排名前三。
当然，在一道新能生产和销售规模扩大的同时，负债规模也随之呈上升趋势。
2020年至2023年上半年各个报告期内，一道新能合并报表资产负债率分别为76.38%、87.71%、86.54%、82.81%，处于相对较高的水平。
亲密“金主”
一道新能为何能在短时间内完美逆袭？背后离不开一众“金主”的鼎力支持。
不得不提及的便是“三峡系”。三峡资本官网显示，2019年11月，三峡资本通过睿汇海纳投资一道新能，投资金额0.6亿元。理由是“一道新能与集团公司主业具有业务协同关系”。
招股书显示，睿汇海纳持有一道新能19.46%的股份，其执行事务合伙人为江峡鑫泰； 三峡控股子公司——三峡资本持有江峡鑫泰40%的股权，并与北京海国鑫泰资本控股有限公司共同控制江峡鑫泰。
获得“三峡系”加持后，一道新能又吸引了不少投资机构和同行能源企业的关注。2021年，一道新能陆续获得招商局创投、永福股份和林洋能源的投资。
2022年4月，一道新能再次完成新一轮融资。这轮融资由北京京国管股权投资基金领投，前海母基金、朗玛峰创投、普华资本、浙大联创投资、盈璞投资、智义资本、天津源融投资等机构跟投。
时隔不足1年，据华兴资本2023年2月的消息，一道新能正式完成E轮融资，由华兴新经济基金、中金资本旗下中电中金基金、金雨茂物、厚纪资本、礼瀚投资、豪尔赛、普华资本、博时基金、华能资本旗下长城证券等投资。
5个月之后，一道新能完成Pre-IPO融资。本轮融资由金融街资本、熙诚金睿和普洛斯建发联合领投，国家电投产业基金、中石化恩泽基金、华泰巨化产业投资基金、纽尔利资本、广发信德及多名老股东也纷纷跟投。
除了资本方的加持之外，一道新能还赢得了下游大客户的偏爱。
招股书显示，关联方三峡集团在2022年一举成为一道新能的第一大客户。过去三年，一道新能向三峡集团的销售金额占比不断提升。
2021年至2023年1—6月各报告期内，一道新能向三峡集团销售光伏组件的销售额分别为0.77亿元、11.56亿元和22.89亿元，占当期营业收入比例分别为4.05%、13.43%和24.21%。
除三峡集团之外，近两年一道新能主要客户还包括粤水电、大唐集团、创维光伏、中国华能集团、中国能源建设集团、林洋能源等。
值得一提的是，林洋能源作为一道新能的关联方，其子公司林洋投资于2022年1月入股一道新能。同时，该公司也与一道新能保持着紧密的合作关系。
2021年至2023年1—6月各报告期内，一道新能向林洋能源及其子公司销售光伏组件分别达1亿元、0.18亿元和1.27亿元，同期向林洋能源及其子公司采购电池片和硅片分别为0.36亿元、5.01亿元和0.75亿元。
此外，中国华能集团正是上述提及的华能资本旗下长城证券的实际控制人。
中国华能集团在2023年上半年进入一道新能前五大客户名录。同期，一道新能向中国华能集团销售光伏组件的金额为4.16亿元，占当期营业收入比例为4.4%。
盈利风险
尽管背后有三峡集团和投资机构等金主支持，一道新能在即将迎来IPO之际，仍需面对光伏行业的一次大洗牌。
自2023年以来，由于产能阶段性过剩，光伏产业链中的组件价格波动式下跌，叠加电池技术迭代提速，行业内卷程度前所未有。阿特斯董事长瞿晓铧此前表示，光伏行业已经进入了“最强史上内卷”时期。
SMM首席分析师史真伟也曾向记者表示，2024年上半年，光伏市场将是厮杀最激烈的时候。对于一些企业而言，它们直接面对的将是能否活下去的问题，而非利润高低的问题。“这一阶段，垂直一体化的企业凭借成本、技术等优势更加具有竞争优势。”
在此背景下，光伏企业的盈利水平遭遇严重挑战。
数据显示，以通威股份、大全能源、TCL中环、弘元绿能、爱旭股份、隆基绿能等为代表的光伏多晶硅、硅片、电池和组件企业，在2023年第三季度均出现了营业收入和净利润双双下滑的情形。
毛利率低于同行部分垂直一体化企业的一道新能并未披露2023年全年的经营业绩，其盈利水平有待进一步观察。但一道新能也在招股书中提示了公司经营业绩下滑风险。
过去两年，随着P型电池技术向N型电池技术的迭代，TOPCon电池技术成为行业新一代技术主流方向。而这也是当前一道新能选择的主要技术方向。
2022年，一道新能N型组件销售额为3.92亿元，销售占比仅为5.18%。到了2023年上半年，这一比重已经达到25.66%。
一道新能吃到了第一波TOPCon技术的红利。根据中国光伏行业协会数据，2022年一道新能生产的N型TOPCon组件的市场占有率在行业内排名前三。
不过，TOPCon技术路线也存在一定市场争议。隆基绿能董事长钟宝申看好BC技术方向，并认为，TOPCon技术产品是一个过渡性产品。“与现在的PERC相比，TOPCon的效率提升幅度还太小，而且技术存在高度同质化，容易出现投资收益不达预期或未赚钱就过剩的现象。到2023年年底或者2024年上半年，有400—500 GW的TOPCon产能投向市场，获得好的投资收益的压力非常大。”
在光伏行业的洗牌中，全球化经营能力成为光伏企业竞争的焦点之一。
然而，全球化竞争力的建立并非朝夕之功。2020年至2023年上半年各个报告期内，一道新能在境外主营业务销售收入占主营业务收入的比重分别为18.13%、19.48%、11.76%和 8.53%，与同行公司（如2022年晶科能源59.13%、晶澳科技60.03%、阿特斯72.27%）相比尚有一定差距。
对此，一道新能方面表示：“第一，国内市场需求旺盛，公司产能优先满足国内市场需求。第二，公司海外品牌尚处于推广期，销售渠道有待进一步完善。随着公司海外品牌知名度的不断提高以及海外销售团队的建立完善，公司境外销售金额有所提升。”
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