专题：郑煤机分拆恒达智控IPO：主营产品价格下滑 再现“A拆A” 独立性受考验
《科创板日报》9月28日讯（记者 吴旭光） 又一家上市公司筹划“A拆A”上市。9月25日，郑州恒达智控科技股份有限公司(下称“恒达智控”)闯关科创板IPO获上交所受理，本次拟募资25亿元。
恒达智控本次IPO属于“A拆A”上市，即A股上市公司郑煤机拟分拆子公司恒达智控至科创板上市。
《科创板日报》记者发现，恒达智控与控股股东郑煤机及其控股子公司关联交易频繁，且关联交易金额较大，恒达智控业务独立性备受质疑。
虽然恒达智控在行业中占有一席之地，但在日益激烈的市场竞争中，报告期内，公司核心产品中包括电液控制系统、智能供液系统，均价呈现震荡下行的趋势。
关联交易高企独立性存疑
招股书显示，截至2023年3月，郑煤机持有恒达智控84.09%的股份，为恒达智控的控股股东。因为郑煤机无实际控制人，因此，公司亦无实际控制人。
今年4月18日，郑煤机首次公告拟分拆恒达智控至上交所科创板上市。
对于本次分拆，郑煤机当时披露公告称，恒达智控将作为郑煤机下属专业从事煤炭智能化开采控制系统及其核心零部件业务的主体独立上市，有助于恒达智控进一步实现业务聚焦、提升专业化经营水平，拓宽融资渠道，提升恒达智控的核心竞争力，推动数字化智能化技术与煤炭产业融合发展、提升煤矿智能化水平等。
尽管郑煤机表示，本次分拆上市不会导致公司丧失对恒达智控的控制权，不会对公司其他业务板块的持续经营运作构成实质性影响，不会损害公司独立上市地位和持续盈利能力，但对于拟分拆上市的恒达智控来说，其经营独立性被市场普遍质疑。
首先，恒达智控与控股股东郑煤机及其控制的其他子公司等关联方，存在大量关联销售、关联采购的情况，且关联交易占比较高。
2020年-2023年3月，报告期内，恒达智控对郑煤机及其控制的其他子公司销售金额分别为47520.17万元、59602.42万元、81589.78万元和16737.23万元，占恒达智控各期营业收入比例分别为32.69%、32.23%、33.60%和27.46%。
除郑煤机及其控制的其他子公司外，报告期内，恒达智控对郑州速达工业机械服务股份有限公司等其他关联方销售的金额，分别为2073.03万元、3248.81万元、7085.14万元和1173.39万元，占公司各期营业收入比例分别为1.43%、1.76%、2.92%和1.93%。
恒达智控表示，公司与关联方保持较为稳定的业务合作关系，存在关联交易金额较大的情况。若未来关联交易未能履行相关决策和批准程序或不能严格按照公允价格执行，将可能影响公司的正常生产经营活动，从而损害公司和股东的利益。
但对于关联交易的必要性，恒达智控并未作过多解释。对于关联交易的价格等情况，仅表示“相关关联交易价格公允”。
其次，在采购方面，报告期内，恒达智控发生的重大经常性关联采购金额分别为7308.99万元、9359.45万元、12436.88万元和3453.64万元，占当期营业成本的比例分别为8.69%、8.86%、9.15%和11.27%。
对此，恒达智控表示，公司于2017 年开始与郑煤机参股子公司北路智控建立业务合作，近年来公司向北路智控采购的金额逐年增加，主要是我国煤矿智能化建设快速发展，公司业务逐年增长，从而导致对相关配套产品需求增加。
不仅如此，报告期内，恒达智控与郑煤机等关联方还存在关联租赁、关联方代垫薪酬、关联方资产转让等各类关联交易频繁。
高额分红合理性受质疑
恒达智控主要从事煤炭智能化开采控制系统及核心零部件的研发、生产及销售，公司产品主要包括液压控制系统、电液控制系统、智能供液系统、智能集成管控系统等煤炭开采智能化控制系统。
随着行业规模的扩大，恒达智控营收和利润也在逐年增长。2020年至2022年，其营业收入分别为14.54亿元、18.5亿元、24.28亿元，净利润分别为4.2亿元、5.23和7.33亿元，扣非净利润分别为3.7亿元、4.79亿元和7.11亿元。
其中，公司主要核心技术产品电液控制系统（ZES）、智能集成管控系统（ZCS）、液压控制系统（ZHS），2020年至2022年合计收入分别为10.57亿元、12.22亿元、17.42亿元，占当期营业收入的比例分别为73.31%、67.81%、72.17%，主要核心技术产品收入对总营业收入的贡献度较高。
《科创板日报》记者注意到，虽然恒达智控在行业中拥有一定的市场份额，但在日益激烈的行业竞争中，包括电液控制系统、智能供液系统，均价呈现震荡下行的趋势。
报告期内，恒达智控电液控制系统的均价分别为528.51万元/套、479.87万元/套、532.88万元/套和517.90万元/套；智能供液系统均价分别为119.29万元/套、123.14万元/套、126.07万元/套和111.54万元/套。
对此，恒达智控表示，公司通常根据客户的不同使用环境及需求，定制化确定销售服务方案，因此公司产品呈现一定程度定制化特征，加之销售策略、市场竞争等因素的影响，公司四大系统产品在不同项目中的组成内容、定价方式均可能存在差异。
事实上，煤炭行业属于周期性行业，行业景气度与宏观经济高度相关，所以公司经营不可避免地受到国家宏观经济环境和煤炭行业周期波动的影响。
“在全球及经济增长速度放缓的大背景下，若未来煤炭行业周期性波动下行，公司主营业务将会受到不利影响，经营业绩存在下滑的风险。”恒达智控表示。
需要指出的是，2020年-2022年，公司已连续三年现金分红给郑煤机等，金额分别为3.5亿元、3亿元和7.5亿元，三年累计分14亿元。其中，2022年公司分红7.5亿元，占其当年净利润的102.74%，超过了当年恒达智控的净利润近2000万元。
一边大笔分红一边又大额募资扩产，恒达智控的操作也引发市场的关注。此轮上市，恒达智控拟募集25亿元，主要投向煤矿智能化产品智能制造示范基地建设项目、煤矿智能产品研发实验中心建设项目、智能供液系统研发及产业化项目等，其中，2.5亿元计划用于补充现金流。
对于补流的合理性，恒达智控表示，主要是综合考虑了行业发展趋势、自身经营特点、财务状况以及业务发展规划等因素，拟使用募集资金补充公司流动资金。
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