【深度】爱康科技“梭哈”HJT①：资金存压，能否一招制胜？|爱康科技_新浪财经

在10多年总体处于亏损状态后，爱康科技（002610.SZ）迎来了久违的盈利。

这家公司2023年一季度营收12.44亿元，同比增长25.65%；归母净利润扭亏为盈，达0.31亿元，同比增长140.48%。但盈利背后，爱康科技旧疾难治：负债高企，现金流紧张，高担保……

为投建异质结电池，公司不断卖资产、卖股权，从资本市场输血，加大银行信贷。在外界看来，作为困境反转派，若爱康科技的异质结产能顺利实现商业化且产品力达到一线水平，基本面逻辑将迎来逆转。站在赌桌上，将宝押在异质结电池上，爱康科技又是否能迎来反转？

针对相关疑问，界面新闻记者多次致电爱康科技董秘办，均未能采访到公司。

与2022年一季度相比，2023年爱康科技逆势上涨，背后是公司主营业务的巨大变化。

爱康科技成立于2006年，起初主要业务是光伏配件，其太阳能铝边框产品是细分行业龙头，2011年在深交所上市，随后陆续转型光伏电站投资运营、太阳能电池组建制造等业务。2021年后，爱康科技将重心放至高效异质结电池（或称“HJT电池”）及组件。

2022年，爱康科技太阳能电池/组件业务已经占据绝对大头，对营收贡献从2021年的53%提升至2022年的81%。2021年该业务营收仅为13.5亿元，2022年这一数字增至54.22亿元。

硅料成本下滑，最直接的受益者就是电池片厂商。

今年2月下旬，硅料成交均价曾一度突破24万元/吨，之后进入下行通道，至今降幅已达20%。4月19日，据中国有色金属工业协会硅业分会公众号信息，国内单晶复投料成交均价19.24万元/吨，环比下降2.73%；单晶致密料成交均价19万元/吨，环比下降2.71%。

最上游原材料硅料价格下滑，直接促使爱康科技产品毛利率的上升。2022年一季度公司产品毛利率为-1.04%，2023年一季度毛利直接升至13.54%。2023年一季度公司营收比去年同期大涨近26%，但原材料等成本仅比去年同期上涨7.5%。

与之形成鲜明对比的是爱康科技10多年来总体处于亏损状态。2022年营收高达66.91亿元，同比增长超160%；归母净利润则大亏8.34亿元，同比下降105.32%。2019年至2022年四年间，爱康科技已累计亏损超28亿元。

在公司一度取得盈利后，外界称爱康科技的曙光已至。但在盈利背后该公司的资金状况并未好转。

2023年一季度，公司归母净利约0.31亿元，看似由亏转盈，但一季度公司经营性净现金流为负值，达-1.93亿元。这意味着公司主营业务并未沉淀下来真金白银，0.31亿元的归母净利仅是账面数字。

经营现金流净流出，公司还负债累累，患上了资金饥渴症。

截至2023年一季度末，爱康科技负债率近72%，负债约82亿元，有息负债率约47.73%，这意味着需要偿付利息的负债近39亿元，其中一年期内需要偿还的负债就达36.4亿元。但公司账上货币资金不到27亿元，无法覆盖短期负债，且部分还是受限资金。

2022年末公司账上货币资金为29.91亿元，其中受限资金就达18.45亿元，占比超60%。彼时1年内需偿还的银行借款就达30.46亿元，而公司能随时调动的资金仅有约11亿元。到了2023年一季度，这种状况短期内未有改善。

更为值得关注的是公司累计对外担保已是其净资产的2.4倍。这一问题由来已久，有不少投资者戏称：“爱康科技不是在担保就是走在担保的路上。”

现金流紧张已成为不争的事实。为投建异质结电池，公司不断卖资产、卖子公司股权。

但这远不能解决爱康科技资金紧张的困境。资本市场和借债成为其解决资金饥渴症的抓手。

就在4月24日爱康科技发布公告，拟通过定增3亿元用于公司HJT电池项目建设。此前，公司在2014年、2016年分别完成定增10亿元、38.3亿元。

2023年一季度，爱康科技取得借款收到的现金达13.9亿元，创下历史新高，去年同期这一数字仅为4.7亿元。

常年亏损、资金链紧张，在外界看来，爱康科技翻身的机会在于异质结电池。

N 型电池作为光伏电池迭代发展的方向，发展趋势日趋明朗，TOPCon 与HJT 的市场占有率预计将大幅提高。根据中国光伏行业协会预测，至2025 年，P 型单晶 PERC、N-TOPCon、N-HJT 的电池转换效率分别为 23.7%、24.9%、25.3%，N 型电池与 P 型电池间转换效率的差距将进一步拉大，N 型电池的市场占有率预计将超过 40%，蓄势待发。更有申万宏源分析师在2023年2月末发长文称爱康科技组件困境翻转，异质结起量加速。

爱康科技也在不断公开宣称其在异质结上的“大动作”。

“理想很丰满，现实却骨感”。公开信息显示，到2022年底，爱康科技的HJT电池产能仅为0.82GW。

“整体而言，爱康科技在异质结上吹嘘的成分会更多一些，实际做得比较少，爱康科技的技术人员很难沉下心来去做研发。根据了解这家公司也只有2条中试线。从产能来讲排不到业内前三，要排到四五名以外了。”一位接近爱康科技的行业人士对界面新闻表示。

爱康科技是否有能力持续推进HJT的研发和投建？

对于人才实力，2023年3月21日，公司还对外宣称高效异质结（HJT）光伏电池研发团队包括：

但是作为原爱康科技首席科学家，彭德香已经离任，如今已加入华晟新能源任高级副总裁，并在今年3月31日在华晟新能源召开的股东大会暨异质结论坛上首次公开亮相。彭德香的离任是否会对公司异质结电池团队带来影响，是否会影响后续异质结电池的研发与迭代？

此外，主管HJT、出任公司常务副总裁仅半年的光伏老将朱治国也已离任。2022年10月，爱康科技聘请朱治国出任公司常务副总裁，进一步押注HJT，朱治国是光伏行业老兵，曾在天合光能效力7年，任副总裁兼首席运营官。但这位老将不到半年便离任，2023年4月24日，爱康科技称，公司常务副总裁朱治国已离任。

与此同时，界面新闻发现，虽然爱康科技自称在异质结电池上处于第一梯队，但在研发投入上却显得“吝啬”。

公司每年投入的研发费用多在三四千万元，而同样押注异质结电池的东方日升年度研发多在8亿元。自2017年至2023年3月末，6年多时间里，爱康科技累计研发投入仅2.87亿元，同期东方日升研发投入则在37.52亿元。

截至2022年末，东方日升研发人员超1500人，人均年度研发费用达52万元，而爱康科技研发人员不足300人，人均年度研发费用在25万元。

如此之少的研发费用，爱康科技如何撑起异质结研发，又如何长期聘请到前沿领军人才？

爱康科技在2022年年报中称，湖州基地量产异质结电池平均转换效率已达到25.3%，双面率可实现95%，处于国内异质结太阳能电池量产效率第一梯队。事实上，2021年7月华晟新能源研发的166尺寸异质结电池最高转化效率已达25.23%；2021年10月隆基科技转化效率已达25.82%。

但更为关键的是，爱康科技的异质结电池是否具有成本优势？

北京特亿阳光新能源科技有限公司总裁祁海珅对界面新闻表示：“当前关于异质结技术，光电转换效率仅是一方面，更为关键的是要降低度电成本。不仅是研发异质结，还需要研发上下游的工艺，比如薄片、银浆等，很考验企业持续的研发能力和资金实力”。

在东方日升产品中心高级经理吴雪林看来，目前制约异质结发展的主要因素是成本问题。吴雪林对界面新闻解释，因为异质结电池非硅成本比TOPcon高5分到1毛每瓦，这部分需要经由超薄（小于120微米）硅片来降本，即可做到组件端与TOPcon成本持平。使用TOPcon电池4年可以收回成本，使用异质结电池可能要4年半或者5年收回成本，这也是一个较为现实的问题。但仅有10%至20%的客户会选择技术较为领先的产品。

对于异质结，业内提出了“三减一增”降本增效解决方案，即“减银：银包铜解决方案”、“减栅：0BB工艺解决方案”、“减硅：硅片薄片化”以及“一增：UV光转胶膜增效延寿命”。

从当前看异质结降本增效的技术难关很难被突破。一位负责新能源二级市场投资的私募基金投资总监则对界面新闻称：“现在有一两家大厂已经停止HJT的研发投入，因为这一技术在降本增效这一环节很难被攻克。作为异质结电池相关设备提供商，迈为股份（300751.SZ）今年股价也因此大跌”。2022年8月迈为股份股价攀至最高峰，达561元/股，截至2023年4月28日收盘价达274.87元/股，距离最高价已跌去超50%。