财经下午茶：国企改革持续推进，军工板块或迎来双轮驱动

今年春节后，成飞集团拟借壳中航电测的消息，引发市场高度关注。中航电测的股价不仅上涨了5倍，而且这一事件也刺激了其他军工股的走强。成飞集团拟借壳中航电测这一事件，不仅成为了军工板块的标志性事件，也提升了市场对军工股国企改革的预期。

在建立中国特色估值体系的背景下，军工板块有哪些投资逻辑？投资机会又在哪里？

今天（4月14日）下午3点，我们邀请到道达夜报主理人庖哥和每经投资研究院研究员章光日老师作为本场连麦的嘉宾，一起为大家解读。

主持人：最近两个月，包括中字头在内的央国企，迎来了一波不错的行情。我想问问庖哥，你是如何看待的？

庖哥：提到央国企价值重估，就必须捋一捋一些事件。

2022年11月21日，证监会主席易会满提到，要探索建立具有中国特色的估值体系；2022年12月2日，上交所制定完成新一轮《中央企业综合服务三年行动计划》，该计划指出，推动央企估值回归合理水平；2023年2月2日，证监会系统工作会议时表示，推动提升估值定价科学性有效性。一系列央国企顶层设计文件的出台，使得市场开始炒作“中特估”，炒作央国企价值重塑。

央国企，炒作的原因除了政策刺激以外，还与上市的央国企估值较低有关。当前，央国企当前的估值水平，处于历史较低水平。炒股时间较长的股民都知道，在A股市场上，低位板块、低估值板块，一旦迎来政策催化或者行业即将迎来高景气，那么很容易获得市场青睐，从而走出一波不俗的行情。央国企就是如此，不少个股从2015年牛市见顶以来，经历了多年下跌，或者长时间的低位震荡，在“中国特色估值体系”的催化下，央国企价值迎来重估的机会，自然就获得了市场资金的青睐。

主持人：提到中国特色估值体系，在不少人看来，少不了军工板块。我想请问章光日老师，你是如何看待军工行业的？

章光日：军工行业具有几个明显的特征。

一是军工行业具有稀缺性。军工行业比较特殊，科技属性高，保密性强，这就决定了军工行业具有稀缺性。

二是军工行业同时兼具稳定性与成长性。军工行业是国家安全的基石，这就决定了国防开支一般情况下比较难下降，从而使得军工行业具有稳定性特征。

从海外国家来看，2023年各军事大国纷纷增加国防预算，国防预算占GDP的比例超过2%，已经成为常态。比如美国2023年的国防预算，相比2022年增长超过13%；日本通过2023年国防预算草案，相比2022年增长26.3%。而中国的国防开支占GDP的比例非常低，在海外主要国家军费增长普遍加速的背景下，这就决定了A股军工行业具有成长预期。

另外，随着我国国际影响力的提升，军贸市场具有进一步拓展的空间，也为军工行业的增长提供了成长性支撑。

主持人：我来总结一下你刚才说的观点，军工行业具有稀缺性，军工板块具有稳定性及成长性。在一些网友的认知中，“中特估”可能更多意味着低估值。我想请庖哥谈谈军工行业为何会受益于中国特色估值体系。

庖哥：在中国特色估值体系的背景下，军工行业的估值体系有望重塑。

从政策来看，2016年以来，国资委、国防科工局等进行了“科研院所改制试点”、“双百行动”、“科改示范企业”、“国企改革三年行动”等多项改革行动与计划，提升了军工行业上市公司质量。

据中航证券数据显示，2019-2021年，军工央企控股上市企业的营收由9715.60亿元增长至13101.70亿元，复合增长率为16.13%；归母净利润由404.35亿元增长至681.24亿元，复合增长率为29.80%；净利润率由4.16%提升至5.20%，盈利能力提升。

另外，2022年11月以来，有多家军工类央企下属上市公司推出了股权激励方案，包括卫士通、中航光电、湖南天雁、航天电器、中航沈飞、中航西飞等。股权激励能够有效地将股东、公司、经营者三方的利益结合起来，提高企业活力及效率，有助于促进经营业绩提升，并重塑军工行业的估值体系。

广发证券总结了军工央企结构与估值重塑的四大“加速”。一是资产注入加速：加强专业化整合，提升核心竞争力；二是供应链改革加速：主机厂推进产业链结构性调整，上游公司围绕主业进行产业链拓展；三是股权激励加速：国企改革重要组成部分，推进与市场化接轨。四是提质增效加速：聚焦高质量发展，优化央企经营指标体系。

主持人：最近，国务院国资委发布了《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》。我想让章光日老师来给网友聊一下这个示范名单中有哪些军工类企业，毕竟很多网友对这个名单比较感兴趣。另外，这个名单的发布，在你看来，有什么含义？

章光日：从国务院国资委发布的《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》来看，多家具有军工业务的企业和科研院所进入示范企业名单，总共涉及军工类央企旗下14家军工重点企业。

航天科技集团旗下的中国运载火箭技术研究院、中国空间技术研究院、上海航天技术研究院；

航天科工集团旗下的航天信息、中国航天科工三院三十一所；

中航工业集团旗下的中航光电、中无人机、中航复合材料有限责任公司（中航高科全资子公司）；

中国船舶集团的中船重工安谱（湖北）仪器有限公司；

兵器工业集团旗下的武汉重型机床集团有限公司、北方股份；

兵器装备集团旗下的长安汽车、重庆青山工业有限责任公司；

中国电子科技集团旗下的中瓷电子；

中国航空发动机集团旗下的中国航发南方工业有限公司（航发动力全资子公司）；

中国商用飞机有限责任公司旗下的上海飞机制造有限公司。

另外，中国建材集团旗下的中复神鹰（军工配套碳纤维企业）、中国钢研科技集团的北京安泰钢研超硬材料制品有限责任公司，也进入了这个示范名单。

《创建世界一流示范企业和专精特新示范企业名单》的发布，我认为，这是对军工行业尤其是军工龙头公司的又一次深化改革，能够起到提质增效、提高资产回报水平的作用。

主持人：感谢章光日老师为广大网友介绍了进入名单的14家军工重点企业。3月20日，国资委党委召开扩大会议。会议强调，以更大力度鼓励支持中央军工企业做强做优做大。对于进行股市投资的人来说，这对军工板块无疑是一个中长期利好。我想请问庖哥是如何看待中央军工企业做强做优做大的。

庖哥：“做优做强做大”军工央企是一体化国家战略体系落实到微观层面的具体措施，它有几方面的意义。

在做强方面，军工央企关系国家安全，是国防装备建设的主力军，属于国防先进技术引领者。经过国家多年投入和企业自身的积累发展，目前已实现了先进装备与国外代次相当、同台竞技，未来将继续瞄准先进装备实现持续引领行业和快速发展。

在做优方面，政策鼓励业绩释放。首先，军品定价机制改革明确引入激励分成机制，一些企业比如中航沈飞的净利率已突破原来5%的加成上限。其次，近年来出台了一些提升企业效率的政策，比如股权激励、员工持股等。

刚才我讲到，2022年11月以来，有多家军工类央企下属上市公司推出了股权激励方案，包括卫士通、中航光电、湖南天雁、航天电器、中航沈飞、中航西飞等。

在员工持股方面也有不少案例，比如被中航电子换股吸收合并的中航机电，曾经推出了首例以资管方式实施的核心央企员工持股计划；中航电测曾经推出了第一期员工持股计划。员工持股计划，能够起到捆绑公司核心员工、提供内生发展动力的作用。

在做大方面，支持军工央企做大，能够优化军工产业链资源配置，以实现国防军工领域资源的纵向整合、横向贯通，实现军工产业高质量发展。

对于军工央企“做优做强做大”，市场对可能的后续政策也有一定的预期，比如资产重组、股权激励、军工类企业整合、转型考核机制等。

主持人：通过刚才的对话，能感觉到你们对军工行业的看好。今天，我们直播连麦的主题是“国企改革持续，军工板块或迎来双轮驱动”，我想问下庖哥，军工板块会迎来怎样的双轮驱动？

庖哥：军工板块的双轮驱动是内生、外延。

内生方面，股权激励彰显发展信心，规模效应将带动企业毛利率改善，军品定价机制改革明确引入激励分成机制，“小核心、大协作”引领军工行业配套需求，大订单落地提升行业景气度，大额预付改善企业现金流。这些催化因素，将有利于提升企业运营效率，提高市场对企业业绩的预期。

外延方面，随着国企改革的持续推进，军工资产证券化进程有望加快，核心军品通过资产重组的方式“上市”，将进一步激发国有企业活力、提高国有资本效率，在外延上增强军工类企业的业绩增长动力。

另外，我国的一些军品也具有竞争力，比如坦克、教练机、战斗机、无人机等，存在一定的外贸需求。民品方面，国产大飞机、民用航空发动机等产品，自主可控的发展也将提速。

主持人：在对标世界一流企业方面，章光日老师有什么样的看法？

章光日：和洛克希德·马丁、诺斯洛普·格鲁曼、雷神、波音等世界一流军工巨头相比，我国的军工类企业差距相对较大。

主机厂方面，国内企业有中航沈飞、拟借壳中航电测的成飞集团、中直股份、洪都航空、中航西飞、中国商飞，海外有波音、空客、洛克希德·马丁、美国西科斯基公司等。

机载系统方面，国内有中航光电、中航电子，海外有美国安费诺集团、泰科电子有限公司、GE、霍尼韦尔等。

锻造成型方面，国内有中航重机，海外有美国精密铸件公司、美国Howmet公司等。

发动机方面，国内有航发动力、航发科技、中国商发，海外有GE、联合技术、法国赛峰等。

碳纤维方面，国内有中航高科、中复神鹰，海外有日本东丽、赫氏公司、西格里等。

卫星方面，国内有中国卫星，海外有SpaceX公司、法国Eutelsat公司。

我们可以看到，刚才提到的这些国外公司，都是大名鼎鼎的，而且他们的营收都比较高。因此，在对标世界一流企业的背景下，我国的军工类企业还有一些路要走，这也就意味着具有很大的成长空间。

主持人：直播连麦已经进行了接近半个小时的时间。最后一个问题，想问下庖哥，你看好军工板块中的哪些细分领域或赛道。毕竟对于投资者来说，他们非常关心板块或细分领域。

庖哥：我认为有几个赛道值得关注。

一是船舶行业。目前，船舶行业开始进入中期景气周期。从最近的消息来看，4月6日，中国船舶集团有限公司与法国达飞海运集团在北京正式签订合作协议，协议金额达到210多亿元人民币，创下了中国造船业一次性签约集装箱船最大金额的新纪录。

二是信息化。从A股市场的被动元器件个股来看，估值处于相对低位。

三是陆军装备。俄乌局势，提升了陆军装备的重要性；此外，军贸也有望成为新的增长点。

四是新材料。高温合金国产替代需求迫切，需求大于供给。

五是航空航天。有券商统计，从日常关联交易预计值数据表明，2023年航空航天景气有望延续。航空方面，中航西飞、中直股份、中航光电、江航装备和航发动力等2023年日常关联交易预计值同比增速分别为25.62%、51.15%、33.61%、31.94%和17.12%，保持较快增长。此外，航天电器2023年日常关联交易预计值同比增速达37.50%。

主持人：各位粉丝朋友们、各位投资者以及各位观看视频的朋友们，今天的连麦活动就到这里。非常感谢二位嘉宾的精彩解读！谢谢大家的观看，我们期待下期再会。

（本文内容仅供参考，不作为投资依据，据此入市，风险自担）

封面图片来源：每日经济新闻 刘国梅 摄

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