周期板块逆势上涨主题基金领跑|房地产_新浪财经

本报记者易妍君广州报道

随着A股房地产、能源板块的热度有所攀升，“赛道型”主题基金再次显示出业绩优势。

《中国经营报》记者根据Wind数据计算，截至4月20日，全市场3300多只主动权益类基金（开放式，下同）中，仅有24只基金年内收益率超过3%；其中，今年以来收益率达到20%以上的基金共有3只，均为重仓“房地产+能源”板块的产品。同时，业绩靠前的基金还包括重仓“房地产+金融”板块的产品。

不过，相比新能源、医药等高景气度赛道，房地产、能源等板块常常被视作周期行业，押注这些行业的基金，其业绩表现是否具有可持续性仍有待观察。

更为重要的是，在押对方向的前提下，重仓于某一两个行业的主题基金，虽然能够在短期排名中脱颖而出，但这类基金的业绩表现往往较为依赖板块行情，业绩波动也更大。

值得注意的是，近年来，监管方面一直鼓励基金市场重视中长期业绩。去年年底，中国证券投资基金业协会倡导公募基金应当“用至少基于3年业绩表现的长期投资和长期评价结果证明自身能力”。于基民而言，着眼基金（基金经理）的中长期业绩，寻找与自身风险偏好所匹配的基金产品，已然是大势所趋。

重仓周期行业胜出

今年年内，A股行业板块普遍表现欠佳。截至4月20日，31个申万一级行业指数中，仅煤炭、房地产、农林牧渔指数实现了上涨，涨幅分别为21.54%、0.84%和0.09%；同时，今年以来表现居前的银行指数微跌0.19%。但作为周期行业，这几个板块的波动性也较大，Wind数据显示，4月18日—4月20日，房地产、煤炭、银行指数分别下跌了7.76%、6.13%和4.48%。

上海证券基金评价研究中心高级分析师池云飞向记者分析，周期类股票所处的行业往往与特定宏观经济周期的兴衰高度挂钩，因此股价的波动具有很强周期性特征，在行业顺周期时，会出现“戴维斯双击”，指在低市盈率（PE）买入股票，待成长潜力显现后，以高市盈率卖出，这样可以获取每股收益（EPS）和市盈率同时增长的倍乘效益，能给投资者带来非常丰厚的收益。但是行业周期向下时，也会出现估值与业绩双杀，可能会给投资者造成巨大损失。

对照基金市场来看，年内收益率居前的主动权益类基金，多为重仓了“房地产+能源”板块，或是“房地产+金融”板块的基金。不过这些基金中，大多数只是在持仓上表现出主题基金的特征，如果仅从基金名称或是投资范围判断，更像是全市场基金。

根据Wind数据，截至4月20日，万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选今年以来收益率分别达到32.84%、29.20%、26.57%，这三只基金由同一位基金经理管理，因此，其前十大重仓股（截至2022年一季度末）基本相同——4只房地产股+6只能源股，只是持仓比例略有差异。

如果拉长时间来看，上述重仓“房地产+能源”板块的三只基金，原本均为长期重仓房地产行业的基金。其现任基金经理黄海于2020年9月上任，延续了此前重仓房地产行业的操作；2021年三季度，这三只基金的重仓股出现了能源股；2021年四季度，能源股的比例继续增加。客观而言，房地产行业具有较强的周期属性，2020年、2021年，房地产个股始终处于低迷期，连续两年房地产行业指数的年度跌幅均超过10%。在此背景下，在2020年和2021年，万家宏观择时多策略、万家新利、万家精选的年度业绩均大幅跑输同类产品。

另外，个别重仓“房地产+金融”板块的主题基金年内收益率也超过8%。而这些基金在2020年和2021年的业绩表现同样较弱。不过，与上述三只基金不同的是，这类主题基金的名称中已包含了所投行业，因此，其固守房地产、金融股，属于遵守合同契约。

池云飞提醒，过去曾偏好周期行业的基金，未来有很大概率仍会与板块表现高度相关，但要注意的是，由于基金披露的仓位频率低且滞后，过去一段时间高配周期股也并不意味着这些基金经理未来还会采用相同策略。

他还谈到，“由于每个阶段的宏观环境都不完全相同，实践中，对于周期股的趋势判断其实有很大难度，投资者在投资此类主题基金时，需要深入了解基金经理的能力圈和投资的‘赛道’，如果只通过历史业绩盲目跟风，很可能会付出沉重代价。”

周期行情能否延续？

事实上，偏好周期行业的基金，其未来的业绩表现大概率仍会与板块表现高度相关。由此，市场关注的另一焦点在于，接下来，房地产、能源板块的行情将如何演绎？

谈及能源板块，前海开源基金执行投资总监、基金经理吴国清指出，在经济滞胀阶段，大宗商品往往能够跑赢股票和债券。从上涨的启动时间来看，由于大部分滞胀都是由石油价格快速上行所致，因此能源价格一般领先于其他大宗商品上涨，滞胀初期弹性也最大，基本金属随后开始启动，以黄金为代表的贵金属因为金融属性比较强，往往会走出独立行情，农产品一般最后开始上涨。一般情况下，能源板块的涨幅也是最大，基本金属、农产品板块的涨幅最小。

不过，“从上涨的持续时间来看，能源、工业金属和农产品的时间比较短，而黄金的时间最长。”吴国清表示，站在当前时点，短期俄乌冲突导致的地缘政治风险和全球经济增长的不确定性仍然存在，商品市场供需再平衡的时点可能会延后，短期商品可能仍有向上动能。但当前大宗商品整体估值已经较为极致，伴随海外流动性收紧、衰退预期显现，商品价格上行动能可能趋弱，同时波动会加大。

谈及房地产行业，融通基金副总经理邹曦在基金一季报中谈到，房地产市场的政策纠偏，以及加大基建投资力度稳增长，将改善周期板块的盈利增长预期，相关行业尤其是房地产基建产业链将获得估值盈利双升的投资机会。

不过，在奶酪基金经理庄宏东看来，一季度的房地产数据里，特别需要注意的是土地购置面积的腰斩以及个人按揭贷款将近两成的下滑，地产公司从拿地到施工到销售，一头一尾的表现都不乐观，尤其是地产公司因为自身债务问题导致的流动性危机，更多的精力集中在资金的回笼，而居民也出现了极为罕见的按揭贷款大幅下降，这表明居民的购房信心受到了非常大的动摇。

庄宏东认为，后续需要重点关注相关政策放松是否带来地产公司融资问题的有效解决，以及随着各地购房限制解除和买房奖励的推出是否能够重新激发居民的买房信心。目前来看，只有3月份基建投资增长反弹至11.2%，这一数据比较乐观，确定性比较高的还是基建板块。

中欧基金许文星指出，作为与人口挂钩的代表行业，首先，基建和房地产总量大概率下降。其次，行业格局与过去相比或将出现较大变化。格局变化、总量下降两方面因素，无形之中拔高了投资难度，我们需要更审慎地选择公司。同时运用尾部风险的思维，评估企业持续经营的可能性。当行业竞争格局重塑，那些市场份额上升、从变化中受益的公司可能会捕捉到新的商机，为股东创造正向回报。

归根结底，就相关主题基金而言，“主题赛道基金具有高度依赖某一行业的表现，需要投资者具备较高的专业知识和投资素养，并能对市场有一定判断力。”池云飞建议，精力和知识相对有限的投资者，应选择投资范围更广或持仓更分散的产品，将专业的事情交给专业的人员。