来源：中国经营报
本报记者 李玉洋 李正豪 上海报道
“人类失去联想，世界将会怎样。”在很多80、90后的记忆里，联想这句气势不凡的广告语可以说是经典中的经典。
虽然人类没有失去联想，但联想已经“失去”了科创板。10月8日深夜，上交所发布《关于终止对联想集团有限公司公开发行存托凭证并在科创板上市审核的决定》，击碎了联想“红筹上市公司以CDR形式回A第一股”的头衔。
值得注意的是，这里用的是“终止”而非“中止”，后者或可重启IPO，前者则意味着联想冲刺科创板失败。“两者的含义不一样，一个是暂停，一个是结束。近一两年不可能再上科创板了。”一名长期关注IT行业的投行圈人士告诉《中国经营报》记者。
与其他科创板终止项目所不同的是，此次由联想集团和保荐人中金公司主动申请撤回科创板上市申请，上交所才根据规定终止联想集团科创板上市审核。从9月30日科创板IPO申请获受理到终止IPO，中间仅相隔8天（1个工作日），联想集团成为科创板史上最快撤回上市申请的公司，被外界戏谑为科创板“一日游”。
但围绕在此事身上的诸多疑问和联想本身，一直在吸引外界探寻的目光。比如对于联想集团此次“闪退”科创板的原因，市场普遍观点认为是该公司与科创板的定位不完全相符有关，研发投入占比低是质疑声中最为强烈的。
再比如联想集团又为什么主动撤回申请？有观察人士猜测，这大概率是考虑到目前监管趋严，为了避免公司遭遇强监管，联想集团才终止了科创板IPO。
一位接近上交所的金融工作者告诉记者：“上交所目前口风紧，联想的确科创属性不足，算不上硬科技；国庆假期联想被质疑的很多，也许跟这有关系。”
而联想集团方面10月10日晚间发布最新公告称：“继本公司向上交所提交有关建议发行中国存托凭证及上市的申请材料后，考虑到公司业务规模及复杂度，招股说明书中的财务信息可能会在申请的审阅过程中过期失效。同时，审慎考虑最新发行上市等资本市场相关情况后，本公司决定撤回中国存托凭证于科创板上市及买卖的申请。”
“（联想集团）本来就不该选科创板上市，终止很正常。”在独立电信分析师付亮看来，联想集团符合在科创板上市的条件，但如果联想集团在科创板上市，其体量太大，对科创板伤害很大，撤回是一个好的结局，有关机构应修改科创板上市条件，以免类似情形出现。
“联想集团可考虑在北交所上市，或者分拆上市是更好的选择。”付亮进一步指出。
“红筹CDR回A第一股”变“科创板一日游”
在联想集团科创板IPO受理之前，9月17日，证监会发布了《关于扩大红筹企业在境内上市试点范围的公告》。除互联网、大数据、云计算、人工智能等《公告》明确的行业外，属于新一代信息技术、新能源、新材料、新能源汽车等高新技术产业和战略性新兴产业的红筹企业也纳入到试点范围。
所谓“红筹公司”通常是指注册地在境外、主要经营活动在境内的企业，由于不满足境内上市有关要求，此前一些优秀的红筹企业纷纷到境外上市。公开资料显示，联想集团于1994年在港交所主板上市，并于1995年发行美国存托凭证(ADR)。
但一直以来，联想都有一颗回A的心。联想集团董事长杨元庆曾表示，联想业务扎根中国，一直期望在国内上市，但是过去由于政策方面原因，在海外上市的红筹没有回A上市的机会。就在今年2月，联想集团股东大会审议通过了登陆科创板的议案。
上交所官网显示，9月30日，联想集团首次公开发行存托凭证（CDR）并在科创板上市申请获受理，其本次拟公开发行不超过13.38亿份CDR，拟募集资金100亿元。彼时市场普遍认为，踩中政策步点的联想，如果冲击科创板成功，或成为红筹CDR回A第一股。
根据招股书，联想集团将这100亿元用于包括云网融合新型基础设施项目、行业数字化智能化解决方案项目、人工智能相关技术与应用项目在内的新产品及解决方案研发项目，其余资金将投入产业战略投资项目和补充流动资金。
市场风云多变。谁知国庆假期刚过，联想集团回A的计划泡汤。另外，从申请IPO到终止IPO，中间仅相隔8天和1个工作日，联想集团成为科创板史上最快撤回上市申请的公司。
对于选择回归科创板，杨元庆曾表示，一方面，回归科创板将帮助公司增强国际与国内两个市场的紧密连接，实现两个市场协同效应的最大化；另一方面，通过更好利用国内蓬勃发展的资本市场的力量，增进公司资本结构的多元优化，壮大公司可持续发展战略的资金实力。
年研发投入占比远低于科创板平均水平
对于联想集团此次“闪离”科创板的原因，不少业内人士分析指出极大可能是该公司与科创板的定位不完全相符有关。
“联想上科创板不是很符合它自己的属性，它的产品业务多是集成的。”前述投行圈人士如此直言：“买堆积木自己拼，模板还是现成的。”
事实上，在联想集团申请科创板IPO之时，就有网友连续发文质疑其合理性，甚至旗帜鲜明反对联想登陆科创板。“科创板，不是唐僧肉！更准确一点讲，科创板不是为高负债率、低研发率的某些企业圈钱而生。”网友明德先生的质疑文章言辞激烈。
科创属性，是科创板最大的标签。在招股书中，联想集团详细披露了公司在科创属性认定上的相关指标，比如最近三年累计研发投入超6000万元、研发人员占比超10%、发明专利超5项和营收超3亿元。
然而，研发投入占比低，却成为外界普遍质疑联想登陆科创板的关键点之一。在过去三个财年（2018~2020年）中，联想集团的研发投入分别为102.03亿元、115.17亿元和120.38亿元，研发投入占各期收入的比例分别为2.98%、3.27%和2.92%。
在招股书中，联想集团还横向对比了小米集团、浪潮信息的研发投入占比，报告期内后两者的研发投入占比均略高于前者。如果把参照范围缩小到科创板，联想集团同样也没能达到平均数。
相关统计数据显示，2019年科创板上市公司的平均研发投入占比高达12%。其中，40家科创板上市公司2018~2019年连续两年研发支出占比均超15%。科创板2020年年报显示，剔除采用第五套指标上市的公司后，科创板公司研发投入占营业收入的比例平均为12.03%。
对此，杨元庆表示，联想集团在研发上的投入不低，如果上市将为现有科创板上市公司中研发投入最高的企业之一，但与营收的比例却不突出。
此外，联想集团的高资产负债率和巨额高管薪酬也备受市场诟病。根据招股书，截至2019年3月31日、2020年3月31日和2021年3月31日，公司资产负债率（合并）分别为86.34%、87.37%和90.50%，资产负债率高企且有上升的趋势。
招股书还显示，联想集团2020/21财年税前利润为120.23亿元，其中的9.34亿元人民币被用于所列集团30名董事、高管及核心技术人员的薪酬支付，超过净利润的10%。
而联想集团的审计报告显示，杨元庆在过去三年的年薪分别为1.031亿元、1.715亿元、1.772亿元。拿全球市值最高的苹果公司做比较，其CEO库克2020年的总薪酬为1477万美元（约合人民币9500万），2019年为1156万美元（约合人民币7500万），显然杨元庆的薪酬更高。
新业务能成为再出发的引擎吗
根据《科创板注册管理办法》要求，在科创板发行股票或存托凭证，需符合新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保、生物医药等行业分类。在招股书中，联想集团认为，公司符合科创板“新一代信息技术”行业定位。
联想集团方面称，公司是全球领先的ICT科技企业，核心业务包括智能设备业务集团和数据中心业务集团两大板块。招股书显示，2018/19财年、2019/20财年和2020/21财年，该公司营收分别为3423.83亿元、3526.76亿元和4116.20亿元；净利润分别为42.47亿元、55.94亿元和86.85亿元。
从收入构成上看，联想集团智能设备业务（包括个人电脑及智能设备、移动设备及其他）
是其主要收入来源，近三年占总营收的比例分别为88.20%、89.16%和 89.58%，其中PC业务是贡献营收的主心骨，对应占比均超75%。
联想投身PC赛道，与其主张的“贸工技”的路线不无关系，靠着多年来的收并购、“买技术”，其已成为世界的PC之王。IDC统计数据显示，联想以24%市占率取得2020年全球PC厂商第一的位置，略超排名第二惠普（市占率为22.4%）。
虽然联想坐上了全球PC市场老大的位置，但电脑业务收入过高让其无法摆脱营收来源单一的困境。不仅如此，PC业务的科技含量并不高，核心部件如芯片、处理器、内存等都是从外部采购。
2020/21财年，联想集团原材料采购金额达到了2153亿元，其中处理器和芯片达到900.55亿元，内存及存储器达到605.83亿元。
在招股书中，联想集团称经过多年经营，公司在智能终端产品系统研发、人机交互和用户体验、通信及网络数据传输技术、人工智能、行业智能解决方案等领域进行投入，是目前国际上领先的掌握了高性能计算、可持续材料工艺、系统散热和智能温控技术、柔性转轴技术、人工智能算法、5G等核心技术的企业之一，能够提供领先的个人电脑、移动设备及数据中心设备产品及解决方案。
“通过在科创板上市，联想集团的研发投入和效果得到一定程度的认可，但还远远不够，联想集团改变形象还需不断努力。”付亮表示。
而在2021联想创新科技大会上，杨元庆阐述了联想未来将会在智能化AI服务领域为各行业客户提供服务战略升级，以“端+边+云+网+智”为技术架构，赋能产业数字化、智能化，正式推出了TruScale服务，并组建擎天联盟。
据了解，联想TruScale核心要义是XaaS“一切皆服务”，将打造完整的新IT解决方案与服务，满足客户在ICT架构各个层面的需求。对此，付亮认为：“联想集团近期布局逐渐清晰，网络、智能服务方案等新业务很可能成为联想集团‘再出发’的重要引擎。”
基于TruScale服务，联想是否能讲好产业数字化、智能化的故事，这或许才是其冲击科创板的意义所在。
（编辑：吴清 校对：燕郁霞）
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