博时基金经理陈西铭：医药行业的底是酝酿着后续机会的因为它的长期驱动力_新浪财经

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专题：新浪财经2023年年会暨第16届金麒麟论坛

　　新浪财经2023医药与资本论坛12月21日（周四）在北京举行，专家学者、企业家、分析师、基金经理等大咖齐聚一堂，共话医药行业高质量发展与投资机会。

　　博时基金权益投资三部基金经理、博时医疗保健行业混合基金经理陈西铭分享，医药行业的底是酝酿着后续机会的，因为它的长期驱动力，包括老龄化、包括人均收入的提升，在长期里面是没有变化的，政策只是打乱了节奏，但是并不影响刚才说的两条长期的逻辑。长期的政策方向确实是支持和鼓励真创新、全球创新，降低流通环节的损耗，这个刚才也有嘉宾提到。今年反腐的行为实际上是加速了政策方向的行进速度，倡导优质优价。我们认为后续符合新时代审美的一些企业会有着，不管是在发展上还是在股价上的新的机会。

　　以下为演讲全文：

　　感谢新浪财经的邀请，我是博时基金的基金经理陈西铭，很高兴今天能跟大家分享我对医药行业的看法，尤其是在北京严寒的冬天街边的积雪尚未化尽，我今天的标题是“厚雪长坡尤未尽，医药投资正当时”，其实是非常应景的题目。

　　医药行业好像在大家的印象里似乎是一个长坡厚雪的行业。我们看真实的数据，我们做了15年的复盘。从2008年-2012年我们发现了一个现象，大家如果作为一个投资者，在每一年的年初从中性的30个子行业里面选择一个行业进行投资，如果大家选中医药行业的话，在过去的15年中会有11年的时间能够跑赢中位数的水平。而这样的胜率是好于这30个子行业中其他任何一个子行业的。

　　为什么医药行业在历史的15年中有这么高的胜率呢？我们看到这个行业确实有很强的长期驱动力。第一个驱动力就是老龄化，老龄化的话题似乎大家经常提，也没有什么新意。世卫组织做过预测，中国65岁以上老人的比例会从2020年12%到2030年提升到18%。这听起来好像也就是提升了6%，但其实是从12%的基础上提升了6%，也就是说相对其实是一个50%的提升。第二个驱动力，可能大家不一定会想到，是人均可支配收入的提升。为了剔除老龄化的影响，我们取了美国作为对比的例子，我们看到从美国的经验来说，从1950年-2010年，60年的非常长的时间维度里，医疗护理消费在美国整体的个人消费支出中所占的比例是持续提升的。

　　怎么去理解这个持续提升呢？也就是随着大家可支配收入的提升，随着大家消费支出的持续改善，医疗护理类的消费支出在整个蛋糕里占的比例还能往上走，也就是说其实是一个双击的表现，可以说是消费plus。怎么理解消费plus呢？举个例子大家就能感受到。小花她是个金融行业从业者，她做实习生的时候拿两千块钱的月薪，经过不懈的努力小花奋斗成了大花，跃进达到了两万块。在月薪两千块的时候可能吃2块钱一斤的大米，但是她在两万月薪的时候不会吃20块一斤的大米。但是她在医美上的花费，之前两千块月薪的时候不在医美上花费，也许她在两万块月薪的时候她会在医美上花2000块钱。这体现了医疗类消费具有需求上的刚性，又具有价格上的弹性。因此随着人均可支配收入的提升，实际上我们会看到医疗护理类的持续的增长是长期的确定性。

　　大家可能会问，长坡厚雪的行业就年年好吗？我们也知道在2021年、2022年确实有很多投资者在医药行业上非常受伤，因为这两年行业表现相对比较差。我们就做一个复盘。这个复盘其实是从2018年开始到近期的行业复盘。为什么从2018年开始，可能各位老师也想起来了，2018年年中国家医保局成立。不知道今天有没有医保局的老师在现场，因为2018年自从国家医保局成立，好像医药行业进入了大雄。当时到年底，尤其是带量采购的结果一出，行业放量大跌。当时我的一位领导跟我说，你们这个行业接下来两年就可以不用看了。但是接下来两年发生了什么呢？医药在2019年和2020年走出了两轮波澜壮阔的大牛市，而且出现了好几位医药行业百亿的基金经理。

　　当时我们看到2019年体现出来的就是极端的行业政策的负面预期，带来了行业的估价上的大迭。另外一个比较经典的例子是相对小的，出现在2022年的三季度，当时的极端行业预期叫做万物皆可集采。仿制药药品集采了，耗材还能集采，医保品种集采了，自费品种还能集采。大家非常悲观，在2022年的二三季度也是医药行业极端负面的政策预期和极端的行业表现。但是我们看到2022年的9月份，也出现了行业明显的见底回升。

　　做一个总结。事实上长坡厚雪的行业不一定年年表现就好，这也不可能。但是在这样的行业，尤其是市场的预期极端悲观，和这个行业的估值出现相对底部的状态。不管是不是抄底还是提前的布置，它的胜率，或者说后续布局的弹性相对会比较大。

　　医药行业还有另外一个特点，这个行业有很多的结构性机会。2019年跟2020年的大行情中，包括2019年的CXO行业和2020年的医疗服务行业，都在当年跑赢医药指数30-40个点，因为子行业指数跑赢30-40个点，其实里面很多的公司当年总数都是翻倍或者翻两倍的走势。

　　大家可能会问，现在的政策到底怎么样、政策到底想干什么呢？实际上从2002年中以后，医保相关的政策已经持续温和化了。刚才广发的罗老师也介绍了他对行业政策的分析，实际上在医保相关政策上面，我是非常同意他的看法的。这里我们列了一个典型案例，刚刚披露的2023年的医保谈判的结果，不光是医保目录调整的成功率是创了2019年以来的新高。另外，我们看到一个非常重要的现象，很多的续约品种没有降价，这点其实在前几年是不可想象的。另外，很多品种之前医保报销受到很多适应症的限制，但是今年解限的品种非常多。因为医保谈判主要是针对创新药品种，这样的现象我们也认为它其实是国家医保局对于国内创新行业实际上的名面上的支持。

　　总结。刚才也提到了大的观点，医药行业的底是酝酿着后续机会的，因为它的长期驱动力，包括老龄化、包括人均收入的提升，在长期里面是没有变化的，政策只是打乱了节奏，但是并不影响刚才说的两条长期的逻辑。长期的政策方向确实是支持和鼓励真创新、全球创新，降低流通环节的损耗，这个刚才也有嘉宾提到。今年反腐的行为实际上是加速了政策方向的行进速度，倡导优质优价。我们认为后续符合新时代审美的一些企业会有着，不管是在发展上还是在股价上的新的机会。我们也在今天的严寒的大雪后，也期盼医药行业在严冬后能够迎来暖春。

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