ESG投资分析的平衡术—定性还是定量？_新浪财经

　　来源：商道融绿

　　ESG数据纷繁庞杂，投资相关性并非一目了然。面对大量信息，是定量数据多一些，还是定性判断多一些？不同评级机构给出的评级结果出现不一致该怎么办……这些都是ESG 数据整合到投资流程中，资管机构不得不面临的挑战！

　　随着资本向善深入人心，在投资中融入环境、社会和治理因素的（ESG投资）理念获得广泛认同。然而，大量ESG信息以定性形式存在，用好定性信息当然重要；但定性信息缺乏可比性，仅依靠定性信息，似乎又不足以支持投资决策。不解决这个难题，ESG投资不免流于空谈。

　　12月1日举办的第八届中国责任投资论坛上，来自海外养老金、境内外资管机构、指数公司和ESG数据供应商及学术界代表，就此展开深入探讨，虽然结论各不相同，但讨论过程和观点碰撞令与会者受益匪浅。

　　瑞典第二养老金（AP2）是北欧知名养老金，2019年费后收益15.9%，创历史新高。期间，中国股票是所有资产类别中表现最好的，2019年收益达52.6%。其首席执行官Eva Halvarsson女士在China SIF主旨发言中表示，AP2团队在投资决策中始终注重可持续发展，注重ESG的整合。AP2拥有自己的ESG内部评估框架，同时与企业在重要ESG议题上保持沟通。她认为，不同类型和不同地区的企业，ESG整合情况各不相同，定性和定量分析同样重要。作为最早投资中国A股的瑞典养老金，Eva女士还举例说，在国际通用的ESG评估框架下，中国A股公司ESG分数偏低，但是经过沟通和尽调才发现部分企业得分低是由于缺乏沟通、披露不够或者披露质量不高导致的，其实际表现优于披露。

瑞典第二国家养老金（AP2）首席执行官 Eva Halvarsson

　　国内践行ESG投资实践的两家领先公募基金公司也分别发表了他们的见解。

　　浦银安盛杨岳斌认为：“在践行价值投资时，定性的判断要先于定量的分析，即“模糊的准确胜过精准的错误”。ESG是一个正确的方向，创新性地将价值投资与ESG有机结合，是浦银安盛在资本市场进行的一项有意义的实践。”

浦银安盛权益投资部总监助理、基金经理杨岳斌

　　嘉实基金韩晓燕表示，定性分析固然重要，尤其是在基本面研究上，但有效的投资建议仍然需要自下而上的客观评判标准。韩晓燕以嘉实基金的ESG深度投研整合实践为例，表示不止在本土，全球ESG可持续投资实践都少不了ESG的定性判断和定量因子的有效结合。在中国资本市场迈向高质量发展的新阶段，充分利用ESG定性定量信息，能更全面和深入挖掘投资价值，帮助投资者获取更优质的可持续Alpha，达到投资收益与ESG绩效的双赢。

嘉实基金ESG研究主管韩晓燕

　　在圆桌讨论环节，几位颇具代表性的嘉宾对ESG定性定量分析、孰重孰轻、以及市场上ESG评级和数据现状，发表了各自的看法，分享了所在机构的实践经验和研究成果。

　　【线上嘉宾】上中：中证指数公司研发部总监赵永刚；上右：摩根资产管理中国区总裁王琼慧；下左：香港理工大学金融学教授郑子云；下右：富达国际公司治理及可持续投资业务大中华区总监王芳

　　摩根大通的王琼慧女士表示，要把定性分析加到定量的数据分析基础之上，才能够帮助我们做出ESG相关的最重要决定。她预计将来，整合ESG投资流程会成为新常态，ESG因子将成为投资流程的核心组成部分之一。

　　富达国际王芳女士表示，富达的基本面分析以“自下而上”研究为基础，其ESG整合方法是既看定量的数据又要看定性的分析。定量数据回答“是什么的问题（What）”，定性分析回答“为什么（Why）”和“又怎么样（How） ”的问题。正如投资决策不能只看财务报告，更要结合有经验的投资经理和分析师对行业和公司的理解，在数据基础上来做整体的判断。投后管理也同样需要定量与定性相结合。

　　华夏基金赵梦然女士分享了ESG整合策略的实践。她认为， ESG投资的核心是首先进行价值判断，有了价值认同，再进行定量的分析。她以国际ESG评级机构MSCI和FTSE Russell用相近的客观数据得出的评级结果相关度并不高来说明，定量分析其实也是定性判断的一个具像化的表达。

华夏基金国际投资部ESG研究主管赵梦然

　　中证指数公司赵永刚认为，ESG是对于企业盈利以及风险控制的作用是通过长期机制来实现的。他强调除了风控之外，评级机构和投资者还应该看到机遇，那些风险高但是积极努力改进的公司同样值得被关注。

　　香港理工大学郑子云教授表示，虽然有研究表明ESG评级机构各自结果普遍存在差异，相关性不高，呈现“总体混乱（Aggregate Confusion）”的状态，但是，从他对于商道融绿、MSCI和富时罗素的ESG评估结果的研究里可以发现，不同评级结果在投资回测中，分别表现出了各自的优势（Disaggregate Advantages）。

香港理工大学郑子云实教授分享的PPT

　　在讨论过程中，主持人关睿（中国责任投资论坛秘书长，商道融绿副总经理），用红绿灯的例子，说明了ESG定量定性分析的关系。红灯停、绿灯行是定性的，红绿灯通行时间的设定是定量的。然而，判读一个路口通行时间多长是合理，既有来自交通法规的规定和数据基础，同时也取决于不同的个体判断，例如，是否要照顾到一个老人与小孩的行走速度，还是以人群平均过马路的速度为基准。因此，对于ESG投资来说，在ESG数据和评估基础之上，更深入的整合还是依赖于各投资机构对于ESG议题内涵及其实质性的理解和判断。

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