从资金加持转向产业加持 地方国资竞相入主上市民企

　　今年以来，多地国企和国资表现活跃，已入主20余家A股上市公司，所披露的并购资金合计达百亿元级别，多地国资并购主体实现了成立以来首次与A股公司的联姻。

　　拆解新一轮国资入主潮，部分案例体现出驰援纾困意味，但更多的目标上市公司是经营稳健的细分领域龙头，背后既体现出国资改革提速的推动力，也体现出稳链通链固链的新指向。业内就此认为，与上一轮国资入主高峰期较为普遍的资金加持特征不同，这一轮产业加持新特征越来越明显。

　　有被访者指出，多元不确定性下，想要守住基本盘，离不开产业链、供应链之间的相互支撑。国资与优质上市公司“相互奔赴”， 有利于强化稳链固链，支撑经济发展。

　　同时，也有业内人士提醒，国资如何避免踩雷、如何保持投资标的创新能力等问题，也值得深入思考和研究。

　　新一轮国资入主潮

　　9月上旬，无锡市国资委原则同意无锡交通集团收购中设股份控制权，地方国资拿下A股公司实控权将再添一例。

　　浙江和山东两省的地方国资表现最为活跃，前者今年入主企业包括围海股份、物产金轮等，后者则先后入主博深股份、金正大、神思电子等。

　　以博深股份为例，这家金刚石工具头部企业的总部位于河北，今年年中，公司控股股东将所持上市公司超20%股份以及由此所衍生的所有股东权益，转让给铁投（济南）基金，股份转让总价款10.9亿元。山东国资溢价接盘，公司实际控制人也变更为山东省国资委。

　　北京、深圳、福建、四川、湖北等多地国资，今年都有将上市公司收归麾下的动作，涉及高端制造、公共服务、消费等多个行业。

　　不少地方借助本轮入主潮实现国资控股上市公司的突破。今年8月股权交割后，泉州水务鼎晟股权投资合伙企业直接持有29%蠡湖股份，成为新晋控股股东，泉州国有资本实现零的突破。

　　此外，通过入主ST冠福，荆州市国资委旗下城发资本也实现了成立以来的第一笔对外投资。

　　北京国资系统人士李楠认为，地方国资入主上市公司今年提速，这一趋势未来有望延续。

　　“近年来，多地国资都在并购、参股上市公司方面探索设立国企并购专项基金。从近年收购主体来看，包括蠡湖股份、博深股份在内，以基金为主体入主收购的案例越来越多。按照投资逻辑，并购基金模式指向打造更多的国企上市平台。这将为国资并购的继续推进提供更多弹药。”李楠说。

　　二级市场中的百亿国资入主潮，与一级市场的整体趋势统一。北京某投行人士指出，“目前一级市场也存在国资系表现积极的趋势，国资、险资、政府引导基金等，在运作方面表现更为活跃。”

　　国资改革推动

　　今年以来的地方国资入主案例，部分体现出驰援纾困意味，地方国资“白衣骑士”身份显眼。

　　典型代表为兆驰股份，受恒大违约影响，公司去年归母净利润下降八成。今年一季度，深圳国资筹划斥资超43亿元，收购8.9亿股公司股份，带动了恒大事件对公司影响的退潮。

　　回溯来看，2019年前后，A股市场也曾开启一轮国资纾困大幕，部分公司在纾困中久旱逢甘霖，也有公司在惆怅里灯火下楼台。

　　今年部分纾困案例，被视为前轮国资入主潮的延续。以ST冠福为例，由于原大股东违规对外担保、借款带来巨额负债，公司去年年报被审计机构出具了保留意见的审计报告。加之原大股东持股的拍卖，无主致乱风险隐现。荆州国资的入主，让ST冠福债务等掣肘问题步入解锁通道。但此类案例占比正在快速下降。

　　今年以来的国资入主潮中，更多的是并没有流动性困境且经营稳健的标的，类似北京国资接手的华通热力、台州国资拟入主的浙江仙通等。多位业内人士认为，这背后体现出国资改革提速的推动。

　　多地国资委近年来部署提高国有资产证券化水平，部分地方还对预期数量作出明确。

　　以宁波为例，根据《推进市属企业上市和并购工作方案（2021-2025年）》，力争到2025年末，国有控股上市公司不少于7家，总市值达300亿元以上，新增并购重组金额累计达到100亿元以上，市属企业资产证券化率达到40%。

　　经济学者、允泰资本创始合伙人付立春对记者分析说，“从收购端来看，国资对于收购上市公司动力充足，既有做大资产体量诉求，还有招商引资需求；同时，国资资金流充裕，不仅是自有资金，本身资金整合能力也很强。从资产端来看，上市公司数量越来越多，从行业、规模、地域等维度可供备选的标的随之增多，加上同等条件下的财务透明、估值明确，成为性价比很高的标的池。”

　　改革目标明晰，不少国资公司多路并进以求证券化率抬升。

　　去年底，物产环能在上交所主板IPO上市，这是物产中大分拆上市的成员公司。今年，物产中大又成功收购金轮股份，旗下上市主体不断扩围。

　　据浙江国资人士介绍，浙江国企改革三年行动正在步入加速冲刺期，因此作出“谋字当头、干字当先、效字为本”的要求。“上市公司对于做强做优做大国有资本具有引领作用。在上市公司增量方面，除了直接IPO外，收购已上市公司控股权也是重要路径。”

　　延伸产业链

　　2019年国资纾困潮的重要作用，在于疏解民资高比例股权质押，为企业发展注入新的流动性。从今年推进的国资入主运作来看，新的指向日渐明晰。

　　产业链延伸是本轮国资入主的主旋律。济南能源环保新晋神思电子控股股东，这是济南能源集团成立后首家属于自己的A股上市公司。由于济南能源集团正推进数字化、智能化升级，神思电子的身份识别、机器视觉及语言理解等多项技术、产品及解决方案，与济南能源集团的智慧客服、智慧大厅、燃热管道安全监控等智慧能源业务高度契合。

　　大连盐化集团晋位ST獐子岛第一大股东，同样有延展产业链条的意味。大连盐化是东北地区最大的海水资源综合利用企业，通过“产业+”规划，打造海盐、海水化工、海洋生物资源综合开发等“4+N”产业板块。ST獐子岛在海水养殖方面具有补链作用。

　　还有部分入主指向产业链融合。

　　今年四川国资抄底上市公司节奏升级，日前四川能投以无偿划转方式接受清华控股100%股权，清华控股旗下包含紫光股份、学大教育、华海清科等14家上市公司被地方国资“团购”。资料显示，四川能投提出打造“1+3+2”新型产业格局，与清华控股的主要产业高度重合，可见高度重合的产业布局应为四川能投接手清华控股的重要底座。

　　东高科技投研学院副院长杨波认为，与前轮纾困不同，地方国资不再以纯粹证券化为目的，也不仅以解决民企股债危机为目的，而是谋求产业链延伸，借助资本市场力量，将国有资产做大做强，保值增值。

　　李楠对这一观点表示认可：“无论是携手实现1+1>2，还是驰援纾困，今年以来的国资入主运作，已经从此前的资本入主变为实实在在的产业加持。”

　　共青城胜恒投资管理公司投资总监杨勇认为，在注册制推行的大背景下，简单获取壳资源意义不大，国资出手有了明确的产业协同和优质资产注入预期，这对于推进内循环具有重要意义。“在诸多不确定性面前，想要守住基本盘，离不开产业链、供应链之间的相互支撑。国资与优质上市公司相互奔赴， 强化稳链固链，将成为经济发展重要推动力。”

　　警惕伴生问题

　　光大银行金融市场部宏观分析师周茂华认为，无论是减税降费，还是发展多层次资本市场来看，中国一直鼓励和促进民营经济发展。这也使得近年来国内民营企业数量增多，外贸企业中民营经济出口占比也稳步提升。但在宏观经济遭遇内外多重因素超预期影响下，部分民营企业经营困难增加，地方加大纾困帮扶，有助于盘活地方经济，有助于稳定就业。

　　付立春也认同这一观点：“国资入主头部民企，有助于推动企业完善内部治理，稳定发展信心。从市场生态来说，国资和民企都回归到市场中性，只要是通过市场化、法治化方式，无论是入股也好、退出也好，都有助于优化市场资源配置功能。”

　　不过，也有业内人士提醒，有必要提前警惕某些伴生问题，包括国资入主潮中的民企巨额套现、收购埋雷等多个方面。

　　李楠认为，从2019年国资入主的*ST易见、*ST网力、*ST星星等案例来看，踩雷确实容易成为入主潮伴生风险。“不少爆雷企业在被收购之前就存在债务、担保问题，接手之后若不能通过加强管理等形式刮骨疗伤，就会埋雷。这需要在国资入主中，植入更多理性、谨慎的基因。”

　　还有受访者更关心收购后的创新问题。

　　“国资进驻将对上市企业治理和二级市场生态带来重要影响，但不能为了推进改革而做政绩工程。”前述投行人士认为，国资接盘后，一方面标的公司的资源趋向丰富，但也应规避效率变低、活力下降等问题。

　　部分国资入主案例中已在探索求解。在山东国资入主博深股份中，转让方就做出业绩承诺。若上市公司实际净利润超过标准，将以超额部分对核心管理成员进行奖励。

　　这折射出国资入主过程中，正在植入市场化激励的种子。

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