1月18日，水井坊发布2022年年度业绩预告 。公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加约1679万元，上年同期归属于上市公司股东的净利润为119，908 万元，同比增长约1.4%；营业收入与上年同期相比增加约4091万元，同比增长约0.9%；销售量与上年同期相比减少约257千升，同比下降约2.3%。销售量全部来自中高档酒。此外，公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期相比，将减少约5248万元，同比下降约4.3%。
水井坊对于本次业绩变化的解释是，2022年以来，受全球经济放缓及国内新冠疫情多点散发、局部规模性反弹的影响，国内消费场景严重萎缩，白酒行业消费需求减少、渠道库存压力增大，呈现缩量竞争的态势。受前述不利因素的影响，公司本期收入和利润与2021年同期相比变化较小。
水井坊是继贵州茅台、老白干酒之后第三家发布2022年业绩预告的上市酒企，然而贵州茅台2022年预计实现营业总收入1，272亿元左右，同比增长16.20%左右；老白干酒预计2022年度净利润为6.9亿元左右，同比增加77%左右。积极发布预告净利却仅个位增长的水井坊在其中有些相形见绌了。而近期机构对水井坊2022年营业收入的一致预测值为52.04亿元，归母净利润的一致预测值为13.27亿元，目前看来公司业绩低于市场预期。
这不是水井坊第一次积极发业绩预告了。2022年7月26日水井坊是A股首个披露半年报的酒企。然而披露的内容是公司净利润同比下滑2%，现金流量净额下滑99.48%。半年报发布后的首个交易日水井坊一字跌停，领跌白酒板块。
截至1月19日收盘，水井坊下跌3.30%。有投资者吐槽水井坊“每次都特别积极地发一个很差的业绩预告”。
水土不服的外资控股
目前，水井坊是A股唯一由外资控股的白酒企业，公司实控人是全球最大的洋酒公司帝亚吉欧。然而，自2011年帝亚吉欧正式成为水井坊的实控人后，就一直饱受水土不服的诟病。有投资者多次在互动平台建议帝亚吉欧换懂白酒的人来治理水井坊，更有投资者认为公司应尽快转让股权给成都国资或同行业央企。
截图来自企查查
2010年，由帝亚吉欧提名的英国人柯明思成为水井坊的第一位“洋掌门”，柯明思上任后表示，“希望在5年内令水井坊国际市场的销售占比上升至40%”。十余年过去了，据水井坊2022年三季报，产品在国外销售的占比仅有1.38%，当时提出的40%占比早已成为笑谈。
对此，水井坊对投资者表示，白酒是具有强烈中国文化属性的产品，白酒消费的主市场在中国。国外白酒消费需花费长时间、投入较多资金培育才会起到效果，从投资的有效性上远不及国内市场。只是，这个道理当时的水井坊似乎并不明白。
截图自水井坊2022年三季报在英国人柯明思、美国人James Michael Rice的接力管理之下，水井坊于2013、2014连续两年亏损被ST。自2015年起，水井坊启用了外资控股以来首位本土职业经理人范祥福，其在任三年期间水井坊扭亏为盈。2019年7月，危永标接棒范祥福，于2020年交出营收净利双降的成绩后辞职。2020年9月，朱镇豪成为水井坊代理总经理，这是水井坊十年以来的第五次换帅。
而关于朱镇豪其人，有媒体报道，一位自称是水井坊前员工的网友在后台留言表示：朱镇豪跟他的亲信只手遮天，也有人戏称水井坊现在就是他俩的“FQ店”。
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一骑绝尘的高管工资
截图自水井坊2021年年报2021年，水井坊董事长范祥福、总经理朱镇豪的薪酬分别为523.7万元、851.3万元。而五粮液董事长曾从钦2021年的薪酬为99.35万元，洋河董事长张联东为111.87万元，泸州老窖董事长刘淼为149.66万元。
水井坊高管的薪酬在业内稳坐“打工皇帝”地位，投资者在互动平台质疑，业绩最差高管薪酬却是一二线酒企的5-10倍，管理层不应该降薪和股东们共克时艰？
截图自水井坊2022年三季报虽然水井坊2022年的年报还未详细披露，但2022年三季报显示，2022年1-9月水井坊的管理费用为2.6亿元，同比增长12%。
“曲高和寡”的品牌营销
水井坊在此次的业绩预告中特别提到，销售量全部来自中高档酒。实际上，自诞生以来“高端”就被水井坊刻进了DNA里，水井坊也将自身定位为中国知名的高端白酒品牌。
上个世纪末水井坊一经问世价格便高达600元左右，是茅台、五粮液当时价格的两倍左右。而近年来，为了保持高端形象，水井坊没少在营销上下功夫。
酒业内参发现，水井坊的品牌营销聚焦文化和体育两大领域，与包括国家宝藏、WTT世界乒联、成都国际诗歌周等在内的一系列IP达成了合作。
水井坊的高端布局不少投资者并不买账，有投资者认为公司应该考虑中等消费人群，把知名度放在首位；也有投资者认为白酒不是运动功能饮品，职业体育与白酒文化有矛盾之处；还有投资者认为广告没有任何效果，赞助的节目不符合喝酒人的气质等等。
一系列IP合作的结果是销售费用猛增，2022年前三季度水井坊的销售费用为9.21亿，比上年同期增长了16.7%。而水井坊2022年前三季度归母净利润仅为10.55亿元。
产能消化不良与产品价格倒挂
2022年5月9日，水井坊公告称，已与邛崃市政府签订《水井坊邛崃全产业链基地项目第二期投资意向书》，项目投资总额预计达40.48亿元。水井坊还表示，计划对邛崃全产业链基地项目一期项目增加投资，拟增加投资金额2.56亿元，调整后该项目总投资金额为27.56亿元。也就是说，邛崃全产业链基地项目一期、二期项目，合计投资金额将达到68.04亿元。如此扩产带来的质疑接踵而至：产能消化得了吗？
截至2022年9月底，水井坊存货达22.1亿元，而公司流动资产为42.41亿元，水井坊的存货占流动资产的比例超50%。
从经销商数量来看，近年来几乎没有显著增长，甚至较2016年下降不少。截至2022年9月底，水井坊共有国内加国际经销商49个，而2016年经销商的数量是77个。
大手笔扩产、存货高企、经销商数量渐少，水井坊的高端产品如何卖得出去？
据水井坊官网介绍，水井坊菁翠、水井坊典藏、水井坊井台、水井坊臻酿八号是公司核心产品。酒业内参在多个电商平台发现，水井坊几大核心产品价格均出现不同程度的倒挂。52度水井坊•臻酿八号的建议零售价为528元，在天猫旗舰店778元可以买两瓶；52度水井坊•井台的建议零售价为808元，在旗舰店1178元还是能买两瓶；53°水井坊•菁翠建议零售价为1999元，而京东旗舰店到手1868元。
国泰君安认为，保规模、调结构或成为水井坊2023 基调，水井或重新强调珍酿八号；中信证券判断，伴随2023 年宴席等消费场景的逐步复苏，动销端迎来实际改善，公司有望加快出货进度，收入迎来弹性修复；国盛证券表示，考虑到短期消费场景仍有压制，下调水井坊此前盈利预测。无论如何，净利预增1.4% 与水井坊年初希望实现15%的增长目标相去甚远，市场和投资者都需要一个解释。
责任编辑：梁斌 SF055
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