利润大降的宁德时代，能否称得上世界级高科技企业？

　　“宁德时代作为快速成长的高科技企业，估值也应参考世界级高科技企业的早期水平。”对于宁德时代股价的大跌，宁德时代董事长曾毓群显然有些不服气。

　　wind数据显示，受一季度业绩低于市场预期影响，宁德时代上周股价累计跌近10%。相较于去年12月的最高点位692元，宁德时代股价接近打对折，总市值也跌破9000亿大关。

　　按照曾毓群的说法，宁德时代作为全球市占率35%、行业技术第一且获得国内外客户深度信任的企业，面对未来10倍以上的市场空间，成长潜力巨大。

　　在《国家重点支持的高新技术领域》分类中，燃料电池技术以及新型动力电池（组）与储能电池技术是国家扶持的高科技产业。

　　如果从市占率角度考量，宁德时代的确称得上世界级企业，但这能否就能说明宁德时代是世界级高科技企业，而非世界级制造企业？

　　参考LG新能源估值，其市占率和宁德时代基本持平，但市值约为5000亿元人民币，相比之下，宁德时代是否有些“贵”？

　　赛道景气度下滑，护城河不稳？

　　宁德时代处于高度增长、技术变革的新能源行业，机会更多，风险更大，其护城河也更加不稳定，长期走势可能则取决于公司和行业的基本面变化情况。

　　这是首创证券于今年2月发布的一份名为《宁德时代还能跌多久？一个定量分析视角》的研究报告中的观点，报告作者为首创证券“首席经济学家”韦志超。

　　公开资料显示，韦志超现任首创证券首席经济学家。曾在上海交通大学、北京大学和布朗大学分别获得金融学+数学双学士、经济学硕士和博士学位，曾在国泰君安、华夏基金、安信证券等机构任宏观研究负责人，曾获评2015年新财富等评选宏观第一名。2020年11月，韦志超加入首创证券研究发展部。而在国泰君安任职时，韦志超还是任泽平助手。

　　韦志超认为，参照贵州茅台进行拟合判断，从短期市场情绪角度分析宁德时代的未来涨跌，宁德时代的调整可能并未结束，未来可能仍有20%下跌空间。

　　一般情况下，国内券商较少看空一家企业，特别是行业龙头。而从该份报告发布日期截至5月6日收盘，宁德时代累计跌幅达31.29%，市场的情绪的波动也超出韦志超的预期。

　　不同于芯片行业四十年发展形成的高壁垒，汽车锂电池发展的快车道也是最近十年，部分锂电厂商甚至是“半路出家”，从3C消费电池领域转到新能源赛道。

　　“锂电池结构很透明，无非正极、负极、电解质、隔膜，其实大家都做的出来，难点是兼具续航能力以及安全性，对镍钴锰的配比。”ATL某高层曾告诉观察者网。

　　与此同时，下游新能源汽车景气度也在下滑，对电池厂商需求下降。中汽协数据显示，上汽集团新能源汽车4月销量3.77万辆，环比下滑49%；广汽集团1.12万辆，环比下滑52%；零跑汽车0.9万辆，环比下滑62%；小鹏汽车0.9万辆，环比下滑27%；蔚来汽车0.5万辆，环比下滑49%；理想汽车0.4万辆，环比下滑62%，只有比亚迪新能源销量环比微增1%。

　　国泰君安投资顾问蒋亦凡表示，从整个产业链来看，最下游的新能源销量受阻，也会影响到中游锂电池厂供应。暂不谈新能源汽车板块是否存在估值泡沫，随着新能源汽车行业增速放缓带来的估值回落是符合逻辑的。

　　靠买矿维持毛利率，能算高科技吗？

　　上游原材料价格暴涨，锂电池厂商毛利率、净利润均出现大幅下滑。

　　以宁德时代为例，2022年第一季度营收486.78亿元，环比下降14.59%；归母净利润14.93亿元，环比下降81.75%；净利率3.07%，环比下降11.29%；扣非归母净利润9.77亿元，环比下降85.71%。

　　自2020年三季度以来，宁德时代首次出现单季度业绩大幅下滑的情况，归母净利润下滑超80%；其毛利率更是连续5年出现下滑。

　　宁德时代归因于上游原材料价格上涨，“碳酸锂等原材料价格上涨的幅度超过预期，客户端价格传导相对谨慎，叠加一季度销量因季节性因素环比下降，可解释主要环比归母净利润变动原因。”

　　根据工信部发布的2022年一季度有色金属行业运行报告显示，受新能源产业需求增长、锂资源供应紧张等影响，一季度国内电池级碳酸锂均价为42.1万元/吨，同比上涨456%。

　　成本承压，销售均价却在下降。东吴证券研报显示，宁德时代2018年电池均价为1.35元/wh，2021年下降至0.89元/wh，销售均价降幅超过34%。

　　横向对比二线锂电厂商，宁德时代2021年盈利能力表现最好，全年毛利率维持在25%以上，高于行业平均水平。但随着原材料涨价影响，宁德时代2022年一季度净利润同比下滑23.62%，国轩高科同比下滑32.79%，亿纬锂能同比下降19.43%，欣旺达同比下降26.13%。成本承压，宁德时代盈利优势下滑。

　　宁德时代的策略是加速布局上游原材料领域。在一季度财报电话会上，宁德时代表示，一是通过子公司投资矿业开发，其中以锂、镍为主要类别，投资主体既有宁德时代，也有宁德旗下的邦普。第二是以邦普为主要载体，加大材料回收能力的建设，提前布局，为将来动力电池原材料的循环使用建立良好基础。

　　4月15日，宁德时代发布公告称，控股子公司广东邦普的下属公司普勤时代拟在印度尼西亚投资建设动力电池产业链项目，投资总额不超过59.68亿美元。

　　宁德时代的“买买买”战略能否成功，仍然有待观察。但由此产生的一个问题是：以掌控上游原材料的方式，来维持毛利率，这样的企业，真的能算“世界级高科技”吗？

　　作为对比，目前正处于景气周期的芯片行业，原材料端也出现供不应求、频频提价的现象。但是代工端掌控核心科技的台积电，并未过多受到原材料涨价影响，今年一季度毛利率接近历史高点。

　　目前来看，宁德时代的商业逻辑并未跳脱传统制造业的产业布局。

　　二供趋势下布局海外市场？

　　宁德时代仍是国内最大锂电池供应商，但预付款机制以及深度绑定的模式下，下游主机厂已寻找二供，甚至三供。

　　“汽车企业都希望有一供、二供，尤其在关键零部件上面有相互的制衡以及相互的替补，万一一家大供应商倒下，第二家、第三家可以马上顶上，而且也防止一家独大对整车厂产生特别大的垄断。”瑞银中国汽车行业研究主管巩旻接受采访时曾表示。

　　今年2月，欣旺达发布公告称，公司审议通过了《关于欣旺达电动汽车电池有限公司增资的议案》，引入的19名投资者就包括“蔚小理”。理想汽车关联公司江苏车和家、蔚来汽车关联公司蔚瑞投资分别增资4亿、2.5亿元，分别持有欣旺达汽车电池3.21%和2.01%的股权，而小鹏汽车则通过SkyTopLLC间接出资4亿元，持有3.21%的股份。

　　智充科技董事长丁锐曾表示，车企肯定是不愿意接受捆绑的，没有人愿意变成一个只造壳子的公司，更现实点说，无论电池还是能源企业，实际上它们是车企的供应商，硬性捆绑关系是不会成立的。

　　除了稳定国内市场，宁德时代尝试加速布局海外市场。翻看宁德时代财报发现，其海外业务成为业绩新的增长点。2021年全年，宁德时代境外收入占总营收额的15.71%，同比增长超2.5倍。

　　不过，目前来看，宁德时代仍以国内市场为主。数据显示，宁德时代2021年全年国内装机量为69.33GWh，海外市场27.37GWh；LG新能源2021年全年在中国市场装机量为0.11GWh，海外市场装机量为53.95GWh。

　　其实，宁德时代国内基本盘离不开政策支持。早前中国市场锂电池供应商主要为日韩企业，而2015年3月，工信部发布了《汽车动力蓄电池行业规范条件》，共包含57家动力电池企业，均为国内锂电池厂商，也被业内称为动力电池“白名单”，未电池目录的日韩电池企业在华市场份额下滑。

　　现阶段，除特斯拉外，宁德时代第二、第三、第四大等客户均来自国内主机厂，欧洲、美洲等传统车企的订单已被LG新能源、松下、韩国SK等瓜分，宁德时代面临的竞争可能更加激烈。

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责任编辑：王翔