人民币汇率暴跌为哪般

　　下午朋友转给我这条消息（香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%），还配了三个字“求辟谣”。我答曰：“嗯，辟谣！T/N USD/CNH Swap 隐含的人民币利率已经到60%了，而不是13.4%。” （境外没有真正的CNH Money Market，机构主要通过USD/CNH Swap 来Funding CNH，所以USD/CNH Swap Points imply的利率就是有效的CNH利率。通常货币市场的隔夜利率看O/N，Fx Swap市场的隔夜看T/N。） 境内流动性宽松，各类宝宝收益率持续下行，而离岸却闹钱荒，不免让人有些大跌眼镜。事实上离岸钱荒并不是突发事件，而是从去年年底就开始酝酿发酵，只是在今天突然爆发。 · 10月底窗口指导禁止自贸区往境外拆借人民币 · 11月暂停离岸人民币清算行参与境内债券回购交易 · 12月叫停新申请RQDII 去年末境内向境外输送人民币流动性的主要渠道纷纷被堵死，同时境外结汇价格优于境内，企业在境外结汇后将人民币汇回境内，抽走离岸人民币流动性。进少出多，整个离岸人民币池子逐渐缩小，流动性趋于紧张。USD/CNH掉期点从11月中旬开始震荡走高。 今天在短端带动下，整条USD/CNH Swap曲线迅速上扬，各期限均刷新历史最高值。 那么问题来了，央行为何要抽走离岸人民币流动性呢？缩小整个离岸人民币资金池，推升离岸人民币利率，可以提高做空人民币的funding成本，挤出空头。因为Long USD short CNH，需要sell/buy USD/CNH Swap来roll平近端现金流， USD/CNH Swap Points 即是 long USD short CNH的资金成本。例如，昨天起了一个USD/CNH Long Position，今天的funding成本就是100点，也就是说USD/CNH Spot Rates至少上涨100点才能Cover资金成本。相反的，如果起一个USD/CNH Short Position，资金成本就可以赚100点，所以当funding成本过高或持续处于较高水平时，甚至可能逆转Spot预期。今天USD/CNH Spot盘中下跌700余点。 整个池子小了，瓮中捉鳖也就没那么困难了。今天给空头们一个狠狠的教训，打疼了，就记住了。央妈专治各种不服。谨记！谨记！[详情]

　　人民币对美元汇率波动怎么看（政策解读·聚焦） 央行研究局首席经济学家：汇率形成机制已不是盯住美元，但也不是完全自由浮动 本报记者 王 观 新年第一周，人民币对美元汇率连续下跌，中间价跌破6.5关口。虽然1月11日人民币对美元汇率中间价报6.5626，较前一交易日上涨10个基点，但在美元走强当下，对人民币的汇率形成机制，市场上有各种不同的理解。 人民币对美元汇率变化不会单方向 “目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。”中国人民银行研究局首席经济学家马骏在接受本报记者采访时谈到，加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。 过去，市场主要关注人民币对美元汇率，这样盯住单个货币会导致对整个国家外贸竞争力的大幅波动，加剧国际收支的不平衡，也会导致更多的套利。不干预的完全浮动是理想境界，而我国受金融市场发展阶段的限制还不具备这个条件。 马骏表示，更加成型的对一篮子货币的参考机制，将涉及一系列安排，包括引导市场测算保持一篮子汇率稳定所要求的人民币对美元汇率水平，要求做市商在提供中间价报价时考虑稳定篮子的需要，和央行在进行汇率调节时维护篮子稳定的策略。实施这种形成机制的结果，就是人民币对一篮子货币的汇率的稳定性将增强，而人民币对美元的双向波动将会加大。马骏强调，在参考一篮子的汇率体制下，人民币对美元汇率的变化不会是单方向的。同时，建立一个比较透明的、有市场公信力的一篮子汇率机制，有助于稳定市场预期，让更多的市场参与者“顺应”一篮子货币的目标进行交易，从而有效地减少央行干预的频率和规模。他认为，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降。市场预期趋稳之后，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大的作用。 不必过于担心货币政策独立性问题 马骏透露，目前，在决策层面已经形成了更多参考一篮子货币的共识，中间价的定价机制也开始引入稳定篮子的因素。我国将形成以稳定一篮子汇率为主要目标、同时适当限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制，未来还可引入根据宏观经济走势让汇率对一篮子适度走强或走弱的机制。 针对最近有些市场人士通过观察两日中间价的变化来判断央行的意图，马骏认为这是一种误解。中间价是做市商在前一日收盘价基础上参考一篮子汇率变化等因素报价形成，因此市场人士应当主要看中间价与收盘价的价差和篮子汇率变化的关系。 他表示，在汇率形成机制的改革中，会明显强化一篮子货币的参考作用，但不会严格盯住一篮子。未来，对一篮子机制的设计也可包括一个根据宏观经济走势对一篮子逐步爬行的机制。由于不是严格盯住一篮子，所以不必过于担心由此导致的货币政策独立性问题和套利风险。另外，印度、韩国等国和我国台湾等地区都参考一篮子货币，也并没有表现出明显的丧失货币政策独立性的担忧。 专家认为居民理财没必要跟风 很多居民看到人民币贬值，便急着去换汇。对此，兴业银行资金营运中心总经理助理林远洲认为，这必须考虑本外币资产的实际综合收益率和自身资产状况，不能因为人民币短期内波动就跟风抢购美元资产，到头来可能会得不偿失。 对于有旅游、留学、购物等实际需求的居民来说，中国银行金融市场部高级交易员胡刚建议，在需要的时点或时点之前，价格较为有利的时候可以选择换汇。但需注意的是，大部分居民换来美元都是存在账户中，或是持有在手上，这期间的利息很少甚至是没有利息收入的。 而从收益的角度看，对于一些高净值客户，有一定财力的话可能会选择投入风险较高的美国股市或楼市，但由于其价格波动风险较大，收益并无法保证，存在很大不确定性。对于一般居民来说，当前美元理财产品的收益并不高于同期人民币理财产品的回报，一般在1%—2%，但大多人民币理财产品都高于3%。 “人民币汇率有升有贬，是人民币汇率市场化的正常表现。”林远洲表示，当前，尽管我国经济下行压力较大，但从全球横向比较看仍属较高水平。从购买力评价的角度，长期来看，人民币不具备大幅度、长时间持续贬值的基础。[详情]

　　FX168讯 摩根士丹利(Morgan Stanley)周一(1月8日)宣布下调对人民币的预期，成为近日世界上第二个这样做的国际大投行，因该行对资本外流、中国经济及金融市场相关担忧与日俱增做出反应。 评级机构惠誉(Fitch)表示，自2014年第二季以来的资本外流规模可能超过了1万亿美元。 国际顶级投行高盛(Goldman Sachs)上周五(1月8日)将其对人民币/美元的12个月预估由6.60调整为7.00，2017年底的预估由6.80调至7.30。 今年中国股市暴跌引发全球市场剧烈波动。外界将人民币贬值视为中国为确保经济放缓不会演变为硬着陆，而有可能采取的政策之一。 摩根士丹利在报告中称，“虽然决策者仍在努力让人民币贸易加权汇率保持在一个稳定的区间之内，但如今我们预计他们会比原先预期提前约两个季度，将目标转为让NEER(人民币名义有效汇率)贬值。此举将有助于决策者仍可以降息以管理通缩压力，但将暗示着人民币兑美元进一步贬值。” 摩根士丹利将2016年底美元/人民币汇率预估由6.80修正为6.98，2017年底预估从7.07修正为7.31。 自2016年初以来，人民币兑美元已贬值1.5%，跌至逾四年最低水平，这个贬值幅度相对来说很大，已引发货币竞贬的担忧。 校对：Mac[详情]

　　据央视财经消息，国泰君安证券首席宏观分析师任泽平11日表示，从5000点跌到2800然后再反弹到3600，这就是反弹，反弹结束了又重新回到调整。他建议：2016年多投资一 级股权市场，因为跌下来都是机会。二级市场目前这个状态下要多休息。A股大跌原因如下：人民币贬值所引发的资金流出压力，会引起整个资产价格股指总数下 移；目前资金是存量博弈，短期还看不到增量资金入场；目前外围市场不确定，比如沙特、伊朗，最近全球风险资产都在跌。 二级市场上，今日沪深两市大幅低开，早盘出现小幅上冲之后开启单边下行。午后A股加速下跌，沪指跌逾5%逼近3000点整数关口，时隔一天之后再度迎来千股跌停行情。截至收盘，沪指跌5.33%报3016.70点，深成指跌6.21%报10212.46点，创业板指跌6.34%报2106.36点，两市合计成交6642亿元。[详情]

　　五大指标告诉你 人民币汇率接下来怎么走 每经记者 孙宇婷 黄修眉 2015年“8·11”人民币中间价骤跌的那一幕还历历在目。新年伊始，人民币再次上演快速贬值。开年首周，人民币汇率出现一轮快速调整，银行间外汇市场人民币兑美元中间价累计跌去700点。 1月7日最新外汇储备数据出炉，2015年12月我国外汇储备环比大降1079亿美元至33303.62亿美元，弱于预期。新年首周A股四个交易日有两天熔断，经过一个周末的休整，11日沪指再度暴跌5.33%，人民币贬值前景和经济放缓预期被认为是近期A股市场杀跌主因。 市场不禁要问：人民币接下来会怎么走？长期贬值基础是否存在？据《每日经济新闻》记者梳理，主要有五大因素影响人民币汇率走势。据海内外专家预计，2016年全年人民币贬值幅度在5%左右。 指标1：贸易顺差 一般而言，我国与海外做生意，若出口赚来的美元比进口花出去的多，就形成了美元贸易顺差。贸易顺差越大，就意味着美元资金流入越多，潜在的结汇需求增加了对人民币的需求，因此贸易顺差越大往往对应本币升值，贸易顺差额降低则意味着本币有贬值压力。 当前我国仍然能够维持巨额贸易顺差，但是从贸易进出口总额增速来看，我国对外贸易顺差总额增速不断下滑，至2015年已出现负增长。从海关总署公布的贸易进出口总额增速来看，我国对外贸易顺差处于下降趋势。我国2015年11月贸易顺差额为541亿美元，较10月贸易顺差616.4亿美元减少了12.2%。 从数据上看，中国贸易顺差确实在收窄，国际收支经常项目顺差的缩小减少了外汇的供给，减少了潜在的结汇需求，人民币存在贬值压力。但我国贸易顺差总额仍维持在较高位置，人民币汇率中期有支撑。 指标2：外汇储备 外汇储备可谓央行维持汇率稳定的“头号武器”。如今美联储开启2006年以来的首次加息，美元升值、人民币贬值。资本是逐利的，美元资产值钱了，大家自然愿意换成美元资产，从而资本外流风险加剧。 如何才能稳定人民币的贬值幅度？央行在外汇市场卖出持有的美元是一个办法。相对稳定的人民币汇率降低了企业和投资者将资金转移出中国的欲望。也就是说，央行卖出的外汇越多，干预的力量就越大。这也反映在外汇储备的减量上，若外汇储备减少得越多，央行干预的力度可能就越大。 《每日经济新闻》记者注意到，目前中国外汇储备已从2015年6月的3.99万亿美元峰值缩水至2015年11月底的3.44万亿美元。2015年12月，中国外储环比减少1079.22亿美元至3.33万亿美元。2015年12月底外汇储备比2014年6月峰值减少6629亿美元。2015年全年我国外汇储备减少了5127亿美元。 通常而言，外汇储备下降的原因大致有以下三方面：央行干预、资本外流和储备资产本身的估值变动。招行同业金融总部高级分析师刘东亮表示，在目前的市场情况下，防止人民币过快贬值而出手干预汇市是外储下降主因。 一国拥有充足的外汇储备，是其稳定汇市能力的体现。中信证券（15.680， -1.15， -6.83%）研究部总监明明指出，综合IMF《外汇储备充足性评估》框架四项指标，对中国外汇储备水平的要求大致在1.3万亿~2.3万亿美元。同时考虑到“一带一路”、亚投行等战略方面对外汇储备的需求，预计2.7万亿美元的外汇储备或为央行底线。当前外汇储备总额足以轻松应对短期外部冲击。 指标3：中美通货膨胀率 通胀率也是一个可参考因素。若中国的通货膨胀率相对美国的通货膨胀率上升，人民币的相对币值即购买力下降，人民币升值的压力将缓解，人民币兑美元汇率有下行趋势；反之，如果美国的通货膨胀率高于中国的通货膨胀率，则美元的币值在下降，人民币的币值相对上升，人民币会有升值的压力。 我国2015年11月CPI环比增幅从2015年10月的1.3%升至1.5%。而美国官方公布的截至2015年11月底的通胀率为0.5%。 中国目前通胀率显著高于美国。也就是说人民币对外购买力下降，兑美元汇率有下行趋势。不过，国联证券分析师张晓春在题为《人民币汇率后市展望》的研报中指出，美联储加息的经济背景是美国经济逐步复苏，美国通胀水平缓慢回升。从通胀的相对变化来看，人民币兑美元甚至具有升值的动力。 指标4：经济增速 此外，一国的经济增速同样是资金流入、流出的重要考量。通常来看，一国经济高速增长，意味着投资机会较多，外国资金进入的意愿较强，本币则有升值压力；而如果经济增速放缓，资本外流的风险加大，则会给本币带来贬值压力。 国家统计局数据显示，我国2015年第三季度的GDP同比增长率为6.9%，自2009年第一季度后首次破7，人民币存在一定的贬值压力。 清华大学中国与世界经济研究中心近期的一份研究报告认为，中国经济有望在2016年触底并逐步回升，预计2016年全年GDP增速为6.8%。此前，国家信息中心经济预测部主任祝宝良、交通银行（5.800， -0.23， -3.81%）首席经济学家连平都表示，中国经济预计会在2017~2018年企稳。从这个角度看，经济增速对人民币贬值构成长期干扰有限。 指标5：中美利率差 利率通过影响金融投资需求，进而影响到外汇的供求，因此各国利率水平与汇率的关系比较密切。根据利率平价理论，本国利率水平高于外国利率水平，将导致远期汇率大于即期汇率，即本国货币远期贬值，即期升值。 为了清楚地比较中美利率，《每日经济新闻》记者选择了美国联邦基金利率（美国同业拆借市场的利率，其最主要的隔夜拆借利率）和隔夜SHIBOR（上海银行间同业拆放利率）作为短期指标，并同时选择中美十年期国债收益率率作为长期指标。 短期来看，最新美国联邦基金利率为0.35%（美联储在去年12月确定加息范围为0.25%~0.5%），同期我国隔夜SHIBOR利率为1.9510%。长期来看，目前美国十年期国债收益率为2.1472%，中债10年期国债收益率则为2.8326%。不论是短期还是长期，我国的利率水平高于美国，意味着人民币远期有贬值可能。 中金研报指出，当前中国正处于利率不断下行，而美国利率水平不断上行的趋势中，中美利差的缩小恐致人民币贬值压力。 但国联证券认为，经过一年多的下调，当前银行存款利率水平与通胀水平的差额由2014年底的1.5%降至最近的0.5%以内，这意味着未来的降息空间非常有限。同时，长期国债收益率水平已经接近长期的历史底部，未来下降的空间也非常有限。因此，未来我国利率水平仍然有可能继续下降，但是下降的空间或许比较有限，这意味着中美利差将缩小，但缩小空间不大。 多数专家称人民币全年贬值5%左右 《每日经济新闻》记者注意到，造成开年首周人民币急贬，其实还有一个原因，那就是年初本就是购汇旺季，进入新的一年，每人每年5万美元的购汇额度刷新了，去年用足额度的今年又可以开始换。不过，据银行人士透露，今年的换汇热度确实高于过去同期。 人民币究竟跌到哪儿才是底？或者说，到今年底，人民币可能跌到什么位置？ 在近期举行的“2016中国首席经济学家论坛”上，交通银行首席经济学家连平指出，资本流出跟汇率是相互影响的，人民币贬值会带来很多负面效应，如果人民币持续大幅度贬值，中国境内人民币的资产价格会随之不断下降，房地产市场、资本市场、金融市场及其他投资市场都会受到巨大的影响。连平说：“所以我认为中国不可能推行持续大幅度贬值的政策。” 对于2016年人民币汇率走势，连平称，人民币在今年出现阶段性适度贬值的可能性较大，全年人民币的贬值幅度或在5%以内。“不排除阶段性贬值超过6%，但全年范围内这一数值略大，预计全年贬值在5%以内。” 摩根大通首席中国经济学家朱海斌也在上述论坛上表示，预期人民币2016年将贬值5%左右，可能主要发生在上半年，因为美元强势会在上半年比较明显，另外人民币汇率调整应该在10月正式加入SDR之前完成。 也有一些外资大行看贬幅度更大些。 比如在高盛给客户的报告中，其将美元/人民币12个月预估从6.60调高至7.00；2017年底的预估则从6.80调高至7.30，理由是中国决策官员允许人民币贬值的意愿，市场关注转移到贸易加权指数，而非美元/人民币的汇率，以及今年稍晚人民币进一步走贬的可能性。 麦格理集团（香港）中国经济研究主管胡伟俊在研究报告中指出，2016年人民币汇率的最大风险仍然来自美元，若美元升幅类似于去年的9%，人民币仍有可能继续贬值5%~7%。[详情]

　　推进改革，改变人民币贬值预期 人民币对美元汇率的接连走低，刺激了一些国民购汇热情，新华社撰文称，对普通家庭而言，配置美元并不比买人民币理财产品划算，因此，绝大部分家庭并没有这个必要。 目前国内一年期美元定存利率不到1%，美元理财在1.1%至2.2%之间，有一定管理费用，二者受5万美元的年购汇额度限制。对于普通家庭而言，换汇后确实收益率不高。但是，这种观点或许也潜在地认为，公众因为人民币贬值预期出现了换汇的趋势，这种行动会进一步施压人民币汇率。 我们应该理解的是，一般家庭换汇并非是为了理财，而是为了转移一点人民币贬值风险，同时应对可能出现的不确定性，比如出国留学、旅游或购物需要外汇，人们担心政策有变而无法获得外汇，因此，“先换一点拿着”的心理是主流，以备不时之需。如果“居民换汇”的现象被关注，不要换汇的呼吁，可能会被公众认为是“限制换汇”的前兆，可能会加速人们购汇。 外管局的统计数据显示，截至2015年12月末，中国外汇储备余额3.33万亿美元，全年外汇储备减少5127亿美元，其中12月份中下降1079亿美元，创历史最大降幅。一般认为，“偿还债务”与“藏汇于民”因素叠加，是造成我国资本流出增加、储备降幅扩大的主要原因。 在过去几年，央行当局多次表明鼓励“藏汇于民”，在本币持续升值的背景下，居民持有人民币资产是理性的选择，同样，在人民币贬值的趋势中，持有美元同样是理性的。而且，由于缺乏投资渠道，在人民币升值过程中很难刺激人们购汇以实现“藏汇于民”。因此，对于居民购汇不应“引导”以免引起相反的作用，但是对“蚂蚁搬家式”的资本外逃应该警惕。 事实上，“做空人民币”的主要力量不是什么境外势力，更不是居民换汇，而是中国企业的跨境套利行为。在过去几年，由于人民币升值以及实际收益率过高，导致很多企业从境外借入低息美元，在国内放贷双重（汇率与利率）套利。现在，人民币开始贬值，而且美联储启动了加息按钮，套利资金反转流向境外。 这在过去几年是公开的秘密，人民币升值政策以及对地产与地方融资平台限制造成的收益率高企，持续吸引着资本流入，累积了可能高达万亿美元的套利资本。监管方面应该清楚一旦趋势反转带来的危害。不过，在美联储长期接近零利率的背景下，人民币并没有通过有序的贬值来阻挡套利资金的流入。 所以，管控成为跨境套利活动的根源，现在试图通过收紧管控来防止人民币贬值。就像股市一样，成千上万的投资者做多可能是一个逐步增量的过程，一旦趋势翻转则是瞬间的集体的一致性，这种“挤兑”产生的破坏性极大，尽管中国拥有世界上最多的外汇储备，也难以承受市场的这种抛压，管控的压力可想而知。 http://d0.sina.com.cn/pfpghc2/201511/15/d9aee39b4b9e456d8a2ca8835033684d.jpg 现在的形势是，套利资本持续外逃，而在境外的人民币离岸市场，一些机构通过做空人民币制造人民币贬值预期与市场情绪，吸引境内机构和百姓集体跟风，大量消耗官方外汇储备，而外汇储备的下降又反过来支持人民币贬值的预期，形成不良循环。 因此，要想稳定人民币汇率必须消除单边预期引起的市场恐慌，而不是通过“劝导不要换汇”。监管的主要对手是企业和机构，要分化其市场预期，避免出现一致性的行动。首先，要在离岸市场打击空头，不能过度消耗外储进行维稳，但要发挥主场优势，出其不意，让做空者面临投机风险，抑制引导性的做空力量。其次，加强资本项目管制，严查套利资金外逃，大幅提高其流出成本，减少资本流出规模。 事实上，人民币虽然存在贬值压力，但贬值空间不大。目前空头宣泄主要是趋势反转时恐慌情绪驱动，以及对美联储加息的过度反应。但市场预期的主要根源在于对中国经济增长缺乏信心，对经济转型比较迷茫。一方面是经济改革步伐，另一方面则是资本市场一系列的监管让市场对应对危机的能力信心不足，因此，改变市场人民币贬值预期的关键，在于推进改革进程，强化监管能力，恢复市场信心。[详情]

　　预期管理显效 离岸人民币对美元大幅反弹 ⊙记者 石贝贝 ○编辑 枫林 延续上周五的在岸、离岸市场上人民币回升势头，本周开盘第一天，人民币继续上攻。昨日人民币对美元中间价反弹，离岸人民币大幅反弹近950点。 昨日人民币对美元汇率中间价报于6.5626，较上周五继续上行10个基点。这是2016年以来，人民币对美元汇率中间价八连跌之后，连续两日反弹，累计上行20个基点。 在中间价继续上行的引导下，在岸人民币对美元即期汇率昨日亦震荡走升，早盘在6.58上方窄幅浮动，收盘于6.5822。夜盘交易开始后，人民币对美元即期参考汇率报于6.5750，人民币对美元汇率进一步上行。 离岸市场上，人民币大幅上行，即期汇率当天上行约950个基点。人民币对美元离岸即期汇率开于6.6778，较上一交易日回升32个基点。早盘半个小时内，人民币微幅下跌，报于6.7069，随后人民币上行态势开始显现，最高至6.6122，盘中人民币上行近950个基点，尾盘在6.6266徘徊。 有交易员表示，当天有大行抛售美元、兑换人民币，并带动其他自营盘跟随卖出美元。 市场人士判断，在上周末央行发表关于有能力稳定人民币汇率以及打击投机势力等声明之后，监管层有意引导市场预期，破除此前的人民币单边贬值预期。 澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚对上证报记者表示，央行声明意图清晰，有助于市场对人民币汇率预期的管理。央行的态度非常重要，有助于推动在岸、离岸市场人民币汇差收窄。 有交易员认为，根据最近两个交易日中间价变化来看，美元多头已经陆续开始平仓。夜盘交易时段，在岸、离岸人民币对美元汇率均继续上行，势头稳健，预计12日人民币将延续升势。 “人民币汇率波动性增加是趋势，通过加大波动，可以打掉一些投机盘。而随着中国宏观经济数据未来走强，人民币贬值预期也不会那么强烈。”该人士称。 瑞银证券策略师陆文杰昨日也对媒体表示，参考其他国家如日本的情况来看，其货币在加入SDR(特别提款权)之后，汇率的波动性也加大，相应地，这需要央行的货币政策更为灵活。 “大家都知道一个国家不可能同时取得汇率稳定、金融市场开放、货币政策独立这三个目标。‘三个角’之间央行需要有所取舍，同时操作时，需要让普通百姓觉得货币没有出现大幅资本面贬值。”陆文杰说。 周一，中国外汇交易中心(CFETS)公布上周五人民币汇率指数为99.96，较前周跌0.97%，较2014年底贬值0.04%，这也是该数据自公布以来首次跌破100关口。[详情]

　　人民币不存在趋势性贬值基础 交通银行首席经济学家 连 平 澳新银行大中华区首席经济学家 刘利刚 摩根士丹利华鑫证券首席经济学家 章 俊 ⊙记者 石贝贝 孙忠 张玉 ○编辑 枫林 人民币汇率走势成为市场的热点话题，本期圆桌邀请交通银行首席经济学家连平、澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚、摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊等货币金融专家，就人民币汇率走向、外汇政策和金融市场下一步改革展开讨论。 专家们观点鲜明。人民币并不具备趋势性大幅贬值的基础。近期人民币汇率出现较大震荡，似乎表明我国以市场供求为基础的人民币汇率形成机制正在形成之中，双向波动的区间正在打开。 需要注意的是，从关注“人民币对美元汇率”转向盯住“人民币对一篮子货币汇率”，这不可能成为维稳人民币汇率的“锚”。改革方面，应开放中国资本市场，下一步对海外养老基金开放中国债券市场，推动资本双向流动。 一个有波动的汇率政策，对中国货币政策独立性有很大帮助。人民币汇率波动增加，可以有助于中国货币政策回到独立性和有效性。 市场误解造成贬值预期 上海证券报：2016年新年以来，人民币对美元汇率在岸、离岸两个市场上持续下行，您认为背后的逻辑是什么？ 刘利刚：人民币最近确实存贬值压力，原因很简单：第一，国际宏观周期发生变化，美国经济复苏步伐加速，很多经济指标最近非常好，比如上周美国非农就业人数29万，超过市场预期；第二，中国经济今后一段时间，会有一个“去杠杆”的过程。宏观上讲，此消彼长，大家都认为在不久的将来，美元将会继续升值，相应的，人民币将会贬值。 同时，离岸、在岸市场的相互影响。离岸市场人民币汇率主要根据供给、需求决定，去年8·11汇改以来，中国香港市场上人民币存款逐步下降，离岸市场人民币供给逐步减少，需求方面，由于存在人民币贬值预期，很多投资者抛售人民币。同时，投资者认为，离岸市场人民币汇率走势代表着在岸人民币汇率未来走势，某种程度上，离岸市场形成人民币贬值预期，进而也影响在岸市场人民币汇率。需要注意的是，前六年中国企业共计发行约1.6万亿美元外债，人民币贬值预期对它们造成恐慌。 未来人民币汇率将更加波动，但在这一过程中，政策决策者不应该让人民币形成一个单向贬值预期。 章俊：人民币贬值可能是由于央行对中间价下调，让市场误解形成了贬值预期。央行完善人民币中间价形成机制（参考上日银行间外汇市场收盘价），并引导人民币汇率形成机制转向参考一篮子货币的举措，并不是像部分市场分析人士认为的那样是释放人民币贬值压力，或者通过适度贬值来刺激出口。因为我们认为就目前人民币基本面而言，并不存在大幅贬值的基础。 最近资本外流压力上升更多的是，在美联储加息背景下全球新兴市场所面临的共同问题；其次，出口疲软更多和全球需求不振以及国内劳动力成本上升有关，通过本币适度贬值很难改变现状。目前在岸和离岸人民币汇率贬值，很大程度上是对央行政策意图的误解所造成的。 人民币汇率双向波动区间打开 上海证券报：如何看待央行最新声明《2015年人民币汇率对一篮子货币保持基本稳定》，怎么看待人民币汇率未来的走势？ 连平：从中长期看，一国货币汇率水平最终由其经济基本面决定。当前，人民币并不具备趋势性大幅贬值的基础。我国经济基本面总体平稳。尽管经济增速持续回落，但2015年仍有可能保持7%左右的中高速增长。放眼当今世界，能达到这一发展速度的国家并不多。 今年，不排除人民币出现阶段性适度贬值的可能。短期内我国经济仍面临不小的下行压力。最新公布的去年12月份制造业PMI指数微弱反弹，低于荣枯线，预示今年一季度制造业复苏动能依然疲弱。近期人民币汇率出现较大震荡，似乎表明我国以市场供求为基础的人民币汇率形成机制正在形成之中，双向波动的区间正在打开。 美国利率将走进上行通道，推动资本回流美元资产，对人民币汇率带来向下压力。离、在岸市场上美元持续走强的预期也在一定程度上为人民币汇率阶段性贬值推波助澜。但中国的经济基本面和政策调节能力决定了人民币贬值幅度会低于市场较为流行的预期。 章俊：梳理一下央行在各个场合的表态和实际层面的举动，除了为CFETS人民币汇率指数背书之外，并没有很多。建议央行在“做”的同时要更多地通过“说”来向市场传递正确的信号，通过充分沟通不仅能避免市场误读，而且往往能达到放大政策效应的效果。 刘利刚：之前市场预期人民币会进一步贬值，而央行此份声明意图清晰，有助于管理市场对人民币汇率预期。央行的公信力、对人民币汇率的态度非常重要，有助于推动在岸、离岸市场人民币汇差收窄。 推动资本双向流动 上海证券报：如何看待跨境资金流动对于汇率、利率等金融改革步伐的影响？这对于我国货币政策独立性有怎样影响？ 刘利刚：从关注“人民币对美元汇率”转向盯住“人民币对一篮子货币汇率”，这不可能成为维稳人民币汇率的“锚”。主要因为，中国企业基本上以美元负债，今后6-12个月大量美元债务到期。这些企业会购入更多美元、卖出人民币资产，人民币对美元汇率就显得非常重要。在中国企业很好对冲美元债务资产之后，一个有灵活性的人民币汇率政策出台比较重要。 改革方面，当务之急是开放中国资本市场。在对境外央行等主体开放中国债券市场之后，下一步很自然地应当对海外养老基金开放。13个OECD国家养老基金总和约36万亿元美元，而当前他们在中国配置几乎为零，这些长期机构投资者增持人民币资产的话，我们就会看到资本双向流动的状况。一方面，中国企业支付短期美元债务；另一方面，其他资本流入中国。这就会给人民币提供一个相对浮动的汇率机制。 在做这些之前，央行需要发展在岸汇率对冲市场，现在大多汇率对冲都在海外完成，在岸市场发育的政策是当务之急。 人民币汇率波动增加，可以有助于中国货币政策回到独立性和有效性。 章俊：央行调整人民币汇率形成机制，从软盯住美元转向参考一篮子货币。中国外汇交易中心在美联储12月决定是否加息的关键性会议前夕正式推出CFETS人民币汇率指数，人民币汇率应该参考一篮子货币。基于经济基本面的企稳，欧元区和日本虽然没有如市场预期的那样继续扩大和升级货币宽松的规模，但在未来的一段时间内会维持目前的宽松力度，这在一定程度上会对冲美联储货币政策转向负面冲击的效果。 重大政策出台需要充分市场沟通和预期管理，才能避免市场的误读和担忧。具体而言，除了加强市场沟通和预期管理之外，央行应该灵活利用中间价对市场预期的引导作用来管理市场预期，而不必完全拘泥于参考上一个交易日收盘价的中间价形成机制，否则预期的自我实现和加强效应可能会推动市场形成一致贬值预期。 不能靠贬值解决结构问题 上海证券报： 人民币汇率下行，对于我国出口会有怎样影响？是否利于中国经济结构转型调整？ 连平：人民币阶段性适度贬值对国内投资影响较不明显。对消费的影响可能存在，但也可能是短期的，且效应不见得十分明确。 例如，随着美元相对走强，我国居民赴美旅游消费的意愿短期内可能略有下降；但与此同时，人民币对欧元、日元等非美货币仍可能保持相对强势，从而使我国的海外消费出现结构分化和替代效应，因而未必会显著激发国内消费。 美元相对走强，对我国进出口的影响可能更明显一些，但对其作用也不可过分夸大。从进口来看，以美元计价的国际大宗商品价格将继续承受下行压力，虽在一定程度上可能拖累我国今年的进口增幅；但在去年，我国多数大宗商品的进口数量不但没有明显减少，反而有了稳定增长，从而大幅降低了企业的经营成本。 从出口来看，制造业对美出口可能迎来一定程度的改善，但对欧盟和日本的出口可能继续承压。由于与中国出口结构类似的其他亚洲经济体无疑也将充分利用这一机遇，因此，不能将出口改善的希望完全寄托在汇率因素上。事实上，去年一次性贬值的效应市场很快即予以消化。 刘利刚：从其他新兴市场国家来看，尽管他们的货币也大幅贬值，但出口没有很大起色。在当前全球生产网络体系下，很多新兴市场国家需要进口中间产品、利用本国便宜劳工进行再加工，然后出口到海外。这种情况下，本币贬值，对于这些国家出口并没有太大帮助。 世界银行最新研究显示，现在情况下，货币贬值对全球贸易出口的影响越来越小。 人民币贬值，对于服装等原材料主要来自中国的行业的出口可能有益；但对于需要从其他国家进口中间产品的行业，并没有太多刺激作用。 中国也不能靠贬值来解决结构问题，必须通过改革来完成。当前，保持人民币相对稳定，对中国产能升级、更新换代有好处，比如，从其他国家进口变得便宜，比如，进口精密机床、机器人），这才是我们国家下一步经济转型、升级换代所需要的。[详情]

　　换汇莫再重蹈“大妈抢购黄金”的覆辙 新年第一周，人民币对美元汇率的接连走低，勾起了不少市民的购汇热情，各大银行前来换汇的人有所增加。对普通家庭来说，配置美元真的比买人民币理财产品划算吗？专家和业内人士表示，绝大部分家庭并没有这个必要。从投资的角度看，需要综合权衡风险和收益。（1月11日 新华社） 市民购汇热情高涨，基本符合监管部门“藏汇于民”的改革方向，也再次说明近期外汇储备减少并不能等同于资本流出——其中有不少部分只是体现了公共部门与民间部门之间资产负债表的置换。 但是，诚如专业和业内人士所言，如果从投资的角度来看，绝大多数家庭并没有绝对的必要，单纯为资产的保值增值而配置美元；更不能抱着短期投机套利的心理去抢购外汇，否则就很有可能重蹈前两年“中国大妈抢购黄金”的覆辙。 直接的原因，其实一目了然。对于普通家庭而言，人民币资产换汇成美元，换得的美元数额本身有限，而且由于国内美元投资的渠道、产品少、门槛高，大部分仍会以存款的形式保有美元资产，而当前人民币存款的收益本身就高于美元存款收益，明显得不偿失。因此，普通家庭因投资而换汇，只有寄望于人民币汇率会继续大幅度贬值，从而获取汇兑收益。 然而这个前提，目前看来，发生概率极低。首先，人民币对美元汇率短期内的急遽向下调整，已经将人民币再度大幅度贬值的空间压缩，短期内人民币非但没有连创新低的可能，反而有随时触底报复性反弹的动能。其次，中长期来看，汇率的形成是由本国经济与国际其他经济体相比较而决定的。据世界银行预测，今年全球经济增速为2.9%，中国经济尽管处于结构性调整时期，但增速却是要远远高于这一数值：以各省市已陆续公布的各自的“十三五”规划建议观察，多省GDP目标将过7% 。而且，人民币已被纳入SDR货币篮子，未来人民币汇率是走强而不是走弱，目前短期调整，则有利于增加我国出口竞争力，同时降低进口支出，支撑我国保持一定规模的贸易顺差，进而进一步夯实人民币汇率走强的基础。 事实上，截至1月11日19：25，离岸人民币（CNH）对美元日内涨幅扩大至约800点，人民币对美元中间价报价也较上日收盘价上调逾250点。此际，普通投资者更应及时修正对人民币汇率继续大幅贬值的预期，如非刚需，完全没有必要着急购汇换美元。不然，不仅错失人民币投资组合带来的收益，更可能会因为非理性跟风换汇遭遇直接损失，届时恐怕悔之晚矣。 ■本报评论员 赵强[详情]

　　延续上周五的在岸、离岸市场上人民币回升势头，本周开盘第一天，人民币继续上攻。昨日人民币对美元中间价反弹，离岸人民币大幅反弹近950点。 昨日人民币对美元汇率中间价报于6.5626，较上周五继续上行10个基点。这是2016年以来，人民币对美元汇率中间价八连跌之后，连续两日反弹，累计上行20个基点。 在中间价继续上行的引导下，在岸人民币对美元即期汇率昨日亦震荡走升，早盘在6.58上方窄幅浮动，收盘于6.5822。夜盘交易开始后，人民币对美元即期参考汇率报于6.5750，人民币对美元汇率进一步上行。 离岸市场上，人民币大幅上行，即期汇率当天上行约950个基点。人民币对美元离岸即期汇率开于6.6778，较上一交易日回升32个基点。早盘半个小时内，人民币微幅下跌，报于6.7069，随后人民币上行态势开始显现，最高至6.6122，盘中人民币上行近950个基点，尾盘在6.6266徘徊。 有交易员表示，当天有大行抛售美元、兑换人民币，并带动其他自营盘跟随卖出美元。 市场人士判断，在上周末央行发表关于有能力稳定人民币汇率以及打击投机势力等声明之后，监管层有意引导市场预期，破除此前的人民币单边贬值预期。 澳新银行大中华区首席经济学家刘利刚对上证报记者表示，央行声明意图清晰，有助于市场对人民币汇率预期的管理。央行的态度非常重要，有助于推动在岸、离岸市场人民币汇差收窄。 有交易员认为，根据最近两个交易日中间价变化来看，美元多头已经陆续开始平仓。夜盘交易时段，在岸、离岸人民币对美元汇率均继续上行，势头稳健，预计12日人民币将延续升势。 “人民币汇率波动性增加是趋势，通过加大波动，可以打掉一些投机盘。而随着中国宏观经济数据未来走强，人民币贬值预期也不会那么强烈。”该人士称。 瑞银证券策略师陆文杰昨日也对媒体表示，参考其他国家如日本的情况来看，其货币在加入SDR(特别提款权)之后，汇率的波动性也加大，相应地，这需要央行的货币政策更为灵活。 “大家都知道一个国家不可能同时取得汇率稳定、金融市场开放、货币政策独立这三个目标。‘三个角’之间央行需要有所取舍，同时操作时，需要让普通百姓觉得货币没有出现大幅资本面贬值。”陆文杰说。 周一，中国外汇交易中心(CFETS)公布上周五人民币汇率指数为99.96，较前周跌0.97%，较2014年底贬值0.04%，这也是该数据自公布以来首次跌破100关口。[详情]

　　原标题: 人民币贬值将怎样影响你的钱袋子   人民币近期大幅波动。2016年开年第一周，人民币出现大幅波动，对美元贬值1.4%。 那么人民币贬值对于全球金融市场的影响有哪些呢？ 1 人民币贬值利空外围股市 其实，外围国家比国人更害怕人民币贬值。对于发达国家，由于中国是美国、欧洲最主要的贸易伙伴之一，中国增长放缓可能让美国、欧洲经济复苏也放缓。对于全球制造业国家，人民币贬值有利于提升中国制造业在全球的竞争力，对这些国家形成直面竞争。 2 利空大宗商品 作为最大的大宗商品进口国，人民币贬值意味着中国进口原油、铜、煤炭和其他大宗商品的成本将会上升。中国经济目前还处于下行通道，从而降低对大宗商品的需求。 3 可能迫使其他国家进行货币贬值 人民币贬值的行动促使澳大利亚、马来西亚和韩国货币同步贬值。虽然目前人民币贬值幅度并不算太大，根据摩根士丹利的分析，如果人民币贬值15%，将导致其他亚洲货币贬值5%-7%。 4 对美国经济的影响可能很小 不过，即便中国经济进一步放缓，对美国经济的影响也很小。高盛分析师DavidKostin称中国经济增速下滑1个百分点可导致美国 GDP 增速下滑0.06个百分点。从卡特彼勒、3M和联合技术等公司的业绩来看，中国经济放缓的影响已经在2015年2季度显现，集中在一些工业企业。 5 中国真正的目标可能是实现人民币更长期的稳定 被纳入SDR成为储备货币后，中国必须要保持人民币币值相对稳定。从这个意义上来说，人民币暴贬的可能性比较小。中国可能是用短期的痛苦来换取人民币更长期的稳定。 从以上分析可以看出，人民币是有贬值预期的，但不存在连续暴跌的可能。一是，人民币加入SDR后，需要履行币值稳定的义务；二是，中国尚有坚实的储备，巨额的外汇储备将使国际做空力量不敢兴风作浪；三是，中国已在去年宣布人民币外汇指数，意欲去美元化。 既然人民币不存在连续暴贬的可能性，那么，A股和外围股市，近期企稳止跌的概率大。投资者不妨关注债券市场，选择债市投研实力较强的公募基金代您理财。例如，海富通基金旗下产品在2015年纯债基金前十名中独占两席，海富通纯债自2014年4月成立以来累计收益率超110%，公司固收团队整体投研实力优秀，不失为不错的选择。[详情]

　　该不该拿 人民币换美元？ 李德尚玉 今年开年以来，人民币对美元汇率波动加大，出现了一波购汇热潮。近日，有媒体报道称，由于银行购汇需求猛增，个人集中使用网银购汇，一些银行网银甚至遭遇系统故障、运转缓慢等问题。 据《第一财经日报》记者了解，大部分购汇者可能并无实际需求，只是把兑换后的外汇资金存放于内地银行的外汇账户，或者持有外币现钞，实际收益率非常低。也有部分人将资金非法转移至境外或者参与地下非法炒汇，有市场人士提醒，投资人面临的损失有可能超过收益。 理性对待购汇 对于人民币对美元的波动，北京迪格投资咨询有限公司总经理孙晓凡建议，购汇者应根据自身的实际需求理智购汇。孙晓凡对《第一财经日报》记者表示：“汇率波动远远小于高风险投资波动，所以，人民币购入美元即使有所波动，收益相对于其他产品也是有限的。相对于美元波动有限，因为仓皇购买造成过大风险的可能性更大。” 孙晓凡提醒购汇者：第一，个人对美元的使用要有预先安排，如果没有实际需求，要有利差的考虑。“在国外，本外币价值的波动是正常的，比如澳元每年波动20%，美元也是如此。在成熟的经济体，不会因为自身货币的波动而购入各种外币，因为实际所有的用途都是在本国。根据货币的波动，买入不需要的货币，如果不是实际需要，盲目购入外币可能会承担不必要的风险。”孙晓凡说。 第二，购入美元后，很多购汇者达不到预期收益，因而转到非法炒汇平台，错误地进入非法的境外投资。非法炒汇平台风险巨大，透明度低，根据国内的管理规定是禁止操作的，尤其对个人投资者更是没有任何保护措施。“很多人仓促之间，购置美元投资在境外衍生产品、境外保证金交易等，损失可能超过收益。”孙晓凡说。 面对人民币对美元的贬值预期，企业忙着还外债，投资者或盲目换美元，法国兴业银行（中国）董事总经理何昕也对本报记者表示，现在完全没有必要抢购汇。 何昕认为，对个人来说，在汇率市场波动情况下盲目囤积外汇是不必要的。“从个人来说，除正常的出境旅游需求，人们要理性评估个人自身的投资需求，外汇是否有可靠的投资渠道，资产回报是否高于人民币资产回报。”何昕说，“事实上，多数投资人换汇都是放在银行里，回报低于本币资产回报，所以应该避免‘羊群效应’一窝蜂地购汇。” 对于企业来说，汇率风险从来都是财务风险的重要组成部分，对汇率风险的套期保值是企业的基本风险管理要求，大型企业都应有固定的套保模式和系数，而不应该将套保建立在市场走势的判断当中。 “有真实需求的，要有固定套保思路，不应该是对未来市场走势的揣测，而应该是根据自身情况。”何昕表示，不管进口还是出口企业都应该及时套保，外汇市场是顺应市场的供求波动的，人民币汇率也会顺应以实体经济为基础的外汇供给需求的波动。企业或者个人，大可不必追求市场汇率的波动以求盈利。 加快适应汇率双向波动 随着人民币的国际化，央行有序推动外汇改革，新汇改后，央行明确表示，人民币参考一篮子货币保持基本稳定。专家建议，应加快适应人民币汇率双向波动。 “中国政府有能力控制贬值的风险和速度，不会放任不受控制的贬值。任何迅猛的贬值趋势都有可能在未来较短时间内反转。所以，应该向大众提醒，应避免‘羊群效应’的跟风式抢购汇。”兴业银行资金营运中心总经理助理林远洲告诉本报记者。 “全球外汇市场的波动率在2014年年中见底以后，呈回升势态，整体市场的波动率逐渐增加。特别是2015年‘8·11新汇改’之后，人民币双向波动加剧，现在赌人民币在未来只会单边波动是比较危险的。”何昕对本报记者分析称。 “人民币未来的走势取决于美元的走势，美元的上涨从2011年4月就开始，美元汇率指数累计涨幅38%。美联储去年底终于迈出加息的第一步，接下来美国加息的步伐有多大这是我们需要关注的，因为美元趋势的反转很可能在今年来到。”何昕说，“从历史来看，美元的加息多数伴随美元的贬值，比如1994年和2004年都是一样的情况，目前美元可能已经见顶。如果美元重新反转走弱，人民币很可能回到升值通道。从市场来看，人民币现在换美元并不是很好的选择。” 实际上，从欧洲的情况来看，欧元区经济超预期好转，进一步大规模宽松的可能性比较小。回到人民币美元汇率本身，海外人民币期权的波动率指标也表明海外预期降温。[详情]

　　 人民币突围之战——各国汇率贬值经验研究（海通宏观姜超、顾潇啸、王丹等）  人民币突围之战——各国汇率贬值经验研究 摘要： 新年伊始，人民币汇率大幅波动，给疯狂的金融市场“当头一棒”。梳理比较各国货币贬值的历史，原因各有不同，结果好坏参半，中间过程充满艰辛和波折。如果应对得当，赢得时间，汇率仍可突出重围。 贬值原因各有千秋。欧元区、日本、英国等发达地区货币市场化、国际化程度高，主要受货币供求影响，因经济复苏慢于美国、且仍在“放水”而贬值。新兴汇率还受央行干预能力影响，外汇储备是重要指标，中国、俄罗斯等国的外汇储备和汇率走势正相关。经常项目、资本与金融项目、外汇储备往往相互作用，恶性循环，甚至爆发危机，俄罗斯、巴西等国的遭遇即是典型。 贬值助于国际收支正常化。贬值是汇率向市场均衡回归的过程，1）缓解贸易压力。巴西、印度等货币贬值后，贸易压力均有所缓解，且贬值也可提高出口企业的本币收入和利润。但在全球经济不景气、各国货币都贬值的情况下，贬值对一国出口的改善作用相对有限。从数据上看，各国货币贬值后出口增速仍在下滑，且贬值前后各国出口占世界的份额也没有太大变化。 2）贬值到位缓解资本流出。俄罗斯卢布贬值以后，金融市场出现大反转，15年以来卢布贬值幅度仅6%，远低于其它新兴经济体；14年4季度俄罗斯流出834亿美元，而15年1季度降至578亿，2季度继续降至118亿；俄罗斯股市2015年全球表现最佳。 但贬值伴随物价波动，央行面临挑战。新兴经济体货币贬值较为剧烈，容易导致物价水平快速上涨。巴西雷亚尔贬值后，CPI同比也自6.3%升至11.3%。俄罗斯卢布急贬40%后，CPI同比由8.3%攀升至16.7%。严重的通货膨胀成为央行被迫加息的一个重要原因，巴西和俄罗斯都一度大幅上调利率。为了维持高利率环境，央行不得不控制货币投放速度，难以实施货币宽松。对于经济增速下台阶的新兴国家来说，货币被动紧缩加大经济压力。 汇率成功企稳，市场回归正常。如果汇率在新的均衡水平企稳，则通胀回落，利率相应下降。13年中卢比大幅贬值时期，央行加息应对通胀，印度国债收益率骤升，1年期国债利率接近10%，和10年期国债利率倒挂。14年以来，卢比贬值速度减缓，CPI同比也大幅下滑，政策利率也由8%降至6.75%。汇率和利率的企稳，结束了印度债券市场的动荡。 央行突围战：外储和汇率的选择。市场汇率走势受央行态度影响。一方面近期人民币贬值速度加快，而本周一离岸人民币大幅升值，显示央行或再次出手干预汇率。说明央行有意释放贬值压力，但又不希望贬值速度过快引发动荡。然而干预消耗外汇储备。2016年势必将是央行异常“纠结”的一年，资本项目甚至经常项目管制的加强或是折中之法，为赢得突围战赢得时间。 贬值释放风险，并非世界末日。首先，我们观察到诸多新兴市场贬值引发通胀，导致了央行的被动紧缩。但中国是全产业链国家，加之产能过剩，应无需担心通胀及央行紧缩。其次，虽然贬值会引发巨大动荡，但在贬值到位以后往往酝酿着转机，包括俄罗斯这样严重依赖油价、负增长的经济体。这也意味着未来我们需要睁大眼睛，耐心观察和等待汇率企稳的信号以及风险释放以后跌出来的机会。 正文： 新年伊始，人民币汇率大幅波动，给疯狂的金融市场“当头一棒”。梳理比较各国货币贬值的历史，原因各有不同，结果好坏参半，中间过程充满艰辛和波折。如果应对得当，赢得时间，汇率仍可突出重围。 1．贬值原因各有千秋 1.1．发达国家汇率看供求 自2014年以来，无论是发达货币还是发展中国家的货币，都对美元大幅度贬值，我们选取了几个比较有代表性的国家看一下。从14年年初开始统计，欧元、日元、英镑等发达货币对美元贬值幅度分别为21%、15%和8.5%，而俄罗斯、巴西、印度等新兴货币对美元贬值幅度分别为53%、39%和7%。但同样是贬值，各国货币贬值的原因是不同的。 发达货币市场化和国际化程度高，汇率主要受货币供求影响。欧元区、日本、英国均实行浮动汇率制度，央行的货币政策主要关注通胀和就业。所以汇率走势主要受货币供求或供求的预期影响。08年金融危机爆发后，发达经济体迅速将基准利率降低至0值附近，同时实行QE政策，向市场大批量投放基础货币。但美国经济率先复苏，在14年加息预期逐渐增强，而欧元区、日本、英国复苏进度慢于美国，且仍在“放水”，货币供求关系导致它们的货币相对美元贬值。15年底美国加息预期兑现，欧元、日元因QE规模未增而走强，也印证了货币供求决定了发达货币走势。 1.2．新兴国家货币看干预 新兴货币汇率既决定于由货币供求决定的均衡汇率，又决定于央行的干预能力。首先，新兴货币的均衡汇率决定于货币的供求，其中经济基本面是影响货币需求的重要方面，例如近两年来大宗商品价格大幅下行，导致对大宗依赖程度较强的俄罗斯、巴西等货币贬值压力剧增。其次，由于新兴货币国际化程度低，无论是否实行了固定汇率制度，央行都会利用外汇储备干预汇率走势，一方面保证经济稳定，另一方面也可以避免爆发国际收支危机（Balance of payments crisis）。所以，新兴汇率也决定于央行的干预能力。 外汇储备是影响央行干预能力的重要变量，和汇率走势一致。中国的外汇储备自2005年以后迅速飙升，从6000多亿美金上升至14年上半年接近4万亿的高点，与此同时人民币汇率也一路升值，从8.28人民币/美元升值到6.2左右。但14年中以后，中国的外汇储备开始下滑，人民币也开始积蓄贬值压力，直到15年开始爆发。俄罗斯的外汇储备和汇率走势也存在正相关关系。对于实行相对固定汇率制度的国家来说，外储变化更为重要，会直接影响市场信心，往往成为货币危机的导火索。 经常项目、资本与金融项目、外汇储备往往会相互作用，恶性循环，爆发危机。以俄罗斯为例，由于能源类大宗商品价格走低，俄罗斯经常项目转差，外汇储备减少，投资者对于俄罗斯国际支付和偿还外债的信心下降，导致恐慌性逃逸，资本和金融项目也转差。而俄罗斯央行干预汇率又导致外汇储备进一步减少，2014年内外汇储备减少了26%，货币危机恶性循环。近两年来大多数新兴货币的贬值，其原因和俄罗斯类似，只不过程度有差别而已。 2．贬值助于国际收支正常化 2.1．改善贸易状况，但作用相对有限 贬值有助于缓解贸易压力，改善经常项目状况。贬值是汇率向市场均衡汇率回归的过程，有助于改善出口，抑制进口，缓解贸易压力。巴西雷亚尔从2014年年底以来不断贬值后，贸易逐渐从逆差状态转为顺差；印度卢比贬值后，2015年的贸易逆差状况也有所缓解。 此外，贬值对于出口企业也是利好。举个简单的例子，如果巴西的大豆出口价格为每单位1美元，雷亚尔贬值后，即使大豆出口价格不变的情况下，巴西大豆出口商获得的本币收入和利润也将增加。而且雷亚尔贬值也将为巴西大豆提供降价空间，以提高竞争力。 但在全球经济不景气、各国货币都贬值的情况下，贬值对一国出口的改善作用相对有限。从数据上来看，各国货币贬值后出口增速仍在下滑，巴西、俄罗斯、印度2015年前9月出口同比增速分别为-17%、-32%、-16%，降幅均较14年同期扩大，日本、欧盟、英国出口也降至-9%、-13%、-8%。另一方面，贬值前后各国出口占世界出口的份额也没有太大变化，俄罗斯、印度、巴西、欧元区的出口份额还出现了下降。尽管贬值对出口的边际改善有限，但在各国都贬值的情况下，不贬值的国家就处于相对劣势地位。 2.2．缓解资本流出压力，改善资本项目 贬值到位有助于缓解资本流出的压力，改善资本项目。从利率平价公式来看，投资者对于一国汇率的预期是影响资本流动的重要因素。经济转差、贸易赤字、债务危机、货币超发等都会导致贬值预期的产生，而从历次货币危机的经验和教训看，贬值本身是打压贬值预期的好办法。而且货币贬值到位后，国际资本因汇率产生的损失已经发生，逃出的动机会减弱。 以俄罗斯为例，14年卢布贬值预期产生后，俄罗斯央行耗用大量外汇储备频繁干预，并未能打消贬值预期。14年11月俄罗斯央行放弃干预汇市，卢布对美元大幅贬值。而贬值以后，俄罗斯金融市场表现出现了大反转。从汇率走势来看，15年以来卢布贬值幅度仅6%，远低于其它新兴市场国家；从资本流出状况来看，14年4季度俄罗斯流出834亿美元，而15年1季度降至578亿，2季度继续降至118亿；从资产表现看，俄罗斯股市2015年全球表现最佳。 3．贬值伴随波动，央行面临挑战 3.1．发达国家：货币政策较少受汇率影响 发达经济体不必以利率政策应对汇率变化带来的通胀问题。主要有两大原因：1、发达经济体汇率波动幅度相对较小，不会引发通胀水平的大幅变化；08年至今，日本、欧元区、英国和瑞士的CPI同比在-3%和6%之间的窄区间内波动。2、发达经济体货币极少与美元绑定，因此汇率变动较为充分，能较好反映内外部经济环境变化。 因此，发达经济体货币政策主动性较强，是货币供给影响汇率而非汇率对货币政策形成约束。尽管08年以来，日元、欧元、英镑和瑞郎汇率走势有时持续偏离，但各国政策利率趋同，收敛于零附近，央行不必以利率政策被动应对输入性通胀变化。汇率变化是货币政策的结果，而非货币政策被动应对汇率变化。 3.2．新兴国家：贬值易导致高通胀 新兴经济体货币贬值较为剧烈，容易导致物价水平快速上涨。新兴经济体货币往往在短期内大幅贬值，从而直接推升进口产品价格，导致较为严重的输入性通胀。巴西雷亚尔自14年10月开始快速贬值，约3个月后通胀水平亦开始飙升。至15年底本轮贬值幅度达40%，CPI同比也自6.3%升至11.3%。卢布自14年11月至15年2月的4个月内急贬40%，CPI同比也由8.3%攀升至16.7%。 3.3．央行被迫紧缩货币应对通胀 严重的通货膨胀成为央行被迫加息的一个重要原因。短期快速贬值导致严重的通货膨胀，令央行不得不被迫加息以有效应对，降低通胀率，提升实际利率水平。巴西央行于14年10月起启动新一轮加息周期，至15年7月政策利率由11%升值14.25%并保持至今；俄罗斯央行更是在14年12月一举将政策利率由9.5%骤升至17%，单次加息达到7.5个百分点。 汇率大幅贬值导致被动紧缩，难以实施货币宽松。汇率大幅贬值导致货币政策环境被动紧缩，央行被迫加息仅是其中一个表现；为了维持高利率环境，央行不得不控制货币投放速度，难以实施货币宽松。14年至15年，巴西雷亚尔汇率大幅贬值，但同期基础货币供给实际上并未有显著增加。同样的，14年底15年初和15年下半年以来卢布经历大幅贬值，而俄罗斯15年底的基础货币实际上与14年初并无变化。 货币宽松缺位，加剧经济寒冬。对于经济增速下台阶的新兴国家来说，需要较为宽松的货币环境以有效刺激需求；但由于汇率大幅贬值导致货币被动紧缩，困难进一步加剧。2013年，巴西和俄罗斯GDP增速一度低位企稳，但14年下半年以来汇率大幅贬值，宽松难有作为，GDP增速急速下滑，15年3季度巴西GDP同比下滑-4.5%，已跌至金融危机水平以下；俄罗斯同比下滑-3.7%，创10年以来最差表现。 4．汇率成功企稳，市场回归正常 4.1．汇率企稳通胀回落，利率相应下降 如汇率在新的均衡水平企稳，则通胀回落，利率相应下降。如果持续贬值停止，汇率在新的均衡水平企稳，则由贬值导致的严重通胀将缓解，利率也将相应下降至较为正常的水平。 印度提供了一个很好的案例。13年印度卢比经历大幅贬值，年内贬值幅度一度高达25%，CPI同比也攀升至11.5%，政策利率由7.25%升至8%。14年以来，卢比贬值速度减缓，两年合计贬值幅度仅6.7%，CPI同比也大幅下滑。15年下半年卢比汇率稳定，CPI也降至5.4%以内。而15年全年，货币政策利率也由8%降至6.75%。 4.2．货币政策趋稳，金融市场回归正轨 汇率和利率的企稳令印度债券市场动荡结束。13年中卢比大幅贬值时期，印度国债收益率骤升，1年期国债利率接近10%，并出现1年期、10年期国债利率倒挂的现象，显示投资者对短期前景极为恐慌。15年下半年以来汇率、利率企稳，债券市场动荡也基本结束，10年期国债收益率降至7.5%-7.8%左右，1年期国债利率降至7.3%，利率倒挂现象也在15年中结束。 5．央行突围战：外储和汇率的选择 人民币仍存在贬值压力。从货币供给角度看，自14年以来，中美货币政策的走势就开始分化，美国逐渐退出QE酝酿加息，中国则继续保持宽松货币政策。中美利差不断收窄，从10年期国债利率看，目前美国的10年期国债利率大约在2.3%，中国在2.9%，已经不足70BP。利差的收窄也影响资本流动，增加了人民币贬值压力。 从货币需求角度看，美国经济在三轮QE的刺激下逐渐恢复，12月非农就业增长更是大幅好于市场预期。相比之下，中国经济不断放缓，工业产能严重过剩，新产业占比较小也未能做替补，导致人民币资产的回报率在下降，人民币需求下降。从05年汇改以后人民币就不断升值，直到14年才有所贬值，但贬值幅度远远小于其他新兴经济体，所以由货币相对供求决定的人民币均衡汇率是存在贬值压力的，需要得到释放，但市场汇率走势还要看央行的态度。 从干预角度看，预计未来央行将在汇率和外汇储备间纠结。人民币纳入SDR后，央行干预汇率的动机有所减弱，在去年12月份允许人民币渐进性贬值。但上周人民币贬值速度加快后，本周一离岸人民币大幅升值，显示央行或再次出手干预汇率，且央行2016工作会议上表示要保持人民币汇率“在合理均衡水平上基本稳定”。这说明央行有意释放贬值压力，但又不希望贬值速度过快引起恐慌甚至金融市场的动荡。 但干预就意味着要消耗外汇储备，所以干预的力量是受到限制的。首先，中国当前外汇储备已降至3.33万亿美元，相比一年前已经降低了5000亿，且中国还有1.53万亿的外债，其中1万亿是短期外债，所以外汇储备不能消耗太多。其次，从国际经验看，渐进式贬值会产生持续的贬值预期，加速资本流出，当外汇储备低于某一临界值时，外汇储备会加速消耗，导致的结果往往是央行干预能力的丧失。 综上，2016年势必将是央行异常“纠结”的一年，在这种纠结之下，资本项目甚至经常项目管制的加强或是折中的办法，为赢得突围战赢得时间。 贬值释放风险，并非世界末日。首先，我们观察到诸多新兴市场贬值引发通胀，导致了央行的被动紧缩。但中国是全产业链国家，加之产能过剩，应无需担心通胀及央行紧缩。其次，虽然贬值会引发巨大动荡，但在贬值到位以后往往酝酿着转机，包括俄罗斯这样严重依赖油价、负增长的经济体。这也意味着未来我们需要睁大眼睛，耐心等待汇率企稳的信号以及风险释放以后跌出来的机会。[详情]

　　今日离岸人民币兑美元日内涨约800点至6.60水平，同时香港银行间拆借利率狂飙至有记录以来最高水平。中国央行在离岸市场的人民币反击战中通过中资大行大量买入离岸人民币，在挫败套利交易的同时逼空。 北京时间19：00左右，离岸人民币（CNH）兑美元日内涨幅扩大至约800点或1.2%，现报6.6034，较日内低点涨幅约1000点。在岸人民币（CNY）兑美元也进一步扩大涨幅，现报6.5725，较上周五夜盘收盘涨约220点。两岸价差由本月6日史无前例的1600点缩窄至目前不到300点。 同时，香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%，创2013年6月有记录以来最高水平。香港银行间7天拆借利率同样由上周五的7.05%大幅升至11.23%。央行对汇市的干预及在岸与离岸人民币价差引发套利活动，促使离岸人民币流动性大幅趋紧。 通过在离岸市场买入并持有人民币推高CNH，一方面可以缩窄两岸价差、挫败迅猛发展的套利交易，另一方面将做空人民币的借款成本推升至创记录高位。在上述情况下，继续做空人民币成本高企、没有“弹药”维系，且空头平仓受阻。 对此英国金融时报称，中国央行在抑制人民币贬值的战争中开辟了一条新战线——买入离岸人民币。 路透援引资深外汇人士分析道，“中资银行在中国央行的授意下对外汇市场进行干预，中资大行选择持有而非抛售人民币。这是掐死即期和远期套利通道之后逼空策略。” 德国商业银行驻新加坡的亚洲经济学家周浩表示，“看来中国央行想把做空离岸人民币的成本维持在高位，”“另一方面，这也表明，建仓的人相当多——每个人都在借入离岸人民币然后做空——这意味着，如果发生空头回补，可能会非常疯狂。” 央行近月来出台系列措施，11月外媒称央行向内地人民币代理行下达窗口指导，暂停向离岸参加行提供跨境融资；12月叫停新申请RQDII；12月30日，外媒称央行暂停个别外资行跨境及其参加行的境内外汇业务。受央行措施及人民币套利交易导致的进少出多影响，离岸人民币资金池子从去年末开始加剧缩小，Hibor持续飙升，12月以来屡次刷新历史新高。 根据最新公开数据，截至2015年11月，香港的人民币存款总额为8642亿元人民币（约为1310亿美元），远低于中国目前外汇储备规模为3.33万亿美元中可干预外汇的部分。英国金融时报认为，对离岸市场较小规模的干预，就能对离岸人民币汇率和利率产生重大影响。[详情]

　　中央高层智囊机构——中央财经领导小组的办公室副主任韩俊表示，有关人民币大贬值的预期“荒谬可笑”，中国决策者坚定保证人民币汇率稳定，因此做空人民币会以失败收场。 央行近期确有干预 做空人民币别想了 据中新社报道，昨日在纽约举办的“十三五”规划与中国经济发展新常态专题报告会和回答记者提问期间，韩俊表示： 当前人民币正在遭受市场力量带来的贬值压力，但相信这是暂时的，人民币加入IMF特别提款权（SDR）货币篮子是坚强支撑，未来人民币汇率不可能完全失控； 从中国经济基本面和经济走势来看，人民币不存在持续贬值的基础； 中国要保持人民币汇率在合理均衡基础上的基本稳定； 中国承诺反对货币竞争性的贬值，反对打货币战，中国也不会寻求通过贬值人民币来刺激出口。 彭博新闻社报道同样提到，韩俊当天称，“有关人民币会像脱缰野马一样完全不受控制的看法纯属异想天开”，做空人民币“不会成功”。 去年全年，人民币汇率下跌4.46%，创最大年度跌幅记录。今年新年伊始，人民币兑美元开盘即跌破6.50元关口，刷新逾四年半新低。上周三中国央行将人民币中间价下调145个点，降至2011年4月以来最低的6.5314点，离岸和在岸人民币汇率分别创2009年离岸市场建立以来和2011年3月以来新低。昨日离岸人民币日内一度疯涨近900点。 彭博报道称，韩俊昨日也提到近期人民币汇率表现，承认过去两日中国央行的确为推升人民币干预离岸汇市。他认为，一些分析师有关人民币对美元汇率会跌约14%至7.6：1的预测不严谨，“不可能”达到如此大的跌幅。 华尔街见闻昨日文章提及，由于中国央行干预汇市及在岸与离岸人民币的价差引发套利活动，离岸人民币流动性大幅趋紧，推升短期银行间拆借利率。昨日，香港银行间隔夜拆借利率（Hibor）狂涨939个基点，由上周五的4%飙升至13.4%，创2013年6月有记录以来最高水平。 下图可见分析师对在岸与离岸人民币预期汇率的变化。 做好准备中国经济长期L型 昨日韩俊还提到，中国政府不会出台“强有力”的经济刺激，因为政府的工作重心是推动经济增长模式更具可持续性。 他警告投资者，因为政府关注去产能和削减企业债务，中国经济增速尚未触底，不要指望经济增速呈现U型或V型的快速反弹，要对“长期”的L型复苏做好心理准备。 韩俊原为国务院发展研究中心副主任，在粮食问题、土地问题、集体产权问题、城镇化等多方面都颇有建树。2014年10月，韩俊调任中央领导小组办公室副主任。其领导的中央财经领导小组参与起草了去年11月发布的“十三五”规划建议。除中国国家主席习近平、国务院总理李克强等领导人外，韩俊的名字也出现在“十三五”规划起草成员名单中。 日前另一高层资深顾问——国务院发展研究中心的主任李伟表示，“十三五”时期GDP年均增速保持在6.5%以上难度很大，这期间经济发展有三大发展制约：国外需求增长明显受抑制、国内劳动力竞争优势减弱、资源环境负荷接近上限。 此前国内分析人士也预计中国经济增速换挡会持续相当一段时间。国泰君安证券首席宏观分析师任泽平上月预计，未来中国经济是L型，L型会有三到五年，目前还没到谈复苏的时候。 中国央行货币政策委员樊纲上月提到，中国经济调整还没有走完，仍面临产能过剩、债务危机、通货紧缩等问题。他预计，明后两年经济都不可能恢复正常。今年可能止跌，明年也许还会下跌，因为一些问题还没解决，产能过剩和坏账很多，包括互联网金融的问题和地方融资平台的坏账。[详情]

　　受内地A股疲弱表现拖累，香港恒生指数11日下跌2.4%，收盘跌破20000点，创两年半新低。由于近期人民币持续贬值引发担忧，香港市场出现资金外流迹象，港元汇率脱离此前一直保持的强方保证位。眼下多数机构对港股后市看法谨慎。 港股港汇同步走低 受人民币持续贬值、内地A股暴跌、全球股市走软等因素影响，香港市场开年不利，恒生指数上周下挫6.7%，创下四年多以来最大单周跌幅。11日港股延续弱势，恒生指数下跌2.76%，跌破20000点关口，创近两年半新低；国企指数下跌3.9%，收于8505点，创四年新低。 行业板块全线遭遇重挫。万得统计显示，年初至今恒生行业指数中表现最好的是原材料，但跌幅仍高达7.44%，其次是电讯业，下跌8%，IT和能源业跌幅均达到10%，表现居中，工业和消费者服务板块跌幅均接近12%，表现垫底。 值得注意的是，在港股大跌的同时，去年下半年以来始终保持强势的港元汇率也在近期呈现转弱趋势，显示资金流出香港市场。上周四、周五两天，美元兑港元从7.7500的强方保证水平骤升至7.7600以上，最高一度触及7.765。港元汇率两个交易日内下挫逾百个基点，至10个月以来的低位。本周一，港元汇率有所回弹，截至11日18时，美元兑港元为7.7580。 分析师指出，港元短期利率低于美元利率，刺激投资者卖出港元，回流美元资产，与此同时港股大跌也令港元吸引力大减。对于未来港汇走势，分析师认为由于香港暂未跟随加息，港元和美元息差未来将进一步扩大，加上中国经济前景不明，可能导致香港资产价格下跌，资金继续流出的势头可能持续。但由于资金流出会收紧港元流动性，届时港元可能开始跟上美元加息步伐，因此资金大幅流出的压力不大。 人民币贬值施压港股 市场人士认为，近期人民币持续大幅走低，冲击投资者信心，香港股市因而面临较强的做空压力。申银万国报告指出，中期而言，市场的投资情绪系于人民币的贬值速度，如果人民币中间价跌势未有放缓的迹象，股市仍有持续下行的风险。 高盛高华首席中国经济学家宋宇在11日的最新报告中，将未来12个月美元兑人民币汇率从此前的6.60调整至7.00，将2017年末预测从此前的6.8调整至7.30。他表示，在出口和总体经济不尽如人意的形势下，决策当局允许人民币贬值的意愿有所增强。瑞银经济学家汪涛预计今年人民币对美元将温和贬值5%，到2016年末人民币对美元汇率为6.8。 招商证券（香港）分析师表示，短期多重利空压制市场的上行动力，包括内地经济数据表现低于预期，导致市场信心降低；人民币汇率不稳的情况下，深港通及QDII2等开启的时间表或难以很快落实，令市场对2016年增量资金来港的预期暂时落空；美联储加息频率若快于预期，或进一步导致全球资本外流，加剧市场波动。 该行分析师指出，人民币贬值对港股市场的整体估值及企业盈利造成压力，人民币汇率回稳前，港股短期仍面临较大的下行压力。预计人民币汇率最快要在春节前后才会逐步趋于稳定，企业盈利下调压力也有待年报季释放，港股最快在第二季度才有持续反弹的条件。建议投资者维持防御，轻仓等待，继续持有或逢低买入估值较低的地产、新能源、必需消费和基建板块，提前布局国企改革和海外中概回归A股标的。 瑞银证券H股策略分析师陆文杰11日表示，港股经过大幅调整后，基本上已见底，对后市不应悲观。预计未来“深港通”开通将有利于南向交易，对港股有正面帮助。不过内地政策的不确定性若不消除，投资者仍将对入市态度犹疑。[详情]

　　楚天都市报讯 楚天都市报记者赵杰 进入新年，人民币跌跌不休，上周累计跌幅达1.5%。虽然前两个交易日人民币对美元中间价已止跌回升，但部分担忧资产贬值的市民已开始提前换汇，有人一周已用光一整年的购汇额度。 购汇市民明显增加 家住后湖的蒋女士一直希望把女儿送到美国读大学，去年递交申请后，虽然还没收到录取通知，蒋女士已经开始为女儿出国做准备。去年底，蒋女士本想等新年过后人民币企稳再分批购汇，谁知人民币汇率持续下跌，连续刷新低位。担心钱包缩水，蒋女士心急之下，上周分两次兑换了5万美元，个人额度已用光。 事实上，像蒋女士一样提前购汇的市民还不少。昨日，在水果湖一家股份制银行网点，大堂经理告诉记者，涉外业务窗口最近客户几乎翻番，办理购汇的人群明显增加，但多数是“刚需”人群，比如要出境游、留学的市民，或者购汇付款的企业。 换汇保值要看刚需 招商银行金融市场部外汇交易主管张治青认为，普通百姓是否须配置外汇，一是看家庭资产状况，包括现金、股票、债券在内的可投资净资产能否达到数百万元人民币以上；二是看有没有旅游和出国留学的刚需。如果二者都不具备，那么配置外币资产意义不大。 此外，随着美元走高，市面上的外汇理财尤其是美元理财产品，发行量也逐月攀升。银率网分析师认为，对于普通投资者来说，国内美元稳健理财渠道较少，美元定期存款收益又微乎其微，这种情况下，银行的非结构性美元理财产品就成为比较理想的选择，如果美元明年继续加息，收益仍存在上升空间。 不过，分析师也提醒，市场上可购买的美元理财目前依然有限，且需提前与银行确认可购买份额，门槛也相对较高，投资外汇产品也要考虑风险，切莫盲目跟风。目前来看，人民币汇率并不具备大幅下跌的空间。对大部分投资者来说，如果最终只能选择美元定存甚至外币现钞，就不一定合算。[详情]

　　 1月11日，在一家银行的自动换汇机周围，前来咨询相关业务的客户。新京报记者 陈杨 摄 1月11日，一位市民手举刚从银行用人民币兑换出来的美元拍照。新京报记者 卢淑婵 摄 新京报讯 （记者赵毅波 陈杨）人民币兑美元汇率持续贬值。有媒体报道称，部分地区出现蜂拥排队购汇的情况。1月11日，新京报记者走访北京市区多家银行发现，并未存在蜂拥换汇现象，但也有银行工作人员称，最近换汇、咨询的人增多。 央行研究局首席经济学家马骏在接受媒体采访时表示，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，人民币兑美元汇率的变化不会是单方向的。 人民币汇率一年贬值超6% 新京报记者昨日走访了工行、建行、招行等多家银行，大都告诉记者，近期并未发生蜂拥购汇现象。不过，也有银行工作人员表示，近期换汇、咨询外汇业务的人增多了。 “以前每天换多少美元并不会注意，这一周以来，每天两车美元都不够。你看那边，还有人在等人来存美元。”昨日，位于雅宝路一家国有银行营业厅的一位负责换汇业务的工作人员说。 近期，人民币贬值加速，相比2014年最后一个交易日的6.1190，人民币兑美元汇率中间价在2015年12月31日报6.4936，一年降幅高达约6.12%。 在此背景下，有媒体报道称，居民向银行提前换取外汇的现象密集发生。 昨日，一位前往银行兑换美元的中年女士告诉新京报记者：“女儿在美国留学，今年是最后一年了，她说最近美钞升值，让我赶紧把生活费换出来，要不然经济压力还要更大。” 多数人为旅游、留学打算 上述银行工作人员告诉记者，由于一周以来美元升值了20个点，导致来兑换美元现金的人明显增多。这部分人群中，有不少跟风的，但很大一部分人是为以后的使用如旅游、留学做打算。 昨日，一位国有大行在京营业部理财经理对新京报记者表示，近期外汇业务咨询确实有增多，但目前的情况是，一般老百姓都选择外币，主要是美元存款，这个不需要前来营业厅，一般网银就能办理。 外管局1月9日表示，个人外汇业务系统今年上线以来运行平稳，京沪深等个人外汇业务活跃地区，未现网银“塞车”，对确保个人合规用汇足额供应提供了有力支持。不过，对于非正常购汇需求，外管局仍然保持警惕。未来分拆结售汇（俗称“蚂蚁搬家式购汇”）将被纳入关注名单。 ■ 相关新闻 “人民币兑美元双向波动将加大” 1月11日晚，央行官网发布文章称，近期，人民币兑美元贬值较快，引起了许多市场人士的关注。就市场关心的人民币汇率形成机制问题，央行研究局首席经济学家马骏接受了媒体采访，马骏表示，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，人民币兑美元汇率的变化不会是单方向的。 马骏称，目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。实施这种形成机制的结果，就是人民币兑一篮子货币的汇率的稳定性将增强，而人民币兑美元的双向波动将会加大。 数据显示，自“8·11汇改”以来，人民币兑美元汇率已下降5%，上周在岸人民币兑美元累计下跌1.53%，更创下汇改以来单周最大跌幅。有市场人士猜测认为，央行正在通过人民币中间价给出汇率“底线”。 马骏提到，有些市场人士通过观察两日中间价的变化来判断央行的意图，这是一种误解。中间价是做市商在前一日收盘价基础上参考一篮子汇率变化等因素报价形成，因此市场人士应当主要看中间价与收盘价的价差和篮子汇率变化的关系。 另外，对于“为什么盯住美元和完全自由浮动不适合国情”的问题，马骏分析，人民币汇率之所以不应该盯住美元，主要是因为盯住单个货币会导致对整个国家外贸竞争力的大幅波动，加剧国际收支的不平衡，也会导致更多的套利活动。 对于有人担心，如果汇率盯住了一篮子，是否会失去货币政策的独立性，会导致更多的套利？马骏称，在汇率形成机制的改革中，会明显强化一篮子货币的参考作用，但不会严格盯住一篮子。不必担心由此导致的货币政策独立性问题和套利风险。 新京报记者 陈杨 ■ 观点 新华社、人民日报发文：多数人不必大量换美元 新京报讯 （记者刘素宏）对于媒体报道的“换汇潮”，新华社、《人民日报》分别在1月10日、11日发文称，多数投资者不必大量换美元。 进入2016年，人民币对美元汇率下跌并未刹车。在美联储加息美元持续走强的预期下，换汇似乎成了普通百姓应对本币贬值的首选。 1月11日，《人民日报》发文称，银率网分析师建议投资者适当配置一部分美元资产，或投资一部分中短期的美元理财产品，但不能盲目大量兑换美元。 该文针对不同人群提出不同建议。对于那些未来有出国留学、旅游、消费等计划的人群来说，人民币汇率下跌，使出境成本有所上升，如果担心美元持续升值，可早作准备，及早进行兑换。但对本身金融资产不多的家庭来说，没有必要因为担心美元升值而将人民币兑换为美元，这反而会在一定程度上导致资产流动性障碍。 就在《人民日报》刊发上述文章的前一天，新华社也发文称绝大多数家庭没有换美元必要。 有投资者在人民币兑美元下跌之时去兑换美元，并假设人民币兑美元2016年再贬值5%，总体收入就能达到6.2%，比目前银行收益不到4.5%的人民币理财产品划算。 新华社文章援引专家观点称，人民币汇率并不具备大幅下跌的空间，更重要的是人民币投资组合收益率会大大超过可能的贬值幅度。对大部分投资者来说，如果最终只能选择美元定存甚至外币现钞，就并不合算。 ■ 相关 美元理财产品平均收益率上升 目前，除了实际需要之外，国内一般居民在外币方面的投资渠道主要是外币存款和外币理财。 不过，多位银行理财经理均表示，不建议在没有实际需要的情况下进行外币存款，因为美元的利率还是远远不如国内。新京报记者昨日走访多家银行发现，美元存款利率远低于国内，以招行为例，当前一年期和二年期整存整取利率仅为0.7%。 虽然美元存款利率没有太大优势，但是美元理财产品收益率有了抬头的趋势。根据银率网发布的数据显示，从2015年9月份以来，美元理财产品的月度平均预期收益率呈小幅走高趋势，由9月份的1.42%上升至12月份的1.65%，而2015年美元理财产品的月度最高平均预期收益率是1.98%。 一位打算购买美元理财产品的投资者给记者算了一笔账：虽然美元理财产品的收益率低，如果买一年期理财产品拿到1.15%的利息，到明年人民币再贬值5%，那么就能获得6.15%的收益，比人民币理财产品收益率更高。 但在银行理财经理看来，这个算法却未必能够成真。一位银行理财经理告诉新京报记者，美元理财对于有美元需求的人来说更加理想，因为相较美元定存，美元理财产品的收益更高，但对于没有美元使用需求的人群来说，由于美元理财产品是一种风险收益类产品，一旦汇率发生波动，有可能会导致损失。 新京报记者 陈杨 赵毅波 （原标题：央行 人民币汇率形成不是盯住美元）[详情]

　　张茉楠 2016年新年伊始，人民币兑美元中间价在1月8日跌至6.5646，创2011年3月以来新低。如何解读人民币本轮下跌，如何评估下跌风险，这需要放到人民币汇率周期以及人民币汇率形成机制改革的大背景下来考察。 汇率形成机制改革 不断深化 从人民币汇率周期看，近些年人民币一直处于单边升值的上升通道。国际清算银行公布的数据显示，自2005年人民币汇率形成机制改革至去年末，人民币名义有效汇率升值40.51%，实际有效汇率升值51.04%。其中2014年末人民币实际有效汇率指数为126.16，名义有效汇率指数为121.53，全年涨幅分别为6.24%和6.41%，在国际清算银行监测的61种货币中，人民币名义和实际有效汇率升幅分别排第一和第二位，尽管2015年有所下跌但总体仍属稳定。根据基本均衡汇率模型测算（主要考虑贸易条件、资本流动、关税水平、劳动生产率和政府消费等基本经济因素的影响），当前人民币实际有效汇率已经接近均衡汇率水平。 近十年来，中国货币当局推进人民币汇率形成机制改革的步伐一直没有停歇。2005年7月进行汇率改革，开始实行以市场为基础的、参考一篮子货币进行调节的、有管理的浮动汇率制度，并将银行间即期外汇市场人民币兑美元每日波幅限定为千分之三。此后，2007年、2012年、2014年持续将波幅扩大至2%。2014年，人民币兑美元汇率再度进入一个窄平衡区间，同期离岸无本金交割外汇市场（NDF）人民币持续上扬，与人民币汇率中间价的差距不断扩大。 为增强中间价的市场化程度和基准性，2015年8月11日人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制。按照这一机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中国央行也明确表示未来将基本退出常态化外汇干预，逐步摆脱依靠外汇占款供应基础货币的模式，逐步增强货币定价的自主权。 警惕汇率快速调整风险 然而，短期人民币汇率出现快速、大幅调整的风险确实需要引起高度警惕。 2016年新年伊始，人民币兑美元中间价在1月8日跌至6.5646，创2011年3月以来新低。此外，外汇储备在去年12月份下降1079亿美元至3.33万亿美元，为2012年以来的最低水平。外汇储备的下降或使人民币汇率继续承压。一般来讲，汇率与资产价格有很大相关性，对人民币汇率在短时间内持续下跌，以及所可能产生的连锁反应绝不可低估。由于以人民币跨境贸易、人民币存款和人民币债券三个指标来衡量的离岸市场规模还比较小，更容易受到全球跨境资金流动的冲击，尤其是如果离岸人民币持续大跌，将会大幅减少离岸人民币头寸，一旦贬值预期开始形成，将对中国经济基本面造成新的冲击。 汇率波动将显著抬高全球经济的风险溢价。对于新兴市场国家而言，金融体系的脆弱性和完全浮动汇率机制加剧了风险的暴露。亚洲金融危机就与金融自由化进程相关。在“华盛顿共识”和国际货币基金组织的推动下，上世纪80-90年代正是全球资本账户自由化的高峰时期。以东南亚和拉美国家为代表的发展中国家开始大力利用外资发展经济，但与此同时并没有建立完善的资本管制防火墙，尤其是对资本流出的管理过于宽松，特别是那些外债比例高、经常账户赤字较大、且外汇储备匮乏的国家遭致犹如“银行挤兑”一样的“宏观挤兑”，直至导致金融危机。 本质而言，美国作为全球中心国家，其货币、信用的扩张与收缩，将通过金融与贸易渠道向全球传导。美元强势周期已经确立，在此大背景下，其他非美货币兑美元波动性势必由此增强，许多外围国家不得不面对保罗·克鲁格曼的“不可能三角悖论”，并可能出现全球新一轮货币贬值潮和资本外流等系统性风险。 “不可能三角悖论”意味着一个国家或地区的货币政策独立性、资本的自由流动性以及汇率稳定性三个目标是无法同时实现的，如果要满足其中的两个，就必然要放弃一个。国际资本的大量流入/流出实际上就是满足资本自由流动的目标，但直接冲击了一个国家的汇率和货币市场。 国际清算银行数据显示，当前全球每天日均4万亿美元的外汇交易中，只有2%是因贸易和国际投资引起的，其它都是投机性交易。这些投机资本对各个金融市场汇差、利差和各种价格差、有关国家经济政策等高度敏感，并可能出现过度反应，从而对整个金融市场产生不可逆的正反馈机制。事实上此次金融市场波动、债务危机，乃至大宗商品价格与新兴经济体的资产泡沫破灭，无一例外都有跨境资本在兴风作浪。 必须打破人民币贬值预期 笔者认为，必须尽可能打破人民币贬值预期。近两年，短期投机资本以及人民币套利风潮兴起积累了大量的风险，决不可小觑。货币当局要对离岸市场和在岸市场汇率波动加强管理，密切关注人民币贬值影响及可能产生的连锁反应，避免资产价格的断崖式下跌和资本大量外流，应考虑征收托宾税，加强资本流动安全预警机制，加强资本账户和宏观审慎管理，切实维护中国金融稳定和金融安全。 从全球层面看，主权货币纷争已经成为各国共同的纠结，而更深层次地凸显出全球金融货币治理机制的重大缺失。特别在全球货币金融周期大分化的背景下，建立新的全球货币治理机制以及更加稳定的全球汇率架构就变得愈发迫切和重要。 （作者系中国国际经济交流中心副研究员）[详情]

　　证券时报记者 孙璐璐 经历了新年第一周的人民币汇率大跌后，央行昨日终于向市场解读当前汇率政策机制安排。央行首席经济学家马骏在接受媒体采访时表示，目前，在决策层面已经形成了更多参考一篮子货币的共识，中间价的定价机制也开始引入稳定篮子的因素。央行将形成以稳定一篮子汇率为主要目标、同时适当限制单日人民币对美元汇率波动的汇率调节机制，未来还可引入根据宏观经济走势让汇率对一篮子适度走强或走弱的机制。 “目前人民币的汇率形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全自由浮动。加大参考一篮子货币的力度，即保持一篮子汇率的基本稳定，是在可预见的未来人民币汇率形成机制的主基调。”马骏称。 对于为何人民币汇率不盯住美元或实现完全自由浮动，马骏解释称，人民币汇率之所以不应该盯住美元，主要是因为盯住单个货币会导致对整个国家外贸竞争力的大幅波动，加剧国际收支的不平衡，也会导致更多的套利活动。不干预的完全浮动是理想境界，但目前的条件还不成熟。这是因为一个完全没有干预的汇率体制，要求绝大多数市场参与者（如金融机构和企业）在进行国际交易时都能对冲其汇率风险，而我国由于受到金融市场发展阶段的限制，目前还不具备这个条件。 不过，虽然未来的汇率形成机制将更多地参考一篮子货币，但马骏同样强调，强化一篮子货币的参考作用，并不意味着严格盯住一篮子。“未来，对一篮子机制的设计也可包括一个根据宏观经济走势对一篮子逐步爬行的机制”。 仅在新年后外汇市场的前4个交易日，在岸人民币兑美元即期汇率跌幅就达1.53%，离岸人民币更是接近1.80%。面对人民币汇率的突然暴跌，市场恐慌一片，马骏则认为，这是因为市场还不了解和适应当前人民币汇率参考一篮子的汇率形成机制，当市场充分理解后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降。市场预期趋稳之后，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大的作用。 此外，马骏提醒市场人士，最近有些人通过观察两日中间价的变化来判断央行的意图，这是一种误解。中间价是做市商在前一日收盘价基础上参考一篮子汇率变化等因素报价形成，因此市场人士应当主要看中间价与收盘价的价差和篮子汇率变化的关系。[详情]

　　证券时报记者 朱凯 昨日，离岸市场人民币对美元汇率（在境内市场）早盘时分开始强劲反弹，一举收复6.7心理位置，截至记者晚间发稿时已升至6.6附近，全日最大上涨近1000个基点，升幅接近1.5%。值得注意的是，离岸人民币汇率的逆转早于境内开盘约1个小时，或显示海外空头暂时偃旗息鼓。 近期人民币对美元的较快贬值，引起了市场人士的广泛关注。就人民币汇率形成机制相关问题，央行研究局首席经济学家马骏表示，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期就会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降，包括经常项目顺差和人民币利率高于外币利率等积极的基本面因素就会在人民币汇率形成过程中发挥更大作用。 对于汇率贬值对A股的影响，此前市场观点普遍认为，人民币大幅贬值对中国资本市场流动性的影响毋庸置疑，如果央行能将人民币汇率维持相对稳定，并能扭转大幅快速贬值预期，对防止资金外流，维持国内资本市场流动性，维护A股的稳定将有积极意义。 虽然市场对于人民币汇率的中期预判并未完全扭转，但美元短期回调以及中国央行中间价连升的指引，可能带动市场情绪略微回暖。安信证券首席经济学家高善文称，市场似乎已经吸收了人民币将逐步温和贬值的预期。 北京某大行外汇交易主管表示，在岸市场人民币早盘快速走强，至少已经扭转了此前3个交易日的低迷状况。 央行的疑似干预或许对上述趋势产生了加速度作用。对于该事实，一家股份制银行外汇交易员向记者作出了侧面印证。他猜测，近期不排除货币当局再度下调存款准备金率的可能性。 实际上，自去年10月下旬央行降准至今，仅有每周的公开市场操作能向市场投放短期资金，投资者期盼的“大手笔”屡屡落空。对此，招商银行金融市场部外汇期权专家张治青认为，技术上美元短期或有压力，但人民币作为风险资产，中期仍难重拾升势，这也包括国内经济指标及央行政策宽松的制约。 不过，目前仍高达17%的法定存准率水平，使得市场对春节前央行降准的期盼逐渐升温。有观点认为，人民币贬值所造成的资金外流，可能进一步收缩国内市场流动性，央行向市场大批量释放资金的必要性有增无减。 据《中国基金报》报道，去年12月份合格境内机构投资者（QDII）产品销售数据环比11月续升269%，显示国内市场吸引力继续回落。实际上，去年11月的QDII销量已较10月环比大幅走高483%。分析人士称，如果货币当局没有新的宽松手段出台，市场或持续萎缩，进而可能干扰实体经济的复苏步伐。 除离岸市场人民币大幅走强外，昨日境内即期市场人民币对美元同样显示出暖意。以当天16：30的价格为例，在岸市场报6.58，较当日开盘及上一日夜盘收盘升100余个基点。对此券商研究人士表示，虽然即期趋势逊于离岸市场，但人民币中间价回升势头若得到延续，市场对于货币政策宽松的憧憬就可能一直延续至春节之前。[详情]

　　资料图片：银行营业员在办理人民币存款业务。新华社发（蒙钟德 摄） 参考消息网1月12日报道 外媒称，3.33万亿美元是很多钱。这是中国所储备的外汇大山的金额。没有一个国家的存钱罐里有这么多的钱。但尽管如此这里也存在着问题。 据奥地利《新闻报》1月11日报道，自从去年夏天市场首度大跌以来，北京已经为支撑股市和人民币汇率用掉了大约5130亿美元（新浪财经注：5130亿美元约合3.36万亿元人民币）。这相当于外汇储备在一年内减少了13.4%。这是中国外汇储备自1992年来首次收缩。 报道称，现在分析家们提出疑问：中国还能支持多久？外汇储备绝不仅是在其他地方花不了的钱这么简单。仅就必须以外币支付的进口而言，中国就需要几千亿资金。这还未算“丝绸之路”这样的政府项目和对委内瑞拉等其他国家的贷款。 “如果考虑到中国的外债以及进口的需求和对汇率的管理，那么中国则需要大约3万亿美元。”交银国际控股有限公司的首席策略师郝洪说。现在距离3万亿的标杆已经不远了。 其他分析家给中国的余地也不是很大：“外汇消融的速度令人担忧。”新加坡银行的首席经济师李捷龙对彭博新闻社说，“因为关键不是它什么时候达到零的水平，而是它什么时候达到2万亿”。而且，为了能让国家“运转”中国需要多少储备这个问题关系重大。即便中国还能“烧”1.3万亿美元来支撑股市和货币，这些卖出行为也不会在真空的空间里进行。 报道称，虽然中国外汇储备的具体组成不为人知，但根据美国财政部的数据，中国至少持有1.25万亿美元的美国国债。多数估计认为，实际上的数量还要更多。不管怎样，中国是拥有18万亿美元债务的美国的最大债权国。 报道称，只有美国央行美联储持有的美国国债比中国多。如果中国卖出这些债券以获得流动性，美国政府融资的难度将因此而增大，而且在极端情况下这甚至可能导致美联储主席耶伦推迟加息。 在中国股市新年一开始大跌后美国股市遭遇了史上最差的开盘，这令形势更加艰难。而且大量抛售还没有结束：周日开市的阿拉伯国家股市进一步走低——这对本周来说是个不祥的预兆。 报道称，中国自去年夏天以来令人民币连续贬值，而经济增长的速度之慢是25年来所没有过的。但分析家们也看到了乌云背后的曙光，因为10多亿中国人当中持有股票的只有9900万。金融和实体经济之间的不一致应该有助于至少略微缓解股市大跌对经济的影响。（编译/赵涟）[详情]

　　◎每经记者 邓莉苹 尽管没有了熔断机制，昨日（1月11日）A股仍再度重挫，上证指数大跌5.33%，两市再现千股跌停。有观点分析认为，今年来A股的几次大跌，与近期人民币对美元连续快速贬值有重大联系。 不过，最近几日，香港人民币市场新闻不断。1月11日，香港人民币同业拆借利率（Hibor）大幅走高，其中隔夜利率从上周五的4.01%飙升至13.40%，上涨939个基点，并创下2010年有数据以来的新高。 与之对应的是离岸人民币大幅走高，截至昨晚23：20，离岸人民币兑美元上涨超800个基点，盘中波动超过千个基点，与在岸市场的汇差也从6日的最高1600个基点缩窄至200基点左右，这意味着套利资金的空间也被大幅压缩。 业内人士认为，这可能是央行在离岸市场上进行了干预。此前，央行网站转发中国货币网特约评论员文章称，一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误价格信号。 拆借利率飙升创新高 根据香港财资市场公会的数据，1月11日，香港人民币同业拆借利率各期限品种均有所上升，除了隔夜利率创下2010年有数据以来的新高，当日的7天利率为11.23%，较上一个交易日的7.06%上升了逾400个基点；14天利率从7.16%上升至9.64%；其余各期限利率均有一定幅度的上涨。 澳新银行高级经济师杨宇霆对《每日经济新闻》记者表示，这其实反映了市场上对离岸人民币的价格的真实预期。人民币在平价的时候要考虑到货币贬值的因素，这就需要提高利率来弥补未来可能的损失，所以拉动离岸人民币利率的大涨。 1月11日，离岸人民币兑美元一改颓势，当日大幅上涨，截至23：20分，离岸人民币兑美元报6.60，较上日收盘上涨超800个基点，盘中振幅超过了1100个基点。在岸人民币也上涨约200基点。 有市场观点认为，人民币上涨主要是央行在离岸市场上进行了干预，减少离岸和在岸汇差，从而减少投机者的机会。“上周三离岸市场上人民币都仍然在贬值，但是上周五和本周一 开始有所回升，这种情况确实比较耐人寻味，可能真的是有一些买盘上的操作。”一位业内人士认为。 2015年以来，离岸市场和在岸市场人民币汇差不断扩大，从年初的100个基点左右扩大到年末的1000个基点左右，最高还曾经达到1600个基点。这样的汇差也给市场套利提供了空间，在离岸市场上买入人民币，再到在岸市场上卖出，从中间可以赚取收益。这种稳赚不赔的生意最近在外汇市场有愈演愈烈的趋势。 不过杨宇霆认为，利用离岸和在岸市场上的汇差进行套利这种趋势其实并不能持续，这么大的汇差应该也是不会持续的。 德国商业银行驻新加坡的亚洲经济学家周浩表示，中国央行想把做空离岸人民币的成本维持在高位。 央行网站此前转发中国货币网特约评论员文章称：“一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。” 压制套利空间 通常来说，当一个国家的货币贬值时，意味着以该国货币计价的金融资产将缩水，该国股市就会受到冲击。从2015年底以来，人民币兑美元连续快速贬值，而A股也在2016年新年的6个交易日中出现了3次千股跌停。而随着中国金融市场在世界范围的影响越来越大，整个国际市场在新年的首周都在“凄风苦雨”中度过。 随着离岸人民币暴涨，汇差缩窄至300基点，也意味着套利资金的操作空间被压缩殆尽。 “另一方面，这也表明建仓的人相当多——每个人都在借入离岸人民币然后做空——这意味着，如果发生空头回补，可能会非常疯狂。”周浩分析。事实也证明，大量空头反手做多以后，对离岸人民币的反弹起到了极大的助推作用。 无论离岸人民币的大涨是否有央行干预的因素，如今人民币汇率和A股已经是“风雨同舟”了。波动加大的人民币必然会对A股造成更加难以预测的影响。不过，申万宏源报告表示，通过历史数据分析，我们观察到的结论是人民币汇率与A股之间的关系是非常微妙的。传统上大家所谓的“人民币升值利好A股；人民币贬值利空A股”也难以得到统计结果的支持。 对于未来的人民币走势，有业内人士此前指出，目前来看，美联储加息已基本明确，而中国宏观经济基本面也决定了人民币难以持续保持强势，贬值预期仍然很难消退；由于中国经济仍有足够的弹性，人民币应不会出现直线性贬值，但汇率的波动性将会增加。 杨宇霆也认为，未来人民币的走势还是会跟随市场的行情走，市场对人民币的看法还是有一定的贬值预期，预计2016年人民币兑美元可能维持在6.65左右。 中国外汇交易中心计算的2016年1月8日CFETS人民币汇率指数为99.96，较2014年底贬值0.04%。新华社昨晚发布文章，央行研究局首席经济学家马俊表示，当市场充分理解了参考一篮子的汇率形成机制之后，预期会趋于稳定，做空人民币的压力也会下降。[详情]

　　汇通网1月12日讯——据一位金融专家表示，石油价格的大幅下滑可能会继续下去，从而油价将会再创新低。该金融专家表示，因中国政府政策的“不确定性”可能使得大宗商品原油的价格跌破25美元/桶。 供应过剩和需求疲软是自2014年年中以来石油价格持续下跌背后的主要因素，供应过剩问题主要源于美国页岩油生产商的迅速崛起，以及石油输出国组织（OPEC）拒绝减产。西德克萨斯中质原油期货从2014年7月的每桶110美元在周一（1月11日）已经跌至约32美元/桶，触及近12年来的低位。 然而，摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析师们坚持认为，近期石油价格的下跌归咎于用来标价大宗商品的美元的“持续坚挺”。 由Adam Longson领导的摩根士丹利的一个研究小组周一在一份报告中指出，国际原油价格的下跌并不是由于“基本面的恶化”，并且表示，强劲美元以及非基本面的因素将会继续推动油价下滑。 报告进一步分析指出，人民币的贸易权重约占衡量美元价值相对于其他货币价值的美元指数的21.5%，此外，摩根士丹利预测人民币将进一步下滑，从而将进一步提高美元价格，，因而，国际原油价格将会进一步承压。 摩根士丹利表示，如果人民币迅速贬值，仅需贬值15%就足以将国际原油价格打至20美元/桶。该行同时指出，一些分析师“极端”的价格预测认为货币将“轻而易举”的将油价“锁定”在20-25美元/桶的价格区间。 上周在世界各地的股市暴跌的背景下，对中国人民银行将“大幅贬值人民币”的预期进一步增添了市场悲观情绪。 上周四，据路透通讯社援引知情人士报道，中国决策者正在施压并监督人民币贬值10-15个百分点。摩根士丹利突出强调，必须高度警惕，不仅要把注意力放在人民币上，此外也应看到这可能导致大宗商品市场的下跌。 石油分析师预计2016年石油价格或将进一步下跌，近日油价已经在股市“巨震”的背景下走低。高盛集团（Goldman Sachs）在去年9月有一个悲观的预期，即油价将跌破20美元，但当时同时表示这不是他们的最终预期。苏格兰银行（RBS）近期就布伦特原油发布了其详细预期，指出布伦特原油可能在26美元/桶的价位筑底，并且在未来两年内将会一直保持在该较低价位。 然而，在国际上市场中仍有一些“乐观情绪”挥之不去，Plurimi Investment Managers公司的首席信息官Patrick Armstrong周一表示，他们的研究团队改变了对油价的预期，在2015年最近的9个月“做空”大宗商品之后，目前他们预计油价将会走高。[详情]

　　汇通网1月12日讯——韩俊：做空人民币不会得逞，因为央行会进行干预。[详情]

　　汇通网1月12日讯——在岸人民币兑美元夜盘四个交易日来首次上涨，报6.5695元，此前央行研究院首席经济学家马俊称将更多的参考一篮子[详情]

　　相对于对美元汇率来说，实际有效汇率（REER）对房价走势有更好的解释力。实际有效汇率的趋势性走低将会影响到房价走势。保守来说，如果实际有效汇率走低的大趋势确认，则房产作为一个投资品，价格增速会放缓，房产收益率（非绝对价格）的趋势性下行可能会先行看到。 本文作者系方正证券首席宏观分析师，郭磊 投资要点： 从国际经验来看，相对于对美元汇率来说，实际有效汇率（REER）对房价走势有更好的解释力。我们系统考察了新加坡、俄罗斯、韩国、日本、泰国、中国台湾等国家和地区的案例，海外经验显示，本币兑美元汇率对房价走势有一定相关性；而实际有效汇率指数（REER）有更好的解释。 整体来看，升值对应房价上涨，贬值对应房价下跌。在多数案例的多数时段，升值对应房价上涨，贬值对应房价下跌。这一现象背后的逻辑也很容易理解：本币购买力上升意味着本币计价资产价值存在向上重估的合理性，在资本项目存在弹性的背景下，预期和资金流向将助推这一过程。 但在不少案例中，贬值只带来房价增速下行，对房价升势并未带来撼动，汇率快速调整往往是这种结果。但在不少案例中（泰国、台湾及2008-09的韩国），有效汇率贬值只带来房价增速下行（二阶影响），对房价本身的升势（一阶影响）并未有撼动。房价是人口、城市化、货币政策、汇率等因素综合作用的结果，并非单维度，确实是一种比较坚韧的价格，泡沫破裂式下跌案例较少（日本算是一个）；而且多个经验案例亦显示，如果汇率是一次性快速调整，即使幅度较大，对房价影响也较小；带来房价下跌的往往是长期趋势性贬值。 人民币的实际有效汇率同比变化率对于中国房价增速亦有一定解释力。规律总是普适的，对中国也一样。从过去15年的数据看，人民币实际有效汇率的变化同样对中国房价走势和增速变化有一定解释力。 目前人民币实际有效汇率指数和同比都已开始下降，短期内汇率可能会得到政策支撑，但长期看进入贬值通道将会拉低房产收益率。从2015年8月的人民币汇率波动开始，人民币贬值预期有所回升，实际有效汇率月环比回落0.8个点，实际有效汇率同比回落达2.6个点。从政策趋向看，短期快速贬值的方案已经被抛弃，中短期内汇率将会得到一定支撑，方向不明，房价不会受到显著影响；但长期来看人民币可能会存在一个趋势性的缓幅长贬（实际有效汇率同比与GDP同比滞后相关），这将会影响到房价走势。简单来说，如果实际有效汇率走低的大趋势确认，则房产作为一个投资品，价格增速会放缓，收益率（非绝对价格）的趋势性下行可能会先行看到。 正文： 1．汇率与房地产价格：国际经验 1.1新加坡的汇率与房地产价格 新加坡的汇率制度为管理浮动汇率制度，而新加坡的房地产市场模式以政府组屋为主，市场化的商业房地产为辅，政府组屋能够满足市场85%以上的需求。 2004年-2012年，新加坡经济快速发展，GDP增速连创新高，汇率亦处于升值预期通道（在2008年由于受到全球性金融危机的影响，汇率遭受了贬值冲击，之后又进入升值预期通道）。在这一过程中，新加坡政府组屋的价格出现上涨。 然而在2013年和2014年，新加坡的经济增速出现下滑，汇率贬值预期上升，预期导致房价亦出现了下降趋势，房价的同比增速由正也逐渐转为负值。 从逻辑机制看，这种关联关系主要是由预期效应和资本流动助推。新加坡属于小型开放型经济，资本能够自由流动，房价与汇率之间的相关性就呈现得非常完美。在货币升值预期的阶段，资本流入增加，导致房地产价格上升；而在货币贬值预期作用的阶段，资本流出加快，房地产价格下降。 图一 图二 1.2俄罗斯的汇率与房地产价格 俄罗斯汇率制度的演变可以分为三个阶段：第一阶段是1992-1994年，卢布实行国家内部可兑换制度，卢布汇率自由浮动；第二阶段是1995-1998年8月，实行管理浮动汇率制度，即“外汇走廊”时期；第三阶段是1998年金融危机后至今，实行抑制外币需求基础上的浮动汇率制阶段，即为有管理的自由浮动汇率政策。 2002年-2008年中期，随着国际油价的不断上涨，俄罗斯经济得到快速发展，出于对俄罗斯未来经济走势的看好，俄罗斯卢布的预期处于升值通道，此时俄罗斯房价大幅上升；而从2007年中期到2008年下半年，俄罗斯的经济发展受到全球性的金融危机和油价大幅下挫的影响，卢布经历了大幅贬值的冲击，此时房价达到顶点。之后油价回调，约在2011年5月达到局部高位。在此期间内，出于对俄罗斯经济的悲观预期，房地产价格下挫较多。 2011-2014年下半年，受到石油价格下降的冲击，俄罗斯经济进一步下滑，卢布的贬值预期强烈，房价同比增幅出现大幅回落（图6）。 图三 图四 1.3韩国的汇率与房地产价格 韩国的汇率变革经历了五个阶段，从固定汇率制、单一钉住美元、钉住一篮子货币、市场平均汇率到目前为自由浮动汇率（1997年至今）。 20世纪90年代，韩国经济高速发展，汇率预期稳定，房地产价格小幅下降，波动较小。97年末到98年初，由于遭受到东南亚金融危机的影响，作为亚洲四小龙的韩国受到了较大冲击，汇率大幅贬值；但由于韩国科技创新能力强，内部市场需求强劲，其经济发展根基并未动摇，对于韩元的币值预期仍处于升值通道，此时韩国房地产价格稳中有升；从02年到07年下半年，韩国经济增速明显，汇率升值预期强烈，在此期间，房价指数也出现了稳定上涨趋势。 08年全球金融危机，韩国汇率再次遭受快速贬值的冲击，但快速贬值只影响了房价增速，并未显著影响到房价走势的方向。而随着经济形势的逐渐复苏，汇率上涨的冲击在08年到14年中期逐渐消除，而这一期间内，韩元的升值预期逐渐强烈，韩国地产价格也出现了持续性的上升。 图五 图六 1.4日本的汇率与房地产价格 日本的汇率制度曾经历过两次大的改革。第一次汇率制度改革（1971-1980）从固定汇率制度到有资本项目管理的浮动汇率制度；第二次汇率制度改革（1980-）是资本项目自由化后的浮动汇率制度。 1980-1990年，日本经济高速发展，基于对日本经济未来的良好预期，汇率出现趋势性升值，同时，这一预期也加剧了逐利外资的流入，导致土地价格[1]上涨；1990年代，“广场协议”导致日元进一步升值，日本产品出口受到极大冲击，日本经济未来前景变得黯淡和悲观，大量资本流出导致土地价格下降。 老龄化和低出生率也降低了日本未来经济增长的预期，房地产的未来需求降低，导致日本房地产价格波动变小。07-08期间，随着全球经济危机的加剧，日元作为避险资产需求增加，再度受到了升值的冲击，并持续到11年末；但这段升值只带动了房价同比，并未带来绝对价格方向变化。2012年起，美国经济复苏苗头出现，日本经济却仍处于震荡周期，没有明显复苏迹象，导致日元作为避险资产的价值下跌，日元进入贬值预期通道，日本房地产价格没有明显起色。 图七 由于日本政府没有公布1980年-2007年不动产价格指数，此处使用土地平均指数来近似替代，二者相关性极高。 图八 1.5泰国的汇率与房地产价格 泰国在1991年接受了IMF的第八条款，加速开放资本项目，短时间内实现了经常项目和资本项目的自由兑换，外资进入或撤出都非常容易。20世纪80年代后期以来，外资源源不断地流入泰国。在国际资本的炒作下，泰国曼谷等大城市的房地产价格上涨迅速。东南亚金融危机刺破泡沫后，泰国被迫宣布实行浮动汇率制。 2008年金融危机之后，泰国经济进入波动加剧，对美汇率和实际有效汇率亦在2009年之后出现一轮贬值。但整体来看，泰国汇率贬值影响的只是房价同比增速（汇率变动和房价同比正相关），并未阻碍整体上涨趋势中的房价走势。 泰国房价的趋势性上涨，和泰国作为一个旅游国家的定位也不无关系。相对于临近国家，泰国房价相对较低，而且有永久产权，国际投资者的炒作也助推了房价上涨。 图九 1.6台湾的汇率与房地产价格 台湾是比较典型的汇率变动完美影响房价同比增速，但没有影响房价大趋势的。在过去的15年中，台湾房价似乎只在2008年金融危机的时候有过短期向下，2014年年中之后开始短期向下，其余大部分时间都是上升的，尽管上升速率会随汇率而变动。 当然，这一点可能和2008年之后实际有效汇率绝对水平的相对稳定有关，但即使在2005-2008的汇率贬值周期中，台湾房价亦只有同比向下，负增长的时间段相对有限。 图十 图十一 2．我国汇率与房价历史走势：经验情形 从我国汇率和房地产价格变动的历史趋势来看，2014年以前都是处于升值预期推动房价上涨的阶段。2002-2004年的实际有效汇率贬值只带动了同比增速下行，并未带动绝对价格走低。汇率预期与房价之间整体存在正向促进的现象。 2008年-2009年间的实际有效汇率走低曾带动一轮房价绝对价格和同比增速的同时走低，那几乎是历史上唯一的一轮房价跌。在此后的2010-2014年间，房价整体随着实际有效汇率的高斜率攀升在节节上涨；其间增速随汇率二阶变化有所波动，但基本都是正值。 进入2014年7月以后，资本市场一轮牛市启动，股市对于过剩流动性的吸收能力逐渐体现，房价与汇率之间同涨同跌的现象被打破，取而代之的是人民币实际有效汇率进一步升值与房价短期透支之后短暂的同比下行。2015年二季度起，股指收益率预期触顶，股市财富效应和溢出效应导致房地产价格率先回暖，一线城市普涨。 从8月开始，汇率的贬值预期意外随汇改大幅上升，实际有效汇率和同比同时下降，且预期压力空前加大。考虑到汇率和房产价格之间的经验关系，房地产价格变动再度处于一个敏感的时间窗口。要判断房价走势，我们需要进一步研究实际有效汇率的变动趋势。 图十二 由于百城住宅价格指数仅提供2010年后数据，故使用停止更新的房地产销售价格指数在同基期的情况下替代合成。 此处的同比变动率依旧使用合成的房地产价格指数计算而成 图十三 3．实际有效汇率从长期看可能处于贬值通道中，将必然会拉低房产收益率 2015年8月的汇率波折开始，人民币贬值预期有所回升，实际有效汇率月环比回落0.8个点，实际有效汇率同比回落达2.6个点。 从政策趋向看，短期快速贬值的方案已经被抛弃，我们预计政策对于汇率采取“阶梯式贬值+区间内求稳”的策略，中短期内汇率将会得到一定支撑，方向不明，房价不会受到显著影响。 但长期来看人民币可能会存在一个趋势性的缓幅长贬（实际有效汇率同比与GDP同比滞后相关）。根据我们对于中国经济的理解，中国在2012年开始一轮去出口化，经济增速从9.5%到7.5%；2014年开始一轮去地产化，经济增速将从7.5%到6%；2020年开始去基建化，经济增速将进一步从6%到4%。整个经济增长将会出现重心不断下移的过程，这将会导致实际有效汇率在未来也会趋势性走低（当然，这一假设还要考虑其他经济体尤其是发达经济体的相对状态，只能边观测边验证）。 实际有效汇率的趋势性走低将会影响到房价走势。保守来说，如果实际有效汇率走低的大趋势确认，则房产作为一个投资品，价格增速会放缓，房产收益率（非绝对价格）的趋势性下行可能会先行看到。 图十四[详情]

　　作者 吴迪 牛牛网 好的中医在面对绝症的时候，敢于用毒药治病。你知道吗，人民币汇率暴跌对危机重重的中国经济而言就是这毒药，运用恰当，可以令我们凤凰涅槃，浴火重生！这不是心灵鸡汤，这是一般人看不到，看不懂的金融逻辑。 一、大预言在兑现 2015年12月23日我在《阿根廷比索腰斩会是人民币的明天吗？》一文中写道：“超级股灾的一幕未来可能将在人民币汇市上演。整个中国都在提去杠杆，为什么不提人民币汇率的杠杆？A股不去杠杆，任疯牛驰骋，结果如何？人民币汇率硬撑死撑，不去杠杆，结果又将如何？人民币汇率一旦发生6月12号后的A股那一幕，A股又将如何独善其身？房地产又将如何独善其身？中国有没有必要仿效阿根廷放开汇率管制，让人民币汇率一跌到位？”文章招来骂声一片，结果他们见证了2016年新年伊始人民币汇率创造暴跌的历史。现在距我在2014年1月初在联合早报发表《人民币再不贬值更待何时》整整两年。 1月6日央行大幅下调人民币中间价145个点至6.5314，创2011年4月以来新低，在岸开盘后，人民币快速暴跌300点，跌破6.55关口。离岸人民币（CNH）兑美元亦快速暴贬超400点，一度跌破6.69，创2009年来新低。截至收盘，在岸、离岸人民币价差达到1600点，创下历史最高记录。而1月5日收盘，在岸、离岸人民币价差刚刚创下8月11日“汇改”以来的最高纪录–1200点。汇市可谓血流成河。 人民币 二、人民币汇率暴跌的金融本质 如上图所示，自去年8月以来，在岸、离岸人民币价差就有了不断扩大的趋势。八月份的贬值预期堪称极强，因为据彭博数据，那个月央行共计消耗939亿美元来支撑人民币汇率，创下了单月记录，不过这个纪录被新出来的去年12月数据打破了。让我们一起看看央行到底是如何喋血撑人民币汇率的：去年8月外储消耗939亿美元；9月份消耗432.6亿美元；10月份由于央行动用了外汇期货粉饰太平，导致外储微增113.9亿美元；11月份消耗872亿美元，12月份消耗1100亿美元（创有记录以来当月最大）。中国2015年全年累计消耗外汇储备5126.6亿美元，创有记录以来最大年度记录。结合我接触到的其他数据我基本可以看到，目前外储资产中的流动性头寸应该在5500亿美元左右。照这样死撑下去，到今年8月份左右，外储资产中的流动性头寸恐有耗尽之虞。届时，汇市伏兵四起，央行外储资产几无可调之兵，人民币汇率就只有自由落体运动了。 在岸、离岸汇率价差不断扩大，意味着贬值趋势越来越强。金融经济学的实践表明，一个资本账户不开放的国家，当宏观经济不断恶化，导致货币贬值预期越来越强，在岸、离岸汇率价差就会有扩大趋势。关于这一点，在亚洲马来西亚最有发言权，因为在1997亚洲金融风暴期间，马来西亚林吉特的在岸和新加坡的离岸汇率价差不断创下历史记录，最终逼得马来西亚不得不关闭资本账户，意即实行严格的资本管制。忘了提醒大家，马来西亚最近又暗示，未来还可能关闭资本账户。最近马来西亚最大的银行马来银行（Maybank）以过来人的身份为我们现身说法：“在岸/离岸人民币价差在彻底消失前可用作衡量人民币贬值压力的指标。“这个贬值压力山大。 以前央行为了抹平在岸/离岸人民币价差，采用的是在离岸人民币市场抛美元强拉人民币的做法。这样做有两个巨大坏处，一个是外储消耗速度太快，去年光八月就用了2130亿美元，可谓不惜血本；二是逆市场而动，无法消除人民币贬值预期。目前看起来，央行算是暂时放弃这个做法了。不强拉，那还可以通过大幅下调在岸人民币汇率中间价来抹平在岸/离岸人民币价差，这正是目前央行的做法。而1月6日，央行大幅下调在岸人民币汇率中间价，在岸/离岸人民币价差反而比上一天扩大了400点，这意味着在岸人民币汇率中间价下调得不到位，还得大幅下调。 抹平在岸/离岸人民币价差还可以通过开放资本账户来实现，如果人民币资本账户完全放开，就不存在在岸/离岸人民币的区别了，比如资本账户开放的美国，其美元就不存在在岸/离岸价差。人民币一币两价意味着中国资本账户的开放进程没有跟上市场的需求。更加重要的是，一币两价的持续恶化意味着人民币贬值预期的强化，并将驱动资本外逃。 完全开放资本账户是抹平在岸/离岸人民币价差的根本大法，但目前中国做不到。因为目前中国宏观经济持续恶化，本币贬值预期越来越强的情况下，资本账户开放的太快，会引发难以控制的金融风险，比如央行降低跨境资金池业务企业门槛的这个做法。 9月23日，中国人民银行发布《关于进一步便利跨国企业集团开展跨境双向人民币资金池业务的通知》（以下简称《通知》），进一步降低参与跨境双向人民币资金池业务企业的门槛。 《通知》规定，参加资金池的企业集团境内和境外的营业收入标准分别降低为10亿元和2亿元（原为50亿和10亿），成员公司经营年限降为1年（原为 3年），企业可以选择1-3家主办银行（原只能选1家银行）。同时，对跨国企业集团跨境双向人民币资金池业务实行上限管理，跨境人民币资金净流入额上限= 资金池应计所有者权益×宏观审慎政策系数。跨境人民币资金净流入额上限的宏观审慎政策系数提高到0.5（原为0.1）。 《通知》还规定，资金池应计所有者权益增加超过20%的，经主办企业申请，结算银行可以为其调增跨境人民币资金净流入额上限。而资金池应计所有者权益减少20%的则要及时调减。 三、人民币的投名状 央行的这个做法会导致中国境外的人民币资产增速加快，而我们的外储增速在大幅下降，那么我们必须考虑到的是，如果未来境外累积的人民币资产显著高于我们的外储流动性头寸乃至整个外储规模该怎么办？截至2015年7月末，境外主体持有人民币金融资产金额合计4.34万亿元，当然这是人民币计价，完全在我们三万多亿美元外储的射程范围以内。如果未来，境外主体持有人民币金融资产总额显著高于我们的外储流动性头寸乃至整个外储规模，一旦出现境外人民币金融资产的大规模抛盘，我们拿什么去接？接不住的话，人民币金融资产乃至人民币汇率就有可能出现断崖式下跌。 那么央行在这个时候降低跨境资金池业务企业门槛的这个做法是不是很值得商榷。但问题是中国为加入SDR向IMF地上的投名状就是加速人民币资本账户开放。投名状都递出去了，已经覆水难收。境外累积的人民币资产就是未来做空人民币的筹码。 开放资本账户是长期的宏伟目标，但短期中国实行资本管制的需求会越来越强。比如在岸/离岸人民币价差这么大，你在离岸买人民币，再在上海抛人民币，就可以完美套利，这个套利空间越来越大，你不实行资本管制怎么行？那不是给有套利渠道的国内外权贵提供免费的午餐券吗？这个免费的午餐券就是我们的外储，先到先得，多到多得，发完为止。 走路有时候看得太远了，看不见前边的大坑，有时候摔下去了，就不会有远方，也不会有明天。资本账户开放的目标很远大，也是递出去了的投名状，但为了人民币汇率保卫战这一中国经济生死之战的最终胜利，我们不妨对IMF食言而肥。央妈，你说呢？ 四、汇率之战需要向死求生 人民币暴跌才刚刚开始，汇率大战才只开头，我们不能把我们的精兵强将（外储）统统打光。投名状得用外储买单，我们要量力而行。哦，对了，美联储和G7发达国家央行都签订了外汇互换协议，为什么不和咱们的人民银行也签一个？整天逼着人民币汇率坚挺，却不出力，这哪行？丑话说到前头，美联储得和咱们签订外汇互换协议，不然就别老拿人民币贬值来挤兑我们。 人民币汇率筑铁底是中国经济浴火重生的通道，犹如新生儿爬出母亲的体内，虽裂肺般痛苦，也必须拼命爬出来，爬出来就是新生。除此之外，吓怕胆或者退缩都是死路一条。汇市是中国经济的命门，股市与之相比不值一晒，只要汇市保卫战打法正确，中国A股乃至中国经济凤凰涅槃，浴火重生！[详情]

　　FX168讯 据外媒周四（1月7日）公布对外汇策略师的调查结果显示，预计中国人民币2016年仅会贬值2%，眼下正值中国央行（PBOC）连续下调人民币兑美元中间价，美元则因美国利率上升预期而上涨。 中国人民银行周四将人民币兑美元中间价设为6.5646，创2011年3月来最低，且较上日中间价下滑0.5%，令市场颇感意外。 虽然出现最新一轮贬值走势，但中国决策者不断重申人民币没有持续贬值的基础，这可能是多数预测者不愿预测人民币未来更加疲软的原因。 其中，Rabobank预测最为激进，预计人民币兑美元在一年后将来到7.60，同时预计人民币大幅下跌的银行大多为欧洲或美国的银行业者。 在2016年头四个交易日中，在官方汇率中间价下调的引导下，人民币兑美元已下跌逾1%，对澳元、林吉特和韩元等地区货币也构成拖累。 意大利裕信银行（UniCredit）外汇研究主管Vasileios Gkionakis称，“眼下还很难确切地说，中国人民银行降低人民币汇率中间价对经济有何影响，但人行举措在市场中引起恐慌，而且各种货币出现竞争性贬值的可能性上升。毕竟，这是人民币自8月以来幅度最大的贬值，预示着该地区其他国家的竞争力也会下降。” 据外媒本周对超过50名外汇分析师的访问结果，他们预期人民币兑美元在12月底将报6.70元，这至少是自2013年1月以来，调查中对人民币12个月汇率预估的最低水平。 同时，分析师的12个月汇率水平预估中值也低于上个月的调查结果，说明分析师更加不看好人民币前景。 的确，周四出炉的另一项调查结果显示，人民币空仓创下近六年最高，打击了市场对其他多数新兴亚币的信心。 在12月初的调查中，策略师曾预计人民币12个月后贬值至6.55。仅过去了一个月，人民币就已跌破此水准，目前更是远低于此。 Gkionakis补充道，“人民币中间价将偏向下档，但从现在开始走势将变得温和，当然除非我们看到美元兑主要货币非常明显上扬。” 另外，调查也显示美联储（Fed）预计将在3月再次加息，之后在今年还会加息两次。 中国央行预计在2016年再度放宽政策。自2014年11月至今，中国央行六次下调基准贷款利率，并调降银行存款准备金率，以提升流动性和促进信贷增长，从而支持疲弱的经济。 校对：Mac[详情]

　　FX168讯 周五（1月8日）知名外媒路透社报道，据三位消息人士透露，中国国家外汇管理局部分分局近日窗口指导辖内银行，要求加强银行代客售付汇业务监管，控制1月售汇总量，以加强企业和机构等蚂蚁搬家式购汇管理。 消息人士称，主要是一些港口贸易城市的外管局，比如深圳，要求区域内银行加强外汇业务管理，并强调区域内1月售汇总量不得高于去年12月。 一位消息人士亦表示，“确实有要求限制售汇量，有量的指标，但主要是针对机构和企业的，个人售汇政策保持不变。” 消息人士并指出，现在汇市波动剧烈，央行需要做一些事情来稳定市场情绪，过去常用的是直接进场，不行就窗口指导，再不行的话就推更加强硬的管控措施。现在能够看到是控制流动性，让交易成本变高，其实就是央行要不要去管离岸人民币，境内还是好控制的。 路透已就上述消息联系国家外管局，但暂未获得其评论。 路透此前就报道过，中国监管层多管齐下抑制人民币贬值预期。报道称国家外汇管理局上海分局去年9月下发文件，要求区域内银行加强外汇业务管理，并接受外管局关于银行办理外汇业务过程真实性、合规性审核履行情况的专项核查。 2016新春伊始，离岸人民币即期汇率连续4个交易日大幅下跌，一度跌至6.7600的纪录新低，与在岸即期价差亦一度扩至逾2000个点的历史新高，短期汇率快速贬值刺激资金加速外流，两地汇差偏高亦刺激外汇套利。 校对：卢瑟[详情]

　　A股被玩残人民币打开下跌通道 中国人财富该如何保值？ 张庭宾 黄金正成为金融乱世中的明星！ 2016新年伊始，很多投资者被中国金融市场震得目瞪口呆。A股4个交易日四次熔断，暴跌14.46%，特别是昨日（1月7日）交易仅15分钟就触发二次熔断。[详情]

　　据可靠消息，经中国证监会同意，上交所、深交所及中金所决定于1月8日起暂停实施“指数熔断”机制。 熔断机制来得快，去的也快。不说也罢，在一个T加一的市场，又有涨跌幅限制，熔断机制确实有点画蛇添足。 为什么会引进熔断机制？还不是股灾闹的。为什么会引发股灾？还不是人造牛市闹的。[详情]

　　相关应用：外汇计算器银行外汇牌价离岸人民币 新浪财经讯 1月8日人民币中间价报6.5636，较昨天收盘价6.5939大幅上调逾300个点，比昨日中间价同样升值10点，这也是中间价连续贬值8个交易日后首次升值。 今日9：15中间价公布后，离岸人民币兑美元汇率迅速拉升超过200点，最高涨至6.6541． 值得注意的是，自从去年8·11中间价形成机制改革以来，央行公布的当天中间价一般都与上一个交易日银行间市场即期汇率的收盘价较为接近。这也被看作是逐渐让市场决定人民币汇率走势的象征之一。 今天中间价大幅偏离上一个交易日即期汇率收盘价，央行以实际行动显示了维持人民币汇率的决心。 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2016年1月8日银行间外汇市场人民币汇率中间价为：1美元对人民币6.5636元，1欧元对人民币7.1735元，100日元对人民币5.5872元，1港元对人民币0.84641元，1英镑对人民币9.6125元，1澳大利亚元对人民币4.6207元，1新西兰元对人民币4.3615元，1新加坡元对人民币4.5919元，1瑞士法郎对人民币6.6088元，1加拿大元对人民币4.6531元，人民币1元对0.66630林吉特，人民币1元对11.3472俄罗斯卢布。[详情]

　　惠誉：尽管出台新的政策，中国离岸人民币债务的发行仍面临限制[详情]

　　人民币贬值创新低 这五类人的钱包很受伤  今日（1月7日），人民币对美元汇率中间价创六年新低。人民币贬值到底与你我何干？将如何影响你的钱袋子呢？人民币贬值还会继续吗？ 人民币对美元汇率中间价创六年新低 来自中国外汇交易中心的最新数据显示，1月7日人民币对美元汇率中间价报6.5646 ，较前一交易日（1月6日）中间价6.5314贬值332点，创2011年3月底以来新低。2016年伊始，人民币汇率中间价已连续四天下跌，跌幅连日扩大。 受中间价大幅下调影响，离岸人民币北京时间09：16，1分钟内由6.6952元跌至6.7585元，贬值超600点。 分析师：个人投资者应合理增加海外资产 为什么新年一开始，人民币就上演了如此剧烈的行情，未来走势该如何判断，我们一起来听听专业的分析人士怎么说。 进入2016年，人民币对美元汇率中间价已经连续三天下调。1月6日的中间价6.5314，创下2011年4月以来新低，距离去年最后一个交易日，已经累计下调了378个基点。即期市场上，在岸和离岸人民币更是每天波动幅度都在几百点以上。 外汇投资分析师敬松：之前美元兑人民币在08年、09年，到10年的上半年，大概有两年多的时间，一直保持在6.8附近震荡盘整，然后往下突破，启动了人民币的升值加速过程，最近这两年我们看到，美元兑人民币开始出现一些反弹，最近我们也看到，从2015年的8月份以来有所加速，这三天也是更快速的加速过程，从一个常规的技术角度来讲，之前的曾经持续的盘整带，往往是一个强阻力，所以这样来看，美元兑人民币现在往上，还有进一步的上升空间。 分析师告诉记者，对于消费者和投资者而言，随着人民币国际化进程加快，人民币汇率的波动也将更加频繁，个人消费者和投资者，都应该更加关注汇率走势，合理配置自己的外汇资产。 外汇投资分析师敬松：一个是持有人民币资产过多的，可以考虑要不要配置海外资产，第二个，有海外资产的，可能在这一轮人民币贬值过程当中，算是赚到了，但也更多提醒我们，所有的投资者对于人民币汇率的波动，都开始要更多关注了。 人民币贬值与你我何干？ 可不要以为不出国门，人民币贬值就跟我们没有关系了，我们来看看人民币贬值与我们普通人有哪些关连吧。 1第一类：股民 人民币贬值或伴随A股下跌 有分析师称，历史上，人民币与A股走势多数存在高度相关。在人民币升值的大趋势下，人民币贬值或伴随着A股的下跌。两者有关联的原因是：一方面，人民币贬值引发本币资产估值下降，导致金融、地产等相关板块走弱，拖累整体大盘；另一方面，人民币贬值预期一旦形成，将导致热钱流出，A股所处的流动性环境会迅速趋紧。 2第二类：房产投资者 人民币贬值或影响房产投资 有房产的人们资产或将缩水。有一个“巧合”：人民币持续升值的9年，也是中国房地产价格持续上涨的9年，拥有房产的人资产也迅速升值。房产升值的预期，又激发了更多人买房的欲望。而人民币贬值，就会有投资者担心，会有资产撤出房产，尤其是那些早期从海外涌入国内的资金，会因人民币贬值而流出中国，或不敢再轻易进入中国市场，多种作用助推国内住房资产价格下跌。 3第三类：留学生 人民币急跌增加赴美留学费用 对于赴美留学的学子而言，人民币贬值意味着一夜之间父母要多花好多钱。银行人士透露，人民币此轮急跌，也造成一些留学生家长的恐慌。兑换美元的家长也比平时多了很多。专家建议短期内有使用外汇打算的客户，可以观察几天汇率波动，找个相对低位入手即可，分批分段来分摊风险。特别是有留学打算的客户，外汇资金用量比较大，可以先换汇做外币理财。 4第四类：海淘族 人民币贬值海淘族“很受伤” 海外代购市场火热，价格是关键因素之一。从境外海淘的商品价格一般会比在国内专柜购买的便宜30%左右，有的甚至能便宜一半，这也是不少海淘族舍近求远的原因。不过，人民币贬值，很多海淘族会感觉“亏了”，因为同一种商品他们需要比以前支付更多的人民币。近期，不少做海外代购的商家已经感受到了订单量的减少。 5第五类：出境游的人 出境游报价提高购物费用增加 对普通百姓来讲，人民币贬值影响最大的大概就是出国旅游了。数据显示，2015年，我国内地公民出境游达到1.2亿人次，人民币此轮贬值，已经让部分旅行社为了摊薄成本，提高境外游的报价，尤其是去往美国的线路。而在境外购买化妆品、名包、名表的人，也不得不多掏腰包了。 经济学家解密：人民币贬值你不得不知的那些事儿 曹远征（经济学家）：人民币连跌预料之中预期之外 其实我们说人民币目前的走势是在我们的意料之中，但是又在预期之外，所谓意料之中，是这样的，我们会看到作为汇率来说，是本币跟外币的价格关系，它是相对价格，如果外币升值，本币不动，也意味着本币对外币贬值，如果本币升值，外币不动，也意味着本币对外币的升值或者是贬值。其实我说，分析人民币的汇率走势，从这两个角度来观察，从去年开始，美国经济的好转，美元指数就在走强，特别是加息预期在提高，这是我们看到去年下半年发生的故事，然后到了12月16号美元真的加息了，美元还继续在走高，于是在这种情况下，即使你的货币也是在升值，升值速度不如美元快，你就在贬值，这就人民币故事，你会看到人民币兑其他货币还在升值，但是兑美元在贬值。 曹远征：国际局势动荡全球避嫌情绪上升 第二我觉得最明显是避险情绪，这次元旦一过以后，你突然发现，全球出现一些你没有想到的突发事件，比如说沙特跟伊朗断交，而且是很多个国家跟伊朗断交。这种情况下，地缘政治风险在提高，大家的避险情绪在提高，而美元是一种比较安全的资产，于是就往美元跑，按老百姓的话，这就压箱子底的钱，困难年份都得有点积蓄，相当于古代买黄金，这是美元在最近期快速升值很重要的原因。其实你观察一下，1月5日的时候，是其他国家货币兑美元的贬值幅度更大。 张鸿：人民币贬值反映了经济环境的不确定性 对，但是元旦期间，恰恰又发生了几件事，曹老师说地缘政治的不确定性，只是加速了它这个动荡，这个不确定性是什么？就说你整个经济环境的不确定性还在这，大家还没法判断，比如说你说元旦，1月1号的时候，咱们公布了官方的PMI制造业经理人指数，然后到4号的时候财新的经理人指数也出来了，你会发现都在荣枯线以下，然后我们看到中国的制造业好像还没有明显缓解的迹象。 陈茜（CNBC财经评论员）：那么对于人民币的走势预期，这几天我们CNBC也在一系列的分析师们进行探讨，而大家的看法也是较为的分化，在这我们来梳理几个观点。其中认为人民币将继续贬值步伐的，就包括了野村证券，野村兑亚洲外汇主管克雷格•陈就认为人民币汇率尚未达到公允价格，所以我们或许将看到汇率在今年的进一步贬值。 克雷格•陈（野村证券亚洲外汇策略主管）：我看到的是中国当局释放的强烈信号，想要人民币朝着公允价格接近。我认为现在看来大约会在6.8或者6.9左右。我们看看亚洲内部的货币，一些经济体和货币是与中国走势息息相关的，特别是东北亚、新加坡、马来西亚等等，我认为这些是受中国货币贬值影响最大的货币。 陈茜（CNBC财经评论员）：而另外一边认为人民币在今年不会持续走弱的机构，就包括了渣打银行，在采访中，分析师就告诉我们，他们认为中国当局不希望人民币持续的走弱。但是多数分析师们认为，人民币当前的重点在是否达到贸易价钱基础上的一个公允价值，也就是说不仅仅是美元，还有欧元等等与人民币具有贸易关联的货币也都应该是人民币政策走向的考虑因素，所以瑞银董事长、总经理也对CNBC表示，在作为中国主要贸易货币的欧元区中，由量化宽松政策推动贬值的欧元也为人民币继续的贬值设定了一个关卡。 除此之外，分析师们认为，在亚洲货币中，我们将可能看到来自日本央行更多的宽松政策，来达到2%的通胀目标，所以日元可能会继续的贬值，虽然今天早前我们看到日元兑美元是反弹到了3个月以来的新高，那部分原因也是由于近来一系列的地缘政治风险，包括中东政局和朝鲜在今天宣布氢弹的实验，使得一部分寻求安全资产的资金，比如说从韩国流出的资金涌入日元，但是从基本面上来看，不少的分析师认为，亚洲各国货币仍然是承受着不小的贬值压力。 曹远征：人民币贬值有利于出口 我们说去年12月1号，人民币加入SDR，它标志人民币成为国际货币，于是人民币就脱离了跟美元的这样一个钉住的关系，它变成单独的一个，人民币本身的币值如何成一个核心问题。刚刚我们也看到，中国经济现在形势不是很好，有下行的压力，特别在进出口贸易方面也有一定的压力，于是各国货币受到这个影响，也就开始有贬值的倾向，比如说现在中国进口原材料价格是在普遍下跌的，那么一定引起原材料出口国的货币会有贬值的倾向。如果从出口的角度讲，当然贬值的货币对出口有促进作用，对进口有抑制作用，因为进口东西变贵了，出口变便宜。 谭雅玲（中国外汇投资研究院院长）：人民币贬值是阶段性的不会连续贬值 近期人民币的贬值扩大，实际上是跟现在国际市场的环境有非常重要的关系，一方面是美元指数是在一个向上的区间当中，所以人民币贬值也形成了自然，虽然我们的人民币汇率指数已经出来了，但是我们绝大多数的交易结算还是在人民币和美元上，所以我们现在讨论的货币贬值是人民币兑美元的贬值，这一点应该引起我们非常大的关注。第二个角度应该看到从年初一开始，人民币贬值的预期在加剧，这样一点也是导致了市场的恐慌性在不断的扩大，所以它对我们人民币的贬值也起到了一种非常大的推波助澜的作用。纵观所有的事件，可能人民币贬值是某一个层面的阶段性，它不会造成连续的贬值，甚至用语言来夸张是暴跌，我觉得这不符合现实，也不是我们人民币基本原则的初衷。 张鸿：保持基本稳定是人民币作为国际货币的义务 我认为人民币不会出现暴跌，因为中国的经济的体量在这儿，然后又刚才曹老师说了，又是顺差，现在我们是在国际SDR篮子里边的，保持基本的稳定，你作为一个国际货币，保持基本稳定这是你的义务。[详情]

　　FX168讯 据外媒周四(1月7日)报道，当前中国央行(PBOC)正面临来自该国政策顾问越来越大的压力，政策顾问希望人民币能以更快和更大的步伐贬值，幅度最高可达10%-15%，因近期的渐进式贬值被认为是弊大于利。 近月来中国央行花费了数以十亿计美元购买人民币来保护人民币汇率，但还是未能稳定市场信心。甚至在中国央行去年8月意外让人民币贬值近2%后，人民币兑美元还是进一步下跌了2.6%。在这种渐近且有管理的贬值下，那些认为即便央行出手干预、人民币仍会贬值的投资者单边押注人民币。 据外媒援引一位有影响力的中国政府经济学家称，他呼吁在加强资本管控以抑制投机和资本外逃的配合下，让人民币迅速大幅贬值。 这位经济学家表示，“我们应该让人民币明显贬值，但我们应该有个底线，它不能对经济和金融系统产生巨大影响，也不能引发资本市场的恐慌。”他建议应允许人民币在一个未明确的时间段内贬值10%-15%。 在政府深化结构改革之际，让人民币大幅迅速贬值或许能为中国很多负债累累的企业提供缓冲。中国政府希望加大供给侧结构性改革力度，重点在于促进产能过剩有效化解，但又担心企业状况过于疲软而无法应对。 此外，该经济学家还指出，为了在不引发企业大规模破产和裁员的情况下进行结构性改革，鼓励中国央行允许人民币贬值，给利率施加下行压力，并缓解企业的偿债负担。 中国商务部的一位研究员指出，“要想对出口产生影响，人民币应该至少贬值10%，但我认为当局不会这么做。如果中国想通过扩大出口来刺激经济，其他国家也可能跟进。” 虽然人民币贬值会使中国出口商品在海外市场变得便宜，使外国产品在中国市场的价格变得更高，但不太可能被中国的贸易伙伴所接受。例如，美国时常指责中国操纵汇率，以便在外国市场低价倾销产品。 事实上，中国央行干预行动代价高昂。由于中国央行买入人民币以支撑其汇率，中国外汇储备去年减少了逾五千亿美元，仅12月一个月就下滑了创纪录的1079亿美元。而且人民币自8月以来持续贬值，正在冲击中国的其他金融市场。 周四中国央行将人民币兑美元中间价下调0.5%，股市投资者感到恐慌，沪深300指数开盘不到半小时就重挫7%，触发熔断机制，导致当天交易提前中止--这是中国引入熔断机制第一周内的第二次。 校对：Mac[详情]

　　（原标题：有能力保持人民币汇率稳定） 中国人民银行7日在其官方网站上转发中国货币网特约评论员文章称，面对投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 文章称，将进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强汇率双向浮动弹性，符合汇率形成机制的市场化改革方向。人民币汇率将更加顺应市场供求力量变化，参考一篮子货币，有升有贬，双向浮动。 “但需要指出的是，人民币汇率顺应的市场力量是与实体经济相关的外汇供给和需求，而不是以顺周期和加杠杆行为为主要特征的投机势力。一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”文章称。 2016年1月4日，中国外汇交易中心公布了人民币汇率指数系列的最新数据。2015年12月31日，CFETS人民币汇率指数为100.94，较2014年末升值0.94%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为101.71和98.84，分别较2014年末升值1.71%和贬值1.16%。三个人民币汇率指数一贬两升，显示2015年人民币对一篮子货币总体保持了基本稳定。 从全年走势看，前8个月受美元走强的影响，人民币有效汇率总体呈现小幅升值态势，CFETS人民币汇率指数最高达到105.65，人民币汇率中间价与市场汇率之间存在一定的偏离。8月11日，人民银行完善了人民币对美元汇率中间价形成机制，中间价的形成更加参考外汇市场供求关系。此后，人民币对美元双边汇率有所贬值，美元对其他主要货币汇率也有所贬值，人民币对美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了校正，CFETS人民币汇率指数回落至101附近徘徊。11月以来人民币对美元双边汇率的持续小幅走贬又进一步释放了人民币汇率贬值压力。2015年末CFETS人民币汇率指数和参考BIS货币篮子的人民币汇率指数都大致回到了2014年末的水平。 文章称，当前人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定。首先，我国经济运行总体平稳，经济保持中高速增长，经济结构优化，改革开放向纵深迈进。2015年虽然出口增速有所回落，但出口占全球市场的份额仍持续提高，前11个月货物贸易顺差高达5391亿美元。我国并无必要通过货币竞争性贬值刺激出口来稳增长。其次，从外部环境看，各方面关注的美联储首次加息在长时间的发酵后，市场反映总体平稳，对2016年美联储继续加息的预期也较为充分，这说明美联储加息的影响已在较大程度上被提前消化，下阶段美元走势受多方因素影响有一定不确定性。最后，经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑。我国外商直接投资和对外投资持续增长，外汇储备充裕，金融体系保持稳健，海外投资者配置人民币资产的需求也将逐步增加，人民币汇率不存在持续贬值的基础，人民币在国际储备货币中仍属强势货币。 展望2016年，人民币汇率形成机制将继续呈现出以市场供求为基础、参考一篮子货币、双向波动、有弹性的特征，人民币汇率政策也将更多承担起发挥自动调节国际收支的作用。[详情]

　　樊大彧  昨天，人民币对美元即期汇价急跌，离岸人民币汇率跌破6 ．7，刷新2009年来新低，日内跌超600点。内地市场的在岸人民币对美元汇率，元旦后也是连续大跌三日，在岸人民币对美元汇率跌破6.5，刷新四年来新低。 自去年四季度以来，人民币对美元汇率持续走低，而在新年伊始，更是呈现突破走势，人民币对美元汇率展开了一轮快速下跌。人民币对美元汇率开年以来的急跌，加深了市场对人民币的贬值预期。而人民币一旦出现大幅贬值，所有以人民币计价的资产，如中国的楼市、债市和股市都将遭到利空挑战。本周一，新一年首个交易日中国股市以剧烈震荡开场，并且盘中两度触发熔断机制。这次罕见的股市调整是由多重因素共同作用造成的，其中一个重要因素就是人民币对美元汇率开年即大幅走低，这引发市场对资本外逃的担忧，股市因此承压下跌。 人民币快速大幅贬值的破坏力确实不容小视，但问题是，目前人民币真的在快速贬值吗？近期外汇市场剧烈震荡，人民币对美元连日重挫确实很吸引眼球，但是定睛细看，还是可以发现有关人民币的两件事情，被许多市场人士似是而非地混为一谈了。这两件事情分别是人民币贬值和人民币对美元贬值。近日人民币对美元汇率大幅下挫，说明人民币对美元正在贬值，但并不等于人民币贬值。打开汇率市场行情可以发现，自去年年底以来，对欧元、英镑、澳元、加元等一些国际主要货币，人民币的汇率走势非但没有下降，反而呈现出盘整向上、稳中有升的走势。 由此可见，近期所谓的人民币贬值，其实主要是人民币对美元的贬值，而形成原因则主要是美元的强势。由于市场预计美联储今年将继续加息，这一预期奠定了美元在相当一段时间里的强势地位。近期公布的欧元区经济数据逊于市场预期，以及突发事件导致中东地缘局势紧张，各种避险需求都令美元形成鹤立鸡群般的强势，导致美元对大多数主要货币的汇率近期持续上涨。 人民币已成为一种重要货币，其价值变化不能单凭对美元的汇率决定。近期，一些分析人士看到人民币对美元快速贬值，心里就惶恐不安，这主要是因为他们过于习惯拿美元当标尺来衡量人民币的价值。中国央行一直有意引导市场，改变过去主要关注人民币对美元双边汇率的习惯。去年年底，中国外汇交易中心发布了人民币汇率指数，把参考一篮子货币计算的有效汇率作为人民币汇率水平的主要参照系，此举就旨在全面地描述人民币的价值变化，并逐步实现人民币与美元脱钩的目标。 人民币汇率紧盯美元的传统市场习惯，是在国际贸易和金融市场对美元长期依赖的过程中形成的。人民币如果一直盯住美元，通过美元来体现自身价值，这必然会削弱自身独立性，降低投资者持有人民币资产的意愿，不利于人民币国际储备货币地位的形成。同时，身处美元阴影下，人民币也难以保证汇率的基本稳定。近日，由于人民币对美元汇率下跌，导致市场普遍出现恐慌情绪并在资本市场产生一些连锁反应，这一现象再次印证了人民币与美元脱钩的必要性和重要性。 其实，近期人民币对美元的走弱，并不值得过分担忧。人民币对美元贬值带来的出口刺激，原油等大宗商品价格下跌带给中国的国际盈余，以及长期积累的雄厚外汇储备，在种种有利条件相互叠加作用下，人民币不会有太大的下跌空间。 目前人民币对美元汇率的不稳定，正是达到某种平衡和真正稳定的手段。如果中国央行追求人民币汇率的“片面”稳定，也就是对美元汇率的稳定，这必定要在外汇市场付出高昂的成本，人民币还将承担相对其他主要货币汇率虚高带来的风险。目前人民币对美元汇率，采取随行就市的贬值策略，最终得到的将是人民币对其他主要货币的相对稳定，同时也有利于中国经济实现稳定增长。（摘自昨日《北京青年报》作者 樊大彧）[详情]

　　中国人民银行网站刊文称 人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定 ◎ 进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强汇率双向浮动弹性，符合汇率形成机制的市场化改革方向。人民币汇率将更加顺应市场供求力量变化，参考一篮子货币，有升有贬，双向浮动 ◎ 一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 经济日报讯 1月7日，中国人民银行网站转载中国货币网特约评论员文章称，当前人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定。全文如下： 2016年1月4日，中国外汇交易中心公布了人民币汇率指数系列的最新数据。2015年12月31日，CFETS人民币汇率指数为100.94，较2014年末升值0.94%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为101.71和98.84，分别较2014年末升值1.71%和贬值1.16%。三个人民币汇率指数一贬两升，显示2015年人民币对一篮子货币总体保持了基本稳定。 从全年走势看，前8个月受美元走强的影响，人民币有效汇率总体呈现小幅升值态势，CFETS人民币汇率指数最高达到105.65，人民币汇率中间价与市场汇率之间存在一定的偏离。8月11日，人民银行完善了人民币对美元汇率中间价形成机制，中间价的形成更加参考外汇市场供求关系。此后，人民币对美元双边汇率有所贬值，美元对其他主要货币汇率也有所贬值，人民币对美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了校正，CFETS人民币汇率指数回落至101附近徘徊。11月以来人民币对美元双边汇率的持续小幅走贬又进一步释放了人民币汇率贬值压力。2015年末CFETS人民币汇率指数和参考BIS货币篮子的人民币汇率指数都大致回到了2014年末的水平。 当前人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定。首先，我国经济运行总体平稳，经济保持中高速增长，经济结构优化，改革开放向纵深迈进。2015年虽然出口增速有所回落，但出口占全球市场的份额仍持续提高，前11个月货物贸易顺差高达5391亿美元。我国并无必要通过货币竞争性贬值刺激出口来稳增长。其次，从外部环境看，各方面关注的美联储首次加息在长时间的发酵后，市场反应总体平稳，对2016年美联储继续加息的预期也较为充分，这说明美联储加息的影响已在较大程度上被提前消化，下阶段美元走势受多方因素影响有一定不确定性。最后，经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑。我国外商直接投资和对外投资持续增长，外汇储备充裕，金融体系保持稳健，海外投资者配置人民币资产的需求也将逐步增加，人民币汇率不存在持续贬值的基础，人民币在国际储备货币中仍属强势货币。 进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强汇率双向浮动弹性，符合汇率形成机制的市场化改革方向。人民币汇率将更加顺应市场供求力量变化，参考一篮子货币，有升有贬，双向浮动。但需要指出的是，人民币汇率顺应的市场力量是与实体经济相关的外汇供给和需求，而不是以顺周期和加杠杆行为为主要特征的投机势力。一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。面对这些投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 展望2016年，人民币汇率形成机制将继续呈现出以市场供求为基础、参考一篮子货币、双向波动、有弹性的特征，人民币汇率政策也将更多承担起发挥自动调节国际收支的作用。[详情]

　　FX168讯 1月7日22:30至1月8日06:30汇市综述：离岸人民币价格再创纪录新低，中国股市开盘不到半小时便下跌7%触发熔断导致提前收市。市场恐慌情绪加重，风险类资产惨遭恐慌性抛售。虽然中国证监会宣布暂停实施熔断机制，但市场仍担心中国经济放缓超过预期，另外人民币贬值或迫使周边国家主动贬值其货币，损及中国的进口需求，进一步令中国经济增长信心受挫。周四全球主要市场股市全线大跌，标普500指数2016年前四个交易日下跌4.9%，创下有史以来最差年度开局；道琼斯指数年初至今总跌幅逾900点。焦躁不安的投资者纷纷进行避险操作，日元兑美元涨至逾四个月最高。 中国的不确定性促使交易员抛售澳元。澳元兑美元和日元均跌至9月来最低。而原油价格的震荡下挫令商品货币承压下行，加元兑美元更是再刷逾12年低位至1.4122。当前的市场避险投资都集中在日元身上，新一轮避险买盘由人民币进一步贬值所激发，这被视为是中国当局试图刺激经济的举措。为扶助出口业，中国人民银行(PBOC)设定的人民币兑美元中间价较周三中间价下跌0.5%，创去年8月人民币贬值近2%以来的最大单日跌幅。 欧元/美元稍早上扬，因美联储(FED)周三发布的会议记录显示，部分委员对通胀可能持于危险低位表示担忧。继隔夜“小非农”靓丽登台之后，周四公布的美国初请以及挑战者企业裁员数据再次佐证了美国就业市场的改善势头。尽管美国就业数据持续改善，但美元指数日内跌破99关口，最低触及98.64。昨日公布的美联储12月会议纪要偏鸽，且纪要显示决策者们将美元的强势视为实现联储2%通胀目标的风险之一，导致美元升势中断。 焦点、风向标： 经济数据 08:30 澳大利亚11月季调后零售销售(月率) 15:00 德国11月季调后贸易帐(亿欧元) 17:30 英国11月商品贸易帐 21:30 加拿大12月失业率 21:30 美国12月失业率 21:30 美国12月非农就业人口变动(万人) 事件 08:01 伦敦 欧盟金融服务执委希尔(Jonathan Hill)在伦敦会见英国央行副行长(主管货币政策)康里夫 主要货币走势分析： 欧元/美元：该时段开于1.0855，时段内汇价一路上行，最高触及1.0939，尾盘小幅回落至1.0921附近。欧元区数据参差不齐，12月欧洲经济情绪指标意外攀升，但同期零售销售数据令人失望。从技术面看，MACD绿色动能柱大幅收缩，KDJ指标向上接近中线，显示上行动能仍在释放。上行初步支阻力于1.0813，进一步阻力位于1.0846，更关键阻力位于1.0893；汇价下行的初步支撑位于1.0733，进一步支撑位于1.0686，更关键支撑位于1.0653。 英镑/美元：该时段开于1.4578，时段内汇价稳步攀升，尾盘交投于于1.4616附近。英镑汇价和债券收益率差背离情况已愈发严重，脱离欧元区继续成为2016年英镑走势的最大风险因素。从技术面看，MACD绿色动能柱基本持平，KDJ指标低位向下，暗示回调风险仍然存在。汇价上行的初步阻力位于1.4672，进一步阻力位于1.4716，更关键阻力位于1.4751；汇价下行的初步支撑位于1.4593，进一步支撑位于1.4558，更关键支撑位于1.4514。 美元/日元：该时段开于117.85，时段内汇价震荡下跌，最低触及117.43，随后开始回升，最终交投于117.64附近。日内因市场恐慌情绪加重，避险资产再次焕发光芒。从技术面看，MACD绿色动能柱稳步扩大，KDJ指标低位向下，暗示下行趋势依然稳固。汇价上行初步阻力位于119.00，进一步阻力位于119.53，更关键阻力位于119.91；汇价下行的初步支撑位于118.09，进一步支撑位于117.71，更关键支撑位于117.18。[详情]

　　本文来自微信公众号：MFI金融研究。作者郑东风、牛野、江勋。 MFI分析师认为，房地产和央企外币负债不再是央行顾虑，促成人民币“主动贬值”，预计人民币跌到6.7-6.8，此后走势取决于美元。二次股灾是汇率贬值诱发股市暴跌，而一次股灾正好相反。预计上证指数测试2850点是大概率事件。 1、“人民币脱钩的底裤测试” 在《当中国不站岗》中我们讲到，人民币加入SDR势必意味着人民币贬值，风险出清迫在眉睫；而我们在近期的路演中也着重强调，2016年全球宏观和大类资产的主线是：“人民币脱钩的底裤测试”，我们还讲到，人民币是2016年具备拥挤交易潜质的凤毛麟角的品种之一，很可能导致二次股灾。我们在路演中预计在一季度后期，而由于当局的干预，速度快于我们预期。 这说明，我们对当局推动人民币快速贬值的决心依旧估计不足。我们现在猜想：刨除技术性因素，刺激央行快刀斩乱麻的一个动因是，房地产行业和央企的外币负债不再是央行的顾虑，反而成为政治上的催化剂，“破刚兑”、“灭僵尸”、“供给改革”，先外后内，先礼后兵。人民币贬值是对高负债过剩产能的一次间接加息，也是对依附于之上的跨境套利红利的打击。 2、认清人民币贬值的性质 我们很早提出“美元集团”的概念，现在的美元和人民币是孪生关系，互为皮肉，共同构成美元集团，不存在幻想中的双币对抗。人民币2010年6月开始的升值是美元2011年二季度开始实质加息并升值的第一动力，人民币2014年1月兑美元的筑顶贬值，也是美元2015年3月构筑100中期顶的前奏。人民币领先美元1年左右。 以美元集团的框架看，人民币是要分家还是要名分，决定了人民币贬值是战略性的还是战术性的。《SDR》一篇报告中给出的答案是后者。我们从不认为人民币真正能与美元脱钩，能清洁浮动，我们认为只有“脱钩测试”。央行把穿高跟鞋的人民币推了一把，不是要推倒，而是要让人民币脱掉高跟鞋。所谓“脱钩”，只是为了换一个低一点的，更舒服一点的位置与美元重新挂钩。 本轮贬值“主动测试”痕迹非常明显： A、人民币在-离岸价差超过1000BP，一声不吭； B、12月28日B股领先暴跌，万能险被警告； C、人民币踩踏，股指踩踏，但回购利率还是跌的，这可与6月股灾和8月股灾不同。现在事态总体可控，但初露失控之苗头，尚不足以阻止测试的继续。对股市亦不会有根治之策。 我们预计人民币兑美元跌到6.7-6.8是一个重要位置，此后如何走，很大程度上取决于美元。人民币高估是实际有效汇率指数意义上的高估，前期可以通过兑美元贬值释放，后期大概率要通过美元贬值释放。 3、底裤测试的两个方向 “底裤测试”，不仅是测试人民币的底裤，而是测试人民的底裤，不仅测试美元集团底裤，同时也测试非美元集团的底裤；这个底裤测试的过程，就是风险传导的过程，两条线：风险内卷化+风险外部化。 如果风险释放从人民币战术性贬值开始，风险很难直接外部化，先要内卷化，再外部化。内卷化就是要传导到中国内部系统，直到卷入流动性陷阱。人民币本轮贬值在2016年之前对外围的金融冲击并不大，内卷却是明显的，12月28日开始股市开始暴跌。 就业、资产价格和汇率这三者是不可能同时被控制在稳态的，2012年之后，依次是就业不稳定→资产价格不稳定→汇率不稳定，2016年之后，当中国主动推动人民币贬值，风险也许会反过来传输，这就是回音机制。资本管制的条件下美元烂在肚子里出不去，但广谱外汇储备的损失会异化为股票市值损失和GDP损失；这个回音机制会扩大风险，尤其是金融风险传递进一步传递至实体经济。 风险总量守恒，人民币贬值必须风险外溢，否则全部内卷化。风险外部化路径有二：初级的，通过资本账户出去，金融风险外溢；更高级的，通过经常账户出去，基本面风险传染；当然也有可能共振。 4、二次股灾与一次股灾的不同 8月是股灾诱发汇率贬值，这一次反过来。技术上，央行通过MPA机制现在有了话事权，但是央行管理人民币有一套，管理股市呢？汇率是主动管理，股市则是消极管理，很被动，在MPA磨合期更加被动。熔断机制跟资本管制并不是等效的。 央行左手推人民币，右手可以开动“旋转门”放水对冲，把在外汇市场吃进去的人民币转而在银行间定向宽松出来，但问题一是旋转不充分，二是由于掐断了股市场外杠杆，并进而警告了险资之后，放的水也流不进来。险资的杠杆资金是本轮反弹的主要增量资金来源，然后又扮演了上次股灾中中信的角色，陷市场于流动性塌方，但央行似乎也没有告诉呆在一边凉快的证监会怎么办。股市成了一个三不管地带。银行不用管了，证监会管不了，央妈不会管。很不幸，股市是目前最小阻力方向。 熔断制度是罪魁祸首吗？显然不是。由于资本管制，人们无法实质性做空人民币，换了美元也出不去，于是空股指成了替罪羊，熔断机制，所谓“结扎了还要戴套”，制度设计是不好，可能是废除涨跌停板制度的过渡，但主要也是替罪羊。流动性环境崩溃时候，任何制度都是纸老虎。撤掉熔断制度，股市就好了吗？ 能量守恒定律决定了，想在不搞财政刺激不稳定就业的基础上，通过汇率寻租来保资产价格，是不可能的。可以预期监管层很快就要来补股市的漏洞，产生两个后果，其一，国家资本进一步卷进来，陷得越深，此后将越有可能实质性推动混改，所谓供给侧的把戏；其二，风险就会通过流动性紧缩直接转化到实体经济。这就是内卷化的过程。 预期风险内卷化： 人民币拥挤交易→二次股灾→外债风险（商业银行）→债市→实体经济； 5、“8.11”是否重演？ 类似2015年8月下旬的全球风险资产“投降式抛售”是否会重演？ 粗看相似，资金涌入国债、黄金、日元等“避险资产”，但结构仍有显著不同。“8.11”后欧元、日元、瑞郎兑美元反弹，美元指数回落至低档区间位置；而本次全球股市大幅下挫，欧元、瑞郎兑美元走出下跌的态势。我们同样能够看到，此前较为强势的英镑（相对于欧元），近三个月兑美元贬值接近6%。 “8.11”：股灾→人民币被动贬值→套息交易平仓→欧元（套息融资核心货币）暴涨→美元下跌→全球Risk Off； 本次：人民币主动贬值→二次股灾→欧元震荡日元暴跌美元震荡 概言之，中国在上次股灾后的资本管制改变了整个风险传染路径，本轮冲击与上次冲击的外溢机制也将发生改变：经常账户传染＞资本账户传染，从而，风险暴露上，基本面→股票市场＞资本面→汇率； 汇率对风险资产的影响在边际上削减，基本面尤其是中国基本面，中国财政政策的影响逐渐占据主导地位。短期对美元也不会有显著施压（中国不会像一次股灾中一样被迫大规模抛售美债回笼美元），中期将通过基本面施压。欧美股市的压力日愈凸显。 三个重要证据：日元和日经指数是本轮风暴中对人民币反应最大最早的资产；韩元几乎与人民币同步（韩元已日趋成为人民币影子货币）。中韩货币贬值对日本经济的威胁日渐抬头；此前较为强势的英镑（相对于欧元），近三个月兑美元贬值接近6%。中东持续发酵的难民危机，加之2016年英国公投“脱欧”，给欧洲基本面蒙上阴影。 美元加息的基本面风险已从上游资源国，全面传染到制造业经济体，人民币输出的通缩压力通过日本转化，下一步很可能将传染到下游的发达经济体，产业单一货币压力偏大的科技型发达国家如中北欧国家，及发达型资源国，都值得跟踪。这即是我们所言“二次冲击”进入全球经济系统中心区域之含义。人民币脱钩测试之风险外部化，将推动主流经济体一起向第二库存周期探底。 6、股市定价权真空问题 我们在《年内吃饭行情》中说，本轮反弹是对上一轮牛市的浓缩与告别，想不到是这种告别方式。既然是告别，测试2850就是大概率事件。 成长股与蓝筹之间有着巨大的价差修复需求，结构失衡的修复要么是风格转换，要么是股灾，这取决于谁主导定价权。按照我们的模型，影子人民币定价成长股，影子美元定价蓝筹，在人民币对自己进行脱钩测试区间，股市面临的是定价权真空。蓝筹目前的货币内生能力慢慢在修复，但内生模式却未确立——是通过需求端复苏重建影子美元，还是通过供给侧改革重建影子人民币？摇摆不定。如同前两日周期股上涨，是炒库存周期还是炒供给侧改革？并不清楚。这既是股市的尴尬，又是实体经济的尴尬，也是高层决策目标的尴尬。换句话说，市场在对目前的宏观政策的有效性和落地性用脚投票。 高层如果想把股市做成人民币池子，那这个实验大抵会失败，世界上不存在这样千疮百孔的池子。A股的合法性不在于其能装下多少流动性，而是内生多少流动性，而内生性源于套利属性。A股仍然是负债套利主导市场，一价定律不适用，否则A-H溢价不会持续失衡。简单说，试图用股市全面取代房地产，一举两得推动“供给侧改革”，多么天真。 所以很不幸，人民币底裤测试扒下的第一条内裤是股市，扒下的是供给侧改革的第一条底裤（不是不同意，是不知道是什么）。但不管怎样，经此一役，创业板神票们将元气大伤，现在我们总算可以逐渐期待一个慢悠悠的牛二了。任何风险出清都是过度的，挖个疮尚且还要出血，撕块皮还要感染，何况是换肾？[详情]

　　□本报记者 任晓 中国人民银行7日在其官方网站上转发中国货币网特约评论员文章称，面对投机势力，人民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 文章称，将进一步发挥市场在汇率形成中的决定性作用，增强汇率双向浮动弹性，符合汇率形成机制的市场化改革方向。人民币汇率将更加顺应市场供求力量变化，参考一篮子货币，有升有贬，双向浮动。 “但需要指出的是，人民币汇率顺应的市场力量是与实体经济相关的外汇供给和需求，而不是以顺周期和加杠杆行为为主要特征的投机势力。一些投机势力试图炒作 人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。面对这些投机势力，人 民银行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”文章称。 2016年1月4日，中国外汇交易中心公布了人民币汇率指数系列的最 新数据。2015年12月31日，CFETS人民币汇率指数为100.94，较2014年末升值0.94%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币 汇率指数分别为101.71和98.84，分别较2014年末升值1.71%和贬值1.16%。三个人民币汇率指数一贬两升，显示2015年人民币对一篮 子货币总体保持了基本稳定。 从全年走势看，前8个月受美元走强的影响，人民币有效汇率总体呈现小幅升值态势，CFETS人民币汇率指数最 高达到105.65，人民币汇率中间价与市场汇率之间存在一定的偏离。8月11日，人民银行完善了人民币对美元汇率中间价形成机制，中间价的形成更加参考 外汇市场供求关系。此后，人民币对美元双边汇率有所贬值，美元对其他主要货币汇率也有所贬值，人民币对美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了校 正，CFETS人民币汇率指数回落至101附近徘徊。11月以来人民币对美元双边汇率的持续小幅走贬又进一步释放了人民币汇率贬值压力。2015年末 CFETS人民币汇率指数和参考BIS货币篮子的人民币汇率指数都大致回到了2014年末的水平。 文章称，当前人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定。首先，我国经济运行总体平稳，经济保持中高速增长，经济结构优化，改革开放向纵深迈进。2015年虽然出口增速有所回落，但出口占 全球市场的份额仍持续提高，前11个月货物贸易顺差高达5391亿美元。我国并无必要通过货币竞争性贬值刺激出口来稳增长。其次，从外部环境看，各方面关 注的美联储首次加息在长时间的发酵后，市场反映总体平稳，对2016年美联储继续加息的预期也较为充分，这说明美联储加息的影响已在较大程度上被提前消 化，下阶段美元走势受多方因素影响有一定不确定性。最后，经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑。我国外商直接投资和对外投资持续增长，外汇储备充裕， 金融体系保持稳健，海外投资者配置人民币资产的需求也将逐步增加，人民币汇率不存在持续贬值的基础，人民币在国际储备货币中仍属强势货币。 展望2016年，人民币汇率形成机制将继续呈现出以市场供求为基础、参考一篮子货币、双向波动、有弹性的特征，人民币汇率政策也将更多承担起发挥自动调节国际收支的作用。 人民币兑美元汇率中间价更加市场化 □本报记者 任晓 中国人民银行官方网站7日转发中国货币网特约评论员文章称，2015年人民币兑美元汇率中间价更加市场化。 文章称，为增强中间价的市场化程度和基准性，2015年8月11日人民银行完善人民币兑美元汇率中间价报价机制。按照这一机制，做市商在每日银行间外汇市 场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中间价报价机制的完善使得 人民币兑美元汇率中间价更能反映外汇市场供求力量变化，参照一篮子货币进行调节，提高了中间价报价的合理性。 从过去5个月的运行情况看， 人民币兑美元汇率中间价与上日银行间外汇市场收盘汇率的一致性非常高。2015年8月11日以来，人民币兑美元汇率中间价与上日银行间外汇市场收盘汇率的 点差大多数时间都保持在50个基点以内，最低时甚至仅有1个基点。2015年8月11日至2015年末，两者平均点差为33个基点，比2015年初至 2015年8月10日的平均点差大幅下降了874个基点。人民币兑美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了有效校正，中间价的市场化程度和基准性显著提 高。 2015年8月11日以来，人民币兑美元汇率中间价一直是做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇市场供求情况和一篮子 货币走势形成的。近日受市场对美联储3月份再次加息预期的影响，美元指数经过短暂调整后再次走强，2016年1月6日升至美联储首次加息以来的高点，今年 以来升值0.6%。在此背景下，做市商参考上日收盘汇率和一篮子货币走势提供的人民币兑美元汇率中间价报价倾向贬值方向，使得最终形成的中间价呈现了一定 贬值态势。应当看到，人民币对美元双边汇率的变化与美元对其他主要货币汇率的变化方向和幅度基本是相符的，人民币汇率对一篮子货币仍保持基本稳定。 文章称，总的来看，完善人民币兑美元汇率中间价报价机制取得了预期的效果。未来人民币兑美元汇率中间价将继续按照完善后的报价机制进行调节，更多发挥市场汇率的作用，进一步提高中间价的市场化程度和基准性，保持人民币汇率对一篮子货币在合理均衡水平上的基本稳定。 业内人士：人民币兑一篮子货币将保持稳定 □本报记者 王姣 7日，人民币兑美元延续贬值态势，中间价继续大幅调降332基点至6.5646元，创去年 “8·11”汇改以来最大单日跌幅，在、离岸人民币兑美元随之急跌，盘中跌幅一度分别逾380点和500点。至此，人民币兑美元中间价已连跌四日，累计下 跌710个基点，在、离岸人民币兑美元汇率调整幅度更逾千点，两地价差一度扩大至1600多点，创历史新高。人民币兑美元汇率的大幅波动在资本市场掀起不 小的波澜，并引发部分人士对汇率波动和流动性的担忧。 分析人士指出，受市场对美联储3月份再次加息预期的影响，美元指数经过短暂调整后再次走强，成为近期人民币兑美元贬值的主要外因，短期来看，在美元对非美货币整体强势的背景下，人民币兑美元仍存在一定的贬值压力。 尽管人民币对美元汇率近期出现快速贬值，然从人民币兑一篮子货币表现来看，人民币汇率总体仍保持了基本稳定。中国外汇交易中心1月4日公布的最新数据显 示，2015年12月31日，CFETS人民币汇率指数为100.94，较2014年末升值0.94%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率 指数分别为101.71和98.84，分别较2014年末升值1.71%和贬值1.16%。 分析人士指出，当前人民币汇率对一篮子货币有条件继续保持基本稳定。一方面，我国经济保持中高速增长、贸易顺差较高、外汇储备充裕、海外配置需求逐步增加等仍对人民币汇率构成支撑。另一方面，随着市场逐渐消化美联储继续加息的预期，后续美元走势也存在一定不确定性。 不过，短期过快的贬值和过大的差价，确有可能进一步加剧资金外流，为维持本国金融体系的稳定，央行亦有必要给予适时的干预，而资金外流与汇市干预造成的本 币流动性紧缩或需央行通过降准等措施予以对冲。分析人士认为，从昨日离岸人民币兑美元的表现来看，央行可能在离岸市场汇率稳定方面做了一定的工作，短期内 人民币兑美元汇率有望围绕一定的区间均衡波动。 而从中长期来看，我国经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑，人民币汇率不存在持续贬值 的基础，人民币在国际储备货币中仍属于强势货币。随着人民币国际化和汇率市场化的推进，业内人士预计，人民币汇率将更加顺应市场供求力量变化，参考一篮子 货币，有升有贬，双向浮动，人民币汇率政策也将更多承担起发挥自动调节国际收支的作用。[详情]

　　对于1月4日的中国股市暴跌，尽管不少人说与熔断机制无关，但是当天我就坚决认为完全是熔断机制所造成的。这不，讨论还没有出结果，1月7日的股市则更是证明了中国推出股市熔断机制成了当前中国股市暴跌的元凶。今天，沪深300指数开盘后不到15分钟大跌逾5%，三大交易所暂停交易15分钟。[详情]

　　为增强中间价的市场化程度和基准性，2015年8月11日人民银行完善人民币对美元汇率中间价报价机制。按照这一机制，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。中间价报价机制的完善使得人民币对美元汇率中间价更能反映外汇市场供求力量变化，参照一篮子货币进行调节，提高了中间价报价的合理性。 从过去5个月的运行情况看，人民币对美元汇率中间价与上日银行间外汇市场收盘汇率的一致性非常高。2015年8月11日以来，人民币对美元汇率中间价与上日银行间外汇市场收盘汇率的点差大多数时间都保持在50个基点以内，最低时甚至仅有1个基点。2015年8月11日至2015年末，两者平均点差为33个基点，比2015年初至2015年8月10日的平均点差大幅下降了874个基点。人民币对美元汇率中间价与市场汇率之间的偏差得到了有效校正，中间价的市场化程度和基准性显著提高。 2015年8月11日以来，人民币对美元汇率中间价一直是做市商参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇市场供求情况和一篮子货币走势形成的。近日受市场对美联储3月份再次加息预期的影响，美元指数经过短暂调整后再次走强，2016年1月6日升至美联储首次加息以来的高点，今年以来升值0.6%。在此背景下，做市商参考上日收盘汇率和一篮子货币走势提供的人民币对美元汇率中间价报价有所倾向贬值方向，使得最终形成的中间价呈现了一定贬值态势。应当看到，人民币对美元双边汇率的变化与美元兑其他主要货币汇率的变化方向和幅度基本是相符的，人民币汇率对一篮子货币仍保持基本稳定。 总的来看，完善人民币对美元汇率中间价报价机制取得了预期的效果。未来人民币对美元汇率中间价将继续按照完善后的报价机制进行调节，更多发挥市场汇率的作用，进一步提高中间价的市场化程度和基准性，保持人民币汇率对一篮子货币在合理均衡水平上的基本稳定。[详情]

　　汇通网1月7日讯——道明证券(TDS)高级新兴市场策略师Sacha Tihanyi周四(1月7日)表示，虽然该机构目前仍然看空在岸人民币，但是目前在岸和离岸人民币的价差过大，从而使得未来对在岸或者离岸人民币施加临时干预的可能性上升。 该机构称：“由于中国大陆和台湾的紧密经贸联系，货币政策对新台币的影响，以及台湾未来可能通过调节货币或利率以扩大货币宽松，因而我们未来对新台币和人民币均持看空立场。” 该机构预计，美元兑新台币的相对在岸即期参考价位33.28，目标价位34.50，止损价位32.74；3个月NDF的即期参考价位33.61，目标价位34.87，止损价位33.12。 北京时间16:05，美元兑人民币报6.6021/71。[详情]

　　新华社北京1月7日专电（记者姜琳）人民币对美元汇率近日连续走跌引发市场普遍关注。中国人民银行网站7日刊文称，面对投机势力，央行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 文章强调，人民币汇率顺应的市场力量是与实体经济相关的外汇供给和需求，而不是以顺周期和加杠杆行为为主要特征的投机势力。一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利，其交易行为与实体经济需求无关，不代表真正的市场供求，只会导致人民币汇率异常波动，向市场发出错误的价格信号。 文章指出，人民币汇率将更加顺应市场供求力量变化，参考一篮子货币，有升有贬，双向浮动。 2015年12月31日，人民币汇率指数为100.94，较2014年末升值0.94%；参考BIS货币篮子和SDR货币篮子的人民币汇率指数分别为101.71和98.84，分别较2014年末升值1.71%和贬值1.16%。三个指数一贬两升，显示2015年人民币对一篮子货币总体保持了基本稳定。 文章称，当前人民币汇率有条件继续保持基本稳定。 我国经济运行总体平稳，2015年虽然出口增速有所回落，但出口占全球市场的份额仍持续提高，我国并无必要通过货币竞争性贬值刺激出口来稳增长。此外，美联储加息的影响已在较大程度上被提前消化，下阶段美元走势受多方因素影响有一定不确定性。我国经济基本面仍将对人民币汇率构成长期支撑。人民币汇率不存在持续贬值的基础，人民币在国际储备货币中仍属强势货币。 文章说，2016年，人民币汇率形成机制将继续呈现出以市场供求为基础、参考一篮子货币、双向波动、有弹性的特征，人民币汇率政策也将更多承担起发挥自动调节国际收支的作用。[详情]

　　中国证券网讯（记者 邵好）1月7日早间，人民币汇率在在岸市场和离岸市场双双大跌。其中，人民币对美元中间价报6.5032，较前一交易日（1月6日）中间价6.5314贬值332点，创2011年3月底以来新低。在离岸市场，人民币兑美元（CNH）从北京时间9:10开始急跌逾400点，一度跌至6.7600。此后，跌幅有所收窄。 人民币汇率下跌正引发一连串连锁反应。据记者了解，对于纺织等有着出口业务的行业来说，人民币贬值将有利于其更好地开展业务；而对于较为倚重国际融资渠道的航空、房地产等行业，贬值则需要相关公司作出更多改变。 出口型公司竞争力增强 “人民币贬值将提振部分出口占比较高的外向型行业：一方面，出口型企业在出口结汇时一般以美元作为结算货币，人民币贬值可增加相关企业的汇兑收益；另一方面，人民币贬值后国内出口产品的竞争力将加强。”有行业分析师对记者表示。 据上证报资讯统计，剔除贸易类等特殊行业后，2014年主营业务构成情况数据显示，共计186家上市公司的出口金额占公司主营业务收入比例超过50%。 上述公司主要分布在纺织服装、家用轻工、白色家电、电子制造等行业领域。其中，嘉麟杰、巨星科技、四通股份和山东金泰等15家上市公司的出口占比超过90%。 “贬值将使得公司产品在国外更有竞争力。”某纺织业上市公司销售经理告诉记者，公司方面已经在做布局，争取更多订单，扩大公司产能。 有机构表示，对于国际比较而言，贬值带来的竞争力增强（价格优势）有助于出口订单量的提升。其次，本币贬值背景下，以美元结算订单带来的汇兑损益将增厚公司业绩。 在其看来，人民币的贬值不仅有利于出口为主的纺织企业释放利润，恢复增长。根据相关测算，人民币每贬值1%，可提高净利2%至6%。在欧洲经济低谷的当下，人民币贬值有利于纺织企业进驻全球市场，开拓新的领域。 不过，上述销售经理也表示不能过分乐观，毕竟国内的人力成本已经不低了，即使人民币贬值也无法重回过去的竞争力。对此，上述行业分析师也表示认同，在纺织服装较分散的行业格局以及供给过剩的背景下，判断人民币贬值对于利润率的提升较为有限。 航空公司急降美元负债 不同于出口行业将迎利好，人民币贬值对长期持有美元债务的航空公司而言，并非好消息。近期，不少航空类上市公司纷纷切换融资策略，降低美元负债比例。 东方航空1月6日率先发布公告对此进行了说明。公告称，东航已于近日偿还了美元债务本金10亿美元，公司美元负债占带息负债比例有效降低。 截至2015年上半年末，东方航空外币金融资产折合人民币32.04亿元，其中美元金融资产的比例为85.92%；外币金融负债折合人民币849.51亿元，其中美元金融负债的比例为97.45%。 东方航空人士表示，公司之前美元负债比例在总负债中占80%，形成该局面主要因为人民币融资成本高且过去几年总体保持升值。 除了东方航空，其他航空公司也在加速切换融资策略。2015年8月底，南方航空称，拟申请注册140亿元超短期融资券额度，并在注册额度内根据资金需求及市场情况择机分批发行，而发行短融券的原因就在于“调整公司负债结构，防范汇率风险”。 人民币贬值是否会让航空业遭遇“霜降”？业内人士在接受采访时表示，当前的人民币贬值幅度对航空股估值影响有限，但如果继续贬值则可能会影响估值。上述人士还表示：“当前人民币对美元贬值不会大幅影响出境游，航空公司的市场需求依然会保持旺盛。” 出海公司调整融资结构 除了航空公司，其他海外融资头寸较大、海外战略走得早、海外资产或业务比较多公司，也在加速调整融资策略。 数据显示，2015年上半年披露汇兑损益的2115家上市公司中，出现汇兑净损失的有834家，这些公司汇兑净损失合计80.4亿元。其中汇兑损失最大的是中国联通，汇兑净损失为8.55亿元。 2015年11月27日，中国联通宣布旗下全资附属公司中国联合网络通信有限公司完成100亿元2015年度第一期短期融资券；11月20日，中国联合网络通信有限公司完成发行第二期100亿元超短期融资券。另外，在2015年11月30日，中国联合网络通信有限公司宣布一天内完成发行三期中期票据，规模分别为35亿元、35亿元、30亿元。 宝钢股份在2015年11月18日召开临时股东大会审议通过了申请新增注册200亿元短期融资券和300亿元超短期融资券发行额度的议案。此前的10月23日，宝钢股份刚刚宣布完成20亿元中期票据和100亿元短期融资券的发行。2016年1月4日，宝钢股份宣布申请注册额度为100亿元的超短期融资券获准。 在分析人士看来，长期以来，海外融资成本较低，不少有着海外业务的公司都会选择出海融资，但是，随着人民币贬值趋势逐渐形成，这些公司的海外融资成本也将上升。考虑到国内货币环境仍较为宽松，将部分融资渠道转回国内将是不少上市公司的较优选择。 替代行业或迎机遇 “人民币贬值对整个经济环境都将产生深远影响，除了纺织、航空等直接有影响的行业，我们也在关注由于进口减少而产生的替代性行业机会。”沪上某私募人士告诉记者。 该人士举例称，进口产品由于质量较优、海淘便宜等因素一直被有一定消费能力的阶层所喜爱，但随着人民币大幅贬值，这些进口产品的价格也将大幅上升，使得这些消费者转而选择更符合需要的国内产品。 其中，被外资品牌占据较深的乳制品和葡萄酒板块有望迎来机会。有行业分析师表示，近两年外资品牌借助电商以价格战迅速切入国内市场，此次人民币贬值对进口液态奶将形成重大打击。 显然，这一逻辑也可被推广至汽车、医药、旅游、家电等行业板块。 事实上，人民币贬值已经在朋友圈中引发了不小的振动，不少喜爱出境游的人士都表达了出行成本大幅上升的担忧，转而将目的地转向更加低廉的国内游。 从另一个角度来看，随着人民币贬值，入境游有望迎来机遇。 借势人民币贬值，入境游价格优势和境内购物价格优势显现，从事入境游的电商或许会受益，入境游电商的发展空间巨大。未来政府对入境游政策的支持很有可能先向入境游电商倾斜。 不仅是入境游电商，在国内旅游景点布局多年的相关上市公司也将持续受益人民币贬值，业绩有望迎来爆发。[详情]

　　大摩投资 受人民币汇率大幅贬值的影响，今天指数低开低走，沪深300指数开盘13分钟之后触发熔断阈值市场暂停交易，跟周一的情况完全一样，第一次熔断复牌之后指数3分钟之内触发第二道熔断阈值暂停交易。盘面上两市板块全线下挫，银行跌幅4.46%略弱于大盘；大量板块出现集体跌停。 综合来看，今天A股再度熔断，我们认为在目前A股散户化以及有涨停板限制的背景下，熔断机制不但没有发挥出应有的作用反而产生了助涨助跌的效果，而且涨停板限制和熔断暂停交易两个限制条件对市场流动性的伤害比股灾还要严重。我们认为在一周四断之后监管层一定会对现有的政策作出调整，在政策完善之前建议投资者还是多看少动为宜。另外关于人民币，我们认为近期人民币兑美元汇率出现持续贬值，是由于中美完全相反的货币政策，未来一年中美利差将大幅缩窄，根据日本和欧元区的经验，利率的变化会引发汇率的巨大变动，未来人民币的贬值压力或超出预期，如果不放开汇率贬值，资金就会有持续流出的压力，而如果想防止资金流出，除了加强资本管制以外最好的做法就是保持相对高的利率来吸引资金。这将严重制约央行货币政策的宽松力度，如果没有宽松的货币政策托底，资本市场、实体经济都无法形成有效的复苏。 所以从中期来看，2016年的资本市场可能比之前任何时候都要复杂，我们建议投资者以审慎的思路来看待市场的运行，缓慢布局，保持合适的现金仓位，耐心等待好的介入时点。[详情]

　　汇通网1月7日讯——周四(1月7日)美银美林(BofA Merrill)表示，仍做多六个月美元兑离岸人民币远期直接汇率，为2016年外汇交易首选。具体观点如下。 2015年11月23日于6.5260入场，不过当前位于6.8160的远期直接汇率，并不代表建立新多仓存在良好的风险回报，特别是考虑到离岸与在岸人民币差价扩宽至新区间。 该机构因此仍建议做多美元，并做空三个月韩元、新台币和林吉特，称人民币若贬值，后三者将是最大的输家。 而在G10货币中，基于该行事前和事后分析，抛售纽元提供了最佳的“追赶”潜能，特别是在避险环境下离岸人民币走软。[详情]

　　文/张斌中国金融四十人论坛高级研究员 看人民币汇率的经济基本面并不差。中国经济问题一大堆，多数是增长的烦恼。增长潜力虽然不如以前高，但绝还不算低。全球大一点的经济体横向比较，比中国经济增长潜力更好的国家挺难找。 影响汇率的经济基本面主要是两股力量： 这个国家收入和支出的对比 收入大于支出，贸易顺差，对汇率是支撑；收入小于支出，对汇率是贬值压力。中国是世界上最大的贸易顺差国，近年内还会持续，从这个力量来看人民币应该强才对。 经过风险调整以后的可实现金融资产收益率比较 资本项目相对开放情况下，这个力量对汇率的影响甚至要大于第一股力量。可实现的金融资产收益率主要取决于两个因素，一是经济增长率，二是金融市场发育程度和资本市场开放度。 从中国的情况来看，尽管中国经济增长速度下降，但近期还没有低于6%，6%是当前全球经济增速的两倍。看金融市场发育，与过去几年相比，中国金融资产的种类、数量大幅增加，可获得程度也提高。 有人担心，中国银行资产不良率在提升、资产价格有泡沫，中国金融资产收益率经过风险调整后未必比得上美国。 这些担心不是没有道理，也确实会影响到汇率。但是以现有资本项目管制政策环境和投资者海外投资经验来看： 中国人能从国外买什么金融资产，收益率如何？大部分中国居民只能拿着利息少的可怜的美元银行存款，利率比人民币理财利率差多了。 国外投资者又能从中国买什么金融资产，收益率如何？中国资本市场的对外开放程度在快速提高，为数不少的国外中长期投资者对中国的资产有很大兴趣。即便是考虑到风险因素，中国金融资产回报方差大，但均值不低。对经验丰富的投资者，在中国淘金的机会还是大把。 还有观点说，过去几年人民币已经升值太多，人民币被高估。 这个说法更难站得住脚。从国际经验看，经济赶超比较成功的国家，货币升值100-200%也不稀奇。中国过去三十年经历了很标准的工业化革命，生产率增速远高于美国和世界平均水平，过去十年中国外汇市场常年供大于求，人民币应该升值。 讲到汇率高估和低估，自然就有一个均衡汇率作为参照。遗憾的是，无论是从理论框架还是现实可得的经验数据，都难以准确测算人民币均衡汇率，人民币被高估或者低估很难定论。 还有人会问，人民币都面临贬值压力了，难道人民币还没有被高估？ 美国金融危机以前经常项目持续放大，为数众多的美国经济学家认为美元汇率相对均衡汇率被高估了，但是美元照样升值。仅从短期内的贬值或者升值，不能得出货币被高估或者低估的判断。 从经济基本面看，很难理解人民币为什么会突然面临大的贬值。但是决定汇率不光是经济基本面，还有政策基本面。如果从汇率背后的政策基本面看，人民币贬值更容易理解。 人民币贬值压力背后是资本流出大于流入。为什么呢？ 一方面是企业外债去杠杆，另一方面是企业和居民把人民币资产换为美元计价资产。为什么企业和居民突然一下子着急的去杠杆，换美元呢？是因为借美元比借人民币要付更多的利息吗？是因为美元资产收益率比人民币资产收益率更高吗？都不是。是因为人民币汇率贬值预期！大家都相信人民币要贬值，外债去杠杆和换美元就很自然了。 为什么会有贬值预期呢？这个贬值的预期是当前人民币汇率机制造成的。 8.11以后，货币当局采取了渐进贬值的策略。去年8-10月资本流出严重，汇率压力大的时候，货币当局大量抛售外汇稳住了人民币。11月份资本流出缓和一些，货币当局顺应市场供求关系，人民币小幅贬值。当市场看到央行容忍人民币贬值的时候，资本流出再次加剧，贬值压力再次放大。 这种渐进贬值的管理办法带来两个影响： 其他条件不变，贬值本身有助于释放贬值预期。 央行不断地干预市场，市场未能出清，这其实也是在告诉市场人民币贬值压力没有充分释放，人民币还会继续贬值。这会招致更多的投资者加入卖出人民币资产的行列。 后面这股力量如果大于前者，贬值压力不会因为过去已经积累的贬值而消除，反而是阶段性地愈演愈烈。这即是我们今天看到的，人民币贬值预期不会因为已经贬值了3-5%而缓解，反而是愈演愈烈，因为央行的干预传递出了一个非常大的信号：市场还没有出清，贬值还会继续。 人民币渐进升值期间所面临的即是这种情景：尽管人民币持续渐进升值多年，但是升值本身不足以化解升值压力，市场还是相信由于央行的干预人民币没有充分升值。当时的汇率形成机制本身不仅不能化解升值压力，反而是传递出强劲的尚未充分升值预期，直到外部经济环境有了剧烈变化，人民币升值预期才开始分化和逆转。 让企业不再着急地外债去杠杆，老百姓不再急着换美元，关键是打破贬值预期。 打破贬值预期有几种做法： 重新钉住美元或者钉住一篮子货币。选择这个做法后遗症很大，比如丧失货币政策独立性，需要严格的资本项目管 制，不能利用汇率价格杠杆调节经济结构等等。但仅就稳定预期而言，这是个选项。 自由浮动。市场供求双方自动找到让市场出清的人民币价位，这个价位上人民币的升值预期和贬值预期两股力量对等。 央行明确宣布以当前一篮子汇率水平作为中心汇率的宽幅区间管理方案。这也是笔者认为当前最可取的方案。对这个方案的详细介绍需要很大的篇幅，这里就不再说明。有兴趣的读者可以参见作者与余永定、张明两位教授最近就此问题即将发表的长文。[详情]