作者 吴迪 牛牛网
好的中医在面对绝症的时候，敢于用毒药治病。你知道吗，人民币汇率暴跌对危机重重的中国经济而言就是这毒药，运用恰当，可以令我们凤凰涅槃，浴火重生！这不是心灵鸡汤，这是一般人看不到，看不懂的金融逻辑。
一、大预言在兑现
2015年12月23日我在《阿根廷比索腰斩会是人民币的明天吗？》一文中写道：“超级股灾的一幕未来可能将在人民币汇市上演。整个中国都在提去杠杆，为什么不提人民币汇率的杠杆？A股不去杠杆，任疯牛驰骋，结果如何？人民币汇率硬撑死撑，不去杠杆，结果又将如何？人民币汇率一旦发生6月12号后的A股那一幕，A股又将如何独善其身？房地产又将如何独善其身？中国有没有必要仿效阿根廷放开汇率管制，让人民币汇率一跌到位？”文章招来骂声一片，结果他们见证了2016年新年伊始人民币汇率创造暴跌的历史。现在距我在2014年1月初在联合早报发表《人民币再不贬值更待何时》整整两年。
1月6日央行大幅下调人民币中间价145个点至6.5314，创2011年4月以来新低，在岸开盘后，人民币快速暴跌300点，跌破6.55关口。离岸人民币（CNH）兑美元亦快速暴贬超400点，一度跌破6.69，创2009年来新低。截至收盘，在岸、离岸人民币价差达到1600点，创下历史最高记录。而1月5日收盘，在岸、离岸人民币价差刚刚创下8月11日“汇改”以来的最高纪录–1200点。汇市可谓血流成河。
人民币二、人民币汇率暴跌的金融本质
如上图所示，自去年8月以来，在岸、离岸人民币价差就有了不断扩大的趋势。八月份的贬值预期堪称极强，因为据彭博数据，那个月央行共计消耗939亿美元来支撑人民币汇率，创下了单月记录，不过这个纪录被新出来的去年12月数据打破了。让我们一起看看央行到底是如何喋血撑人民币汇率的：去年8月外储消耗939亿美元；9月份消耗432.6亿美元；10月份由于央行动用了外汇期货粉饰太平，导致外储微增113.9亿美元；11月份消耗872亿美元，12月份消耗1100亿美元（创有记录以来当月最大）。中国2015年全年累计消耗外汇储备5126.6亿美元，创有记录以来最大年度记录。结合我接触到的其他数据我基本可以看到，目前外储资产中的流动性头寸应该在5500亿美元左右。照这样死撑下去，到今年8月份左右，外储资产中的流动性头寸恐有耗尽之虞。届时，汇市伏兵四起，央行外储资产几无可调之兵，人民币汇率就只有自由落体运动了。
在岸、离岸汇率价差不断扩大，意味着贬值趋势越来越强。金融经济学的实践表明，一个资本账户不开放的国家，当宏观经济不断恶化，导致货币贬值预期越来越强，在岸、离岸汇率价差就会有扩大趋势。关于这一点，在亚洲马来西亚最有发言权，因为在1997亚洲金融风暴期间，马来西亚林吉特的在岸和新加坡的离岸汇率价差不断创下历史记录，最终逼得马来西亚不得不关闭资本账户，意即实行严格的资本管制。忘了提醒大家，马来西亚最近又暗示，未来还可能关闭资本账户。最近马来西亚最大的银行马来银行（Maybank）以过来人的身份为我们现身说法：“在岸/离岸人民币价差在彻底消失前可用作衡量人民币贬值压力的指标。“这个贬值压力山大。
以前央行为了抹平在岸/离岸人民币价差，采用的是在离岸人民币市场抛美元强拉人民币的做法。这样做有两个巨大坏处，一个是外储消耗速度太快，去年光八月就用了2130亿美元，可谓不惜血本；二是逆市场而动，无法消除人民币贬值预期。目前看起来，央行算是暂时放弃这个做法了。不强拉，那还可以通过大幅下调在岸人民币汇率中间价来抹平在岸/离岸人民币价差，这正是目前央行的做法。而1月6日，央行大幅下调在岸人民币汇率中间价，在岸/离岸人民币价差反而比上一天扩大了400点，这意味着在岸人民币汇率中间价下调得不到位，还得大幅下调。
抹平在岸/离岸人民币价差还可以通过开放资本账户来实现，如果人民币资本账户完全放开，就不存在在岸/离岸人民币的区别了，比如资本账户开放的美国，其美元就不存在在岸/离岸价差。人民币一币两价意味着中国资本账户的开放进程没有跟上市场的需求。更加重要的是，一币两价的持续恶化意味着人民币贬值预期的强化，并将驱动资本外逃。
完全开放资本账户是抹平在岸/离岸人民币价差的根本大法，但目前中国做不到。因为目前中国宏观经济持续恶化，本币贬值预期越来越强的情况下，资本账户开放的太快，会引发难以控制的金融风险，比如央行降低跨境资金池业务企业门槛的这个做法。
9月23日，中国人民银行发布《关于进一步便利跨国企业集团开展跨境双向人民币资金池业务的通知》（以下简称《通知》），进一步降低参与跨境双向人民币资金池业务企业的门槛。
《通知》规定，参加资金池的企业集团境内和境外的营业收入标准分别降低为10亿元和2亿元（原为50亿和10亿），成员公司经营年限降为1年（原为 3年），企业可以选择1-3家主办银行（原只能选1家银行）。同时，对跨国企业集团跨境双向人民币资金池业务实行上限管理，跨境人民币资金净流入额上限= 资金池应计所有者权益×宏观审慎政策系数。跨境人民币资金净流入额上限的宏观审慎政策系数提高到0.5（原为0.1）。
《通知》还规定，资金池应计所有者权益增加超过20%的，经主办企业申请，结算银行可以为其调增跨境人民币资金净流入额上限。而资金池应计所有者权益减少20%的则要及时调减。
三、人民币的投名状
央行的这个做法会导致中国境外的人民币资产增速加快，而我们的外储增速在大幅下降，那么我们必须考虑到的是，如果未来境外累积的人民币资产显著高于我们的外储流动性头寸乃至整个外储规模该怎么办？截至2015年7月末，境外主体持有人民币金融资产金额合计4.34万亿元，当然这是人民币计价，完全在我们三万多亿美元外储的射程范围以内。如果未来，境外主体持有人民币金融资产总额显著高于我们的外储流动性头寸乃至整个外储规模，一旦出现境外人民币金融资产的大规模抛盘，我们拿什么去接？接不住的话，人民币金融资产乃至人民币汇率就有可能出现断崖式下跌。
那么央行在这个时候降低跨境资金池业务企业门槛的这个做法是不是很值得商榷。但问题是中国为加入SDR向IMF地上的投名状就是加速人民币资本账户开放。投名状都递出去了，已经覆水难收。境外累积的人民币资产就是未来做空人民币的筹码。
开放资本账户是长期的宏伟目标，但短期中国实行资本管制的需求会越来越强。比如在岸/离岸人民币价差这么大，你在离岸买人民币，再在上海抛人民币，就可以完美套利，这个套利空间越来越大，你不实行资本管制怎么行？那不是给有套利渠道的国内外权贵提供免费的午餐券吗？这个免费的午餐券就是我们的外储，先到先得，多到多得，发完为止。
走路有时候看得太远了，看不见前边的大坑，有时候摔下去了，就不会有远方，也不会有明天。资本账户开放的目标很远大，也是递出去了的投名状，但为了人民币汇率保卫战这一中国经济生死之战的最终胜利，我们不妨对IMF食言而肥。央妈，你说呢？
四、汇率之战需要向死求生
人民币暴跌才刚刚开始，汇率大战才只开头，我们不能把我们的精兵强将（外储）统统打光。投名状得用外储买单，我们要量力而行。哦，对了，美联储和G7发达国家央行都签订了外汇互换协议，为什么不和咱们的人民银行也签一个？整天逼着人民币汇率坚挺，却不出力，这哪行？丑话说到前头，美联储得和咱们签订外汇互换协议，不然就别老拿人民币贬值来挤兑我们。
人民币汇率筑铁底是中国经济浴火重生的通道，犹如新生儿爬出母亲的体内，虽裂肺般痛苦，也必须拼命爬出来，爬出来就是新生。除此之外，吓怕胆或者退缩都是死路一条。汇市是中国经济的命门，股市与之相比不值一晒，只要汇市保卫战打法正确，中国A股乃至中国经济凤凰涅槃，浴火重生！
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