聚焦阿里苏宁腾讯等780亿入股中国联通

　　（原标题：联通“瘦身”非裁员 员工转岗不下岗） 有媒体称，中国联通集团正式下发《中国联通瘦身健体精简机构实施方案》（下称《方案》），计划将总部人员编制从1787减少到891人，相当于减少了49%的编制；31个省公司的712个管理部门精简到516个，整体精简目标接近30%．要求各级公司9月底前报集团公司审批，10月底前完成机构及相应人员调整。 这是否相当于联通“裁员”呢？南都记者向联通相关人士求证，其表示这是业务调整，并不是裁员。“员工转岗不下岗，转到什么岗位因人而异”。 通信专家项立刚告诉南都记者，混改刚刚完成，联通不可能大规模裁员。“更多是减少办公室人员，把更多人力解放到一线去。”《方案》亦透露，各级公司职能线部门员工人数原则上不超过全口径员工总数的5%，保证市场线、支撑线、职能线三者比例70：25：5． 北10省受影响更大 这次瘦身方案在省级公司南北省份分别处理，因为联通南北分公司的部门编制差异较大。 按照去年12月发布的《方案》征求意见稿显示，联通各省级部门人员平均924人，南21省平均656人，而北10省平均1488人，是前者的2.26倍。 部门数同样如此。南21省省公司及地市级公司部门数分别为18个与29个，而北10省则分别为26个及40个。其中，北方地市公司最高有城市达到4？1个部门，包含16个管理部门及25个生产部门。 按照这次的《方案》，主要压缩的还是以支撑及职能为主的管理部门，北10省南21省管理部门分别优化至18±2个及16±2个，生产部门原则上不多于8个。满打满算，北10省本部平均要减少30%的部门，而南方则只要瘦身11%；而到了地级市管理部门则统一设置11±3个，相当于北10省的地级市要减少近50%的部门数。 “这次瘦身更多是让员工动起来” 不过据联通相关人士透露，这次只是业务调整的“转岗不下岗”，把更多生产力释放到一线，这些减少的岗位并不是真的要裁员。同样的，《方案》表示这次瘦身解决两个问题：省份组织机构未能有效承接战略；存在职责边界模糊与交叉，行业内外对标差距明显。 按照《方案》显示，瘦身后的联通用工比例（参考）计划是市场线、支撑线、职能线分别为70：25：5．从去年联通财报看，联通总员工数25.3万，相当于控制办公室文职人员在1.26万人。 达到这个数字并不容易。联通财报将员工分为生产、销售、技术、财务及行政，其中财务及行政归属于“职能线”，但去年财报显示这两者总共5.51万人；而作为“支撑线”的技术岗位也有8.2万人，相当于去年联通的职能线及支撑线员工至少分别为21.7%及32.2%． 如果这个数字与用工比例目标相对比，相当于最起码有4.25万行政财务及1.85万技术员工需要调往市场部门。 “其实这次的瘦身更多是让员工动起来，”一位业内人士对媒体同样透露。从讨论框架看，混改两年之内，退出岗位的员工将控制在3%，退出企业的员工控制在1%．按去年联通财报显示的25.3万名总员工人数，相当于两年内仅有2000多人离开联通，其实并没有“伤筋动骨”。 采写：南都记者 蔡辉[详情]

　　投资时报 施南  从中移动到中国电信再至中国联通，59岁的王晓初要在混改一役上完成央企守门人的最后一战，而面对陆续有来的央企混改，民营资本也将计算自己的投资回报率 雷电、大风、冰雹、暴雨，四项预报齐发。2017年8月16日，北京城的天气糟透了。 傍晚五时，59岁的王晓初最终拍板，正式对外公布治下中国联通混改以及非公开发行股票的具体方案。每逢大事天有异象，古老的传说只是迷信？王不会给出他的真实想法。 作为这座城市金融大街21号大楼里头衔最高的一位，王董事长更接近于一个建议者和执行者角色。涉及名列全球500强的一家大型央企混改，特别是首度横跨A股、港股两个市场，以企业巨无霸式核心资产为标的，吸引包括民间资本在内的第三方机构共同参与股份制二次改造和公司治理革命，原本就非“守门人”定位的王可以一人乾纲独断。 背景深厚的《财经》杂志此前已提及两个细节：中央财经领导小组办公室主任刘鹤亲自牵头规划；而在2017年“两会”期间，联通也是以唯一身份向诸多代表、委员陈述混改进程。 至于消息灵通的《华尔街日报》，则在一篇报道中援引知情官员的话称，国资委最初拿出的方案可以说是小心翼翼，决策层对该方案的评价是“过分保守”，国资委随后会同工信部等其他部门加大了引入外部投资者的力度。 在国家层面上负责央企和地方主力国企混改工作的，是发改委和国资委两大部门，并由此分化成双线齐进态势，然而对联通这个示范生而言，事实上很难归类于某条线。不过具体的工作乃至压力只能先交由王晓初这个“一线主官”来承担，从跨越十部委繁琐的协调到应对出于不同目的各类好奇方的探询。 无需奇怪。仅是一则联通被选中进入混改名单的所谓传闻，2015年8月10日其A股公司就难得冒出一次涨停；而至去年10月10日明确公示后，又一个涨停于次日不期而至。在联通A股自2017年4月开始长达4个半月的停牌期内，公司市值一直驻留在1583.39亿元人民币。别忘了，若按52周每股4.06元的最低价计算，不过860.5亿元。 期望值，当然算得上一份提前送达的礼物，可有时也会成为一条隐性的刺鞭。 入股者究竟是谁？解囊钱包的成色如何？路透社领军的海外媒体将猜谜游戏玩得乐此不疲。短短十个月四次澄清、五次辟谣仍未阻止小道澎湃袭来。 错进错出结果终于明了 山东荣成人氏王晓初，或许真会想起他的同龄老乡姜育恒那句著名歌词—再回首，云遮断归途；再回首，荆棘密布。 2017年8月16日，夜幕抚临之前，最后的时点，无论多么手忙脚乱，无论方案亮相后可能遭致怎样的诘问—但丑媳终得见公婆。 大吉大利，今晚吃鸡。借助目前最生猛大逃杀游戏“绝地求生”引爆的流行语，还是祈求点运气吧。谁让中国三大电信商之一的联通的业绩已敬陪末座，就算王本人高调宣布“已度过最艰难时期”，但中移动三天利润就赶上联通辛苦一年的劳作总是事实。 非常遗憾，王再次证明了他不精通于挑选“吉日”。两年前的8月24日流着眼泪作别经略整整十一年的中国电信，那一天中国A股遭遇1996年以来最大单日跌幅。正是在那个二向箔式降维攻击下一派惨绿的黑色星期一，王，成了中国联通董事长。 重要的日子似乎从来由不得他做主，但出发却是必须。 距央企领导人63岁离职天花板还剩4年。最后一战！ 从8月26日下午5点到8点，从8月16日至8月20日深夜，无论是3个小时抑或5天，关于联通混改衍生出的连串混乱事件让外界从惊愕到惊叹。 错进错出好在结果终于明了。九家战略投资者明晰了身份：中国人寿（10.22%）、腾讯信达（5.18%）、百度鹏寰（3.3%）、京东三弘（2.36%）、阿里创业（2.04%）、苏宁云商（1.88%）、光启互联（1.88%）、淮海方舟信息产业股权投资基金（1.88%）、兴全基金（0.33%）共出资617.25亿跻身新的股东神龛。而去年9月26日甫成立，首期募集资金达1310亿元的国企结构调整基金则以129.7亿元对价接盘了6.11%联通老股。上述十家机构的入股价格均为每股6.83元，合计90.37亿股。与此同时，联通将以每股3.79元的折半福利价格向10000名员工发售8.48亿股（2.7%）两年期限制性股票，其中首批将向不包括董事及高管在内核心管理及技术人才共7550人派发约90.1%的激励股票，人均达到10.1万股，涉及资金为38.27万元。 至于此次定增股份数量占到之前211.97亿股的42.63%，大幅超越今年2月证监会最新修订的规则中划下的20%红线，以及定增价格也不符合该规定的非议，在证监会“认真学习贯彻落实党中央国务院关于深化国有企业改革的决策部署，深刻认识和理解中国联通混改对于深化国企改革具有先行先试的重大意义”后，顺利解决。其实新事旧办或新事新办成就的特例并不新鲜，只不过在未来一系列混改中，“联通条例”将一而再地出现在证监会审核部门的案几上。 有趣的是，中国证监会和中国联通总部只相差两个门牌号，步行时间不足两分钟。也正是这两分钟，让后者及主理投行中金公司足足背负了数天口水。 “不必过多指责任何一方，事体太大需要更高层介入。”有市场分析人士称。“有人以不合规范就猜测联通混改会领便当，那是不懂国情的表现。”他说。 当然，滴滴、用友软件等4家公司是否因为其所投资基金所以被动穿透式出现在战略投资者名单中，仁者见仁。若以此为理由，那么同样投资国企结构调整基金的中移动，大概也能当上联通公司的“新郎官”。 现在好了，一切万事大吉。针对联通新股权架构中联通主体只36.7%的占比，新晋股东总计35.2%拥有重大事项一票否决的存在，以及内部员工2.7%的股权兑现—之前有重要文件指出该比例不能突破1%，尤其是中国互联网BATJ巨头首次集体入股的事实，赞扬声开始此起彼伏。 一次送上两个涨停，这是联通A股（600050）的顺势而为，倒是香港红筹股背景那家孙公司联通（00762）走势，有些吊诡。8月21日升4.52%至12.48港元只能算作谨慎乐观，而22日以12.5港元开盘后却出现下跌，至午盘时收至12.06港元，跌幅为2.43%。不是说作为主体业务承载平台的该股将是最大受惠者么，为何投资者反而雪拥蓝关马不前？王晓初恐怕还得思量一番。 一企一议  一事一议 在铺天盖地关于联通混改的新闻中，很少有人会将三年前中石化销售公司仅耗时7个月完成的混改当做参照。 尽管一个是主体介入，而后者却是二级业务板块，不过温故与知新不矛盾。毕竟那次原涉及1070.94亿元的定增（实质到位1050.44亿元），只从体量上还大出37.3%。 注意如下几个事项。由傅成玉主导的是此混改，经过非约束性及约束性三轮报价，入围投资者从127家依次递减为37家和25家，围标资金近7000亿元。在最终雀屏入选的机构中，工银瑞信、华夏基金、嘉实基金与嘉实资本占据相当份额，参与联通混改的中国人寿与腾讯亦是傅氏的座上宾。 虽然只是二级业务板块，也只出让了29.99%股权（最终为29.5%），但3万个加油站、2.3万家易捷便利店以及8000万加油卡用户的资产质量——关键是三年内分拆上市的对赌协议，显然具备极大诱惑力。最新消息显示，今年6月末，中石化股东大会已批准该公司海外分拆上市计划，首选地定于香港，募资规模预计达到120亿美元。 再奉送一个花絮，在送递国资委的终极板混改方案上，出身东北的傅氏划去了“圈阅”二字。这一年，傅已然63岁，为完成混改他被特例允许延长了“服役”时间。 一人一议，一企一议，一事一议。王晓初自然不是傅成玉，已然有多家上市主体的联通也不能再给战略投资者某种期许，由业绩提振带动股价上涨且实施可观分红，这近乎是王可以向新老板们交差的唯一方法。即使与在中石化销售公司之后实行混改的东航物流公司相较，后者10%的员工持股数（其中有个人出资3000万元）也远高于联通给出的糖果。要知道，2009年联通与网通合并时其员工数目多达46.3万人，至2015年时也还有23.12万。这意味着本次混改中有机会利益与风险共担的内部持股员工，只占总数的4.3%。 当混改计划陆续有来，当央企大佬纷纷都将眼光锁定在“马李刘王张郭”身上—也是，腾讯入股芬兰手游商SUPERCELL还一下掏了74亿美元，约合510亿人民币，而此次不过才110亿人民币，可人家注定会比较投资回报率，哪怕对于中国内地资本进入海外市场，已有了明确限制和规范—幸好，王已成功上岸。 “人生际遇就像酒，有的苦，有的烈。”2017年8月16日的傍晚，焦灼中的王晓初会留意窗外的坏天气么？也许他会发现，天空曾现出一条更为难得的双彩虹。[详情]

　　引入具有协同效应和领先优势的战略投资者 从联通方案看央企混改 来源：人民日报 本报记者 王 政 8月20日晚，中国联通集团下属A股上市公司中国联合网络通信股份有限公司（简称中国联通）混合所有制改革方案正式发布。作为央企混改的首批基础电信运营试点企业，联通混改成为各方关注的焦点。“国企混改树标杆，战略筹资铸未来”“混改落地，新联通扬帆启航”“奏响了国企改革最强音”……中银国际等投行发布的研报，对联通混改给予了正面评价。 从“单兵种”到“集团军” 引入具有协同效应的战略投资者，改变“一股独大”“一企独大”，重构电信市场竞争格局 “全球电信行业发展140年以来，首次出现‘电信运营商+互联网’的资本与业务创新模式。”正如安信证券对中国联通混改的评价，此次联通混改试点，通过引入具有协同效应和领先优势的战略投资者，让我国基础电信企业从“单兵种”模式和“一股独大”，向“集团军”模式和“产权多元化”升级转型，这将大大增强国有基础电信企业的综合竞争力。 混改后，腾讯、百度、阿里巴巴、京东等一批大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等与中国联通主业关联度高、互补性强、处于行业领先地位、具有协同效应的战略投资者的引入，有助于将中国联通在网络、客户、数据、营销服务及产业链影响力等方面的资源和优势与战略投资者的机制优势、创新业务优势相结合，实现企业治理机制现代化和经营机制市场化。 “我国电信业经历了数次拆分和重组，如今仍是中国移动‘一企独大’。”工业和信息化部信息通信经济专家委员会委员、南京邮电大学信息产业发展战略研究院院长王春辉认为，三大基础电信运营商中，电信和联通一直处于弱势地位，尤其是进入4G时代后，中国移动的赢利已占据电信市场约80%，这一市场竞争格局并不正常。 通过与新引入战略投资者在云计算、大数据、物联网、人工智能、家庭互联网、数字内容、零售体系、支付金融等领域开展深度战略合作，聚合资源、整合优势、能力互补、互利共赢，推动重点业务和产业链融合发展，扩大中国联通在创新业务领域的中高端供给，有利于培育壮大公司创新发展的新动能。 8月16日，中国联通的子公司联通运营公司在北京分别与腾讯、百度、京东、阿里巴巴等合作方以书面方式签署了战略合作框架协议。王春辉认为，一个真正的运行市场化、投资主体多元化、产业链协同化的信息通信产业市场新格局，将有利于推动我国信息通信领域进一步深化改革。 完善公司治理结构是重点 充分发挥董事会职能，构建员工持股和职业经理人制度 联通混改，在形成混合所有制多元化股权结构的同时，也为进一步健全公司治理结构创造了条件。中国联通相关负责人表示，在公司治理结构设计上，中国联通坚持在党的领导下，以董事会治理为核心，市场化运营为原则，拟通过本次混改形成多元化董事会和经理层，以及权责对等、协调运转、有效制衡的混合所有制公司治理机制。混改将给中国联通的公司治理结构带来六大变化。 变化之一是优化董事会组成结构，落实董事会职权。公司将适当引入新的国有股东和非国有股东代表担任公司董事，进一步优化多元董事会组成结构。明确董事会在公司的核心地位，落实董事会重大决策、选人用人、薪酬分配等权力，认真履行决策把关、内部管理、防范风险、深化改革等职责，接受股东大会、监事会监督。 变化之二是加强经理层建设，探索市场化管理。混改后，联通将探索经理层市场化选聘机制和市场化管理机制，实行任期制和契约化管理。对符合政策要求的高级管理人员探索施行中长期激励机制，并建立与激励机制相配套的约束机制。 变化之三是建立员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制。本次混改将建立员工与企业利益共享、风险共担的市场化机制，实现“岗位能上能下、员工能进能出、收入能增能减”，同时维护好员工的基本权益。 变化之四是打造核心人才体系，促进专业结构转型。实行人才全生命周期闭环管理。建立能力管理体系，明确各类员工专业能力标准，培养具有担当负责、诚信务实、敢闯敢拼的企业家队伍，打造跨界运营、结构合理、综合素质高的人才队伍。 变化之五是建立股权激励机制，努力实现股东、公司、员工利益一致。在混改过程中，拟同步建立限制性股票等员工激励计划，激励对象拟包括公司董事、高级管理人员以及对经营业绩和持续发展有直接影响的管理人员和技术骨干等。 变化之六是以业绩为导向优化薪酬内部分配机制和约束机制。包括经济效益和劳动力市场价位相联系的工资总额决定和调节机制、增量收益分享等市场化激励机制、创新业务领域的特区机制、管理人员和员工竞争退出机制等。 混改落地具有示范意义 破解垄断领域央企混改难题，带动国企改革节奏加速 “垄断领域的央企如何进行混合所有制改革，一直是国企改革的一大课题。”中国企业研究院首席研究员李锦指出，此次中国联通混改落地具有示范意义。混改前，中国联通总股本约为211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元。混改后，联通集团对中国联通的持股比例从原来的63.7%降到36.7%，新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份。这说明，垄断领域的央企混改也可以分类改革，大股东不一定要处于绝对控股地位。与此同时，联通集团+中国人寿+国有企业结构调整基金的持股仍处于绝对控股地位，在股权多元化的同时，多家国资股权之和依然保持控股，也是一个创新。 四川工商学院金融学院院长周雪飞说，联通混改的标杆意义在于它创造了几个第一：首家开启集团整体混改的试点单位；首家面向民营资本开放的通信行业央企；首家采用“引入战略投资+定增+股权转让+员工持股”混改方式的央企。“联通混改的示范效应同样不言而喻。”周雪飞说，中央经济工作会议指出混合所有制改革是“国企改革的重要突破口”。本次联通混改，一定程度降低了国有股权比例，而且率先在央企层面实现突破，成为国企改革的示范。 国资委近日披露的一组数据显示，十八届三中全会以来，央企及下属企业共推进混合所有制改革1995项。截至2016年底，央企集团及下属企业混合所有制企业（含参股）占比达到68.9%，上市公司的资产、营业收入和利润总额在央企“总盘子”的占比分别达到61.3%、62.8%和76.2%。省级国资委所出资企业及各级子企业（合并报表范围内）混合所有制企业占比达47%。 李锦认为，联通混改会带动国企改革节奏加速，对于今后的央企改革，联通混改的发展轨迹、改革操作、思路想法都将成为重要参考。[详情]

　　 联通混改的消息已经尘埃落定，百度、阿里巴巴、腾讯、京东的参与，堪称史上最豪华阵容。其中，腾讯投资高达110亿元，百度投资70亿元，阿里巴巴投资43.3亿元。 日前，中国联通在公告中称，总的募集资金不超过约617.25亿元，用于优化4G网络、建设5G网络以及实现创新业务规模突破。14家投资者中，互联网和IT企业占了8席，还包括滴滴出行、网宿科技等公司。 在此之前，中国联通已经与腾讯、阿里巴巴等互联网公司合作开展业务 。不过，此次入股后更多的细节中国联通尚未有披露。 8月23日，阿里巴巴相关人士在接受21世纪经济报道记者采访时表示，非常高兴参与中国联通混合所有制改革。“具体详细情况，请参考中国联通公告。” 另一边腾讯公司投资者关系部在回复本报记者的采访邮件时称，中国联通与腾讯一直都有合作，比如大王卡。“我们在业务方面签订了框架协议，未来会进一步探讨具体细节。” 中国财政科学研究院应用经济学博士后盘和林分析指出，对联通而言，混改所带来的战略投资不仅带来了丰裕的资本注入，为夯实企业竞争力备足了粮草。对于互联网巨头来说，不仅可借此次混改介入电信业务的预期，还可收获联通庞大的客户群，“借道”意图明显。 未来，两方的合作模式可能会从大数据、云计算、政企服务等着手，这些领域互联网公司和中国联通存在互补的可能。 流量即用户 与互联网的如日中天相比，如今的运营商业务足以用冷清来形容，且渐渐成为了互联网的流量管道。近年来，中国联通已经从多方尝试，进行新的业务探索。 去年10月，中国联通联合腾讯推出了腾讯王卡，用户可通过最少19元/月的价格，实现腾讯系软件全线免流量。涵盖的应用包括了微信、QQ、腾讯视频、王者荣耀等，甚至还包括斗鱼、熊猫直播等非腾讯系应用。 随后，中国联通又联合阿里巴巴推出了蚂蚁宝卡，其功能和腾讯王卡类似，支付宝用户使用客户端线下买单可获赠流量。百度、滴滴、今日头条等多家互联网公司都与联通在这一项目上展开了合作。 看起来，腾讯、阿里等公司是以较低的价格批发了大批流量，然后再低价卖给用户，目的在于提高自己公司应用的使用频次和活跃度，从而增加用户黏性。然而，中国联通大力推广的流量卡并没有给利润带来多大增量。 这一合作模式在运营商与互联网公司之间屡试不爽，中国移动和中国电信也都推出了类似的产品。 但是，用户在使用时其实也面临着门槛。以蚂蚁宝卡为例，支付宝根据用户绑定的手机号码，判定他是否为联通用户，并分别给予不同的优惠。联通老用户必须使用支付宝在线下付款，每一次付款完成后才能获得联通赠送的10MB流量，每月最多100MB。 资深电信行业观察人士马继华在接受21世纪经济报道记者采访时认为，类似的流量卡实质都是在做跨界营销。运营商借助互联网的手段，解决了用户推荐的问题，并培养了用户的使用习惯。但是，一定程度上也会造成流量资费的快速下降。 另外，也有分析人士认为，支付宝和中国联通都有开拓三线以下城镇地区用户的诉求，通过流量刺激三线以下城市用户，完成“拉新”工作。目前，一二线城市的移动支付渗透率已经较高，移动支付的下沉正在成为第三方支付公司亟需解决的问题。 宣布与联通合作之前，支付宝基于同样的目的，也与中国电信合作，上线了电视红包项目。对于支付宝和中国联通而言，三线以下城市的移动互联网用户总量大，且正在完成4G升级过程，其目的在于“农村包围城市”。正所谓，联通流量需求的背后，实则是海量用户。 技术层面合谋 与联通混改大的方针相比，流量拉用户的生意简直微乎其微。 此前，中国联通已经分别与腾讯和阿里巴巴成立合作运营中心，布局开展创新业务。两个运营中心按照统一规划、统一支撑和扁平化运营管理要求来运营，分别对接阿里、腾讯，承担产品设计、活动策划、生产运营、技术研发、稽查结算等工作。 有接近联通的运营商人士向21世纪经济报道记者表示，联通的优势不在于C端，在于线下重资产、政企服务、供应链渠道和大数据。在混合所有制改革后，和互联网公司之间可以开展更深入的业务创新，无论是腾讯的微信、游戏，百度的搜索和人工智能，还是阿里巴巴的电子商务、支付宝等等。此外，例如车联网、云计算等领域也有非常大的想象空间。 工信部公开的数据显示，截至今年6月底，我国手机网民已超过11亿。平均每个手机网民消耗的流量高达1591M，同比增长125%。显然，随着4G网络的普及，国内运营商移动数据流量呈现爆发式增长，也对互联网公司的运营能力和数据存储提出了更高要求。 目前，阿里巴巴已经与中国移动、中国电信和中国联通三家运营商建立了战略合作。合作领域涵盖了基础通信服务、新兴领域、信息基础设施、营销合作等。 值得注意的是，阿里巴巴与中国电信的合作层面更深，双方在协议中称，还将在电子商务、安全、云计算、农村渠道、终端和物联网、企业采购等更多业务上合作。 前述运营商人士认为，BATJ互联网巨头的业务都需要依赖基础的通信能力，运营商的长处恰好是基础建设，二者可以更好结合。“运营商的技术储备也很强，未来共建实验室，开发新技术都可以。还有一点是渠道共享，比如联通的营业厅都铺到乡镇了，线下有很重的资产，互联网公司都是轻应用。这些渠道也可以用作电商、物流业务。” 不过，看似美好的蓝图也需要实质去落地才能实现。联通公告显示，腾讯总共投资110亿元，占股5.21%。另外，百度占股3.31%，京东占2.36%，阿里巴巴占2.05%。对于如何主导业务的融合，又如何调动各家互联网公司的协同，尚没有答案。但是，这却是其决定作用的一环。 从各互联网公司的低调可以看出，由于股份不多，也不会有很大的话语权，在合作中更多起到配合作用。马继华认为，中国联通希望依靠互联网巨头解决自身的短板难度很大。另外，公司之间文化理念和话语权的冲突，都面临着考验。真正的改革和新的融合，将是一个较长的过程。 （编辑：谭翊飞）[详情]

　　本报记者 安丽芬 广州报道 继8月21日推出“定增+老股转让+股票激励”三项运作方案后，被视为央企混改标杆之作的中国联通（600050.SH）混改进程又下一步，8月22日晚间，其A股和H股双双发布了定增资金使用方式及用途。 8月22日晚间，中国联通A股和H股双双发布融资方案，解释了779亿元的A股中国联通定增如何增资到H股以及四大用途资金划分。 根据中国联通A股公告，首先中国联通A股与联通集团按照各自持有的联通BVI股权的比例对其增资，为此拟以不超过112548.41美元/股的等值人民币（约合74.9万元/股）分别认购联通BVI公司发行的82096股股份和17904股股份；然后，联通BVI以港币13.24元/股的等值人民币价格（约合人民币11.27元/股）认购联通红筹公司发行的不超过66.5亿股股份；联通红筹公司拟以向联通BVI配售股份获得资金，全部用于增资联通红筹公司全资拥有的联通运营公司。 另外中国联通H股公告了上述资金的具体用途划分，联通BVI拟认购中国联通H股最多66.5亿股合计斥资约881亿港元，折合人民币约750亿元。其中，468亿港元用于提升4G网络能力、230亿港元用于5G网络技术验证、相关业务使能及网络试商用建设、27亿港元用于发展创新业务、155亿港元用于偿还银行贷款。 在完成上述交易后，联通红筹股的总股本由239.5亿股增加到306亿股，联通集团BVI、联通BVI和公众股的比例由原来的33.75%、40.61%和25.64%分别将变为26.41%、53.52%和20.07%。这也意味着，联通BVI持有联通红筹股的比例上升了12.9%，对应的中国联通A股持有联通红筹的持股比例由原来的33.34%上升到43.94%。 “联通A股增发给公司带来权益增厚，同时通过联通BVI公司配售，使得公司掌握联通运营公司的权益进一步增强。所以对于联通A股来说，此次混改方案大大提升了自身的价值。”8月23日，渤海证券发布研报指出。 然而，联通BVI持股增加的同时，联通红筹公司的公众股东被稀释，从原来合计持股25.64%被稀释到20.07%。 根据中国联通H股公告，公司将召开特别股东大会审议此次股份认购协议及建议认购事项，联通BVI及联通集团BVI被视为建议认购事项中拥有重大权益而对此放弃投票。 “中国联通H股配售属于关联交易，联通方面回避表决后，通过与否完全掌握在外部股东手里，所以应该给些其它的甜头。”8月23日，香颂资本执行董事沈萌指出。 对于建议认购事项的理由及好处，中国联通H股公告称，“建议认购事项是联通集团正在实施混合所有制改革方案的一部分，联通A股公司混合所有制改革拟通过整体设计，积极引入处于行业领先地位、与公司具有协同效应的战略投资者，降低国有股权比例，实质性地突进混合所有制改革，以市场化为导向健全企业制度和公司治理机制。” 不过，上述构想短期内并不能实现，存在不确定性，而眼前的港股特别股东大会的“关”则需要闯过，因此必须释放能看得见的“甜头”。 联通方面给出的“甜头”就包括高价认购。联通BVI此次认购联通红筹公司的价格高达13.24港元/股，不仅是近期的新高，也是近两年多来的新高。 “这算是对公众股东股份被稀释的一种补偿方式。”8月23日，北京某大型私募投资总监指出，联通方面带头高价认购，不仅有示范作用，而且减少了公众股东进一步稀释的空间。 “跟机构股东的沟通是联通红筹公司那边在做，具体还不清楚。”8月23日，中国联通A股方面人士表示。 虽然特别股东大会是否通过还是未知数，不过联通方面对增资势在必得。中国联通A股公司公告强调，“如果前述交易因任何原因无法实施，公司将根据股东大会批准的其他债权或股权方式将募集资金最终投入联通运营公司。”（编辑：罗诺）[详情]

　　联通混改管理先行各层级管理人员实行5%退出 新华网北京8月23日电  社会各方和舆论高度关注的中国联通混改，8月20日发布有关混合所有制改革的专项公告后，除了正式公告了拟实行的限制性股票激励计划之外，根据《中共中央国务院关于深化国有企业改革的指导意见》、《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》精神和混合所有制改革要求，中国联通结合公司实际，坚持从严从先启动管理人员市场化改革。也是本次混改的系统改革举措之一，具体举措有：   一是加大市场化选聘力度。拓宽选人渠道，在加大外部选聘引进人才的同时，以组织责任落实和组织目标达成为引导，对现有管理人员进行重新选聘。严格标准首先从管理人员严起，管理人员优化淘汰比例大于其他员工，重点对状态不佳、措施不力、作为不大、不能胜任本职工作的管理人员进行调整，实现现有各层级管理人员5%的退出率，激发队伍活力。在此基础上，树立市场化改革形象，建立管理人员市场化长效机制。   二是严格契约化管理。做实任期制，去除传统的行政化管理，通过签订《岗位聘用合同书》，约定聘期、职责、权利、义务，严格任期管理和目标考核，实现契约化管理；建立业绩承诺兑现制度，自上而下，逐级签订《业绩任务合同书》，考核指标责任到人。强化诚信经营，对于违规经营行为建立责任倒追和经济追偿制度。严格考核，依据考核结果实施奖惩及退出，强化契约的刚性约束。   三是坚持市场化退出。根据《岗位聘任合同》《业绩任务合同书》约定的业绩、目标及个人德才表现，决定管理人员续聘或解聘。强化业绩目标和诚信经营要求，对达不到业绩目标、违反合同约定、违规经营的退出岗位、解除聘任；退出岗位人员进入内部人力资源市场，根据业绩、能力情况参与其他岗位选聘。   四是加大能力发展建设力度。明确各级管理人员领导力标准，加强后备管理人才培养。总部、省、市三级联动、分级负责，加强后备管理人才的实践锻炼，建立一支分级储备、来源广泛、数量充足、结构合理、素质优良的后备管理人才队伍，为各级管理岗位提供充足的人员储备和源源不断的人才支持。   本次改革，同时加强对现有改非人员管理，改非人员全部参加重新选聘，根据选聘结果决定是否续聘，签订《业绩任务责任书》，严格管理，确定与工作贡献相匹配的薪酬。 [详情]

　　中国联通回应“股权激励是一夜造富”：兑现条件严苛 资料图：中国联通展台logo。中新网 吴涛 摄 中新网北京8月22日电（吴涛）22日，中国联通对外称，对于中国联通混改拟实行的限制性股票激励计划，由于一些人对该方案缺乏全面深入了解，市场上出现了一些所谓联通股权激励是“半价福利”、“一夜造富”的歪曲说法和误导性言论，“实际上，该限制性股票激励有着非常苛刻的业绩条件限制。” 据了解，中国联通公布的混改方案中，一项核心内容是：拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。 中国联通称，上述激励计划首先是业绩条件苛刻。基于对混改后发展前景的信心，中国联通对未来三年设定了很高的业绩增长目标，突出刚性约束，并与限制性股票解锁挂钩。 举个例子，根据解锁条件推算，要求中国联通2019年主营业务收入不低于2813亿元，利润总额不低于172.18亿元，利润比2016年增长28.6倍；要求2020年收入不低于3044.6亿元，利润总额不低于253.5亿元，比2016年增长42.6倍。 另外上述计划还要求五年分期解锁。中国联通称，本次激励计划设置了长达24个月的禁售期和36个月的解锁期，在解锁期内，需要按照4：3：3的比例匀速解锁，员工需要若想兑现全部股票，需要在未来60个月内，均为公司服务，并达成公司和个人的业绩要求。 中国联通还称，该计划合理预留了股权，以便吸引优秀人才。据了解，该计划设置了10%份额作为预留股权，拟用于授予本次混改后中国联通引入在IP、IT、创新业务等领域具有专长的新员工。 中国联通还表示，激励方案遵循市场规则、合法合规，符合市场惯例。从资本市场方面看，限制性股票是一种成熟的长期激励手段，在国内外上市公司均有较多成功实践；同时也表示，有的企业虽然实施了相关激励计划，由于业绩约束条件落空，致使该等股票最终成为“废纸”。（完）[详情]

　　新浪财经讯 中国联通混改消息引发A股资金追捧，截止今日（8月22日）收盘，中国联通A股再度涨停，股价报9.04元/股，然而中国联通H股股价高开低走，最终报收为12.04港元（10.25元人民币），中国联通AH溢价再度扩大。 华创证券分析表示，中国联通港股是实际运营公司的资产的主体，A股是港股部分权益的股权公司。所以理论上讲港股的资产和A股的资产是1：0.333的关系。从此对应关系可知，中国联通A股股价已经是H股的2.65倍。 分析称，中国联通港股2000年上市，放入的资产是联通运营实体，也就是实际开展盈利的业务。联通集团成立联通BVI公司，持股港股的40.61%股份；在2001年，联通集团把其拥有联通BVI公司51%的股份作为资产和四部委出具的现金资产打包作为一个公司，在A股上市，所以在A股上市的联通资产是没有运营资产的，是股权+现金来上市的，经过多年重组之后，目前A股上市公司持有联通BVI公司82.1%股权。 所以中国联通港股和A股的关系就是：40.61%*82.1%=0.333，也就是说港股那边联通作为实际运营资产，产生1元的收益，归属到大股东联通BVI公司就是0.406元的收益，A股这边的上市公司只有BVI公司的82.1%股份，也就是说只有0.33元的收益。 据测算，中国联通复牌前A股市值为1583亿元，港股市值2440亿元市值（理论上对应的A股市值是812亿），也就是说A股比港股贵了95%，由此可见中国联通港股的价值洼地凸显。[详情]

　　来源微信公众号：今日财经头条 周日晚间，随着证监会“半夜鸡叫”式的突袭，中国联通混改被特批放行。作为国企混改第一股，联通可谓风光无二，不仅半个互联网来捧场；连定增方案都是特事特办，监管部门一路开绿灯．．．！ 但这也引起巨大争议，中国联通，凭什么践踏A股规则，甚至让证监会陷入尴尬境地！ 必须说，在联通之前，证监会是这两年最强势的监管部门，每周各种大罚小骂，刀下亡魂无数；而刘主席的妖精、害人精更是名震四方！为了正本清源，高举改革大旗的证监会，在今年2月祭出再融资新规，干掉项目无数．．．直到这次遇到大央企联通！ 我们先来温习一下，2017年2月17日证监会再融资制度新规，主要修改的重点： 再融资额度：上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 再融资定价：取消董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司费公开发行股票定价记住日的规定，明确定价基准日只能为非公开发行股票发行期的首日。 但这次联通混改方案，引入的战略投资者持股达到35%，远超20%的红线；此外，定增价依然保持前20个交易日交易均价的90%，这和证监会新规也背道而驰。 更绝的是，联通混改方案一出，16日就直接发公告，都没给证监会打个招呼！这下证监会没法忍了，当场勒令联通召回公告，继续闭门做功课！ 但没想到的是，在8月20日，联通公布混改方案，细则与16日基本一致，最大的变化却来自于证监会： 想必大家都能看出这份声明的尴尬，短短几句，宣布的解决方案就4个字，个案处理！其他全是中国联通混改符合中央政策，有重大意义云云！可以想象，在混改大义之前，证监会所谓的改革大旗，着实不堪一击！ 其实，给联通开后门实属正常，毕竟联通是副部级企业，中央嫡系国企，混改也是中央定策，现在联通混得一日不如一日，跟中国移动差距达10倍，国资委自然坐不住了，给联通开绿灯，也是合情合理，证监会绝对不可能去反对。 但大国企联通自己是怎么想的，这么明目张胆，去践踏证监会的权威，也是令人震惊了！ 实际上，就算联通没想周全，忽略了定增新规，那也可以和证监会沟通，从国务院拿个文、或者联合发改委和证监会一起出个文，这样也不会引起这么大的负面反应了。 另外，爱股君始终不明白，这次按照“定价基准日前20个交易日交易均价90%”的定增价格，以及员工持股几乎打五折．．．．这个定价，是怎么通过的，这算不算国有资产流失呢？毕竟，这次员工持股的价格，就是抢钱啊！ 当然，爱股君只是吃瓜群众，实际上，这次参与混改的各方，都会实现共赢： 1、国资主管部门：联通混改打响第一枪，力度超出预期，容易获得高层政治认可；同时，通过与民营企业的合作，塑造了亲民形象，为其它央企兄弟混改开了好头。 2、联通公司：通过定向增发，获得了几百亿资金，有利于改善公司财务，提升利润率；同时，获得了各种资源，尤其是互联网巨头的加持，合并的空间较大。 3、战略投资者：得到了一个跟部级企业合作的平台，同时以较低价格获得联通股票，实现较好的财务收益，如果是A股公司，还可以借机拉升自己的股票，可谓一举三得！ 4、股民：通过炒作联通“混改第一股”概念，使联通股价大幅上涨后卖出，从而在股市中获利；同时，还能刺激其它混改标的（当然这是零和游戏，但赚钱多过亏钱）。 5、联通骨干员工：通过股权激励方案，让可能就拿着几千工资的联通员工和技术骨干，获得了远低于市场的股票，从而实现了一夜暴富。 这就是A股的魅力，一个政策就能让市场翻天覆地；客观来说，如果通过混改，最终实现联通的脱胎换骨，那结果真是皆大欢喜！ 但这种可能性有多大？历史上，国家已5次出手救联通了，每一次都激动人心，而每次一次又是继续沉沦。 这次有了互联网巨头加持，这次真会不一样么？最后说一句，如果联通混改一地鸡毛，那最大的输家，就是二级市场高位追入的小散，到最后，又是股市来买单啊！[详情]

　　从一家上市公司的角度看，进行“个案处理”，那么对其他上市公司是不公平的。进一步讲，既然中国联通非公开发行能够进行“个案处理”，那么其他上市公司是否也能享受到“个案处理”的待遇呢？如果可以的话，那么再融资新规无异于形同虚设。[详情]

　　新浪财经讯 截止8月21日收盘，中国联通A股股价为8.22元，中国联通H股股价为12.36港元（10.52元人民币）。 华创证券分析表示，中国联通港股是实际运营公司的资产的主体，A股是港股部分权益的股权公司。所以理论上讲港股的资产和A股的资产是1：0.333的关系。从此对应关系可知，中国联通A股股价已经是H股的2.4倍。 分析称，中国联通港股2000年上市，放入的资产是联通运营实体，也就是实际开展盈利的业务。联通集团成立联通BVI公司，持股港股的40.61%股份；在2001年，联通集团把其拥有联通BVI公司51%的股份作为资产和四部委出具的现金资产打包作为一个公司，在A股上市，所以在A股上市的联通资产是没有运营资产的，是股权+现金来上市的，经过多年重组之后，目前A股上市公司持有联通BVI公司82.1%股权。 所以中国联通港股和A股的关系就是：40.61%*82.1%=0.333，也就是说港股那边联通作为实际运营资产，产生1元的收益，归属到大股东联通BVI公司就是0.406元的收益，A股这边的上市公司只有BVI公司的82.1%股份，也就是说只有0.33元的收益。 据此测算，中国联通复牌前A股市值为1583亿元，港股市值2440亿元市值（理论上对应的A股市值是812亿），也就是说A股比港股贵了95%，由此可见中国联通港股的价值洼地凸显。[详情]

　　【华创通信束海峰团队】中国联通关于港股分析 华创证券研究所 束海峰 | 通信互联网行业首席分析师 一、港股和A股今天（编者注：本文“今天”指8月21日）完全不同的走势： 央企混改第一单：联通落地了，A股和港股完全走了两个走势，一个100亿的涨停封单，一个高开低走，最后回落到3%； A股的多头们此刻的心情估计是这样：”解放区的天是明朗的天，啦啦啦．．．．“ 南下港股的资金，今年高位冲进去的，预计浮亏了5个点以上，港股最终收了个长阴线；港股的多头们此刻的心情估计是这样： 那么同样的资产，不同区域按照不同比例上市，为啥走出这么大差异的走势？今天港股成交了41亿，是近一年的天量； 港股谁在卖呢？能砸出这么多的筹码的大概率是机构投资者； 港股谁在买呢？当日，南下资金通过港股通净买入中国联通港股5.14亿港元，创2017年以来最大规模； 买的人逻辑：和A股投资者的思路差不多，看好混改大方向，国家特批，格局高力度大，同时估值比A股便宜了约一半，大家都讲了很多，这里就不啰嗦了。 二、关键为啥卖？港股的机构投资者怎么想的？ 晚上和几个港股的投资者聊了聊，大概整理了下思路： 1、外行的机构投资者喜欢追求确定性，有变化看不清的东西先躲一躲；混改没出来之前，在国内各种消息，媒体报道大家也已经有比较强的预期，但是老外估计对混改理解就不一定那么深了，这一次搞了这么多战略投资者进来，未来业务走成什么样，谁都不清楚，不确定性提高；也许有人说大概率是提升向好的，外行的机构他们宁愿等变好的迹象体现出来，买贵一点没关系，别买错了，出来先观望观望是不少外行机构的想法； 2、未来这780亿怎么放进来？又让外行的投资者们吓尿了，不确定性加大，权益被摊薄； 上周参加了联通分析师大会，我好不容易抢到一个最后提问的机会，当时就问了管理层这780亿怎么办？董事长的原话是：“资金主要是通过中国联通持有的联通的BVI公司的比例来增资道BVI公司里面，并由BVI公司依次增资到红筹公司里面，当然这里面包括但是不限于配售的方式还是供股的方式，或者将募集的资金的净额可以通过委托贷款等方式投入到里面。” （1）先说配售：港股那边配售在20%以内董事会就可以定了，20%以上要开股东大会，现在港股2960亿市值，要是一次性放进来，妥妥过了20%，按照外行的尿性，估计股东大会不好过；700亿预期要多批次放进来，每放进来一次就要被摊薄一次，eps都要下调一次，外行的股东估计要郁闷一次；现在港股的大股东比例在75%，在交易所的限制线上了，要是继续向大股东增发，股权比例超过红线，就得向交易所特批，预期还要引入其他投资者一起参与增发，这样增发规模进一步扩大，摊薄的比例也将加大； 总结来说：大规模增发，摊薄eps，外行的投资者不一定认可这个； （2）再说供股：香港特有的供股制度，给了大股东特权，在某种程度上占用了小股东的利益，香港的特有的老千股文化也是供股制度的延伸，这么大的供股真要做的话，变相要求外行的投资者加仓，这个估计真要供股，股价会更难看 （3）委托贷款：这个相对好些，但不知道最终利息会是多少，怎么结算； 所以诸多考虑，出现了今天的场面：南下资金大规模扫货，外行投资者抛的不亦乐乎；最后谁对谁错还是靠业绩说话，同一块资产在两个已经打通的市场理论上价格最终应该走向趋同的，虽然面对的可能是不同的投资者，这就需要时间来验证； 我们的观点是：中国联通边际改善显著，对于联通来说，有钱了，有资源了，怎么做，没想好，但是趋势向好，港股的联通目前价值洼地终究要回归的，预期今天外行资金大多抛售了，后续向上的压力减弱，港股中国联通的PB估值有望再创新高； 最后附录：搞不清楚港股和A股的同学可以看下 港股是实际运营公司的资产的主体，A股市港股部分权益的股权公司。理论上讲：港股的资产和A股的资产是1：0.333的关系； 港股那边是2000年上市，放入的资产联通运营实体，也就是实际开展盈利的业务。联通集团成立联通BVI公司，持股港股的40.61%股份；在2001年，联通集团把其拥有联通BVI公司51%的股份作为资产和四部委出具的现金资产打包作为一个公司，在A股上市，所以在A股上市的联通资产是没有运营资产的，是股权+现金来上市的，经过多年重组之后，目前a股上市公司持有联通BVI公司82.1%股权。所以港股和a股的关系就是：40.61%*82.1%=0.333，也就是说港股那边联通作为实际运营资产，产生1元的收益，归属到大股东联通BVI公司就是0.406元的收益，A股这边的上市公司只有BVI公司的82.1%股份，也就是说只有0.33元的收益。 复牌前：A股1583亿元市值，港股市值2440亿元市值（理论上对应的A股市值是812亿），也就是说A股比港股贵了95%，港股的价值洼地凸显； 图表：融资方案 增发复牌后： 这次增发是纯粹针对A股的联通公司，增发完成之后，新增90亿股本（670亿元），另外19亿是从集团层面购入老股，总股本达到302亿，市值达到2252亿，PB为1.55x； 港股这边：募集的资金公司管理层明确表态780亿元会以某种形式注入港股，但具体是供股、增发、还是借贷的形式，目前没有明确的说法； A股这边董事会：6个国企，4个外部企业的，5个独董，增发后集团对A股只有36.7%的股份，没有绝对控股；但A股这边并不有实质性的经营资产，对经营层面的影响有限；港股这边董事会结构没有发生任何变化；[详情]

　　广州、北京、报道 8月21日，中国联通毫无悬念开盘即一字涨停，全日的成交额仅1.79亿元。目前市场普遍预测此次混改的消息会给中国联通带来2到3个涨停，这也让参与机构赚得“盆满钵满”，8月21日的首个涨停，已经让9家战略投资者浮盈125.62亿元，其中中国人寿的浮盈达到44.2亿元。 机构预测或有2到3个涨停板 中国联通8月21日发布了混改专项公告，公告显示交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和中国国有企业结构调整基金股份有限公司将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份，将进一步形成混合所有制多元化股权结构。 若此次混改涉及的交易全部完成，按照发行上限计算，排在前五位的战略投资者：中国人寿将要付出217亿元，腾讯信达付出110亿元，百度鹏寰付出70亿元，京东三弘付出50亿元，阿里创投付出43.3亿元，苏宁云商付出40亿。 不过这笔交易显然让参与者觉得十分“划算”。8月21日中国联通开盘毫无悬念的封上了涨停，截至收盘还有342.4万手的封单堆在涨停板上。由于中国联通停牌近4个月，其间蓝筹股猛涨，因此对于此次携利好归来的中国联通，市场普遍预测有两到三个的涨停板。太平洋证券认为，预计公司2017-2019年每股收益为0.08元、0.14元、0.21元，考虑中国联通作为唯一一家集团整体混改试点单位，给予较高的估值，对应目标价10.5元/股，首次覆盖给予买入评级，按最新价格计算，仍有超过20%的涨幅。安信证券认为，考虑到全球TOP运营商2018年平均PB为2.77倍，及混改所带来的业务转型和业绩增长潜力，给予中国联通2018年动态PB1.8倍的合理估值，6个月目标价9.16元/股。首次覆盖，给予“买入-A”投资评级。 虽然目前只有一个涨停板，但是最新8.22元/股的涨停价已经让9家战略投资者目前账面浮盈125.62亿元，其中中国人寿的浮盈达到44.2亿元。 国寿资产有关人士对21世纪经济报道记者表示，中国人寿本次参与中国联通混改，是利用身兼国有控股和所运用的资金具有社会资本属性双重身份的特点，既有助于确保国家在关系国计民生的核心基础设施领域的控制力，也为社会资本创造了与国家经济共同成长的投资机会；近年来，中国人寿发挥保险资金期限长、规模大、来源稳的优势，积极响应国家号召，以金融业务支持实体经济发展，着力发掘混合所有制改革、“一带一路”、区域经济发展、市场化债转股和PPP项目等方面的历史性机遇，在国家重大发展战略、重大改革举措领域频频出击。历史与未来均将证明，符合国家产业结构、政策发展方向的投资，终将为投资人带来超越市场平均水平的投资回报。 根据东方财富的资金流向统计显示，8月21日共有3034万的主力资金净流入中国联通。 国企改革序幕或已拉起 除了中国联通之外，东航集团旗下的东航物流也在今年6月中旬开展国家民航领域混合所有制改革试点并取得重大成果。 根据协议内容，东航物流将实现股权多元化，东航集团、联想控股、普洛斯、德邦物流、绿地金融、东航物流核心员工将分别持有东航物流45%、25%、10%、5%、5%、10%股份。东航实际投入18.45亿元国有资本，有效引入22.55亿元非国有资本投入，切实放大国有资本的带动力和影响力；东航物流资产负债率将从2016年12月底的87.86%，降低到75%左右，达到全球一流航空物流企业的平均负债率水平。 东航物流混改也引入了金融领域的企业，引入金融企业会带来什么效应？ “今年或是央企、国企的混改元年，随着中国联通的‘全情投入’，接下来会有更多的效仿者，我认为未来会掀起一波国企改革的热潮。但是改革是场攻坚战，少不了来自金融领域的支持，从目前来看，险资会是最积极的因素，一是因为险资的体量大；二则是险资的投资期限长，可以更好地平滑其中的波动。”煜融投资总经理吴国平对21世纪经济报道记者表示。 不过吴国平也表示，虽然中长期看好国企改革，但是短线涨幅过大，仍要防范风险。[详情]

　　 【解局】特事特办！证监会为什么连夜给联通“开绿灯”？  来源：侠客岛 文/雪山小狐 一波三折！在8月16日因“技术原因”撤回公告、停牌之后，昨天晚上，伴随着的证监会深夜对此次混改“特事特办”的公告，中国联通一口气在上交所网站挂出27条公告，价值780亿混改的方案终于还是出炉了。 当然，这个数字大家不陌生，上周三的公告里就披露了。事实上，对比8月16日下午的声明和晚间被撤下的公告，这次募集金额、定增对象、持股比例等关键内容，都基本保持不变。 既然不变，那之前为什么要撤回呢？作为目前唯一一家集团整体参与混改的央企，联通混改无疑引人关注，但是这停牌、复牌、又停牌、又复牌的波折背后，到底还有多少故事呢？ 绿灯 首先是证监会给予的“特事特办”的绿灯。 这还得说回16日联通主动撤下在上交所网站的三条混改公告，虽然官方声明是“技术原因”，但大家心里都倍儿清楚，就是混改的定增价格和定增比例，与今年2月17日证监会修订的定增新规不符。 今年2月，证监会的定增新规要求，非公开发行的股份数量不得超过发行前总股本的20%。而中国联通在本次非公开发行前总股本为约211.97亿股，而16日的方案公布打算新增发90亿股，比例已到42.63%，远超定增新规限制的比例。 此外，根据新规，发行价格只能按照发行期首日的市价确定，而中国联通6.83元/股的价格参考的则是2月17日之前的修订标准。 这事儿就尴尬了。大家都知道，去年年底，中国联通就被列为首批央企混改名单之一，虽然是今年3月底正式停牌，但诸多商业谈判必定是很早就已经开启了。现在推翻以前的协议，显然不现实。 那能怎么办？证监会终于在昨天深夜开了个绿灯，发布公告称“深刻认识和理解中国联通混改对于深化国企改革具有先行先试的重大意义”，因此，“对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则”。 整个公告很短，而最值得玩味的，无疑就是“先行先试的重大意义”，到底有多重大呢？ 创新 要想充分理解联通混改的意义，得注意这次的几个新现象。 首先，根据公告，交易总对价约780亿元。这是什么概念？根据路透社的数据，这是自2010年友邦保险上市之后亚太地区最大的一笔交易。 此外，混改还创新性地使用了“三三制”的募资结构：联通（36.7%）+BATJ等战略投资者（35.25%）+公众股东（25.4%）+员工激励股（2.7%）。而36.67%这一比例则是央企混改史上，原大股东保留股权比例最少的。 大家可能注意到了，这里还出现了一个战略投资者，怎么理解？其实它就是指与股票发行公司具有紧密、长期合作意向，并签署战略投资配售协议的法人。它有几个很重要的特点：长期稳定持有，一般为5-7年；持股量大；有动力和能力参与公司经营治理。 意思很明白了，这次混改，绝不是走走样子，引入大批量的战略投资者，是下了狠心要转变过去发展的老路子，形成市场化的管理机制。 那么，为了证明自己的诚意，联通还做了哪些改变呢？ 先是明确了同股同权。什么意思呢？简单来说，就是持同样数量和类型股票的人，有同等的权利。放在联通混改这事儿里面，其实就是给新入局的民营资本足够的话语权。 除此之外，中国联通A股公司还将有重大董事会重组。目前，董事会共有7名成员，其中，联通占据4席，另外有3位独董。而改革之后呢，联通在董事会的席位将下降到2位，民业增加3个席位，另外还增设1位国企战略投资者，此外还有政府代表3人。 这些还不够，为了给员工持股激励，联通还给员工发了8.5亿的“半价福利”股票，公告显示，中国联通以停牌前7.74元一半的价格，即3.79元人民币每股，向员工授予84，788万股限制性股票作为股权激励。 其诚意和手笔之大，可谓让人惊叹。 背景 回到混改这个话题。众所周知，国企混改已经不是什么新话题了，为什么这次混改的力度如此之大？又是为什么挑中了联通这个排头兵呢？ 其实要回答这个问题，得回到混改的牵头部门上来。大家可能已经注意到了，这次联通混改，是在发改委的主导下进行的，而并非此前我们印象中的国资委。这各种缘由又为哪般？ 岛妹咨询了中国企业研究院首席研究院李锦先生，他是这样介绍的：关于混改，一直都是国资委和发改委两条线进行的。国资委主管企业，因此主抓市场竞争性企业，比如中国建材和中国医药，力度也一直比较温和。 而发改委是管项目为主，为此他们主抓的主要是垄断性企业，风格一直是势头很猛，动作很大，速度很快。比如去年9月28日刚刚公布央企混改的第一批的9家试点名单，今年已经有东航和联通两家启动混改了。 如果把联通混改放到发改委混改的一系列计划中来看，也就不难理解为什么动静这么大了。 但其实，解读这个问题还有另一个思路。今年的中央经济工作会议，国务院常务会议等，都密集提到了“深化供需改革”这一要求。2017年更是被认为是实施供给侧改革的深化之年。而推动国有企业股份制改革，无疑是深化供需改革的一个重要突破口。 事实上，2016年12月14日至16日的中央经济工作会议就已经明确提出，深化国企国资改革，要有突破口。混合所有制改革是国企改革的重要突破口。 什么是“突破口”，就是混改的优先级高于国企改革的其他方面。这样一来，国有企业股份制改革的意义就不言而喻了。 李锦预计，接下来，在十九大以前，混改还将加快脚步，争取让供需改革取得明显的成效。 那么，挑选参与混改的企业有没有什么标准呢？为什么是联通承担了这个“排头兵”的角色？ 其实，只要看看联通过去几年消沉的业绩就知道。2016年，联通全年净利润6.3亿元人民币，同比下降94%，甚至不及2015年的零头。在4G和固网业务上，2017年的联通的移动用户增长数量仅为移动的三分之一左右，固网业务用户增长数仅为中国移动的九分之一左右。 在竞争中处于最劣势地位的企业才有最强烈的改革意愿，当然也是试错成本最低的选择。近年来竞争力下滑、市场份额缩水不断缩水的联通，必然是亟待改革的一个。 争论 哪里有改革，哪里就有争论。这次联通混改的阵仗如此之大，自然在社会各界引起了极大的反响。 最多的观点，就是联通将所持股份从67.3%降到36.7%，以及同股同权，让公有制资本失守了。在不少人心里，国有企业就是应该“纯洁”点，甚至不少声音认为，国有企业是公有制的最后一道堤坝，让太多民营资本进入，会“搞坏”国企。 然而，反过来还有人认为这次混改不够彻底，公有制资本进得太多了。比如，这次中国人寿持股10.22%，加上联通持有的36.7%，公有资本还是占主导地位。这改革还有意义吗？ 就这一点，李锦也提出了自己的看法。引入更多的民营资本，同时保存了国有资本的控股地位，其实是让联通从绝对控股状态变为相对控股状态，而这事实上撬动了更多更丰富的可用资本，是公有制动能的放大。 更为重要的一点，李锦认为，改革牵扯到利益分配，有各种各样的声音，这都很正常。但是有一点，我们不能本末倒置，而是要抓住混改的主线：提高公司治理机制，让市场配置资源，把企业做大做强。 具体的，李锦提出了四个标准。 首先是公司的发展和治理结构。这次联通在董事会增加民营董事席位，同时保证了同股同权，就是在优化公司的治理结构。 第二，是保证市场在资源配置中起决定作用。这一点，无疑是大幅度引入民间资本最重要的原因。 回顾过去几年以来，联通的发展，很明显在这一点上吃了不少亏。 第三，有效的管控。大家会发现，这次引入的民营资本，大多是以BATJ为代表的互联网企业，多数在海外上市，这就让他们身上不仅带有了民营资本的标签，还有了海外资本的背景。加上国有资本，这三类资本互相融合协调，其实就是防范管理僵化最好的手段。 最后一点，则是推动企业效益的增长。大家都在关注这次混改，联通进了多少钱。但正如联通董事长王晓初说的，钱不是最重要的，最重要的是未来的发展。比如，在联通混改中，4G及5G等相关业务和创新业务建设，就显得举足轻重。而引入的BATJ资本在人工智能、大数据、AI前沿技术方面的潜在优势无疑是对其最好的补充。 牢牢抓住这几个标准，我们对混改才能有一个清醒的认识！ 联通不是首家参与混改的国企，也绝不会是最后一个。但其政策的落地，依然具有极强的示范意义。6月26日，中央全面深化改革领导小组第三十六次会议召开，再次明确了下半年国企改革的一大重点：今年年底前基本完成国有企业公司制改制工作。而从此前发改委的安排来看，接下来几个月，将会是国企集团混改方案密集出台的窗口期。 国企混改，才刚刚开始。 [详情]

　　本报记者 陈宝亮 北京报道 8月20日晚，中国联通公布了首期股票激励计划的授予方案，拟向激励对象授予不超过8.4788亿股限制性股票。在已经确定的授予分配方案中，7550名中层管理人员、核心管理人才、专业人才将被授予76310万股，约3%的在职员工属于纳入激励范畴，人均10.1万股，授予价格为3.79元/股。 目前，该授予价已不足股价一半。8月21日，联通A股涨停，收盘价8.22元/股，且保持上涨预期。联通港股涨幅3.52%，收盘价12.36港元/股（约10.53元人民币/股）。 该方案有效期60个月，其中限制期24个月，其后的解锁期为36个月。不过，按照解锁条件规定，联通公司2018年主营业务收入至少要达到2629亿元、利润总额则要达到87.68亿元。 相比之下，2016年，中国联通主营业务收入2409.8亿元、利润总额5.81亿元，已经连续多年收入、利润微增甚至亏损的中国联通，要在两年内实现利润增长14倍。 完成解锁期利润4年需增43倍 2018年的收入、利润是第一个解锁期的解锁条件，满足该条件可以解锁40%限制性股票。剩余60%将分别在第二解锁期、第三解锁期解锁，分别解锁30%。 不过，根据解锁条件，第二个解锁期要求2019年主营业务收入不低于2813亿元，利润总额不低于172.18亿元，利润比2016年增长28.6倍。第三个解锁期要求2020年收入不低于3044.6亿元，利润总额不低于253.5亿元，比2016年增长42.6倍。 2013年，中国联通以2643亿元创造了近年来最高的主营业务收入。其后在2014年，中国移动大幅建设4G网络，而中国联通在3G、4G中犹豫不决，寄希望于升级版3G网络与移动4G抗衡，但这一战略效果不佳，联通进入下滑通道，其后几年再也未能超过2013年的收入。 2014年，因工信部调整网间结算政策，国资委要求运营商压降营销费用，两项政策给中国联通带来海量红利，2014年，中国联通网间结算、销售费用、终端补贴共节省成本115.6亿元，这一年，联通利润总额158亿。 2015年，得益于铁塔公司成立，中国联通因出售铁塔资产一次性获益92.5亿元。如果扣除该收益进行核算，联通利润总额46.2亿元，比2013年下滑66.3%，2016年，联通利润总额5.81亿元，继续同比下滑85%。 而如今，中国联通面对移动处于全面劣势。根据最新财报数据，2017年上半年末，中国联通拥有4G基站77万个，4G用户1.38亿，4G用户ARPU值（每月消费）66元。而中国移动同期拥有4G基站165万个，4G用户5.94亿，4G用户ARPU值71.2元。 而且，中国移动又大幅进军固网市场，加大了联通、电信的竞争压力。与此同时，国家政策不断鼓励运营商提速降费，使得普通消费者4G资费不断降低。2017年政府工作报告中又要求运营商大幅降低中小企业互联网专线接入资费，专线业务一直是运营商利润率最高的业务，中小企业专线成本与普通宽带类似，但售价是后者的4倍以上。这一惠及近千万中小企业的政策将进一步削减运营商的利润。 最重要的是，在2020年5G到来之前，三大运营商的4G竞争已经开始进入价格战，且竞争比3G时代更激烈。2009-2013年的3G时代，用户ARPU值从最高的141元一路跌至70元以下。 惨烈的市场环境中，依靠主营业务收入增长实现利润翻40倍，已较为困难。 降本增效 可行路径之一，是大幅降低成本。 2017年上半年，中国联通主营业务收入1241.1亿元，同比增长3.2%，利润总额33.1亿元，同比增长92%。归属母公司净利润7.8亿元，同比增长74.3%。 不过，利润增长主要得益于成本压降。2017上半年，中国联通销售费用从去年同期的171.3亿元降至161亿元，节省10亿元成本。同时，中国联通终端销售成本从217.3亿元降至146.4亿元，大幅下滑32.7%，节省成本71.15亿元。不过，因为终端销量下降，终端销售贡献收入也从200亿降至140.5亿，收入减少59.5亿元。 多位北方联通人士告诉记者：“今年，营销成本大幅下滑，渠道补贴、营业厅费用都大幅削减。”一位河北联通员工告诉记者：“以前批给营业厅的各种费用今年都砍了，除了海报宣传单以外，其他的都没了；社会渠道的政策也基本都砍了。”这一政策调整带来的结果是传统销售渠道业务量的失守，“营业厅、社会渠道，业务量下滑。” 2017年，中国联通的业务增量绝大多数来自于互联网合作。 2016年11月底，中国联通宣布与腾讯合作推出王卡，该卡资费极低，且针对腾讯应用免流量。2017年5月，中国联通对外宣布数据，联通与腾讯合作推出的大王卡、小王卡，在半年时间内增加用户超过2000万户。同时，阿里巴巴与联通合作推出的蚂蚁宝卡，也发展用户超过300万，中国联通与阿里巴巴合作在2016年12月公布。而整个2017年上半年，中国联通共新增4G用户3400万户，其中一季度新增1800万。 “接下来，可能还要继续降低成本。”多位联通人士分析。从目前成本结构分析，为了与对手竞争，中国联通仍将继续建设4G基站提升网络服务，设备折旧、运维支撑两大成本仍将继续上涨，这最大的两项成本占运营商总成本接近50%。 第三大成本为人工成本。过去数年，中国联通人工成本不断上涨，从2012年人均年收入10万元增至2016年的13.64万元。相比之下，中国移动已经超过10年未有大的变动，其2016年人均收入15万，与2006年持平。 “几次重组，给联通带来了大量的人员包袱。”一位北方联通人士告诉记者，2016年，北京联通净利润55亿元，而集团公司利润6亿左右。 此外，需要指出，此次联通混改引入大量资金，或许可以为联通节省大量财务费用，2017年上半年，中国联通因融资导致利息支出上涨，财务费用达23.9亿元，同比增长17.9%。 （编辑：张星）[详情]

　　本报记者 何晓晴 广州报道 导读 “养老金组合首次重仓中小创股票，并不代表没有买入蓝筹股。主要是养老金组合买入标的股都很分散，没有进入大盘蓝筹股的前十大流通股东而已。” 一家养老金受托管理人公司人士表示。 8月21日，受养老金组合重仓股首次现身上榜消息刺激，作为事件两大主角的九阳股份（002242.SZ）和正海磁材（300224.SZ）早盘即双双一字涨停开盘。 九阳股份半年报显示，基本养老保险基金八零二组合持有公司286.7万股，占比0.37%，位列第十大流通股东；同样，正海磁材半年报显示，基本养老保险基金八零二组合也入驻前十大流通股东，位居第九席，期末持股量为392.92万股。 当天，一家养老金受托管理人公司人士对21世纪经济报道记者表示，“养老金组合首次重仓中小创股票，并不代表它没有买入蓝筹股。主要是养老金组合买入标的股都很分散，没有进入蓝筹股的前十大流通股东而已。” 不过，在九阳股份龙虎榜上，当天买入的主力全部为游资席位包揽，而机构却在逢高派发。在全天前五大卖出主力中，席位就占据了三席，合计共抛售9193.68万元。 安全边际配置 “从权益类投资风格来讲，养老金的股票投资风格很有可能会借鉴社保基金的经验。” 前述深圳基金公司人士对21世纪经济报道记者表示。 从以往社保基金投资风格来看，主要倾向于配置低估值、稳定增长和高分红的中等市值公司。行业分布上，除了医药、食品饮料等大消费行业，社保基金对部分新兴产业也有较强的投资意愿，而对传统周期行业（钢铁、煤炭、金融）的配置比例并不高。 而目前已市场化运作的养老金包括全国社保基金和企业年金，其中社保基金从2000年成立至今平均年化收益率为8.37%，企业年金从2007年至今的平均年化收益率为7.58%，均实现了较好的保值增值效果。 不过目前社保和养老金的投资管理机构仍是彼此独立运行的。 “公司内部社保和养老金现在都有专门的部门管理，信息都是有屏蔽的。具体的产品和种类以及规模都严格保密。” 深圳一家基金公司人士称。 尽管养老金目前现身中小创股票，不过市场投资人士并不认为这将是养老金组合的主流投资方向。 “虽然目前披露的两只养老金持股标的都是中小创，但从市场角度来看，我们还是认为养老金会重点配置低估值的中大盘蓝筹股。原因是养老金的本金安全比收益更重要。”东方融投（厦门）投资管理有限公司总经理李晓禄表示。 李晓禄认为，今年以来上证50涨幅已经很大了，向上空间比较有限，但具有成长优势的二线蓝筹股还有投资机会。 上海千波资产管理有限公司研究员黄佳也称，从目前公开的信息来看，养老金入市更多是从配置的角度进行投资的，一些相对安全的中小创股票也有可能成为其配置标的。 对此，中泰证券分析师杨涛表示，养老金组合本次亮相的两只个股是中小创，而非此前市场普遍预期的大蓝筹。这与证金公司二季度首次持仓创业板类似，养老金的选择进一步肯定了机构投资者对部分优质中小创投资价值的认可。结合养老金入市目的，低风险偏好属性叠加资产保值增值的诉求，将使得养老金的资产配置风格更贴近基本面，与当前政策引导的价值投资趋势相一致。 入市资金约4400亿元 当天，21世纪经济报道记者在采访中获悉，早在今年年初，全国社保基金理事会向具备养老金管理资质的机构公开招标，招标类型分为两类：权益类和固收类。权益类又分为指数增强型和价值股票型，各有4家基金公司中标。固收类则包含货币、债券等多个投资策略。 根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，托管机构投资于股票、股票基金、混合基金、股票型养老金产品的比例，合计不得高于养老基金资产净值的30%。 据中泰证券统计，从入市规模来看，2016年养老金累计结余 3.67万亿，假设40%纳入投资运营，根据《基本养老保险基金投资管理办法》规定，养老金入市理论上能带来约4400亿元的潜在资金。 在今年4月25日，人力资源和社会保障部举办了一季度例行新闻发布会。人社部新闻发言人卢爱红在会上表示，截至3月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西等7个省（区、市）政府与社保基金理事会签署了委托投资合同，合同总金额是3600亿元，其中的1370亿元资金已经到账并开始投资，其他资金将按合同约定分年、分批到位。 截至今年6月底，北京、上海、河南、湖北、广西、云南、陕西、安徽8省区市已经与社保基金会签署了委托投资合同，合同总金额4100亿元，其中的1721.5亿元资金已经到账并开始投资，剩余其他资金将按照合同约定分年分批到位。 不过，中泰证券报告也预计，考虑实际情况，参照社保基金入市经验，实际增量资金估计在500亿左右，占A股流通市值比例极低，料整体影响较有限。 李晓禄认为，虽然目前养老金入市资金并不大，但从长期来看养老金入市将会给资本市场带来巨额长线资金，中长时期内对资本市场能带来实质性利好。同时也有利于A股市场长期投资风格的切换，对A股未来形成长期慢牛行情打下坚实的基础。[详情]

　　联通混改试验 王晓初的新挑战 时代周报记者 吴平 李宛珊 发自广州 看到混改的公告后，联通内部基层员工刘洋跟身边的同事们一样纷纷转发、兴奋不已，“希望能带来转机”。她说着给时代周报记者转发来网络上的一条评论：“太好了，联通终于有钱了，可以大干一场了，联通加油，大家要有好日子过了。” 经历诸多波折，8月20日晚间，中国联通终于披露了正式的混改方案，包括定增、控股股东转让部分旧股、核心员工的股权激励三部分。8月22日，A股中国联通（600050.SH）、港交所上市公司中国联通（00762.HK）今天复牌，其他参与的上市公司网宿科技、宜通世纪等也同时复牌。 停牌近5个月酝酿混改的中国联通，对基层员工来说，意味着士气、业绩和给对手的触动；对公司来说，意味着生死攸关的转型；而对市场来说，联通混改的效应，是否会带来其他国企的效仿，催化整个国企改革的进程？ 在旁观的学者眼中，以中国联通混改落地为开端，新一轮国企改革，需要完善法治、法规等上层建筑。 “新一轮的混改，需要有目标、有红线，在法治监管上，需要界定怎样才算国有资产流失，哪些国有资产不能卖出。” 国家发展改革委国际合作中心首席经济学家、盘古智库学术委员万在接受时代周报记者采访时说道。 触动同行 “虽然年初就听说联通要混改，但之前对联通内部管理印象实在太差了，所以也没买联通的股票。”中国电信集团广东公司的李霞对时代周报记者说，大学毕业就进入电信工作的她有近10年的业务经验。 2008年，工信部、发改委和财政部组织电信行业重组，把原中国网通和中国联通合并到一起，形成了现在的中国联通。据媒体报道，企业整合过程出现了困难，此前两家体量相似，原中国网通又是由吉通、小网通合并而来；2014年中央巡视组进驻中国联通，多达2000多件的内部举报信塞满邮箱。 曾管理中国联通11年的原董事长常小兵，在2016年7月被中纪委披露了“违纪”行为，包括：干扰中央转向巡视工作，为亲属经营活动谋取利益，利用职务在企业经营方面为他人谋取利益并收受财物等。 2015年底电信业流传着联通将与电信合并的谣言，“本来联通内部已经士气低落，再加上谣言，几乎都停止了工作等待合并，渠道商也受此影响流失严重。”李霞对时代周报记者说。 中国移动、中国电信很早就提出“占领第二卡槽”，提倡让用户开副卡，中国电信的政策意图甚至鼓励用户把最多能开到5张卡的额度全部用满，但据联通内部基层员工刘洋透露：“以前联通不提倡开副卡，想着为了新发展用户。” “市场竞争却拼得越来越厉害。”李霞说，运营商一般自上而下地网格化分配销售任务，把销售任务分解给集团企业渠道、学校渠道、营业部渠道、电商渠道等，会设立业绩奖励，哪个部门先达到销售额，就可以拿到奖金。之前电信宽带的续租，需要到营业厅或者打服务电话办理，但今年，电信通过支付宝等渠道会向用户推送宽带续约的信息，手机上操作就可以办理。 作为最后的阵地，联通的固网宽带业务在2016年10月被移动超越。这一月，中国移动的固网用户数上升到7551万户，超过联通的7547万户，到了 2017年6月，电信、移动、联通的固网宽带份额进一步变为43%、31%、26%。 “联通混改确实让电信触动很大，尤其是跟腾讯合作的王卡。”李霞对时代周报记者说，据联通官方公布的数据，2017年上半年，与腾讯推出大小王卡的半年中，新增了2000万用户，与阿里的合作也带来300万新用户。 在微信页面显著位置推广的“腾讯王卡”，是可以让用户以19元月租免流量费使用腾讯系APP。时代周报记者采访的试用者评论说：“感觉这张卡最有前途，其他都只是觉得比一般的便宜而已，免流量打腾讯游戏、看腾讯新闻、直播、电影等，连wi-fi都不用装了。” “中国电信从2017年初开始重视与互联网企业的打包流量销售，2017年4月，中国电信联合乐视视频、PPTV、爱奇艺、今日头条等，一口气推出5张不同的免流量卡。”李霞对时代周报记者说，这种业务技术上难度不大，多年前就有运营商销售指定用途的流量的尝试，比如专门用来看优酷视频的1G的流量，“现在就是跟互联网企业谈，整体打包销售流量”。 掀动市场 王素芳的选择跟李霞完全相反。被媒体称为“最牛散户”的她，赚到了让李霞羡慕的浮盈。 2016年中国联通的年报显示，王素芳出现在流通股东的名录上，新近持股8754万股，2017年1季报显示，王素芳继续增持，持股数量达到1.28亿股，占总股本比例为0.6%。 自2017年3月31日开始，中国联通因混改事项停牌，8月21日终于以涨停的姿势开盘。 对比国企混改指数与上证指数，从2016年5月到2017年初，前者的涨幅要明显超越后者；成立于2015年的易方达国企改革指数分级基金（502006），在联通混改公布后的8月18日，创下9.93%的惊人涨幅，8月21日开盘曾再度接近涨停。 根据混改公告，具体方案是，采取非公开发行股票的形式，向战略投资者募集资金617.25亿元，采取股份协议转让的形式，向结构调整基金募集资金129.75亿元，采取授予限制性股票的形式，向核心员工募集资金32.13亿元。 交易总对价779.14亿元，交易完成之后，大股东联通集团的持股比例从62.74%下降到36.67%。 战略投资者中包括中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、深圳光启互联技术投资合伙企业、淮海方舟基金、兴全基金。 其中，腾讯信达成立于2017年8月9日，注册资本110亿元，地址是深圳南山腾讯大厦36层，交易完成后将持有中国联通5.33%的股权，是此次参与定增的互联网企业中持股最多的。 这已经不是腾讯第一次参与央企的改革。在认购中石化销售公司29.99%股权的投资机构名录中，深圳市人保腾讯麦盛能源投资基金企业在列，认购了100亿元、比例为2.8%。 深圳创新投资集团、深圳太太药业、广东省铁路发展基金、滴滴出行、红杉资本等，则是通过淮海方舟基金间接参与定增。 国有企业结构调整基金中的投资人，则包括中车资本控股、建信投资基金、中国移动等重磅单位。 8月16日晚，中国联通的混改方案在发布约3小时后从上交所撤下。 撤下的理由在于，在联通混改的方案中，定增发行股票数量高达42.63%，远超发行前股本的20%，这违反了证监会2017年2月底定增新规；其次，定增发行价基准日选择的是董事会决议公告日，而新规要求必须选用发行期首日，这两日的价格存在价差。 相比8月16日发布又撤下的混改公告，8月20日重新发布的公告中，最终确定的战略投资者由14家变为9家。 同时，中国证监会发布新闻稿，称对联通混改做个案处理，适用于之前的旧规定。 王晓初的挑战 靴子已然落地，但王晓初的挑战才刚刚开始。 2015年8月，王晓初被任命为中国联通董事长、党组书记。在那之前的11年里，王晓初在中国电信担任总经理、董事长、党组书记等职务。据媒体报道，同事们评价他明明可以靠脸吃饭，偏要靠才华，离开的时候，电信基层员工在挽留信上写道：此时此刻，为什么你要走呢？如果要走，相信是另有重用。 事实是，王晓初在联通面临的局面确实不轻松。 中国联通的资产负债率多年以来居高不下，2015年开始更是突破了60%，2016年底接近63%。而相比起来，中国电信的资产负债率为51.52%，中国移动2016年资产负债率为35.43%。 利润率的对比更凸显联通的窘境。中国移动、中国电信的毛利率都维持在70%左右，但中国联通的此项数字仅有31%左右，净利润率对比更为难堪。 2013年，工信部向三大运营商发放TD-LTE牌照，中国移动2014年开通了72万个基站，拼全力发展迅速抢占4G先机，这让联通在市场上更趋被动。 根据年报数据，中国联通的收入，从2013年的3037亿元，连续下降到2016年的2742亿元，净利润更是惊人地从2013年的103亿元，跳水到2016年的4.8亿元。 “冰冻三尺非一日之寒，中国联通从2014年上半年开始进入负增长时期……4G出来后，优势不复存在，中国联通犹豫了，最终造成艰难。”王晓初在业绩交流会上坦言。 据公开资料，王晓初到任联通后，调整公司战略，放弃了3G和4G同步发展，转而聚焦4G，并把资源向东部发达地区倾斜。 恰巧，王晓初到任后不久，央企重点领域混改迎来进展。 2016年9月28日，国家发改委副主任刘鹤召开专题会议，并指出推进混合所有制改革是深化国企改革的重要突破口。央企混改6+1试点浮出水面，联通位于首列。 随后，中国联通与互联网企业的合作升温。而2016年3月18日，在王晓初与马化腾的见证下，中国联通与腾讯签署战略协议。虽然几年前微信与联通曾推出“微信沃卡”等服务，但当时仅是微信与联通广东公司层面的合作。几个月后，腾讯王卡上市；2016年11月，联通与阿里巴巴签订战略合作框架协议。 2017年5月，中国联通分别设立了中国联通电子商务腾讯合作运营中心、中国联通电子商务阿里合作运营中心，分别对接腾讯、阿里的业务。 根据联通公告，2017年上半年，公司实现净利润为24.2亿元，同比增长68.9%。“经过努力，公司用户已经转正不再负增长，然后是收入转正，到了年底开始现金流转正，希望下一步利润转正。”王晓初此前在业绩说明会上说道。 根据8月21日联通混改公告，此次交易对价合计不超过779亿元，这意味着资金到账之后，公司资产负债率将下降到50%之下，与中国电信接近。 公告中同时写道：拟通过本次混改形成多元化董事会和经理层，让参与进来的非国有资本有话语权，拟以业绩为导向优化薪酬内部分配机制，打破平均主义“大锅饭”，拟加强经理层建设、探索市场化管理等。 根据公告，拟募投项目主要为4G能力提升、5G商用建设项目，“我们在5G时代绝对不会犯4G的错误。”王晓初曾如是表示。 强化红线意识 联通的混改方案，让国家行政学院教授王小广感到很欣喜。“对民间资本放开这么大的股权比例，这是个进展，未来，许多其他央企也可以这么做，步子可以再大一些。”他对时代周报记者说道。 “金融危机之后，全世界经济都面临同样问题，新动能不足，需要用改革来培育发展新动能，同时，旧的动能也需要升级改造。”王小广对时代周报记者说，比如印度在2014年以来放开了民航、制药、零售、铁路等许多行业的投资限制，甚至军工领域也打开门允许外资控制相关公司100%股权；韩国反垄断部门最近也在敦促现代汽车集团改革股权架构，以免给郑梦九家族过多权力。 “改革是趋势，是潮流。”王小广对时代周报记者说道。 2015年9月，国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的若干意见》，2016年10月6+1试点方案出台，2016年12月17日，中央经济工作会议指出“要深化国企国资改革”。 6+1指的是哈电集团、联通集团、南方电网、东航集团、中国核建、中国船舶6大央企进行混合所有制改革试点，再加上浙江省国资委。其中，东航集团已经引进美国达美航空、携程等非国有资本，各占其股权比例为3.22%；此外，中国船舶控股股东将公司股票无偿划转给中原集团，比例为3.19%，形成上下游产业协同。 中国企业研究院首席研究员李锦在接受时代周报记者采访时表示，此前国企改革很多内容实际上难以落地，包括混合所有制改革时缓时急，具垄断特征的企业混改基本没有进行。 “目前，国企混改进展慢，最主要原因是上层建筑不完善，执行者担心风险。” 国家发展改革委国际合作中心首席经济学家、盘古智库学术委员万说道。 但相比起来，此次联通混改，国资出让的股权比例达到26%，资本动作更具实际效果，也因此引起更大关注。 在万喆看来，混改需要在法治监管上，给出边界，给出界定。 “新一轮的混改，需要有目标、有红线，在法治监管上，需要界定怎样才算国有资产流失，哪些国有资产不能卖出。”万喆对时代周报记者说道。 （应采访对象要求，李霞和刘洋均为化名）[详情]

　　互联网巨头扎堆联通混改，为啥？ 盘和林 备受瞩目的中国联通混改方案于8月16日落地。根据方案，联通将以每股6.83元价格向中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里巴巴等企业发行90.37亿股A股新股。14家参与混改的投资者中，互联网和IT企业占了8席。互联网巨头BATJ（百度、阿里、腾讯、京东）悉数到场。 作为央企混改试点中唯一一家A+H股公司，中国联通在此次混改中具有“红旗手”地位，混改方案落地意义非凡。之前，央企混改仅在二三级子公司层面浅尝辄止，此次联通混改则是整体核心资产引入民资及员工持股，股份比例之大前所未有，十足具有里程碑意义。 此番“红旗手”混改，BATJ系数踊跃扎堆，说是“史上最豪华混改企业阵容”也不过分。为何如此？“天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往”，巨头企业参与混改背后，必是“利”字牵线搭桥。 此次联通混改总交易价格虽然高达780亿元，但是细分到每一个互联网巨头上，还不够巨头“塞牙缝”。按照混改方案，腾讯将向联通A股投资110亿元、百度投70亿元、京东投50亿元、阿里巴巴投43.5亿元—资本层面的增值不是这些互联网巨头参加混改的动机。 近日，腾讯和阿里巴巴先后发布了最新一季的财报，这两家的市值加起来超过4000亿美元，其中，阿里巴巴的电商业务相比去年同期增长了58%，营收达到了 501.84 亿元，净利润则达到了 140.31 亿元。同样的三个月里，腾讯获得了 566.06 亿元收入，比 2016 年同期增长了 59%，手机游戏营收第一次超过电脑游戏，成了腾讯最赚钱的业务。 互联网巨头们真正的“醉翁之意”，在资本层面以外。于联通而言，混改所带来的战略投资不仅带来了丰裕的资本注入，为夯实企业竞争力备足了粮草，更为重要的是，联通由此深度介入了中国互联网市场。对于互联网巨头而言，则不仅可借此次混改介入电信业务的预期，还可收获联通庞大的客户群，“借道”意图明显。 这些年来，与中国移动、中国电信的发展相比，中国联通虽然有些落后，但在市场和消费端，依然是三大垄断性电信企业之一，拥有互联网巨头无法比拟的制度性红利与优势。对已成大佬的互联网企业而言，最宝贵的不是眼下利润，而是客户及大数据资源。在互联网企业竞争白热化的今天，获取客户和大数据的难度越来越大，“借道”联通无疑是捷径。联通客户是一座含金量极高的金矿，截至2017年2月底，中国联通的移动出账用户数为2.656亿，其中4G用户达1.16亿，当月增加558.4万；联通拥有宽带用户7623.2万；联通固话用户目前为6534.6万。 借道联通，BATJ“各怀心事”。百度表示，未来在人工智能技术的推动下，越来越多的终端和设备将接入网络，这些都将为电信运营商的发展带来新的驱动力。腾讯称，联通的大王卡和腾讯系APP免流量非常成功，给联通带来了2000万新用户。阿里给出的回应相当简单，“非常高兴阿里巴巴集团参与中国联通混合所有制改革”。最实在的还是京东，称以联通拥有的海量用户群体、庞大的线下渠道、领先的服务能力，可以与京东产生协同效应。 互联网巨头扎堆联通混改，将是电信业务与互联网业务的融合发展，必将在网络零售、金融支付、云计算、大数据等领域带来更多的“触点”。有评论称：联通混改是“电信业务和大数据时代的耦合，让人遐想无限”。诚如斯言，联通混改开了一个好头，将为我国国企混改提供新样本。 （作者系中国财政科学研究院应用经济学博士后）[详情]

　　相关基金浮盈大增 中国证券报 □本报实习记者 赵中昊 林荣华 21日，受中国联通复牌影响，央企混改板块涨势强劲，多只股票涨停，分级基金国企改B净值和溢价率双双创近一年新高，部分重仓中国联通的基金单日浮盈大增。 国企改B溢价率居高不下 中国联通强势归来带动整个央企国资改革板块上涨，中国科传、东方中科、洛阳玻璃等多股涨停。自上周三联通发布近期复牌消息后，混改板块即有强势表现，首日即创出1.63%的涨幅，并有中船科技、露天煤业、洛阳玻璃、同济科技、中国核建、锌业股份、ST佳电等7只股票涨停，其中洛阳玻璃至昨日已经连续斩获3个涨停板。 国企改革概念股持续强势，也为相关主题基金投资者带来丰厚收益。其中，自带杠杆的分级基金表现出色，如富国中证国企改革指数分级B（150210）的溢价率在上周五收盘时，便达到近一年最高值11.14%，截至昨日累计上涨7.58%。数据显示，中国联通位列国企改B第二大持仓股，持仓占比2.99%。昨日国企改B虽高开低走，但收盘时仍维持8.52%的高溢价率，显示出部分分级基金投资者看好混改板块后续表现。业内人士认为，中国联通获证监会特批如期复牌，显示出央企国资改革的坚定决心，混改板块值得关注。 重仓基金浮盈 中国证券报记者在梳理基金二季度报后发现，截至二季度末，有45只公募基金重仓中国联通。从持股数量来看，排名前十位的是富国中证国有企业改革指数分级、长盛中证申万一带一路分级、中证南方小康产业指数ETF、嘉实基本面50指数（LOF）、华夏国企改革混合、易方达国企改革指数分级、景顺长城中证TM150ETF、博时上证超大盘ETF、大成产业升级股票（LOF）和南方中证国有企业改革指数分级。其中，持股数量超千万的是富国中证国有企业改革指数分级、长盛中证申万一带一路分级和中证南方小康产业指数ETF，分别持股5450.04万股、1341.92万股和1155.10万股。 金牛理财网的数据显示，按照中国联通21日收盘时的股价8.22元/股计算，上述三只基金因中国联通的涨停已分别增加浮盈4087.53万元、1006.44万元和866.325万元。若未来三天中国联通继续涨停，三只基金的浮盈预计将分别增加14828.58万元、3651.12万元和3142.82万元。从持股市值占基金净值的比例来看，排名前五位的是中证南方小康产业指数ETF、长盛中证申万一带一路分级、博时上证超大盘ETF、前海开源外向企业股票和广发鑫富混合A。 受中国联通涨停影响，博时上证超大盘ETF的单日净值估算涨幅为0.63%，前海开源外向企业股票单日估算涨幅为0.60%，广发鑫富混合A单日估算涨幅为1.14%，中证南方小康产业指数ETF的单日净值估算涨幅高达1.66%。[详情]

　　联通混改大戏终在一波三折后，今日成功告一段落，从市场表现来看，可谓叫好又叫座。 8月21日，中国联通A股复牌后即涨停，封单超过一千万手；联通红筹股高开高走，涨幅10.04%。同时，“唱配角”的几家公司股价表现也十分抢眼，宜通世纪复牌涨停，网宿科技涨幅为5.65%，苏宁云商涨幅为3.48%，用友网络涨幅为3.89%。 ▲图片来源：Wind 联通复牌涨停的表现，与其之前上演一波三折的戏码不无关系。 8月16日，中国联通连发多份混改方案，却在仅亮相5小时后，连夜撤回。8月17日开盘之际，中国联通、用友网络、苏宁云商、宜通世纪等上市公司同时发布公告称，因中国联通混改事项停牌。 这引起一众看客纷纷猜测，其中有分析指出，撤回原因或因非公开发行方案不符合再融资新规。此类说法将联通混改大戏推至高潮。 然而，剧情却在8月20日晚间出现大反转。 中国联通于20日深夜连发26则公告，详细披露混改方案的所有细节。证监会紧随其后发布《中国联通混改涉及非公开发行股票事项》，表示中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，此次混改适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。 当晚，中国联通股吧中的一帮“诸葛亮”便纷纷猜测中国联通A股今日涨停，果不出所料。 ▲图片来源：Wind 混改三大看点 此次联通混改叫好又叫座，根本原因在于其拿出了“足够的诚意”。 对比此前中石化、中石油等央企的混改，可以发现它们往往是从某一外围业务板块突破，比如中石化的销售业务和中石油的管道业务，而联通此次则是直接拿核心资产进行混改。 中国联通《非公开发行A股股票预案》显示，本次非公开发行预计募集资金总额不超过617.25亿元，将用于“4G能力提升”，“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。同时，本次非公开发行的发行对象共计9名，分别为中国人寿（10.22%）、腾讯信达（5.18%）、百度鹏寰（3.30%）、京东三弘（2.36%）、阿里创投（2.04%）、苏宁云商（1.88%）、光启互联（1.88%）、淮海方舟（1.88%）和兴全基金（0.33%）。 ▲资料来源：中国联通《非公开发行A股股票预案》 苏宁金融研究院宏观经济研究中心主任黄志龙对《国际金融报》记者表示，此次联通混改的诚意还体现在混改股权出让的价格和公司治理结构两方面上。 据《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19亿股公司股票，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。 上述交易对价合计不超过约779.14亿元。上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份。也就是说，中国联通36.67%的股份只卖了779.14亿元。而中国联通2016年财报显示，公司总资产已经超过6159亿元。 在公司治理结构上，新参股企业将占有三个董事会席位。这在黄志龙看来，是一个重大突破，也表明中国联通希望引进外部力量，切实加强央企的管理能力和战略掌控能力。 腾讯和阿里的算盘 而在9名战略投资者当中，腾讯和阿里是当之无愧的两大焦点，混改后将分别持有中国联通A股公司约5.21%和2.05%的股份。 不难发现，阿里的出资不到腾讯的一半。 为何同为中国互联网巨头公司，腾讯和阿里在对联通混改的支持上差距如此之大？ 资深电信分析师马继华对《国际金融报》记者分析，首先站在联通的立场上，会更加倾向于2C的腾讯，因为能够迅速实现用户的增长。 今年年初，中国联通董事长王晓初曾披露，与腾讯合作给联通带来2000万新增用户，与阿里合作带来300万用户。 联通2016年财报显示，全年新增用户6000万，4G用户达到1.04亿。而2017年上半年，联通4G用户数增长3400万户。也就是说，腾讯一家贡献的用户数量相当于联通半年新增用户的59%。 而对于腾讯来说，联通是它目前唯一的选择。 马继华告诉记者：“电信业混改试点为中国联通已是既定事实，即便混改试点为中国移动，腾讯也不可能与之合作，因为二者在业务上有冲突。” 近日，中国移动旗下咪咕阅读和版权方腾讯旗下阅文集团在促销事宜上未达成一致，阅文集团“断更”，咪咕旋即起诉，索赔超6亿元，同时关停了咪咕阅读App内的微信支付入口。 而此前，关于中国移动、腾讯两家公司矛盾激化的消息也是传遍大街小巷。 而关于阿里此次为何在联通注资上有所退让，马继华用“一山不容二虎”解释，并做出大胆猜测：“阿里巴巴虽然在中国联通的问题上退让，但显然不想放弃，也需要保持一定影响力，所以拿出来了唯一有零有整、不疼不痒的43.3亿元，显然是最后凑数。由此推测，阿里巴巴会在不久后与中国移动结盟。” 这或许是上述股权结构中透露出的一点新消息。 两点质疑 如果说联通混改刚唱完了开幕戏，那么接下来上演的必然是混改方案的具体执行情况及效果。 虽然从初步细节上看，联通混改方案态度十分积极，反应普遍偏好，但市场上也不乏有质疑的声音，尤其是联通还有“拿着一首好牌，输得惨不忍睹”的“前科”。 首先，彭博亚洲首席经济学家欧乐鹰和彭博经济学家万千撰文表示了对腾讯、阿里巴巴和百度在联通董事会中能否通力合作的担心。 中国联通认为，本次混改引入的战略投资者与中国联通主业关联度高、互补性强，有助于将公司在网络、客户、数据、营销服务及产业链影响力等方面的资源和优势与战略投资者的机制优势、创新业务优势相结合，实现企业治理机制现代化和经营机制市场化。通过与新引入战略投资者在云计算、大数据、物联网、人工智能、家庭互联网、数字内容、零售体系、支付金融等领域开展深度战略合作，聚合资源、整合优势、能力互补、互利共赢，推动重点业务和产业链融合发展，扩大中国联通在创新业务领域的中高端供给，培育壮大公司创新发展的新动能。 而欧乐鹰和万千认为，除了在联通投资上拥有共同利益外，腾讯、阿里巴巴和百度互为竞争对手，这不禁让人怀疑它们能否在联通董事会中通力协作，为公司发展提供有效方向。 其次，互联网经济杂志主编、苏宁金融研究院特约研究员向坤对记者指出，在中国联通新董事会中，来自联通及国企投资者的董事总数将超过来自民企投资者的董事人数。这也就意味着，在这样的治理结构下，联通的部门效率能否得到真正提高，尚有待观望。 记者 冀鹏茜[详情]

　　联通混改凸显国企改革坚定意志 经历了一番波折后，市场高度关注的中国联通混改方案终于落地。中国联通混改具有先行先试的重大意义，市场普遍认为，它对下一阶段推进国企改革具有较强的示范和推动作用。 国企改革的目标是做强做优做大国有企业，放大国有资本功能。总的来看，中国联通此次混改方案贯彻了这一核心指导思想，瞄准“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”的预期目标，实现了本轮国企改革“央企重组-管资本-混改”的重大突破。改革方案实现了企业股权的多元化，完善了上市公司治理结构，并同步推出经理层市场化选聘机制等，有望进一步提升企业活力，提高其市场竞争能力，有效放大国有资本的功能。 从改革内容来看，中国联通混改方案具有诸多亮点。首先，方案实现了企业股权的多元化和央企的交叉持股，并且将较大比例的股权让渡给了民营机构。引入完成后联通集团占比将下降为36.7%；战投持股比例为35.2%，对公司重大事项决议将形成重大影响。根据混改方案，公司还将适当引入新的国有股东和非国有股东代表担任公司董事。从股权结构来看，联通集团从绝对控股的地位降到相对控股的地位，但并不改变中国联通国有企业的性质。这一多元化制衡的股权，也有利于进一步完善企业的股权结构和公司治理，提升企业的活力。 其次，在新的战略投资者引入方面，方案经过了精心设计。此次引入的战略投资者超过了之前BAT的预期，还包括了京东以及其他垂直行业公司、央企以及产业基金，与联通主业关联度高、互补性强。另一方面，方案突出体现了“国企混改+互联网”的特点，在此次中国联通的混改方案中，腾讯、百度、阿里巴巴、京东四大互联网巨头作为战略股东加入，苏宁云商、用友网络、网宿科技、宜通世纪等A股互联网领域的上市公司也纷纷入局。这意味着，未来在云计算、大数据、物联网、人工智能、支付金融等多个领域，混改后的中国联通都将有进一步拓展业务空间的潜力。 再次，在国企混改配套机制方面，此次联通混改同步推出了经理层市场化选聘机制、员工激励计划、薪酬弹性分配和约束机制等一系列配套机制。改革的成效如何，能否真正达到提高企业效率的目标，最终还是需要靠市场来检验，建立市场化的选聘机制和分配机制，尤为重要。此次联通的混改方案，在这些方面做了大胆探索，打破国有企业经理人选聘和任用的“行政化”问题，对未来的国有企业改革具有很强的指导意义。 联通混改方案力度之大、范围之广，体现了中央对于深化国有企业改革的坚定决心和意志，也向市场和民众充分传递了这一信号。对于联通而言，混改方案的落地，只是万里长征的第一步，接下来还将涉及更多的内部改革和利益机制的调整。对于广大的国有企业而言，联通的混改方案则提供了一个很好的借鉴样本。[详情]

　　新浪财经讯 8月21日消息，中国联通受混改利好影响，千手封涨停，参与联通混改相关股普涨。截至收盘，宜通世纪涨停，用友网络、网宿科技等大涨。 用友网络、宜通世纪、网宿科技、苏宁云商20日晚间披露了参与联通混改的具体情况，四家公司股票将于8月21日复牌。其中，苏宁云商拟不超40亿元，认购中国联通58565.1537万股定增股，认购后预计持股比例1.94%；用友网络及其控股子公司合计出资2亿元、宜通世纪出资2亿元，均通过淮海方舟基金，间接认购中国联通定增股；网宿科技则出资4亿元通过兴全基金，间接认购中国联通5856.5153万股。 申万宏源证券认为，混改目标即是解决联通长期发展一直未解决的核心问题。纵观我国电信业体制改革和联通发展历史，“破垄断、促竞争、提效率”是行业发展主线，联通核心问题不在于资源技术禀赋缺失而在于机制体制问题。与之前联通经历的变革不同的是，本次混改的目标即是“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，旨在改革公司机制体制，建立市场化激励机制。混改方案有众多超预期元素。[详情]

　　新浪财经讯 中国联通巨额定增引起市场热议，此次中国联通A股拟定增90.37亿股，共募资超700亿元。 中国联通定增为何如此“吸金”？翻看公司自2002年A股上市以来的募资额和分红数据或许可以得知？ 数据显示，2002年9月13日中国联通A股上市，发行50亿股，发行价格为2.3元/股，共募集资金115亿元。除去首次公开发行募资外，中国联通上市15年来仅有一次通过A股股票募资，2004年6月份中国联通进行配股募资45亿元，配股价格为3元，2004年6月30日中国联通二级市场股票价格为2.01元/股。 与极少次数的募资相比，中国联通自上市以来则年年现金分红，相比其他上市公司热衷的送股、转增等利润分配的方式，中国联通上市15年来没有任何送股和转增。 数据显示，中国联通上市15年来共分红约142.45亿元，其中2015年现金分红数额（含税）为12.12亿元，2014年为14.27亿元，2013年为11.32亿元，2012年为8.46亿元，2011年为7.1亿元，2010年为5.51亿元，2009年为11.36亿元，2008年为14.24亿元，2007年14.24亿元，2006年为14.24亿元，2005年为8.78亿元，2004年为6.89亿元，2003年为6.89亿元，2002年为7.03亿元。 以下为中国联通（600050）现金分红一览表： [详情]

　　在“支持”的背后，股市规则受到的损害是显而易见的。实际上，在中国联通混改涉及到的非公开发行事项上，完全可以不作“个案处理”，而又能支持中国联通混改事项。只不过，这种做法会相对麻烦一点。[详情]

　　中国联通混改引爆市场，还能上车么？知名基金经理火速解盘 中国基金报记者 李树超 孙晓辉 昨日晚间，中国联通混改方案正式公布，受此消息刺激，联通混改概念今天引爆市场。参与联通混改的兴全基金对基金君做了回应，兴全基金认购了中国联通非公开发行股份中1.02亿股，拟通过2个资管计划以现金认购股份。 业内人士称，联通混改相关股票利好兑现上涨较快，普通投资者还可以选择持有重仓概念股的基金上车，获取相关股票估值溢价和改革红利。 混改方案公布 联通混改引爆市场 昨日晚间，中国联通混改方案公布，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元。同时，证监会深夜发文，对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，适用2月17日证监会再融资制度修订前的规则。 图1：今日中国联通A股开盘涨停，目前涨停板买一席位仍有748万手买盘，即61.49亿元资金。 受此消息刺激，联通混改概念引爆市场，中国联通A股今日复牌即一字涨停，联通红筹股高开高走，涨幅一度超10%。网宿科技、用友网络、苏宁云商等参与混改得个股也有不错表现。同时，通信板块走势活跃，截至上午收盘，梅泰诺、东土科技涨停。此外，混改概念亦启动，洛阳玻璃也强势涨停。 图2：联通红筹股高开高走 中国联通表示，按照发改委批复的试点方案，公司拟通过非公开发行等方式，引入多元化投资主体，完善法人治理结构，优化公司经营机制。本次混改以中国联通为混改平台对外融资，募集资金将最终投入联通运营公司用于“4G能力提升项目”、“5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。 本次混改前，中国联通总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。 本次非公开发行的发行对象为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计9名特定对象。所有发行对象均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均为现金方式认购。 图3：中国联通非公开发行A股发行对象拟认购股份数量 兴全基金对此回应： 此次中国联通的混改兴全基金将认购其非公开发行股份中的约1.02亿股。兴全基金拟通过 “兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”和“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”以现金认购本次非公开发行的股份。 “兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”由上海网宿投资管理有限公司全额认购，“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”由中车金证投资有限公司全额认购。“兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”和“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”已在中国证券投资基金业协会完成资产管理计划备案。 哪些基金持有中国联通？ 中国联通中报显示，中国联合网络通讯集团有限公司为第一大流通股东，持股132.98亿股，占流通股比例为62.74%，中央汇金持股2.88亿股，占流通股比例为1.36%，此外，博时、易方达、大成、嘉实、广发、中欧、华夏、银华、南方、工银瑞信等10家基金公司的中证金融资管计划各自持股1.34亿股，合计占流通股比例位6.33%。中证金持股1.03亿股，占流通股比例为0.49%。 基金二季报显示，中国联通仅出现12家基金公司的重仓股名单里，只有两家基金公司旗下基金合计持有市值超过1000万元。其中，华夏基金旗下基金共持有中国联通市值4110万元，持股600万股，占净值比例为0.04%；大成基金旗下基金持股市值为1269.88万元，共持股185万股，占基金净值比0.04%；此外，还有东吴基金、泰达宏利、招商基金、前海开源等旗下基金持股市值在400-500万元。 从单个基金来看，二季末共有8只基金持有中国联通市值占基金净值比例超过3%。其中，中国联通为南方小康产业ETF第一大重仓股，持有市值占基金净值比例为9.5%，中国联通也是前海开源外向企业的第一大重仓股，持有市值占基金净值比例为4.6%。此外，汇添富沪深300安中动态策略、景顺长城中证TMT150ETF、南方中证国企改革、易方达国企改革、长盛上证50持有中国联通占基金净值比例均在3%以上。 值得注意的是，持仓中国联通比例最高的南方小康产业ETF遭遇资金的抢筹。截至8月18日，小康ETF总份额已经为26.32亿份，比2天前的8月16日总份额大涨了70.02%。 图4：小康ETF基金份额大涨 从数据看，小康ETF近3个交易日成交量持续放大，其中，8月18日成交额为4.3亿元，而今天半个交易日，成交额已经达到2.62亿元。目前，小康ETF盘中涨幅为0.99%，小幅溢价0.49%。而今日发布的申购赎回清单显示，小康ETF开始实施限购，申购上限为250万份，这在一定程度上会减缓套利资金涌入该ETF的速度。 图5：小康ETF今日实施限购 市场观点： 基金君紧急采访和整理了行业对联通混改方案的解读和分析如下： 华商新锐产业混合基金经理童立 中国联通是央企层面第一家集团层面的混改，所以市场和整个政策都非常关注，虽然经历了一些波折，但总体来说，混改可以顺利落地，反映了市场和监管层对联通方案的呵护，我们也一定能够看到未来还有很多的国企改革方案在后续落地。 在这个方案里面，引入了国内几家互联网的巨头，联通和他们未来可能会有更紧密的业务上面的合作，事实上他们之间的合作已经初显端倪，联通今年上半年新增的4G用户是3400万，其中有2000万就是来自这些互联网公司的渠道。此外，在一些新的领域，像大数据、像人工智能、像云计算这一块，也是各自能发挥自身的优势和实力，实现共同发展，所以这个方案可能实现1+1＞2的效果。 这个方案特别值得关注的一点，它有超高比例或者超大金额的员工持股计划，有接近32个亿，这样一个员工持股计划，对公司治理改善和提高员工积极性带来一个非常正面的影响，也为未来国企改革树立一个比较好的典型和标杆。不过，方案本身后续执行和落地的情况怎么样，也需要我们进一步的观察。 市场之前都是在争论到底国企好还是民企好的机制问题，我个人认为，机制本身并不是问题的核心，我们关注公司，可能更看重公司中长期的成长性，从这个角度去看的话，很多国有企业在激烈的市场竞争中，取得了市场领先的地位，甚至有一些是成长为世界级的企业，问题的核心是在于企业能不能把各种机制中的一些问题理顺、理清，去解决这些问题。 东方创新科技的基金经理郭瑞 曾在中国移动担任项目经理的郭瑞表示，混改方案的超预期点主要体现在：募资金额超预期；出让股权比例超预期；董事会中民营企业席位数超预期。 单就中国联通而言，目前估值已经不便宜，当前市场博弈成分远大于基本面的变化，其实在去年的行情中就已经体现了混改预期。未来会有越来越多企业列入混改计划，建议关注估值比较低的、还没有上涨的潜在国企改革标的。 星石投资总经理杨玲 以联通混改为标杆，本次方案最大的亮点在于两方面：一是混改方案的力度超预期，引入互联网巨头作为战略投资者和开展员工股权激励并举，有利于多维提升国企的经营效率和内生活力。二是方案受到证监会等部门的共同支持，中国证监会发文称对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，政策障碍扫清有助于推进混改进入快车道；中国联通混改作为央企混改的第一面旗帜，直接涉及到核心资产，不仅对未来其他企业混改有较强的示范作用，同时也体现了中国改革的力度和决心，有利于提升市场对改革的信心，提振市场风险偏好。 混改作为国企改革的突破口，对国有企业在业务创新、效率提升上均具有重大作用：对外引入战略投资者，可以实现强强联合，集国企本身在垄断领域的强有力的地位和战略投者业务模式和管理方式上的创新。一方面，有助于国企摆脱过去的封闭型发展模式，逐步融合互联网等高科技元素，以创新商业合作模式突破业务发展上的瓶颈。另一方面，也将有助于优化国企的治理结构，提升国企的经营效率，实现国有资产的保值增值，更好的发挥国民经济支柱的重大作用。对内推行员工持股，实行更灵活的人事体制管理等，可以充分提升员工的主观能动性，从而有望实现企业效益的全面提升。 随着混改陆续进入实施阶段，相关板块关注度有望持续提升。我们认为可以按照发改委今年3月改革专题会议精神提出的今年混改试点将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。这些领域的混改后续可以重点关注。 北京一位大型公募基金副总经理 中国联通混合所有制改革，很多民营企业和互联网巨头公司参与其中，有助于电信企业和互联网企业的深度合作和融合，这样的混改还是很有想象空间的。 这种事件驱动型的主题型机会在投资上不容易把握，但从政策导向看，国家会推出一批混合所有制改革的试点工程，释放改革的红利，在二级市场会有比较好的表现。 但是相关的股票利好兑现会上涨较快，普通投资者可以选择持有重仓概念股的基金上车，获取相关股票估值溢价和改革红利。 海通证券姜超 联通混改初步方案在股权比例上有重大突破，意味着新一轮混改有望真正实现国企股权多元化，增加国企经营效率。联通混改落地，建议可以短期关注国改主题。 国企混改提高效率。从2006年到2016年间，中国国有企业利润总额从8000亿上升到1.17万亿，年均增幅为3.8%，而同期私营企业利润总额从3000亿上升到2.43万亿，年均增幅为23.5%，这充分说明民营企业的效率要远高于国有企业。因此，如果能够大力推进国企混改，引入民企作为国企的重要股东，就有希望提高国有企业的经营效率，打破市场对国进民退的担忧。 表1：持股中国联通A股的基金 （数据来源：Wind 基金二季报） 表2：持股中国联通港股的基金 [详情]

　　证券时报网（www.stcn.com）08月21日讯 申万宏源今日发布中国联通点评认为，中国联通作为混改排头兵，其方案不仅具有标杆意义，而且对公司长期发展形成实质性利好，是公司成长强心剂。 混改目标即是解决联通长期发展一直未解决的核心问题。纵观我国电信业体制改革和联通发展历史，“破垄断、促竞争、提效率”是行业发展主线，联通核心问题不在于资源技术禀赋缺失而在于机制体制问题。与之前联通经历的变革不同的是，本次混改的目标即是“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”，旨在改革公司机制体制，建立市场化激励机制。混改方案有众多超预期元素。 战略投资者总体持股比例较高，同时优化董事会结构和探索经理层市场化选聘机制。混改后战略投资者持股合计超过35%，公司与战略投资者形成利益共同体。董事会引入4名民营企业代表，加强经理层建设，公司自上而下进行体制改革，改革力度前所未有。 建立股权激励机制，解锁期条件确定公司发展量化目标。公司向核心员工授予限制性股票，以业绩为导向优化薪酬分配机制激发员工活力。同时公司设立明确量化的股权激励解锁条件，以营收、利润、ROE三个维度为考核指标，设立同比增速以及与行业平均增速水平对应的发展目标，使得公司发展路径更明确。 能力提升带动营收反转，同时保证成本控制带动利润反转，提升公司盈利能力。公司与互联网及垂直行业公司合作加快业务创新，2017H1已初现创新商业模式成效，未来创新业务成为公司快速成长动力。募集资金用于4G、5G和创新业务项目建设，提高公司竞争实力，同时降低公司财务费用改善利润及现金流，未来销售费用、管理费用有望降低。 相对估值比较联通红筹更具吸引力，联通A股受估值、情绪、资金等多维度影响存在20%以上上涨空间。通过与国际电信运营商、联通红筹、A股大盘股相对估值比较，同时考虑到联通A股停牌期间大盘涨幅约10%，预测下半年国企改革持续催化预期，资金注入H股有望提高AH股折算比例降低溢价，中国铁塔的上市有望提升15%~25%A股联通的内含价值等因素，判断联通A股存在20%以上上涨空间。[详情]

　　果然，混改方案落定的中国联通，今天（8月21日）一开盘就封死涨停！ 而“传奇牛散”王素芳的身家， 也靠联通这一只股票，一天之内就暴增了近一个亿！ 根据机构的预测，联通此番或许还不止一个涨停，这也意味着王素芳的身家还会以日均过亿的速度暴增。 不过，说了这么多…… 王素芳何许人也？ 自去年10月10日披露被列入混合所有制改革第一批试点后，关于中国联通混改的进展就不绝于耳，王素芳也在此时开始大手笔买入联通股票。 中国证券报（ID：xhszzb）记者查阅联通季报和年报发现，王素芳在去年四季度买入了中国联通8753.9万股，今年一季度又加仓了4050.778万股。截至今年半年报披露，王素芳共持有联通流通股1.28亿股，占总股本比例为0.6%。 在王素芳大手笔扫货联通股票之时，联通的股价也一路上涨——从去年10月10日的4.15元涨至今年3月31日停牌时的7.47元，半年时间累计涨幅高达80%！ 而今天（8月21日），在混改方案尘埃落定消息刺激下，中国联通开盘就被超过1100万手涨停价买单封盘封死涨停，每股上涨0.75元。以1.28亿股计算，王素芳持有的联通股票一天之内账面就浮盈了0.96亿元，总市值也增长至10.5亿元。 精准押宝联通的王素芳现为联通第十三大股东，也是榜单上唯一的散户。根据机构的预测，此番联通的涨停或将不止一个，咱们可以简单算笔账，若以三天3个涨停板计算，王素芳将净赚3.17亿元；以五天5个涨停板计算，王素芳净赚5.84亿元。 谁说A股不挣钱？王素芳的传奇不只存在于中国联通。 据中国证券报记者（ID：xhszzb）查询，同名“王素芳”的自然人今年一季度还增持新进了太钢不锈前十大股东名单，持股0.88%，市值约2.5亿元。 另根据散户无忧网数据显示，王素芳首次现身上市公司十大流通股东名单时，身价仅在百万级别。1999年，华意压缩半年报显示，王素芳持约30万股，位列十大股东之一，而当时华意压缩的股价在5元左右。 真正让王素芳成名的是广发证券，也是外界认为其股市掘金路的起点。 2006年年报显示，王素芳以107.19万股的持股数量首现S延边路（000776.SZ，现称广发证券）前十大股东名单。按停牌前2006年10月19日收盘价10.55元/股计，持仓市值为1130.85万元。到2010年2月12日完成广发证券借壳重组事项并复牌的S延边路，股价最高已蹿至60.46元/股，较停牌前涨了超过5倍，而王素芳此时已经顺利获利出仓。 截至2010年3季度末，王素芳再次以157.1万股的持股数现身广发证券前十大流通股东名单，而在随之而来的牛市行情中，广发证券从2010年10月8日开始一路暴涨，一气呵成地完成了一轮犀利的翻倍行情，而王素芳再次精准地获利兑现，完全从当年年报前十大股东名单中消失。 除了擅长押宝重组概念股，“王素芳”还热衷有色行业股票。 2009年3月31日，王素芳持有ST有色（现称广晟有色）250.9万股，首次现身前十大流通股东名单。当时停牌一年多以后实施股改的ST有色，从股改后首日6元多一路飙升到最高22元附近，而王素芳现身时的股价已经从最低点翻倍，似乎看起来并没有太多的获利空间。但在一季度后王素芳选择迅速获利了结，按照均价测算，这笔几乎卖在了最高点的操作获利在70%左右。 更让人惊叹的是，2010年2季度，就在稀土整合大潮引发的暴涨行情中，王素芳再次以161.27万股的持股数量跻身广晟有色前十大流通股东名单。按照此后最高持股量243.81万股计算，王素芳在广晟有色的持股市值最高曾超过1.6亿元，总体获利在50%以上。 而在2010年底，王素芳又对从最高点回落超过30%的广晟有色进行重仓布局。从最高点腰斩以后，广晟有色启动超跌反弹行情，王素芳则在反弹尾声精准地逐步实现了止盈，并且在始于2011年底和2012年底的两次超跌反弹过程中亦有所斩获。 “王素芳”炒过的股票一览 [详情]

　　中国证券网讯（记者 陈玥）近日，A股市场最重大的新闻无异于中国联通的混改计划。而兴全基金作为唯一一家公募基金参与者，公告发布后即引发行业热议。 8月21日，兴全基金给予上海证券报独家回复如下：此次中国联通混改，兴全基金将认购其非公开发行股份中的约1.02亿股。兴全基金拟通过 “兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”和“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”以现金认购本次非公开发行的股份。 “兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”由上海网宿投资管理有限公司全额认购，“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”由中车金证投资有限公司全额认购。“兴全-网宿联通定增特定客户资产管理计划”和“兴全-中车金证2号特定客户资产管理计划”已在中国证券投资基金业协会完成资产管理计划备案。具体进展还以中国联通官方公告为准。 8月21日早盘，中国联通A股和H股复牌。中国联通A股开盘即大单封死涨停。中国联通H股早盘最大涨幅超过10%。 8月16日晚间，中国联通香港发布混改方案，拟通过“定增+股份转让+员工持股”，募集不超过780亿元。此次联通公布的战略投资者具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。唯一一家公募基金兴全基金的入选成为业内黑马。[详情]

　　 【国信证券】（特批！！）[国信通信程成小组][中国联通]混改方案千呼万唤始出来。 公司公告明日复牌，上周混改条款和最新的证监会定增锁价不符合。公告公告此次修改后的方案[经中国证监会]履行相应程序后，同意公司非公开发行，作为个案处理，可以根据2017年2月17日前的再融资制度定价。 整体参与资金数量及相应参与对象和前次公告类似。涉及到BATJ、中国人寿及宜通世纪、网宿科技等不变（重新穿透主体）。 独家观点：短期或将上涨，长期还是看利润及ROE提升。 简单数学问题，PB停牌前2.03，融资后PB下降约30% 基于此方案，我们认为： （1）引进BATJ等国内互联网巨头，有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务发展属于市场看好 （2）战略投资者分布略符合市场预期，但入股群体较为分散，总体四平八稳，个别互联网公司股权比例较低和其本身身份不匹配（或有人解读为变相投名状）。 （3）员工限制性股票方案略超预期，有利于提振员工积极性（解决只拿死工资的运营商历史）。 （4）宜通世纪、网宿科技等公司将促进公司在CDN、软件集成、物联网等领域发展体现联通看重新兴业务。 （5）通信行业里烽火通信、星网锐捷、大唐电信、高鸿股份、号百控股等有望受益，特别是烽火、星网等有业绩支撑的企业。 （6）联通作为国企混改标杆，或将推动国企混改整个板块持续升温。 A股将于21日复牌，停牌前机构持仓很少，维持“买入”评级。[详情]

　　国企改革决定了转型的速度与成败 近日，国企混改不断推进，随着联通混改方案备受各方关注，“南北船”合并的预期也升温。中国 联通披露的混合所有制改革试点方案显示，联通混改总体思路是“积极引入境内投资者，降低国有股权比例，将部分公司股权稀释给其他国有资本和非国有资本。” 在公布的战略投资者中，主要是民营企业与国企，没有外国资本。 中国联通作为混合所有制改革的试点，很容易让人想到中国电信。在亚洲金融 危机期间的1997年，中国电信在中国香港成功上市，打响了央企在海外上市的第一枪。当时正处于国企改革攻坚期，中国电信上市承担了为中国大型国有企业改 革和重组领路的重任。现在，新一轮国企改革的领路者，则换成了同样为通讯行业的中国联通，这应该不属于巧合，因为在央企当中，通讯行业几乎是唯一从事大众 服务的行业，市场化程度较高，改革效应大。 当年的中国电信是从邮电部剥离出一些优质资产注入后才实现了香港上市，这个过程直接推动了政 企分离，随后一些央企也在部委中陆续独立出来，而一些主管业务的部委最终也合并重组。因此，这是一个巨大的工程。与那个时候相比，虽然现在的央企都已经独 立，受国资委集中管理，却是比当年g更难啃的“骨头”，因为它们要通过产权多样化实现央企真正公司化治理与市场化经营，并打破一系列的垄断行为。 当年的改革环境与现在不同。首先，当时正值亚洲金融危机期间，市场正处于低潮，中国企业海外上市压力重重，IPO定价必然较低，此外，从1997年开始 一直到2002年左右，中国经济处于通缩阶段，整个世界都没有预料到中国经济会在入世后爆发，因此，当后来有人质疑国企海外上市让利于外国投资者时，完全 没有考虑到时代局限，但却让后来的国企改革背负巨大的包袱。其次，当时央企刚刚从行政部门独立出来，急需在公司制度建设与公司治理等方面学习西方先进的做 法，而不仅仅是实现融资需求，当时国内既没有能够参与IPO的民间资本，更没有制度先进的民企参与治理改革。因此，通过在海外交易所上市并吸收外国投资是 不得不的选择。 上一轮国企改革在当时的环境下是成功的，也是及时的，通过改革中国主要央企以及国有银行等陆续在海外上市，治理结构一步 到位，是未来中国经济爆发的前提条件。当前的深化国企改革也需要更快地完成，这是因为中国经济正处于转型的关键阶段，如何提高国有企业的效率是转型最重要 的内容之一，也就是说，国企改革决定了转型的速度与成败，国企改革得越及时越彻底，中国经济转型的进程就越快，成功的概率越高，反之，国企改革完不成，经 济转型不可能实现，甚至会在国企改革拖延中丧失转型机会。 我们看到，中国联通此次混改似乎特意避开了外国资本。一方面，与1990年代 不同的是，现在中国崛起了一大批高科技民营企业，其中一些甚至在世界范围内领先，他们既拥有雄厚资本，也有先进经验，有能力参与国企混改；另一方面，可能 是回避当年所谓让利外资的争议，让联通混改更顺利地进行，而且，中国民营企业的特长与联通主业有高度的相关性，属于完美的战略投资者。 但是，中国的混改应该欢迎外资参与。首先，中国具有投资央企能力的民营企业数量较少，而央企较多，很容易形成这些企业股东单一化，反而强化民营企业的垄断 能力与可能性。其次，如果央企与大型民营企业相互之间交叉持股，类似日本1980年代出现的现象，可能会让企业变得更为保守；其三，央企主要从事“旧经 济”，而民营企业主要从事新经济，前者以重工业为主，后者以服务业为主，在业务方面可能难以起到优化的效果。 近日，国务院发布关于促进 外资增长若干措施的通知中提到，鼓励外资参与国内企业优化重组，鼓励外资参与国有企业混合所有制改革。因此，我们陆续推出的混改试点，应该也鼓励外资参 与，向世界表达中国继续开放的坚定决心，给外企一个稳定的预期。此外，中国应该进一步扩大市场准入对外开放范围，全面实施准入前国民待遇加负面清单管理制 度。应当说，央企一直受到垄断保护，而一些民营企业也受益于中国市场的有限开放。为了提高他们的竞争力与创新能力，必须让更多的外国企业参与中国市场的竞 争。[详情]

　　[国信通信程成小组] 中国联通混改方案千呼万唤始出来。 公司公告21日复牌，上周混改条款和最新的证监会定增锁价不符合。公告公告此次修改后的方案经中国证监会履行相应程序后，同意公司非公开发行，作为个案处理，可以根据2017年2月17日前的再融资制度定价。 整体参与资金数量及相应参与对象和前次公告类似。涉及到BATJ、中国人寿及宜通世纪、网宿科技等不变（重新穿透主体）。 独家观点：短期或将上涨，长期还是看利润及ROE提升。 简单数学问题，PB停牌前2.03，融资后PB下降约30%。 基于此方案，我们认为： （1）引进BATJ等国内互联网巨头，有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务发展属于市场看好； （2）战略投资者分布略符合市场预期，但入股群体较为分散，总体四平八稳，个别互联网公司股权比例较低和其本身身份不匹配（或有人解读为变相投名状）； （3）员工限制性股票方案略超预期，有利于提振员工积极性（解决只拿死工资的运营商历史）； （4）宜通世纪、网宿科技等公司将促进公司在CDN、软件集成、物联网等领域发展体现联通看重新兴业务； （5）通信行业里烽火通信、星网锐捷、大唐电信、高鸿股份、号百控股等有望受益，特别是烽火、星网等有业绩支撑的企业； （6）联通作为国企混改标杆，或将推动国企混改整个板块持续升温。 A股将于21日复牌，停牌前机构持仓很少，维持“买入”评级。[详情]

　　“混改方案”缘何蹊跷撤回？ 中国联通定调780亿是关键 备受关注的中国联通混改方案刚一落地又撤回，传说中的BAT与京东都在入股名单中。虽然方案未最终公布，但其对央企混改整体进程的影响，正在逐渐显现出来 《投资者报》记者 向劲静 8月16日，备受关注的中国联合网络通信股份有限公司（下称“中国联通”，600050.SH）混改方案终于落地。 混改方案刚落地便搅动A股这池水，可中国联通却在几小时后急忙撤回所发布的公告，其中就包括备受市场关注的混改方案。 更令人惊奇的是，在8月17日早间，多家上市公司发布公告宣布因中国联通混改而停牌之际，也有上市公司连忙发布澄清公告，宣称该公司未参与向中国联通A股公司认购新股。 这不到24小时的时间里，中国联通到底都发生了什么？公司的混改方案是否有变化？原定8月17日复牌，但又发公告称将在三个交易日内复牌，这是什么原因？就此，《投资者报》记者给中国联通董秘处发送采访提纲，并拨打其新闻部主管电话，但对方保持缄默。 惊魂未定的24小时 8月16日，港股中国联通突然宣布停牌，理由是将发布一则公司公告。消息一出，外界便猜测这肯定与混改方案有关。当日下午5点左右，中国联通香港官网披露了混改的具体方案。当日傍晚，中国联通A股发布了多条公告，其中包含了2017年中期业绩、混改的方案等。 然而，在8月17日凌晨，中国联通A股再度发布最新公告，最受市场关注的《关于混合所有制改革有关情况的专项公告》以及《第五届董事会第十次会议决议公告》、《第五届监事会第七次会议决议公告》均消失不见，替代它们的是《中国联通继续停牌暨停牌进展公告》。公告显示，因为技术原因，中国联通A股还将继续停牌。 同时，8月17日开盘之际，多家上市公司同时发布公告称，因中国联通混改事项而停牌。其中，包括中国联通、用友网络、苏宁云商、宜通世纪等。 值得注意的是，中国中车则发布了澄清公告称，经核查，公司并未参与向中国联通A股公司认购新股。 这到底是怎么回事？中国联通A股公司公告称，因技术原因，该公司已申请继续停牌。对此，中国联通相关人士此前回应称，继续停牌并不涉及本次混改及发行方案的任何实质变化，仅是流程和技术层面的问题，预计下周一复牌。 混改方案到底说了啥？ 在过去24小时，中国联通让市场人士惊魂未定。那么，其混改方案到底都说了些什么？ 据中国联通此前发布的《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》内容显示，其试点方案为，总交易对价约为人民币780亿元：战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股，并向联通集团公司购入19亿股联通A股公司股票，共占扩大后已发行股本34.9%，价格为每股人民币6.83元；拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。引入的战略投资者包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东、苏宁云商、光启互联等。 中国联通已将国内最强的四大互联网公司一网打尽，同时还有垂直行业公司、金融企业、产业集团和产业基金捧场。值得注意的是，根据8月17日中国联通香港官网发布的公告显示，将上述占股比例“34.9%”已修改为“35.2%”。 有了780亿元，中国联通到底想要做什么？根据方案中所透露的总体思路和拟改革内容要点来看，中国联通打算做以下三件事： 一、优化 4G 网络，移动互联网业务和移动视频业务高速发展，4G用户的规模和占比持续提高，移动数据流量的消费量高速增长，对4G网络进行持续扩容和能力提升刻不容缓。虚拟现实技术、物联网、车联网和工业互联网等新兴业务也对公司网络的速率、连接数据、时延和可靠性提出了更高的要求。 二、建设 5G 网络，中国联通需要发展和建设更加智能化和灵活化的5G网络，以满足未来日益多样化的业务需求，并通过提前布局5G网络建设、抢占市场先机。 三、实现创新业务规模突破，创新业务是中国联通当前及下一阶段发展的重点业务，是公司持续增长的重要引擎。创新业务集中性、专业性特征明显，要以市场化为导向，聚焦大数据、物联网、支付金融、视频业务等关键领域。 混改初效已呈现 尽管中国联通的混改方案到现在才发布，同时披露半年报，公司2017年上半年实现营收1381.6亿元，同比下降1.5%；净利润7.8亿元，同比增长74%；基本每股收益0.0367元，同比增长74%。 其中，备受关注的固网宽带业务，上半年联通通过在ICT、IDC、大数据等方面推动创新业务，抵消了一部分固网语音收入下降及宽带市场竞争带来的压力：固网业务实现服务收入人民币465.7亿元，同比基本保持平稳。 从数据上看，中国联通已迈过2016年的严峻挑战，但4G竞争激烈、5G急需持续性规模投入并已成红海战场，宽带市场中国移动后来居上，这些仍都是摆在中国联通发展面前的现实挑战。 虽然在财报上未特别说明联通通过跨界合作带动号卡销售的原因，不过从2016年12月开始，中国联通便开始与各大互联网公司进行合作。就在不久之前的2016年年度股东大会上，中国联通就宣布，与腾讯公司合作推广的大小王卡在不到半年的时间内增长2000万新用户，与阿里巴巴合作的系列套餐卡也带来了300万新增用户。时至下半年，更多的合作还在继续拉动号卡销量。 这也从侧面说明了混改初期，跨界合作对联通和合作方带来的积极影响已经初显。■[详情]

　　六问联通混改 北京晨报 把信披“乌龙”放到一边，中国联通混改让外界看到了国企新一轮改革的气势与背水一战的决心。作为唯一一个集团核心资产混改的试点单位，它抛出了堪称迄今最为大胆、最为深刻的混改方案，有市场人士称之为“史上力度最大”。为什么联通会成为第一个吃螃蟹者？联通混改的突破点又在哪里？联通为什么选择这些小伙伴进入混改的“朋友圈”？混改又能为联通带来哪些改变？ 一问：为什么是联通 戴着脚镣跳舞，改革代表着翻身的希望 首批国企混改试点主要集中在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等七大垄断性行业。而中国联通是唯一一家集团整体混改的试点公司。 在业内看来，中国联通在三大运营商中业绩最低，用户数最少。以2016年营收来看，中国电信是中国联通的近1.3倍，中国移动则是中国联通的2.6倍；以净利润来计，中国电信约为中国联通的30倍，中国移动则是中国联通的172倍。同时，中国联通的资产负债率居首，高达62.57%，中国移动、中国电信分别为35.43%、51.52%。 电信观察家刘兴亮指出，中国联通曾经三分天下，但是经过4G的落跑，目前的压力最大。因此，对其而言，混改是翻身的希望。 中国联通总经理陆益民此前曾表示，中国联通希望通过混改，实现“完善治理、强化激励、突出主业、提高效率”。 知名电信专家项立刚指出，中国联通混改是“戴着脚镣跳舞”，既要打破旧有机制，又要做大做强国有机制。实际上，过去数年，在机制创新上，联通一直走在前面。在他看来，在4G上落后的联通，需要一个弯道超车的机会，有了这780亿元资金的助力，5G的赛场将有更多看点。 二问：联通姓私还是姓公 中国联通集团股份降至36.7% 中国联通称，拟通过本次混改形成多元化董事会和经理层，以及权责对等、协调运转、有效制衡的混合所有制公司治理机制。坚持同股同权，依法保护各类股东产权，让参与进来的国有资本和非国有资本有话语权。 根据目前的方案，交易完成后，联通集团对中国联通A股的持股比例将从原来的63.7%降低到36.7%。将超过35%的股权比例让渡给民营企业，这也被视为最大亮点。 但中国联通A股上市公司依然姓“公”。联通集团+结构调整基金（129.75亿元，占6.11%）+中国人寿（217亿元，占10.22%）股权总计约53%。因此，此次混改并不改变中国联通国有企业的性质。 三问：为什么引入BATJ 合作方是各怀心事的互联网江湖 根据目前的信息，联通混改的“朋友圈”阵容豪华，尤其是百度、阿里巴巴、腾讯以及京东等四大互联网巨头集体入局。BTAJ之间明争暗斗是公开的秘密，四家同时成为一家公司的“盟友”恐怕还是头一遭。 在资深电信观察家刘启诚看来，战略投资者的选择是联通混改的一大突破口。“基于‘优势互补，创新合作’的原则，此次联通混改引入的战略投资者显然是经过慎重选择的。”他指出，无论是互联网巨头，还是滴滴等垂直行业公司，以及金融产业集团和相关产业基金，联通此次混改伙伴的选择，不是简单地只为引进资本，而是更看重价值上、产业链上的互补，用心良苦。 但是这些战略合作者既不是救世主，也不是“活雷锋”，他们入股联通，有的看中业务互补，有的看中公司未来业务的潜力，有的可能纯粹是为了寻找新获利机会。 实际上，联通和BTAJ的跨界合作于2016年底加速，与腾讯、阿里、百度、京东均推出联合电话卡，分别为腾讯王卡、阿里蚂蚁宝卡、百度神卡、京东强卡和滴滴王卡，意在双向拉新用户。 当然，在联通的算盘中，未来还要与这些小伙伴们在云计算、大数据、物联网、人工智能、家庭互联网、数字内容、零售体系、支付金融等领域大干一场。 是助力，但也有可能成为掣肘。达睿咨询首席分析师马继华指出，中国联通希望依靠这些互联网公司解决自身应用能力研发不足的短板，可合作方却是各怀心事的互联网江湖，难度很大。甚至有业内人士戏称，联通的“后宫”以后可就热闹了。 四问：谁会进入董事会 腾讯系将获得更多话语权？ 在8月16日下午的中期业绩记者会上，中国联通董事长王晓初表示，混改后中国联通A股上市公司在董事会结构上将发生改变，其中民企战略投资者将有3个董事席位，政府代表3人，联通集团2人，国企战略投资者1人。 在专家们看来，联通管理层与民营股东代表将占据董事会多数席位，这个变化非常重大，这意味着民营资本在公司决策层面具有话语权，这将有助于联通实现市场化改革。 引人关注的是，在民营战略投资者中，腾讯以110亿元位列榜首，占股5.21%；其次是百度70亿元，占3.31%；阿里巴巴43.3亿元，占2.05%；京东50亿元，占2.36%；苏宁40亿元，占1.88%。值得一提的是，京东的大股东是腾讯，腾讯+京东的权重要远远大于友商们。 达睿咨询首席分析师马继华指出，目前判断，腾讯和百度一定有代表进入，京东有可能，阿里苏宁可能性很小。在其看来，未来腾讯和联通会走得更近。而阿里巴巴颇有战略性退让之意。 五问：员工持股会惠及哪些人？ 分配法则将为国企混改提供参考 按照计划，中国联通将向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。就是说，股权激励的价格约为3.79元/股，是停牌前交易价的一半。这意味着，中国联通在此次股权激励中，采用了相关管理办法要求中的最低价来定价。 那么，最关键的问题是，谁是核心员工？如何确定分配比例？ 该公司指出，股权激励方案将适时推出。激励对象包括联通A股公司董事、高级管理人员以及对经营业绩和持续发展有直接影响的管理人员和技术骨干等。激励股权将根据对经营业绩的贡献实现分配。联通的分配法则也将为诸多国企混改提供参考。 也有人士指出，对于普通员工来说，现实的威胁可能是裁员。 六问：混改能让联通翻身吗？ 内外资投行表情不一 与资本市场的狂热相比，券商们对联通混改表情不一。 内资投行对于联通混改是一致性喝彩。国信证券程成团队维持联通“买入”评级，中信证券认为联通混改方案超预期，方正证券认为联通运营全面向好、创新积极，混改助力未来发展。 不过外资投行保持谨慎的态度。瑞信认为，联通战略投资者认购价优于估值，预计交易还有下文，维持联通红筹股强于大盘评级。而里昂证券则认为混改没给联通带来什么改变，直接将中国联通香港的评级下调至跑输大盘。摩根士丹利也并不看好中国联通此次混改，给出减持评级。 中国联通称，本次混改募集资金将主要用于4G及5G相关业务和创新业务建设，加快推进公司战略转型。 独立电信分析师付亮指出，目前看，引入资金后，将提升联通的市场竞争力，这已经在4G新增用户上有明显体现，资本进入后还将加速并在局部形成“化学反应”，但短期内仍难与竞争对手抗衡，尤其是中国移动。希望5G出发时不落后，固网劣势能尽快有所改变。 项立刚指出，筹集近800亿资金对联通很有价值，这样在补齐4G和移动的基站差距，提升网络品质，并且进行5G布局，都有了一定资金支持，相信今明两年网络建设的速度会加快。 刘启诚则指出，如何将引入的战略投资者与中国联通双方资源和优势更好地结合起来，进行业务创新、机制创新，走出一条成功的混合所有制道路，将是联通混改后面临的第一个挑战。 最新的半年报给了联通底气。2017年中期业绩，收入和利润双双提升。其中净利润同比增长68.9%，混改新动能开始显现。 北京晨报记者 焦立坤[详情]

　　新浪财经讯 8月20日消息，中国联通公告称，2016年以来，中国联通在发改委等部门的指导下，制定了混改方案。同时就混改涉及的非公开发行股票事项与证监会进行了沟通。 证监会等部门在依法依规履行相应程序后，同意对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，中国联通可以根据2017年2月17日证监会再融资制度修订前的规则制定本次非公开发行股票方案。 此前据中国联通香港官网消息，战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股，并向联通集团公司购入19.0亿股联通A股公司股票，共占扩大后已发行股本34.9%，价格为每股6.83元。拟向核心员工授予约8.5亿股限制性股票，价格为每股3.79元。上述总交易对价约为780亿元。战略投资者包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、苏宁云商等。 以下为“特别提示”全文： 中国联合网络通信股份有限公司非公开发行 A 股股票预案 特别提示 1、本次非公开发行股票方案已经本公司第五届董事会第十次会议审议通过，尚需获得国务院国资委批准、公司股东大会审议通过和中国证监会的核准。 2、2016 年以来，为贯彻落实党中央、国务院关于国有企业发展混合所有制经济的决策部署，中国联通在国家发展改革委等部门的指导下，制定了混改方案。同时就混改涉及 的非公开发行股票事项与中国证监会进行了沟通。中国证监会等部门在依法依规履行相应程序后，同意对中国联通混改涉及的非公开发行股票事项作为个案处理，中 国联通可以根据 2017 年 2 月 17 日证监会再融资制度修订前的规则制定本次非公开发行股票方案。 3、中国联通和联通红筹公司，均为联通集团旗下的上市公司。目前，中国联通通过联通 BVI 公司与联通集团 BVI 公司的一致行动协议间接控制联通红筹公司 74.36%表决权股份。本次混改以中国联通为混改平台对外融资，募集资金将最终投入联通运营公司用于“4G 能力提升项目”、“5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。本次混改完成后，中国联通和联通红筹公司的控制关系不会改变。具体情况请参见 本公司《关于中国联合网络通信股份有限公司股权架构的专项公告》。 4、本次非公开发行的发行对象为中国人寿（28.290， 0.85， 3.10%）、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商（12.070， 0.00， 0.00%）、光启互联、淮海方舟和兴全基金，共计 9 名特定对象。所有发行对象均以同一价格认购本次非公开发行的股票，且均为现金方式认购。根据发行对象与公司签订的《股份认购协议》，各发行对象拟认购股份数量情况如下： 若公司股票在定价基准日至发行结束日期间发生除息、除权行为的，本次非公开发行数量将作相应调整。在上述发行数量范围内，公司董事会将提请股东 大会授权董事会或董事会授权人士按照审批机关核准情况以及实际认购情，与保荐机构协商确定最终的发行数量及各发行对象的认购数量。 5、本次发行的定价基准日为本公司第五届董事会第十次会议决议公告日（2017 年8 月 21 日）。本次非公开发行的发行价格为 6.83 元/股，不低于定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价（定价基准日前 20 个交易日公司股票交易均价=定价基准日前20 个交易日公司股票交易总额/定价基准日前 20 个交易日公司股票交易总量）的 90%。 如在定价基准日至发行结束日期间，公司发生除息、除权行为，则上述认购价格应相应进行调整。 6、本次非公开发行预计募集资金总额不超过 617.25 亿元，在扣除相关发行费用后的募集资金净额，将以依法合规且取得联通红筹公司董事会或股东大会同意的方式投入联通运营公司，最终由联通运营公司用于“4G 能力提升项目”、“5G 组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目”和“创新业务建设项目”。就募集资金具体投入方式而言，本公司将通过联通 BVI 公司以认购联通红筹公司配售股份或供股股份的方式投入联通红筹公司及联通运营公司，或由本公司以其他法律法规允许的股权和债权方式投入联通运营公司。 7、所有发行对象认购的本次发行的 A 股股票，以及本次发行结束后发行对象基于本次认购的 A 股股票因本公司派发股票股利、转增股本而持有的本公司股份，在锁定期（自本次发行结束日起，锁定期为 3 至 5 年）内不得直接或间接转让。该等锁定期届满后，认购股份的转让应符合相关法律、法规和规范性文件的要求。 8、本次非公开发行的同时，本公司控股股东联通集团拟向结构调整基金转让其持有的本公司 1，899，764，201 股股份，具体情况请参见本公司《关于控股股东与特定投资者签署股份转让协议的公告》；本公司拟推出限制性股票激励计划，具体情况请参见本中国联合网络通信 股份有限公司非公开发行 A 股股票预案公司《限制性股票激励计划（草案）及首期授予方案（草案）摘要公告》。本次非公开发行、本次控股股东联通集团向结构调整基金转让其持有的本公司 1，899，764，201 股股份和限制性股票激励计划实施完成后，本公司控股股东与实际控制人不发生变化，不会导致公司的股权分布不符合上市条件。 9、关于公司利润分配政策及最近三年分红等情况请参见本预案“第八节公司利润分配政策的制定和执行情况”。 10、本次非公开发行完成后，公司即期回报（基本每股收益和稀释每股收益等财务指标）存在短期内下降的可能，特此提请投资者注意本次非公开发行 可能摊薄即期回报的风险。虽然公司为应对即期回报被摊薄风险而制定了填补回报措施，但所制定的填补回报措施不等于对公司未来利润做出保证，投资者不应据此 进行投资决策，投资者据此进行投资决策造成损失的，公司不承担赔偿责任，提请广大投资者注意。相关情况请参见本预案“第七节本次非公开发行摊薄即期回报及 填补措施”[详情]

　　新浪财经讯 8月20日消息，中国联通晚间公告称，审议通过了非公开发行股票及限制性股票激励计划（草案）等议案，8月21日开市起复牌。本次混改前，公司总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的本公司约19.00亿股股份，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份1，进一步形成混合所有制多元化股权结构。[详情]

　　澎湃新闻记者 周玲 因为连撤数份混改相关公告引发外界广泛关注的中国联通（600050.HK，00762.HK），还在8月17日凌晨悄然修改了多份类公告文件的措辞。 其中，针对中国联通港股公司（00762.HK）官网8月16日披露的《混合所有制改革及2017年中期业绩》，在混改部分就做了两处内容的修改。一处是混改后中国联通A股公司的股权结构中，战略投资者的持股比例从“34.9%”，修改成了“35.2%”；一处是将苏宁云商，从第一版的列入“垂直行业公司”，改为列入“大型互联网公司”类别。 联通香港官网混改方案第一版和第二版对比。 有观点认为，第一处内容修改，可能是第一版出现了差错。因为当天中国联通在港交所和上证所发布的公告中，列入的新引入战略投资者合计持有联通的股份均为35.19%，与“35.2%”相当。 而第二处细节调整本身无伤大雅。有分析认为，这可能只是苏宁想表明自己的身份，是互联网公司而不是垂直公司。 联通香港官网混改方案第一版和第二版对比。 让外界难以理解的是，在中国联通港股公司官网披露的两个版本的《混合所有制改革及2017年中期业绩》中，均列出了14家混改战略投资者的LOGO，包括5家大型互联网公司，腾讯、百度、京东、阿里、苏宁云商；5家垂直行业公司，光启、滴滴、网宿科技、用友软件、宜通世纪；两家金融企业、产业集团，中国人寿和中国中车；以及两家产业基金，分别是中国国有企业结构调整基金股份有限公司和前海母基金。 但到了港交所披露的《中国联合网络通信（香港）股份有限公司关于混合所有制改革情况的公告及恢复买卖》的公告，以及上证所披露的《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》（该公告后遭撤回）中，中国联通披露的混改战略投资者仅为10家，分别是中国人寿、 腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、 淮海方舟、兴全基金和结构调整基金，混改后将分别持有中国联通A股公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%的股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约35.19%股份。 滴滴、网宿科技、用友软件、宜通世纪、中国中车和前海母基金，均未出现在《中国联合网络通信（香港）股份有限公司关于混合所有制改革情况的公告及恢复买卖》的公告中。 不过，联通港股公司发布的《中国联合网络通信（香港）股份有限公司关于混合所有制改革情况的公告及恢复买卖》公告中，多出来两家基金：淮海方舟和兴全基金。 澎湃新闻记者查询发现，深圳淮海方舟信息产业股权投资基金（有限合伙）有6家合伙人，分别是前海方舟资产管理有限公司、前海股权投资基金（有限合伙）、嘉兴枇易投资合伙企业（有限合伙）、广东宜通世纪科技股份有限公司、用友网络科技股份有限公司，以及用友广信网络科技有限公司。 这6家合伙人中，前海方舟资产管理有限公司是前海股权投资基金（有限合伙）的执行事务合伙人，前海方舟资产管理有限公司的董事长与前海母基金的董事长均为靳海涛，嘉兴枇易投资合伙企业（有限合伙）的股东为滴滴出行，广东宜通世纪科技股份有限公司简称宜通世纪。 换句话说，单是淮海方舟，便至少涵盖了前海母基金、滴滴、宜通世纪和滴滴4家公司。而中国中车母公司中车集团也宣布，集团旗下的中车金证投资有限公司，是通过基金间接参与了中国联通的混改。网宿科技同样公告披露，拟参与联通混改，它同样可能是通过基金的路径，参与了此次投资。 换句话说，所谓引入战略投资者表述的不同，只是两份公告未采用统一口径引发的误会。 除了联通港股公司（00762.HK）官网上的《混合所有制改革及2017年中期业绩》，中国联通A股公司（600050）在8月17日凌晨更新的半年报中，也较16日撤下的版本做了修改，删掉了第十二项：资产负债表日后事项中，有关混改的相关表述。 中国联通半年报业绩第一版和第二版的不同 业内人士称，这次联通混改方案披露的方案入股比例和定价可能与监管新规有相悖的地方，不过，中国联通停牌在新规生效前还是生效后还有待确定。也有可能是纯粹出于合规考量，联通决定在半年报中规避混改相关内容。 有消息人士对澎湃新闻记者表示，针对联通混改方案，监管部门之间还有一些事情在沟通中。[详情]

　　澎湃新闻记者 唐莹莹 来源：澎湃新闻 联通撤下多份混改相关公告，引发市场广泛关注。 8月16日，中国联通港股公司（00762.HK）和其母公司中国联通A股（600050）双双披露了联通的混合所有制改革方案。根据方案，包括腾讯、阿里、百度、京东等在内的多家资本方，将成为中国联通A股公司新的战略投资者，交易总对价约780亿元。 不过，几小时后，中国联通A股公司发布的《中国联通关于混合所有制改革有关情况的专项公告》、《中国联通第五届董事会第十次会议决议公告》等多份公告从上海证券交易所网站被撤下。 8月17日，中国联通A股公告称，因技术原因，公司已申请继续停牌。 当时即有市场人士提出，联通混改方案中提及的定增计划，可能与现行监管政策不符。 对此，澎湃新闻记者从有关途径获悉，中国联通A股公司（600050）继续停牌并不涉及本次混改及发行方案的任何实质变化，仅是流程和技术层面的问题（如有些预案的文字表述还有待确认），预计下周一复牌。 混改方案或与定增新规相悖？ 按照中国联通此前发布的公告，中国联通拟向战略投资者非公开发行不超过90.37亿股新股，募集资金不超过约617.25亿元，并由中国联通集团向结构调整基金协议转让其持有的19亿股股份。 与此同时，中国联通集团拟向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过32.13亿元。 上述交易对价合计不超过约779.14亿元。上述交易全部完成后，中国联通集团合计持有公司约36.67%股份，上述战略投资者以及核心员工合计持有约35.19%股份。 中国联通称，拟募集资金将主要用于4G及5G相关业务和创新业务建设，聚焦重点业务，推进战略转型。 某上市券商投行人士向澎湃新闻表示，根据中国联通此前发布的公告，定增入股比例与未披露预案可能都存在问题。 今年2月15日，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，并同时发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》，明确上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 而从中国联通原先发布的公告来看，本次公开发行前，中国联通总股本约211.97亿股，公司拟向战略投资者非公开发行不超过90.37亿股，占比达42.63%，明显超过20%的限制。 上述投行人士解释，如果在今年2月17日前申报文件受理就能通过，但中国联通发布关于混改的停牌公告时间明显在新规发布之后，并且上市公司一般在申报之前就先公告停牌，因此这个非公开发行的股份比例可能会不符合规定。 另一方面，该投行人士指出，8月16日晚间，中国联通并未发布非公开发行预案，也有违规嫌疑。 不过，有业内人士认为，考虑到联通混改第一炮的地位，以及此前相关方案已经过部委讨论，应该会有更好的路径设计。 定增价与员工激励价格设定并不违规 此外，有市场人士还对中国联通此次定增的定价存有疑问。 战略投资者的定增价格方面，上述投行人士解释，一般来说，目前非公开发行价格以发行期首日前20个交易日均价的90%作为底价。本次非公开发行前，中国联通A股停牌前价格为7.47元/股，“9折”后价格为6.723元/股，因此中国联通原先方案中将非公开发行的发行价格定位6.83元/股并没什么问题，“而且如果是战略投资的话，战略投资者可以锁定价格，不用询价。” 中国联通拟向核心员工“发放”的股权激励价格方面，根据中国联通香港官网公告，向核心员工授予的限制性股票价格为每股人民币3.79元。 根据证监会2016年7月13日发布、2016年8月13日起施行的《上市公司股权激励管理办法》第二十三条明确，上市公司在授予激励对象限制性股票时，授予价格不得低于股票票面金额，且原则上不得低于下列价格较高者： 1．股权激励计划草案公布前1个交易日的公司股票交易均价的50%； 2．股权激励计划草案公布前20个交易日、60个交易日的公司股票交易均价之一的50%。 以中国联通停牌前的价格计算，中国联通停牌前最后一个交易日为7.47元/股；停牌前20个交易日平均价格为7.44元/股；停牌前60个交易日平均价格为7.08元/股。 因此，上述价格较高的50%为3.735元/股，中国联通拟向核心员工“发放”的股权激励价格也未涉违规。 或不涉及信披违规：关键看方案怎么改 虽然联通A股公司撤回混改相关公告，一度引发外界猜疑，但有市场人士认为，联通混改第一枪的意义重大，应该会受到政策力挺。 2016年9月28日，国家发改委召开专题会，研究部署国有企业混合所有制改革试点相关工作。东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业列入第一批混改试点。 目前，推进最快的正是联通。 有业内人士向澎湃新闻表示，若重新更改方案、重开董事会并上报交易所及证监会，等到复牌可能还要一个月的时间，“因为如果内容违法，所以理论上来说，这次董事会应属于无效决议。” 但有接近监管部门的人士向澎湃新闻透露，立案和发问询函或都不至于，信披违规方面或也不涉及，关键看中国联通的方案如何修改。 中国联通本身也没打算延期太久复牌。 8月17日，中国联通在上海证券交易所发布的公告显示，将在三个交易日（8月21日）内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。[详情]

　　中车集团间接参与联通混改 参与混改的投资者名单应无大出入 中车集团间接参与联通混改  参与混改的投资者名单应无大出入有券商TMT分析师在与《证券日报》记者交流时认为，这应该不是最主要的问题。“我们也研究了，联通方案跟证监会规定形成不了大的冲突。联通的方案已定，最主要的应该是一些程序上的细节以及与一些合作伙伴没有沟通到位引起的反弹。这里面有些公司是在联合投资体里进入联通混改的。” 参与混改的投资者名单应无大出入 有券商TMT分析师在与《证券日报》记者交流时认为，这应该不是最主要的问题。“我们也研究了，联通方案跟证监会规定形成不了大的冲突。联通的方案已定，最主要的应该是一些程序上的细节以及与一些合作伙伴没有沟通到位引起的反弹。这里面有些公司是在联合投资体里进入联通混改的。” ■本报记者 马 燕  好事多磨的联通混改状况频出。 在8月16日晚间公布史上最大力度混改后，联通A股撤回了相关公告，昨日又先后发布A股和港股的停牌公告。 关于公告撤回，联通公告称，“因技术原因，本公司已申请继续停牌。本公司将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌”。 昨日上午，《证券日报》记者从有关方面获得的信息是，继续停牌并不涉及本次混改及发行方案的任何实质变化，仅是流程和技术层面的问题（如有些预案的文字表述还有待确认）。但这个说法随后也被有关方面撤回。 与此同时，中国中车股份有限公司昨日公告称，并未参与联通A股新股认购。不过，据《证券日报》记者了解，其控股股东中车集团旗下中车金证投资有限公司通过基金间接参与了此次混改。 监管部门不满混改方案？ 分析师称与规定并无大冲突 有知情人士向《证券日报》记者透露，联通A股混改公告刚发出就撤回的原因，可能是监管部门不满混改方案。“听说监管部门对联通混改的方案不满意，可能是没有按照他们以前的预想写，所以才撤掉了。至于哪里不满意我也不知道了。这么大的混改，刚发出就撤回，的确有些不严谨。” 媒体援引市场人士分析称，中国联通此次发行的方案与证监会2月份新发的定增新规有两处相悖，关系到此次定增最核心的内容，定价和入股比例。一位参与发改委专家组成员曾在六月初表示，定增价格和比例问题正是联通混改的最大技术性障碍，最后是否能得到豁免，还需要找中央领导或国企改革领导小组，确定是否之后凡是涉及国企混改、引进战略投资者就可以不受上述规则限制。 不过，有券商TMT分析师在与《证券日报》记者交流时认为，这应该不是最主要的问题。“我们也研究了，联通方案跟证监会规定形成不了大的冲突。联通的方案已定，最主要的应该是一些程序上的细节以及与一些合作伙伴没有沟通到位引起的反弹。这里面有些公司是在联合投资体里进入联通混改的。” 中车集团间接参与混改 投资者名单应无大出入 公告发布时，《证券日报》记者就注意到，联通A股公告的战略投资者名单多表述为腾讯、百度这样直接的公司名称，而联通港股公告的名单则多表述为腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投这样的投资体。 联通A股公告的战略投资者名单，分别为中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里巴巴、苏宁云商、光启集团、前海母基金、滴滴出行、网宿科技、中国中车、用友软件、宜通世纪、中国国有企业结构调整基金。 联通港股公告，具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。 《证券日报》记者向中国中车集团公司核实，在沪港两地上市的中国中车股份有限公司并未参与此次联通混改，中国中车集团公司旗下中车金证投资有限公司通过基金间接参与了此次混改。 公开资料显示，中车金证成立于2007年7月10日，法人代表为张军，注册资本7.05亿元，经营范围为项目投资、投资管理、资产管理、管理咨询等。 与此同时，昨日，A股参与联通混改的公司，除中国人寿外都已停牌。网宿科技、苏宁云商、宜通世纪、用友网络均公告称，拟参与中国联通混改事项，因相关事项对公司影响较大，股票自2017年8月17日起停牌。 中国人寿公告称，公司拟参与中国联通混改事项，经核实，相关事项所涉及的对外投资金额占公司最近一期经审计净资产的7.15%，未达到《上海证券交易所股票上市规则》规定的应当披露标准。 也就是说，联通混改方案的投资者名单应该没有大的出入。[详情]

　　证券时报记者 刘灿邦 中国联通（600050）从4月初停牌已经4个多月，联通集团混改已经露出眉目。不过，8月16日晚间，中国联通在发布有关混改公告后又旋即撤销的举动令事件再起波澜，同时还将复牌时间延后。 关于中国联通这一不寻常的举动，有分析将其归因于中国联通的定增规模超过了相关监管要求。今年2月份，证监会修订的定增新规要求，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 此次中国联通A股拟定增90.37亿股，按现有股本211.97亿股来计算，定增比例达到42.63%，远超新规要求。有一项分析认为，联通红筹公司（00762.HK）总股本为239.47亿股，如果与联通A股总股本相加，合计451.44亿股，以此为总股本，前述90.37亿股对应发行比例为20.02%，刚好满足新规。 当然，这种计算方法或许并不科学，毕竟联通A股与联通红筹股为不同上市实体，且存在股权分属关系，即联通A股通过控股子公司联通BVI持有联通红筹股逾40%股权，二者简单加总并无先例。 但是，联通混改会止步于定增比例红线吗？大概率不会。 联通集团入选首批混改试点单位以来已经近一年，同时，联通集团也被视为央企混改的标杆性企业，意义非凡，在众多财务机构，保荐机构的护航下，如果出现严重的技术性问题，可能性并不大，并且即便出现，也应该有解决方案。 目前市场存在诸多猜测，有人认为联通混改可能会走绿色通道（该绿色通道并不存在），即突破20%的定增比例限制。笔者认为，这种可能性也不大，定增新规适用于所有A股公司。 不妨分析一下联通集团在A股及港股两家上市公司的特殊性。联通A股主要通过联通BVI公司持有联通红筹公司股权，并保持对联通红筹公司的实际控制权，从而实现对中国联合网络通信有限公司（联通运营公司）的控制，联通运营公司是一家在中国境内提供综合电信服务的大型电信公司。 具体而言，联通A股公司持有联通BVI公司82.10%的股权，而联通BVI又持有联通红筹公司40.61%的股权，最终受联通集团实际控制。因此，可以将联通A股公司视为专业的投资公司，而联通红筹公司则是运营实体。 换言之，如果计算联通A股公司与红筹公司对应到联通运营公司所享有的权益的话，由于联通A股间接持有的联通红筹股股份为79.84亿股（由239.47×82.1%×40.61%计算得来），因此1股联通红筹股股份对应于2.655（由211.97/79.84计算得来）股中国联通A股股份。 假如按照该种方式测算，则联通A股增发90.37亿股，就相当于联通红筹股公司增发34亿股，最终并不违背定增新规的比例限制。当然，这仅仅是根据联通A股及红筹股实际权益简单测算，是一种无先例的假设，并不代表相关法律法规及监管层的意见。 根据中国联通发布的消息，撤销公告是由于技术性原因，混改方案没有实质性改动，由此看来，20%上限的定增新规并未成为联通混改的障碍。[详情]

　　证券时报记者 刘灿邦 中国联通（600050）从4月初停牌已经4个多月，联通集团混改已经露出眉目。不过，8月16日晚间，中国联通在发布有关混改公告后又旋即撤销的举动令事件再起波澜，同时还将复牌时间延后。 关于中国联通这一不寻常的举动，有分析将其归因于中国联通的定增规模超过了相关监管要求。今年2月份，证监会修订的定增新规要求，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 此次中国联通A股拟定增90.37亿股，按现有股本211.97亿股来计算，定增比例达到42.63%，远超新规要求。有一项分析认为，联通红筹公司（00762.HK）总股本为239.47亿股，如果与联通A股总股本相加，合计451.44亿股，以此为总股本，前述90.37亿股对应发行比例为20.02%，刚好满足新规。 当然，这种计算方法或许并不科学，毕竟联通A股与联通红筹股为不同上市实体，且存在股权分属关系，即联通A股通过控股子公司联通BVI持有联通红筹股逾40%股权，二者简单加总并无先例。 但是，联通混改会止步于定增比例红线吗？大概率不会。 联通集团入选首批混改试点单位以来已经近一年，同时，联通集团也被视为央企混改的标杆性企业，意义非凡，在众多财务机构，保荐机构的护航下，如果出现严重的技术性问题，可能性并不大，并且即便出现，也应该有解决方案。 目前市场存在诸多猜测，有人认为联通混改可能会走绿色通道（该绿色通道并不存在），即突破20%的定增比例限制。笔者认为，这种可能性也不大，定增新规适用于所有A股公司。 不妨分析一下联通集团在A股及港股两家上市公司的特殊性。联通A股主要通过联通BVI公司持有联通红筹公司股权，并保持对联通红筹公司的实际控制权，从而实现对中国联合网络通信有限公司（联通运营公司）的控制，联通运营公司是一家在中国境内提供综合电信服务的大型电信公司。 具体而言，联通A股公司持有联通BVI公司82.10%的股权，而联通BVI又持有联通红筹公司40.61%的股权，最终受联通集团实际控制。因此，可以将联通A股公司视为专业的投资公司，而联通红筹公司则是运营实体。 换言之，如果计算联通A股公司与红筹公司对应到联通运营公司所享有的权益的话，由于联通A股间接持有的联通红筹股股份为79.84亿股（由239.47×82.1%×40.61%计算得来），因此1股联通红筹股股份对应于2.655（由211.97/79.84计算得来）股中国联通A股股份。 假如按照该种方式测算，则联通A股增发90.37亿股，就相当于联通红筹股公司增发34亿股，最终并不违背定增新规的比例限制。当然，这仅仅是根据联通A股及红筹股实际权益简单测算，是一种无先例的假设，并不代表相关法律法规及监管层的意见。 根据中国联通发布的消息，撤销公告是由于技术性原因，混改方案没有实质性改动，由此看来，20%上限的定增新规并未成为联通混改的障碍。[详情]

　　中国上市公司舆情中心 马建勋 尽管出现了撤下公告的突发情况，但持续了四个多月的中国联通混合所有制改革，终于掀开了盖头。多家媒体梳理联通港股公告及国务院国资委官方微信报道称，中国联通A股“定增+转让股份+员工持股”的混改方案共涉及金额约780亿元；战略投资者既包括腾讯、阿里巴巴、百度、京东这样的互联网巨头，也包括苏宁云商、滴滴出行、网宿科技、用友网络、宜通世纪等行业领先企业，以及中国人寿等大型集团；此外还有规模约32.13亿元的核心员工持股。有媒体计算，完成混改后，按发行上限计算，联通集团合计持有中国联通36.67%的股份，新战略投资者和核心员工合计持股约35.19%。 多家媒体认为，联通在这场通信行业重大战略机遇的混改中，开辟了一条无先例的路径。例如，联通此前并不在国务院国资委推出的10家员工持股试点企业名单中，但此次在员工持股上进行了大胆尝试。但是，无论是基于联通的现状，还是考虑到未来的种种不确定性，这一轮体制机制的攻坚并非坦途。联通将在今后很长一段时间内处在媒体的聚光灯下。 混改方案力度大看点多 舆论最早关注中国联通混改始于2016年下半年。当年9月，国家发改委召开专题研究会部署国企混改试点相关工作，就把联通集团、东航集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等中央企业纳入七大领域的试点企业中。2016年10月，中国联通公告称，确认控股股东联通集团正在研究讨论混合所有制改革实施方案。今年4月5日，中国联通公告称，与混改相关的重大事项将以中国联通集团为平台，可能涉及联通A股股份变动事宜。 中信建投认为，中国联通混改落地具有极强的示范意义。联通作为目前唯一一家集团整体混改的时代企业，引入境内投资者，降低了国有股权比例，将部分公司股权释放给其他国有资本和非国有资本，实质性地推进了混合所有制改革。这将可能成为国企改革的示范，带动国企改革节奏加快。 联通混改方案公布之后，媒体援引中国企业研究院首席研究员李锦观点认为，作为国家发改委主导的国企混改首批混改试点项目，联通集团最终披露的混改方案有多个突破点，“目前为止，联通混改的体量是最大的，引入互联网企业，方案还包括员工持股，牵涉企业的治理机制，这些复杂的问题都为后续混改企业躺了一条路”。例如，虽然联通集团持股比例大幅度下降，但是整体国资背景的资本依然在A股联通处于绝对控股地位，“股权多元化，但同时依然保持多家国资股权加起来实现控股”。 在投资者关心的国企混改后公司治理建设方面，多家券商也给予了联通积极评价。在混改方案实施后，公司的董事会将调整为国资董事6人、民资董事4 人、独立董事5 人的架构。国信证券认为，适当引入新股东代表担任 A 股公司董事，进一步优化多元董事会组成结构；明确董事会在公司的核心地位，强化董事会重大决策、选人用人、薪酬分配等权力；加强经理层建设，实行任期制和契约化管理。 对A股市场的影响方面，国元证券策略团队认为，联通本次混改对创业板亦有极大的带动作用。本次联通混改涉及网宿科技、用友网络这类软件公司，说明联通混改极大概率摆脱此前国企改革流于形式的缺点，有望真正做到国企改革民企同样受益。国企较多的主板跑赢民企较多的创业板已有一年时间。如今混改标杆传递出民企地位提升信号，对创业板构成间接利好。 值得注意的是，联通A股公司（600050）与联通港股公司（HK0762）并非一家公司在两地上市，实际后者系前者的孙公司，香港市场则更关注A股公司混改对港股公司的潜在影响。第一财经援引博大资本行政总裁温天纳称，当前联通A股估值较高，在A股增发对原有股东的摊薄效应会比较小，可以发行更少的股份获得更多的资金，未来如何把资金注入到红筹公司，确保对香港其他股东的公平，有待继续观察。 后续合作推动联通转型 从3G时代的一枝独秀，到4G时代的举步维艰，这被舆论认为是触发混改的重要原因。联通曾在《财富》500强中一度排名207位，但近年来，电信运营商高毛利的语音和信息业务，被互联网企业不断蚕食掉，以至于沦为“管道工”；在行业内部，联通在与中国移动、中国电信的竞争中也处于下风。财报显示，2016年中国联通净利润仅为6.3亿元，同期中国移动净利润为1087.41亿元，中国电信为180亿元。 媒体注意到，中国联通已经陆续与本次引入的战略投资者进行了不同层面的合作。如8月16日，中国联通的子公司联通运营公司与腾讯、百度、京东、阿里巴巴等战略投资者就进一步合作签署了战略合作框架协议；重点合作领域有零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据、物联网等。去年11月，中国联通副总经理姜正新在回答媒体提问时表示，混改将重点选择与联通业务互补性强的合作伙伴，“不是简单地引进资本，更看重价值上、产业链上的互补，增强联通整体竞争力。” 有财经自媒体认为，运营商和互联网企业间的关系最为密切，二者有着天然的联系；作为首个成功拉得四大互联网巨头聚首的上市公司，混改意义不仅仅是引入资金，更重要的是通过引进投资者重新整合内部业务，或者发现新的业务增长点以形成新的竞争力。互联网业务与中国联通业务进行充分融合，将流量和大数据转化为现金流是未来业务发展的大方向。 华泰证券通信团队认为，内容经营是全球运营商的重要转型方向，从AT&T、Verizon、德国电信、法国Orange的经验来看，拓展和丰富内容资源对电信运营商渠道的巩固和业务的创新意义重大，转型效果显著。，未来中国联通在内容经营上的布局将继续深化，向内容经营转型是必然趋势。 国信证券表示，公司未来短期业绩能否重拾增长要看资本开支的增减、频段重耕的效应、电信行业竞争力度大小的变化以及5G、物联网等领域的前瞻布局。中长期的增长趋势需要看本次混改带来实质性的变化。结合联通自身在创新业务、物联网、互联网应用上的拓展，战略股东若能在对应领域带来用户资源或提高ARPU值，才是联通长期业绩的驱动。[详情]

　　吴学安 备受瞩目的中国联通混改方案终于亮相。中国联通昨日发布公告显示，计划发行股份募集资金780亿元人民币，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，认购A股价格为每股6.83元人民币。百度、阿里巴巴、腾讯、京东等四大互联网企业将投资中国联通，宣布引入的战略投资者还包括中国人寿、中国中车等。同时，A股公司还将引入员工激励计划，中国联通核心员工将获得约8.48亿股限制性股票。 作为混合所有制改革的重要组成部分，员工持股无疑是国企改革中最具挑战性和敏感性的难题之一。按照国务院国资委计划，下一步将在主业处于充分竞争行业和领域的商业类企业中，分别从中央企业选择10家，地方国有企业选择5至10家开展首批试点；2016年启动实施首批试点，成熟一户开展一户，2018年年底进行阶段性总结，视情况适时扩大试点。 对国企来说，职工持股并不是一个新鲜事物。早在20世纪90年代初，为了推进股份制改革，一些企业搞了职工持股会参与国企改革；90年代中后期为使某些国有企业改制退出，一些企业让部分职工收购国有资产或进行持股等。比较而言，以往的职工持股侧重于解决国有企业改革中某个方面的问题，而这次员工持股的改革目标定位更高，是要通过员工持股这一制度安排，总结可复制可推广的经验，进一步有效建立激励约束长效机制，激发国有企业内在活力。 20世纪90年代末轰轰烈烈的国企改革，一些简单粗暴的变卖手法，让一些国企转眼间从公有变成了私营，一直为人诟病。国有资产“流失”的罪名，成了历次国企改革头上的紧箍咒。一方面，由于实施员工持股是一项复杂而精细的制度尝试，并且我国国企所处行业较广，企业情况也各不相同，必须不断进行探索。如果不顾企业具体情况全面铺开，一味扩大范围、赶超进度，可能带来适得其反的效果；另一方面，在以往国企职工持股实践的历程中，有过成功的案例，但也有失败的教训。有些实施员工持股的企业，因基本原则把握不好、方案设计不合理、运作不规范等原因，甚至产生不正当的利益输送、国有资产流失等问题。因此实施员工持股，如操作不当，不仅达不到激励效果，而且会产生负面影响。 国企员工持股改革的重点，在于找到“激励员工”和“保全国有资产，严防利益输送”之间的平衡。在有效建立激励机制与防止国有资产流失间找到一个平衡点，是本次员工持股新政的核心关切。一方面，采取多项举措严防死堵国有资产流失应是重中之重。除了试点企业由国务院国资委和各省级国资委选择少量企业确定外，其中最关键的是主要采取增资扩股、出资新设方式引入员工持股，不减少国有资本存量，这意味着和以往员工持股改革产生根本区别，以往的典型方式是部分职工收购国有资产或进行持股等。另一方面，坚持增量引入，利益绑定。主要采取增资扩股、出资新设方式开展员工持股，并保证国有资本处于控股地位。在存量相对稳定的情况下，借助于增量扩张和结构调整来促进存量结构的调整和优化是一个非常值得肯定的原则。而符合条件的员工自愿入股，入股员工与企业共享改革发展成果，共担市场竞争风险，有利于员工的利益与企业效益紧密捆绑，有利于留住企业的骨干人才。 此次员工持股试点，并非全员持股，也不是高管持股，而是明确规定遵守“以岗定股、动态调整”的原则，这也有利于建立健全股权内部流转和退出机制，避免持股固化、僵化，防止可能存在的利益输送。与以往的员工持股不同，本次开展员工持股试点，与国有企业功能分类、混合所有制改革等其他相关政策之间的衔接非常紧密，需要统筹推进。[详情]

　　中国联通混改后的创新才是真考验 证券时报记者 刘灿邦 在被纳入首批央企混改试点单位近一年后，联通集团的混改方案现身，根据已公布的信息，中国联通A股拟采取“非公开发行+转让老股+股权激励”等方式进行混改，交易总额近780亿元。 混改后手持重金，中国联通如何追赶移动、电信将成为新的焦点。不过，中国联通的现状并不乐观，特别是上半年的净利润虽有所增长但仅能称为微利。在中国移动的强势介入下，联通的固网宽带业务面临挤压，不仅用户数增长缓慢，而且资费也有下降；另外，移动通信业务虽然在与互联网公司合作后有所增长，但是增速与中国移动相比仍然偏低。 今年9月1日，三大运营商将取消长途、漫游费，虽然总额并不大，但是对于微利的中国联通而言，落实提速降费影响不小。也正因此，中国联通表示，市场竞争将会周期性加剧，公司预计下半年财务表现将面对较大压力。 根据中国联通已披露的信息，拟将此次混改募集的资金用于4G及5G相关业务和创新业务建设，聚焦重点业务，推进战略转型。 目前，移动互联网业务和移动视频业务高速发展，4G用户的规模和占比持续提高，移动数据流量的消费量高速增长，对4G网络进行持续扩容和能力提升刻不容缓。除了补齐4G短板，对于中国联通而言，更具看点的或许是5G和创新业务。 此次混改通过资本的合作进一步扩大了中国联通的“朋友圈”，而这些都有望成为中国联通发展的新动能。尤其是与互联网公司的合作已经让中国联通尝到了甜头。上半年互联网渠道对中国联通净增用户贡献近2000万户，未来也有望进一步代替实体渠道提升业务发展效率。而垂直行业公司未来可能与中国联通加深在物联网、系统集成等方面的合作，通过资源和技术的引入，实现双方共赢。 3G时代，中国联通拥有世界最成熟的WCDMA制式牌照，但是4G时代到来后，中国联通未能及时转向，寄希望于通过继续提升3G能力来与移动4G抗衡。但是结果也很明显，移动借由4G不断开疆拓土，联通的市场份额则逐渐下滑。 未来较长一段时间内，4G与5G将并存运行，这就决定了中国联通需要在4G和5G建设上投入大量资金。这种情况下，如何平衡好缩短4G差距与加强5G创新建设，或许才是对中国联通真正的考验。[详情]

　　昨日晚间，中国联通A股公告了该公司混改方案，随即又撤回了全部公告。 还好，中国联合网络通信（香港）股份有限公司官网保留了全部信息，让投资者得以了解混改方案全貌。 社会各界对于中国联通A股的混改方案反应不一，投行界普遍为方案捏一把汗，因为定增比例和定价基准日违反了年初制定的定增新规；分析师都在说利好，甚至引申到国企改革全局；投资方中4家上市公司因事项重大而停牌。 对于16日临时撤下公告原因，中国联通方面并未给出解释，只是今日晚发布公告称：因技术原因，本公司已申请继续停牌。本公司将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。 两项内容与新规不符 据中国联通A股昨日的公告以及中国联通（香港）官网信息，本次混改前，中国联通A股总股本为约211.97 亿股。在本次混改过程中， 该公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37 亿股股份。由此不难看出，本次中国联通A股拟非公开发行的股份数占发行前总股本的比例为42.63%。 再看，本次发行的定价基准日为本公司第五届董事会第十次会议决议公告日（2017年8月17日）。本次非公开发行的发行价格为6.83元/股，不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价。 中国联通混改方案一出，投行界一片凌乱，纷纷质疑这份混改方案的合规性。因为，按照监管部门年初制定的规则，这份混改方案至少存在定增比例和定价基准日设定两项违规。 今年2月中旬，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。两项核心内容分别为： 1、上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 2、 取消了将董事会决议公告日、股东大会决议公告日作为上市公司非公开发行股票定价基准日的规定，明确定价基准日只能为本次非公开发行股票发行期的首日。 面对中国联通A股昨日晚间发布又撤回的混改方案，投行界普遍认为明显违背了监管部门的这两项规定。 “非常怀疑中国联通前期聘请了投行，这份方案非常不专业或者非常匆忙，目前中国联通需要重新修订方案，或者走国务院特批通道。”一位具有十余年投行经验的人士表示。 带热国企改 受中国联通H股停牌和中国联通A股混改方案超预期影响，中国船舶、号百控股等众多国企改概念股这两日纷纷大涨。行情火爆自然少不了分析师擂鼓，研报和电话会议不断，纷纷为中国联通A股混改方案叫好。 中信建投研证券TMT行业首席分析师武超则认为，中国联通A股混改不仅对联通、参股公司有利，对整个通信行业也构成利好。 1、【对联通】：混改方案实施后A股PB将由2.06下降至1.64，港股PB1.12。新业务的开展基于线上开展，经营成本将大幅下降，同时资金的注入可以大大减轻公司财务压力，降低财务费用。CDN、现金等资源成为公司业务重要支撑。预计成本将会大规模下降，利润将会进一步改善，今年确定成为经营拐点。 具体而言，腾讯、阿里合作的2I2C业务模式以来，通过大小王卡套餐+互联网销售渠道，联通上半年新增的3400万4G用户中，2000万都是通过腾讯、阿里渠道获得，改革成果显著。户数提升同时，销售费用大幅下降。 2、【对参股公司】：网宿科技、宜通世纪还有腾讯、阿里、百度、京东将实现共赢，板块存在利好。 3、【对通信板块】：联通混改对通信板块利好，预计电信业混改将成为通信行业事件性机会。 安信证券直接以“混改旗帜联通方案落地，力度史上最大”为标题撰写报告称，联通混改有望形成多方共赢，对于联通而言，解决了网络建设资金困局、与战略投资者形成了协同效应、激发了企业活力、同时完成了传统企业互联化转型。对于BATJ等依附与电信行业的大型互联网公司，通过混改能强化产业链布局，使得他们获得更多网络资源和一定的控制权；对用户而言，能够享受更多的跨界业务与服务。 安信证券还称，十九大召开的前夕，中央和地方有争先展示国改成果的意愿强烈，国改催化或密集出炉。联通正与约20家公司进行混改最后阶段洽谈，最快将于8月中旬给出改革方案。昨日，联通混改方案如期落地。第一批“6+1”混改试点其他尚未落地的混改方案，在未来几个月中可以期待。央企重组和地方国改也将加速推进。 分析师擂鼓助威，国企概念股二级市场走势同样表现不俗，一类是同行业且具备国企改概念的股票，如号百控股等，一类是不同行业但具备国企改概念的股票，如中国船舶、铁龙物流等。 作为中国电信旗下唯一A股平台，号百控股自然最受益中国联通混改超预期。实际上，港股昨日停牌一出，号百控股就大涨8.85%，今日盘中最高涨幅超过8%。 受中国联通A股混改方案超预期，拥有船舶系央企改革预期的中国船舶今日高开高走，盘中逼近涨停，最终收涨5.9%。 纷纷停牌应对 据中国联通（香港）官网消息，中国联通A股本次混改引入的战略投资者包括了中国目前最强的四大互联网公司，同时还有垂直行业公司、金融企业、产业集团和产业基金捧场。 苏宁云商早间公告称，拟参与中国联通混改事项，因相关事项对公司影响较大，具体安排尚待进一步明确，股票自2017年8月17日起停牌。 用友网络早间公告称，拟参与中国联通混改事项，因相关事项对公司影响较大，具体安排尚待进一步明确，为保证公平披露，公司申请股票自2017年8月17日起停牌。 网宿科技早间公告，公司拟参与中国联通混改事项，因相关事项对公司影响较大，具体安排尚待进一步明确，为保证公平披露，公司申请股票自2017年8月17日起停牌。待相关事项明确后，公司将及时申请股票复牌。 宜通世纪早间公告称，拟参与中国联通混改事项，因相关事项对公司影响较大，今日起股票停牌。 中国人寿早间公告称，公司拟参与中国联通混改事项，经核实，相关事项所涉及的对外投资金额占公司最近一期经审计净资产的7.15%，未达到《上海证券交易所股票上市规则》规定的应当披露标准。请投资者注意投资风险。 中国中车今日先是公告澄清称，近日，有媒体报道公司参与认购联通A股公司股票。上述报道称，“中国联通香港官网消息，战略投资者向联通A股公司认购约90亿股新股。战略投资者包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东、网宿科技、中国中车、中国人寿、苏宁云商、宜通世纪等。”公司对报道中涉及的事项进行了核查。经核查，公司并未参与上述认购。 不过，据媒体报道，中车集团旗下中车金证将参与联通混改。公开资料显示，中车金证成立于2007年07月10日，法人代表为张军，注册资本7.05亿元，经营范围为项目投资、投资管理、资产管理；管理咨询等。[详情]

　　经济观察网 记者 李紫宸 昨日下午中国联通的混改公告一经发布，迅速成为A股市场最受瞩目的“头条”，但剧情却在半夜来了个令人意想不到的变化。 昨天晚大约上8点30分，中国联通A股的6条公告从上海证券交易所网站“消失”。午夜过后，此前撤掉的6条公告再重新发布后就只剩下了4条，其中最受市场关注的《关于混合所有制改革有关情况的专项公告》以及《第五届董事会第十次会议决议公告》、《第五届监事会第七次会议决议公告》均消失不见，替代它们的是《中国联通继续停牌暨停牌进展公告》。 其中，重新发布后的最新一条公告显示：“因为技术原因，本公司A股已申请继续停牌。”不过，A股公告撤下的同时，港交所中国联通的公告却没有撤下。 就公告撤回的原因，坊间猜测认为，可能在于此次的混改方案与证监会今年新发的定增新规有相悖之处。证监会于今年2月修订的《上市公司非公开发行股票实施细则》和《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》中明确规定，上市公司申请非公开发行股票的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。 中国联通港交所的公告显示，混改方案实施前，联通A股公司总股本为211.97亿股。通过混改，联通A股公司拟向战略投资者以非公开形式发行不超过90.37亿股，募集资金不超过人民币617.25亿元，并由联通集团向结构调整基金协议转让其持有的约19.0亿股联通A股公司股份，转让价款约人民币129.75亿元； 向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性联通A股公司股份，募集资金不超过约人民币32.13亿元，上述交易对价合计不超过约人民币779.14亿元。 仅从这90.37亿股看，已经占联通A股发行前总股本的42.6%。这不仅让人疑惑：证监会的新规明确无误，为何联通的混改方案会与之出现如此大的出入？ 经济观察网就此事反复拨打中国联通A股上市公司董秘处电话，但一直无人应答。 这厢尚未出现定论，那厢关于联通混改引入的战略投资者，又出现了一些令人不解的状况。 首先是认购方出现“乌龙”。今天早晨8点左右，A股上市公司中国中车发出一则“澄清公告”，表示，中国中车并不是联通混改方案中提及的战略投资者，“经核查，公司并未参与上述认购。” 经济观察网致电中国中车董秘处，相关负责人表示，中国中车的确没有参与相关认购。但至于是中国中车自始至终都没有参与联通的混改，还是只是在“结果”的层面此次混改没有涉及中车，对方表示没有更多的消息可以透露。 尽管中国联通A股公告已经撤下，但经济观察网通过查询中国联通新浪官方微博发现，在中国联通昨日下午6点发布的一篇题为《打造国企混合所有制改革示范标杆中国联通发布混改总体方案》的官微消息中，有着如下表述：“中国联通混合所有制改革试点将采用非公开发行和老股转让相结合的方式，引入四大类处于行业领先地位、且与中国联通具有协同效应的战略投资者：包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等，具体为中国人寿、腾讯、百度、京东、阿里巴巴、苏宁云商、光启集团、前海母基金、滴滴出行、网宿科技、中国中车、用友软件、宜通世纪、中国国有企业结构调整基金。” 能够看出，这与联通港交所的混改公告存在着一定的出入。港交所公告的表述为：“投资者包括大型互联网公司、垂直行业领先公司、具备雄厚实力的产业集团和金融企业、国内领先的产业基金等，具体为中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金、结构调整基金等。”其中并没有提及中国中车。 这样的“乌龙”可能意味着，联通的混改公告撤销与之有着直接的关系。 此外，关于联通混改，牵扯到的还有若干上市公司，混改也由此牵动着万千A股投资者们的心。 今天上午8点，中国人寿发布一则“澄清公告”表示，公司拟参与中国联通混改事项，经核实，相关事项所涉及的对外投资金额占公司最近一期经审计净资产的7.15%，未达到《上海证券交易所股票上市规则》规定的应当披露标准。 根据中国联通在港交所发布的混改公告，假设此次混改涉及的交易全部完成，按照发行上限计算，联通集团将合计持有联通A股公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有联通A股公司10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有联通A股公司35.19%股份，形成混合所有制多元化股权结构。 能够看出，中国人寿将是这桩780亿元对价交易中最大的买家，BAT和京东四大互联网巨头紧随其后。不过截至目前，中国人寿并未停牌。而同样参与混改的另外几家A股上市公司苏宁云商、网宿科技、宜通世纪均已于今日停牌。 中国联通的780亿混改还将会给我们带来哪些意想不到的转折？中国联通最新上架的那则公告表示：“本公司将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌。”[详情]

　　新浪财经讯 8月17日消息，中国联通混改方案在8月16日晚出炉，但仅仅在发布几小时后，中国联通就主动撤下了发布在上交所三份公告。市场人士分析称，中国联通此次发行的方案与证监会2月新发的定增新规有两处相悖，关系到此次定增最核心的内容，定价和入股比例。 今年2月份，证监会新闻发言人邓舸在例行新闻发布会上表示，证监会对《上市公司非公开发行股票实施细则》部分条文进行了修订，发布了《发行监管问答——关于引导规范上市公司融资行为的监管要求》。 《监管问答》主要内容为：一是上市公司申请非公开发行股票（定增）的，拟发行的股份数量不得超过本次发行前总股本的20%。二是上市公司申请增发、配股、非公开发行股票的，本次发行董事会决议日距离前次募集资金到位日原则上不得少于18个月。前次募集资金包括首发、增发、配股、非公开发行股票。但对于发行可转债、优先股和创业板小额快速融资的，不受此期限限制。三是上市公司申请再融资时，除金融类企业外，原则上最近一期末不得存在持有金额较大、期限较长的交易性金融资产和可供出售的金融资产、借予他人款项、委托理财等财务性投资的情形。 经查阅，中国联通历史上并没有定增记录，所以18个月的限制期不会影响本次定增进程。然而本次非公开发行方案将不超过约90.37亿股，价格6.83元，这显然已经明显超过了总股本20%的限制，关系到此次定增的最核心内容。[详情]

　　备受瞩目的中国联通百度、阿里巴巴、腾讯、京东、苏宁等将投资中国联通。中国联通称战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份。中国联通员工将获得8.5亿股股份，每股价格3.79元人民币。投资者认购A股价格为每股6.83元人民币；计划发行股份募集资金780亿元人民币。百度将向联通A股投资70亿元、京东将投资50亿元、阿里巴巴投资43.5亿元、中国人寿投资217亿元，苏宁入股40亿元。一图看懂中国联通混改方案： [详情]

　　来源：北京青年报 中国联通昨日发布公告显示，计划发行股份募集资金780亿元人民币。包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东等四大互联网企业将投资中国联通，同时向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票。 备受瞩目的中国联通混改方案终于亮相。中国联通昨日发布公告显示，计划发行股份募集资金780亿元人民币，战略投资者将认购90亿股中国联通A股股份，认购A股价格为每股6.83元人民币。包括百度、阿里巴巴、腾讯、京东等四大互联网企业将投资中国联通，宣布引入的战略投资者还包括中国人寿、中国中车等。同时，A股公司还将引入员工激励计划，中国联通核心员工将获得约8.48亿股限制性股票。 不过，昨晚8点30分左右，中国联通A股的公告却从上海证券交易所网站“消失”。据了解，中国联通方面或需就有关事项进一步修改确认，截至本报发稿时还未重新发布。 混改后联通集团持股比例约36.67% 中国联通公告信息显示，在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向战略投资者协议转让其持有的约19亿股公司股票，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。上述交易对价合计不超过约779.14亿元。 据介绍，本次混改前，公司总股本为约211.97亿股。而上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有公司约36.67%股份，新引入战略投资者持股比例约35.19%，同时员工股权激励占比2.7%，公众股东占比为25.4%，形成混合所有制多元化股权结构。 核心员工可每股3.79元买联通股 据介绍，中国联通核心员工将获得约8.5亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。 根据金融行业相关定义，所谓限制性股票指上市公司按照预先确定的条件授予激励对象一定数量的本公司股票，激励对象只有在工作年限或业绩目标符合股权激励计划规定条件的，才可出售限制性股票并从中获益。从国外的实践来看，限制主要体现在两个方面：一是获得条件；二是出售条件。 不过，昨日的联通公告信息中，并未对员工股权激励计划的发放范围及条件给予更多详细介绍。相关人士表示，目前是整体方案的公布，其中一些细化方案还有待下一步确定。联通A股停牌时的价格为每股7.47元。 战略投资者包括国内四大互联网公司 中国联通表示，本次募集资金净额，将由联通运营公司用于4G能力提升；5G组网技术验证、相关业务使能及网络试商用建设项目，以及创新业务建设项目。也就是说，本次混改募集资金将“主要用于4G及5G相关业务和创新业务建设，加快推进公司战略转型”。 在其公布的战略投资者名单中，包括国内最强四大互联网公司腾讯、百度、京东、阿里巴巴，垂直行业公司则包括苏宁云商、滴滴出行、网宿科技、用友软件，以及宜通世纪、光启集团；金融企业、产业集团方面，公告信息显示中国人寿、中国中车入围战略合作者；产业基金方面则包括，中国国有企业结构调整基金股份有限公司，以及前海母基金等。 中国人寿投资217亿元 联通表示，此次混合所有制改革试点将采用非公开发行和老股转让相结合的方式，引入上述四大类处于行业领先地位且与中国联通具有协同效应的战略投资者。将与战略投资者优势互补，创新合作，形成利益共同体。其中与互联网公司的重点合作领域，将包括零售体系、渠道触点、内容聚合、家庭互联网、支付金融、云计算、大数据以及物联网等。与垂直行业公司的合作将包括物联网、CDN、系统集成；与金融领域、产业集团的合作面向产业互联网、支付金融；产业基金方面，则将与其投资的大量央企、地方国企、民营企业进行更多对接，共同发掘业务合作机会，促进合作共赢。 据悉，8月16日，中国联通的子公司联通运营公司在北京分别与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等合作方，以书面方式签署了战略合作框架协议。香港方面相关信息透露，此次引入的战略投资者中，百度将向联通A股投资70亿元、京东将投资50亿元、阿里巴巴投资43.5亿元、中国人寿投资217亿元、腾讯将投资110亿元。战略投资者中，4家互联网公司总计占比12.88%，中国人寿一家占比10.22%。  [详情]

　　澎湃新闻记者 周玲 来源：澎湃新闻 被部分市场人士认为评价为“史上力度最大”的混合所有制改革试点项目——联通混改方案浮出。 8月16日，中国联通的混改重组方案盖头揭开。联通集团旗下的A股上市公司中国联通（600050）发布混改方案，百度、阿里、腾讯、京东等四家互联网巨头，以及多家垂直行业企业和两家基金，以780亿元人民币的总对价，成为中国联通的战略投资者。 中国企业研究院首席研究员李锦在接受澎湃新闻记者采访时称，作为国家发改委主导的国企混改首批混改试点项目，联通集团最终披露的混改方案有多个突破点，“目前为止，联通混改的体量是最大的，引入互联网企业，方案还包括员工持股，牵涉到企业的治理机制，这些复杂的问题都为后续混改企业躺了一条路，是一个突破口。” 澎湃新闻记者联系到市场资深人士陈钢，他个人认为，联通混改是监管层对国企的革命性改革。把联通集团对中国联通的持股比例从原来的63.7%降低到36.7%，这是以前做不到的，或者说不敢做的。此外，中国联通拿到780亿巨量现金，也有利于公司实现超越性发展。 中信建投认为，中国联通混改落地具有极强的示范意义。联通作为目前唯一一家集团整体混改的时代企业，引入境内投资者，降低了国有股权比例，将部分公司股权释放给其他国有资本和非国有资本，实质性地推进了混合所有制改革。这将可能成为国企改革的示范，带动国企改革节奏加快。目前，通信板块国企包括中国电科系、中国电子系、普天系、武邮系、电科院系等，建议重点关注。 下为澎湃新闻整理的联通混改方案六大看点。 780亿资金量符合预期 之前联通混改方案传出多个版本，从最终公布的方案看，最终的融资规模780亿元人民币也与传闻的120亿美元相吻合。 独立电信分析师付亮称，联通这次引进的780亿资金规模，符合之前外界的预期，“有了这些资金后，联通在营销投入、物联网、网络建设都会增加。之前联通有瓶颈的地方，都会有比较大的好转，但是要想彻底改变目前的不利局面，难度还是很大的。” 2016年联通的现金流刚刚转正。据三大运营商2016年报，中国联通的资产负债率居首，高达62.57%，中国移动、中国电信分别为35.43%、51.52%。 国信证券日前发布报告称，引入民营资本参与混改，可改善中国联通的债务状况，也可以让联通可以进行下一步的投资布局。”在网络建设方面，从基站数量上看，联通在网络覆盖方面与另外两家运营商尚有明显差距，其主要原因是债台高企、资金状况难以支撑其网络新建和维护而消耗的大量投资。 混改参与方的增量资金的注入可以缓解联通资金压力，可以加速建设4G网络、布局5G， 缩短与另外两家运营商的网络覆盖差距。 ” 中国联通方面披露，780亿大概会花在4G网络建设、5G网络布局以及相关创新业务。中国联通4G基站落后于中国移动和中国电信，另外恰逢移动技术升级的关键接口，5G布局同样需要大量投入，大数据、物联网等创新业务也同样需要大量的投入。 BATJ入局：重视优势互补 具体到这次的战略投资者名单，之前盛传的绯闻对象BAT三大互联网巨头悉数在内。 按中国联通A股公司披露的信息，这次混改完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有中国联通A股公司约36.67%股份；中国人寿、腾讯信达、百度鹏寰、京东三弘、阿里创投、苏宁云商、光启互联、淮海方舟、兴全基金和结构调整基金将分别持有中国联通A股公司约10.22%、5.18%、3.30%、2.36%、2.04%、1.88%、1.88%、1.88%、0.33%、6.11%股份，上述新引入战略投资者合计持有公司约 35.19%股份。 这份名单中，没有提及中国联通港股公司官网披露的中国中车等参与方。 国信证券通信程成小组认为，这次联通引进BATJ等国内互联网巨头，有利于用户渠道拓展及大数据等创新业务；战略投资者分布符合市场预期，但入股群体较为分散，总体四平八稳，个别互联网公司股权比例较低和其本身身份不匹配。 这次互联网巨头介入联通混改，是市场关注的焦点。 8月16日，中国联通的子公司联通运营公司在北京分别与腾讯、百度、阿里巴巴、京东等合作方，以书面方式签署了战略合作框架协议。 这次入局的民营资本，腾讯占比最大，投资110亿元，占5.21%。 中国联通之前与腾讯就有了很深的业务合作。比如2016年10月，双方联手推出售 价19元的“腾讯大王卡”——针对腾讯应用（比如、QQ、腾讯视频、QQ音乐、腾讯游戏）的定向流量优惠套餐。 仅仅通过这一套餐的合作，腾讯在短短的半年时间里，就给联通带来2000万的用户。 此外，中国联通和阿里、百度、京东也早已展开业务合作。 中信建投称，联通作为目前第一家集团级混改的企业，合作者不拘客户大小，各个战投公司业务取长协作，在新金融、电商、AI等新业务模式上实现合作，在CDN，物联网等资源上实现共享，业务协同。 联通“朋友圈”未纳入中国广电 除了民营资本，这次联通也引入了部分国资，包括中国人寿、中国国有企业结构调整基金股份有限公司、前海母基金等。 之前传闻中信集团和中国广播电视网络有限公司（中国广电）均未参与联通混改。 付亮称：“中信和广电本身可能性比较小，进来以什么名义进来，如果以业务整合名义进来会比较复杂，而且广电700兆频段进来还需要投资运营，对联通来说现在比较缺现金。” 中国广电持有700兆频段，未来可能会用作5G运营，外界担忧失去700兆频段，可能使得联通在5G时代建网成本增加。 最新有消息显示：中国广电和中国中信集团有限公司合资组建的中广移动网络有限公司于6月20日正式成立。 不过，付亮认为，工信部目前还没有明确消息说700兆用作未来的5G业务。但他认为这次，中国人寿等国有资本参与联通混改的话语权，要看未来董事会设置。 多元化股权结构：联通集团持股比例骤减，国资仍控股 巨额资金之外，市场最关注的是，这次引入战略投资者，对中国联通股权结构带来的变化。 按照联通方面公布的方案，本次混改前，中国联通总股本为约211.97亿股。在本次混改过程中，公司拟向战略投资者非公开发行不超过约90.37亿股股份，募集资金不超过约617.25亿元；由联通集团向战略投资者协议转让其持有的约19亿股公司股票，转让价款约129.75亿元；向核心员工首期授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。 上述交易全部完成后，按照发行上限计算，联通集团合计持有中国联通的股份比例将由62.7%下降至36.67%，新引入战略投资者持股比例约35.19%，形成混合所有制多元化股权结构。 李锦认为，垄断企业的混改也可以分类改革，不一定大股东一定要处于绝对控股地位，这次混改联通集团持股比例大幅度下降，但是整体国资背景的资本依然在A股联通处于绝对控股地位，联通集团+中国人寿+国有企业结构调整基金的持股依然处于绝对控股地位，“这个也是创新，股权多元化，但同时依然保持多家国资股权加起来实现控股。” 同股同权、民营企业将拿到3个董事会席位 股权结构变化的下一步，可能带来中国联通公司治理的进一步市场化。 中国联通称，此次混改拟建立健全协调运转、有效制衡的混合所有制企业公司治理机制。 中国联通称，混改方案在公司治理结构及机制设计上，中国联通坚持在党的领导下，以董事会治理为核心，市场化运营为原则，拟通过本次混改形成多元化董事会和经理层，以及权责对等、协调运转、有效制衡的混合所有制公司治理机制。坚持同股同权，依法保护各类股东产权，让参与进来的国有资本和非国有资本有话语权，按照章程依法行使决策权。 中国联通董事长王晓初之前曾表示，希望混改后联通能有更市场化的管理机制。这次联通特意对混改后的联通的治理架构做出说明。 据王晓初8月16日称，通过混改之后，中国联通A股公司将有重大董事会重组，预料中国联通集团在董事会的席位将会减至2人，民营企业增加3人，国有企业加1人，而国家亦会派出3人；另外亦设有独立董事，而整体人数亦比现时增加。 付亮表示，民营资本参与混改对企业有一定的要求，国家最终同意混改，一定是达成了某些共识，给予企业更大的自主权，让联通公司化运作，这对企业来说是有好处的。 据中国联通方面称，这次混改过后，将明确董事会在公司的核心地位，落实董事会重大决策、选人用人、薪酬分配等权力，认真履行决策把关、内部管理、防范风险、深化改革等职责，接受股东大会、监事会监督。 不只是董事会。联通方面还希望，加强经理层建设，探索市场化管理。探索经理层市场化选聘机制和市场化管理机制，实行任期制和契约化管理。对符合政策要求的高级管理人员探索施行中长期激励机制，并建立与激励机制相配套的约束机制。 混改方案纳入员工持股计划 对于普通员工，中国联通也希望建立与企业利益共享、风险共担的市场化机制，包括建立股权激励机制，以业绩为导向，优化薪酬内部分配机制和约束机制等。 根据联通的混改方案，核心员工首期被授予不超过约8.48亿股限制性股票，募集资金不超过约32.13亿元。据联通方面称，拟向核心员工授予的8.48亿股限制性股票，价格为每股人民币3.79元。 李锦称，国企改革有很多困难点，担心国有资产流失，员工持股什么人能持股，持有多少这些问题都很复杂，这次联通把员工考虑进去，也是一大突破，后来的发改委推动的第二批、第三批国企混改可能会把员工持股考虑进去。 “发改委推动的混改是项目制，围绕项目来展开，推动起来阻力较小。国资委改革要考虑方方面面，另外，发改委的混改是一波一波的，这次联通混改动作不小，发改委也希望一波一波方案网上冲，最终达成目标。”李锦说。 付亮则认为，这次牵涉员工持股是亮点，但不知能否落实优胜劣汰，人力成本高是国企的一大痛点。 值得一提的是，联通的员工持股计划设定的价格远低于停牌前的股价，目前尚不清楚这一价格设定的具体逻辑。但这一大幅折价，可能也会给其他央企的混改提供思路。[详情]

　　蓝鲸TMT从中国联通获悉，联通混改方案不会生变，针对联通A股公司昨晚撤回混改专项公告及随后公告“因技术原因，本公司已申请继续停牌。本公司将在三个交易日内披露非公开发行预案和其他相关文件并复牌”，记者从联通新闻主管部门获悉，继续停牌并不涉及本次混改及发行方案的任何实质变化，仅是流程和技术层面的问题（如有些预案的文字表述还有待确认），预计下周一复牌，投资者大可放心。[详情]