投资跑道上 “偷懒”的乌龟能赢拼命的兔子

　　文/新浪财经意见领袖专栏作家  李冬

　　一项投资能赚多少钱在其次，最差能亏多少就决定了风险会有多高。所以巴菲特习惯买入价值明显打折或净资产大幅高于股价的股票，让自己亏损的风险尽可能低。

　　投资者常常提起一个定律：股市上80%的人亏损，10%的人盈亏平衡，只有10%的人在赚钱，1%的人最后赚大钱。大家都想成为最终1%的赢家，如何实现？

　　有以下两种路径：

　　1/100*100%=1% ：拿1除以100，这个公式知道的人最多，意味着自己在和100个人的竞争中凭借勇气和智慧最后胜出，创造奇迹。

　　另外一条路径：0.9^22*100%=1%，22个0.9相乘，可以理解为：把90%概率能做成的事情连续做成22次，一样能成为最终1%的赢家。但是这种方式大部分人都坚持不下来，或者嫌速度太慢。

　　两种路径的传奇代表

　　1956年，一名美国青年在自己的家乡奥马哈创办了自己第一支投资基金，并涉足股市。60年以后，他当年基金的累计回报率达到了4万倍，而这名曾经的青年已经成为了享誉世界的“股神”，他叫巴菲特。

　　巴菲特在很早就展露出了自己的投资天赋，20几岁就已经是百万富翁，但是他从来没在单笔投资上实现短期暴利，他的大部分投资都是依靠长线复利。他的经典投资案例中，持有可口可乐超过20年，投资13亿盈利70亿；持有华盛顿邮报30年，投资0.1亿盈利17亿；持有吉列14年，投资6亿盈利37亿……

　　巴菲特持有的股票在很多时候比不上诸多科技新贵惊人的成长速度，例如亚马逊、高通等短短4、5年时间涨幅上百倍，因为他秉承着一项特殊的投资理念：绝不亏损，宁愿牺牲赚钱速度。

　　巴菲特喜欢把资金分散在若干个项目上规避风险，买入具有高度安全边际的股票。在其职业生涯中他很少买入市盈率超过12倍，市净率超过3倍的股票，他的大部分投资或者是在公司净资产大幅高于股票面值，买入控股后进行企业的重组（桑伯恩地图公司）；或者是在优秀的公司处于严重价格低估的时候进行“抄底”（典型的例子就是中国石油）。这种投资策略让巴菲特很少在某一年时间通过“全仓押注”资产大幅翻倍，或者某支股票在一年内翻若干倍，但是他的业绩常年稳定保持着年化20%以上的收益率，像乌龟一样缓慢而又稳健，步步为营。

　　在2000年美国科技股神话大行其道之时，很多人质疑巴菲特的投资理念过时，不敢冒风险，不少新贵基金经理靠着大胆和拥抱互联网获得了短期业绩的神话。但是5年之后，泡沫顶峰的互联网股票很多下跌了超过90%，一批曾经耀眼的投资明星销声匿迹，而以稳健投资著称的巴菲特，再次被世人标榜为长盛不衰的股神。

　　巴菲特长期持续把大概率成功的事情做好，最后登上了事业巅峰，成为万里挑一的神话。

　　投资界另外一名天才、传奇的股票作手——杰西利佛莫尔（1877-1940），演绎的是在“1%”成功率的道路上上演传奇，而且他成功了，人生的传奇色彩远超巴菲特。

　　这位美国投资界无人不晓的伟大交易员，著有投机者的“圣经”《股票作手回忆录》，而且从小就展现了惊人的数字能力。

　　14岁的利佛摩尔凭借着自己对数字的敏感混迹于美国最早出现的一批证券公司（在当时也叫“对赌行”），依靠分析报价板上股票价格的规律，进行精准的投机，赚了不少钱，最后居然被家乡所有的对赌行都列入了“黑名单”，于是利佛摩尔开启了前往纽约华尔街的掘金之旅。

　　利佛摩尔像一只独狼一样，习惯独立判断，独立操作，他赚钱依靠的是对趋势的精准判断，并且重仓下注，在一系列股票交易中展现了惊人的预判和择时能力，实现资产快速膨胀。

　　1906年利佛摩尔注意到联盟太平洋铁路公司股价涨到了非同寻常的高位，到了非跌不可的程度，于是他在几天内陆续卖空太平洋铁路的股票，几乎压上了自己的全部身家。随后，圣佛朗西斯科发生地震，城市遭到破坏，铁路也陷入废墟，联太铁路股价暴跌，一天时间利佛摩尔赚了超过一百万美元（相当于现在5000万美元以上）。

　　在第一次世界大战前后，利佛摩尔又准确的预测到战争将带来的钢铁、石油的产业繁荣，在一系列跟随趋势证券交易中获利颇丰，让其总身家超过了2500万美元（折合现在超过7亿美元），他也同时拥有了曼哈顿豪华公寓、欧洲别墅、私人飞机。

　　1929年，利佛摩尔再次预见到了史上最大熊市（经济大萧条期间），在股市上提前做空，上演一次财富的劫掠，其资产在巅峰期达到了相当于今天200亿美元的惊人规模。

　　但是杰西利佛莫尔最后的结局是破产、自杀。

　　天才也会犯错或输给运气，这种博1%胜率的方法，可能一次错误就是致命的。利佛摩尔非常顽强，他的人生中经历了4次破产，3次东山再起。

　　22岁，利佛摩尔在投机中判断失误，第一次亏光了本钱，但不久后靠借钱翻本；

　　23岁，利佛摩尔财富超过5万元，但在一次投机中运气不佳，再次破产，此后总结经验的利佛摩尔投机策略开始逐渐成熟；

　　31岁，利佛摩尔在棉花期货市场听信棉花大王帕西·托马的内幕消息，全仓做空棉花，亏掉了全部身家，但在37岁时他凭借一笔小额的信贷，用“一颗子弹、一次机会”，在伯利恒钢铁上做多，一战翻盘，成就了一生最经典的投资案例。

　　53岁 利佛摩尔在经济大萧条的熊市中到达了投资巅峰后，运气开始不站在自己这边。美国证券交易委员会对卖空的种种限制，加上利佛摩尔对趋势判断的失误，让他不断亏损，4年后申请了破产。

　　60岁那年，利佛摩尔在穷困潦倒中自杀身亡。

　　投资的跑道上 “偷懒”的乌龟能赢拼命的兔子

　　寓言中的龟兔赛跑最后的赢家是乌龟，因为兔子轻敌和偷懒；投资的现实中，笑到最后的也是乌龟，但原因恰恰是因为兔子跑的太快了。

　　往往投资天才像先天跑的快的兔子，他们都有预见趋势的能力，并且在众人看到机会以前提前下注，他们对自己的能力非常有信心，所以一般都会压上全部的身家。这种做法会让财富在一段时间内快速增长，创造神话。但可怕的是投资这个跑道不是一马平川，而是布满了陷阱和障碍，高速行进中的兔子顺利的躲过了很多木桩，但可能一次运气不好，就会撞到石头或跌进陷阱，速度越快伤害越高，有的时候足以一次致命。

　　乌龟的运行速度相对较慢，但是可以平稳的状态看清前面的杀机，保证能一如既往的前进，即便一两次不慎撞到头，但是平缓的速度不会造成太大的伤害，揉揉脑袋可以继续前进。

　　投资到最后制胜的法宝首先是——安全边际，避免严重的亏损出现。

　　一项投资能赚多少钱在其次，最差能亏多少就决定了风险会有多高。所以巴菲特习惯买入价值明显打折或净资产大幅高于股价的股票，让自己亏损的风险尽可能低。

　　利佛摩尔一类的天才拥有常人不具备的能力，靠对某项投资（或投机）的未来趋势做准确的分析判断，并且用杠杆把价值放大，实现盈利速度最大化。不过优势在一定条件下会转化成为劣势，在判断失误或运气不佳时，这种投资策略就会损失惨重，最终人算不如天算，从巅峰跌到谷底。

　　乌龟盈利方式更安全，但赚钱的速度慢，可以通过一种方法去弥补，这就是投资制胜的第二个法宝——复利。

　　在一条长长的雪道上滚雪球，一开始雪球可能只有核桃大小，只要雪道足够长，最后可以滚成庞然大物，而且越到后期雪球体积越大，质量增加的速度越快。

　　投资领域的雪道就是长期在所投领域上的不断坚持，本金不断的积累。十万元本金一年的收益20%，只能赚2万，但是长期复利20年后就会变成380万。

　　最终“安全边际+复利”的公式造就了1%成功的赢家，但是中间长期的坚持和艰辛的过程并没有被大家看到。很多自认为有天赋的投资者把1%的辉煌结果设定成自己的目标，毅然进入了龟兔赛跑的投资游戏，成为了一只极速前进的兔子。

　　只不过真正的天才“兔子”可能会跑出很远才遭到重创，但大部分自认为有天赋的人，跑出几步路就跌的头破血流出局了，于是撑到最后的乌龟成了1%的赢家。

　　(本文作者介绍：北京中惟大诚股权基金管理有限公司管理合伙人、首席风控官)