杨德龙：纪念芒格最好的方式就是践行价值投资理念

　　意见领袖 | 杨德龙

　　在当地时间11月28日，芒格去世了，所有得知这个消息的投资者都感觉到非常的震惊。芒格是股神巴菲特的副手，也是一生的挚友，是最佳的拍档。在过去八年我五次到美国奥马哈现场参加巴菲特股东大会，在股东大会上，芒格和巴菲特的真知灼见让我印象非常的深刻，给了我非常大的启发，同时我借助巴菲特股东大会这样一个热点来让价值投资能够在A股市场生根发芽、开花结果。芒格的智慧是所有人都是要学习的，巴菲特说：“自从遇到了芒格，我才真正从猿变成了人。”充分的肯定了芒格的贡献。在认识芒格之前，巴菲特崇尚老师格雷厄姆的低估值的投资方法，也就是以比较低的价格买入普通的公司，等待价值回归。但是芒格认为要买好公司，你宁愿以普通的价格买一个伟大的公司，也不要以伟大的价格买一个普通的公司，这成就了股神巴菲特一生的成就，正是与伟大的企业一起成长，伯克希尔哈撒韦才成为市值最大的公司之一。在过去近60年的投资中，以年化20%左右的收益，实现了复利增长，累计净资产涨了近4万倍。创造了前无古人后无来者的投资回报。

　　在芒格去世之后，巴菲特第一时间发表了声明，他说如果没有查理的灵感、智慧和参与，伯克希尔哈撒韦公司不可能发展到今天的地位，充分肯定了芒格的贡献。芒格据他100岁生日只有一个月的时间，享年99岁。芒格是一位智者，怀念他最好的方式就是践行他的智慧，芒格一生中不仅在投资上做出了巨大的成绩，而且对我们传递了很多有益的投资理念，值得我们学习。芒格写了很多的书，值得每个价值投资者阅读，《穷查理宝典》，《芒格的投资之道》等等都是经典的书。

　　在《穷查理宝典》里面讲到一个故事，有记者问巴菲特的儿子：“是你爸爸聪明还是芒格聪明？”他儿子回答：“这样问我的话确实让我很为难。因为他是我爸爸，我不能说他不聪明，但是事实上确实是芒格更聪明。”芒格确实是一个非常智慧的老人，他提出了格栅理论，崇尚要从多学科的角度去看问题，而不仅仅从一个角度去看问题，这样才能够更全面地来分析。因此，巴菲特称芒格是“say no”先生，即“说不”先生，许多时候巴菲特提出了一些重大的投资，芒格都会否定。巴菲特说，正是因为芒格否定了他90%的投资，所以他才取得了成功，否则就会踩到很多雷。而且否定了90%的这些项目，丝毫不影响他的投资回报，因为那没有被否定的10%，是真正伟大的企业、伟大的公司。正是芒格这样一位具有批判思想，同时知识非常全面的人，才能够让巴菲特获得巨大的成就。因此，巴菲特和芒格的组合可以说是投资界最成功的CP，也是最成功的合伙人。而且，非常值得人钦佩的一点是他们一起做投资，一起做伯克希尔·哈撒韦，但是巴菲特的财富是一千多亿美元，而芒格去世的时候只有25亿美元。一方面是因为芒格捐赠了75%的股份，实际上芒格的真实身价应该是100亿美元，但是仍然只有巴菲特的1/10。因此，在一次股东大会上，有投资者问到一个尖锐的问题，问芒格：“为什么同样做价值投资，同样做伯克希尔·哈撒韦，你的身价只有巴菲特的零头？”芒格非常幽默地说：“据我所知，董事会里其他人比我还穷。”他们身价差十倍以上，能够一起把企业做大，并且胸怀坦荡，我觉得这是非常难得的品格。要是其他合伙人估计早就分手了，告吹了，身价差别那么大，股份差别那么多，实际上他们财富的差距就是股份的差距。这一点其实从一个层面上看出芒格是一个胸怀坦荡的人，是一个值得我们尊敬的人。

　　2013年，芒格在一次采访中说，我故意减少了自己的净资产，我不是永生的，我要去的地方也不需要它，这是多么智慧的心态，这是多么值得我们学习的。做价值投资，取得长期投资的成功，要一个好的心态，同时要有一个正确的人生观、价值观，但芒格和巴菲特一生践行价值投资取得了巨大的成就，同时在人格上非常值得我们尊重。实际上也有很多投资大师，但是都不像巴菲特和芒格这两位老人，广泛的受到全世界的尊重。

　　芒格对巴菲特投资理念的形成起到很关键的作用，而在日常投资中，芒格对于巴菲特的投资决策也有非常重要的建议作用，因此，芒格的逝去对于巴菲特来说肯定是非常痛心的，既失去了一位挚友，又失去了一位最重要的参谋。因此，这对于巴菲特未来的投资肯定会形成一定的影响。巴菲特今年是93岁高龄，他已经选好了他的接班人，但是投资还是一个非常主观的事情。如果芒格去世了，将来哪一天巴菲特也离开我们，这对于伯克希尔·哈撒韦的公司的投资和运营都可能会造成比较大的影响，可能也会引发很多投资者担心。好在现在巴菲特还是非常健康的，他还可以继续把投资做下去，但是失去芒格的支持，对于巴菲特的投资还是多多少少会有一定的影响，也会引发一部分投资者的担忧。好在价值投资理念是一个相对中长期的投资，它不是短期的交易，在选择股票上一般是采取了中长期持有的方式。因此，在短期之内，芒格的去世对于伯克希尔·哈撒韦的运营没有太大的影响，但是中长期来看还是有一些深远影响的。

　　芒格提出的三个理论，要求我们用多学科交叉的方思维方式去研究投资，给我们很大的启发。芒格说到我这里有三条锦囊：第一，与其把时间与精力花在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格投资一些好企业。第二，如果一家企业的成长性足够好，即便价格高一点，也是值得买入的。第三，投资股票不仅仅是买这家公司的行业机会、产品与商业模式，更重要的是这家公司的管理层是否是一群有抱负、善于管理的人。如果满足这些条件，即便价格高出两三倍，也是便宜的价格。

　　其实芒格的话是值得我们所有人反思的，很多人喜欢买便宜货，不愿意买一个好公司，因为好公司价格一般不便宜，只有在股灾的时候，好的公司才可能打个两三折。而结合当前A股市场经过两年的下跌，很多白龙马股的价格只有高点的2~3折，高的也就是3~4折，是近十年来配置好公司最好的一个时间窗口，做价值投资从本质上来看就是选择好行业、好公司和好价格。好行业好公司只有在市场极度低迷的时候才会有一个好价格，我们要抓住这样的机会去布局一些被错杀的优质股票和基金。

　　芒格在投资理念上讲到要有一个好的性格，因为这是做价值投资成功的重要因素之一，大多数人总是按耐不住，或者总是过度担心。成功意味着你要非常有耐心，当你采取行动的时候要果断，从自己投资失败的经历中来吸取教训也能让你变得越来越好，这种耐心可以说是做投资的一个关键。芒格投资风格还有一个重要的点就是集中投资，也就是当好项目出现的时候我们必须能够认出来，因为好项目并不经常出现，机会只会眷恋有准备的人，所以好的项目是非常难得的。芒格喜欢把钱集中在几个项目上，这是很好的主意。分散投资可以分散风险，适合于大多数的普通投资者，因为你无法确认哪些机会是真正的机会，这种情况下通过分散投资可以有效的降低组合的风险。但是对于专业人士，如果有把握分析哪些公司是好公司，这时候你可以适当的集中投资。

　　做投资，回撤是难以避免的，所以我们要正确的看待股价的波动。格雷厄姆股价的波动比喻成市场先生，市场先生的脾气阴晴不定。每天会给你一个报价，亢奋的时候就报价比较高，低迷的时候报价比较低，但实际上它并不决定你本身的投资。每次到现场参加巴菲特股东大会，巴菲特和芒格这一对投资上最大的CP可以说是非常默契。每次都是巴菲特来回答问题，回答完之后问芒格有什么要补充的吗？芒格一般都说，我没什么好补充的。但是一旦芒格开始补充，就会引起全场的人屏住呼吸认真听，因为这是非常智慧的言论。芒格总是能够用非常简单的语言来很完美的回答问题，是画龙点睛之笔，所以在这过去几十年的巴菲特股东大会上，巴菲特已经习惯芒格坐在旁边。非常有意思的是有一次芒格因为有事没有参加。巴菲特让人做了一个硬纸板，上面是芒格的画像。每次巴菲特讲完还习惯性的说一句，：“查理，你有什么要补充的吗？”

　　每年我参加股东大会，现场从全世界用来了四万多人，就是一场朝圣之旅。因为价值投资是一个普世的投资理念，不仅适合于美股市场，也适合于A股市场。不仅适合于股票投资，也适合于其他任何领域的投资。做价值投资的本质就是要以合理的甚至比较低的价格买入优质资产，然后通过优质资产的增值做时间的朋友，价值投资理念是可以复制的，是可以学习的。

　　但是由于我们处在不同的投资环境，处在不同的时代，所以做价值投资的回报率会不一样。在今年举办的巴菲特股东大会上，巴菲特和芒格都表示，未来做价值投资的预期回报率要下调，因为经济增速在放缓，未来的投资机会不像以前那么多。但是做价值投资无疑是取得长期投资胜利的法宝。

　　在芒格去世之后，我们要更加关注巴菲特的一些投资方向和投资理念。每个季度伯克希尔·哈撒韦公布的季报都会引起大家广泛的关注、传阅，特别是每年2月份，巴菲特会在年报里面披露的致股东的信，也被投资者视为投资的圣经，每年都会去看。明年五一，巴菲特在今年股东大会上已经表示还会继续举办股东大会。今年股东大会上，芒格已经表示他明年就100岁了，身体大不如前，不会再参加明年的股东大会了，现在来看也是一语成谶。明年我还会和一些企业家一起到奥马哈现场参加巴菲特股东大会，当然这一次可能只有巴菲特和另外两个投资经理三个人在台上给大家讲。虽然失去了芒格，但是相信巴菲特还是会一如既往的去做价值投资，去做好公司的股东，去引领全球价值投资的潮流。不会做任何改变。相信，以巴菲特的智慧，会很快从悲痛中走出来，化悲痛为力量，做好投资。伯克希尔·哈撒韦作为世界上市值最大的公司之一，巴菲特也是世界上唯一一个通过做股票投资成为世界首富的人。我相信价值投资的魅力不会因为芒格的离去而消散，反而会彪炳青史，会让我们更加坚定地去相信价值投资，学习价值投资。在这里我们沉重悼念智慧老人芒格，我们祝他在天堂安息。芒格在一生的投资道路上取得了巨大的成就，赢得了全世界的尊重，相信在他去世以后，还会永远的得到人们的纪念，而纪念他最好的方式就是践行价值投资理念。

　　来源：首席经济学家论坛

　　(本文作者介绍：前海开源基金首席经济学家)