港股9月展望：外患未除内忧待解

2018年09月05日08:36 作者:张忆东

　　文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家张忆东

　　贸易战将成为9月行情的重要变量。美国对中国2000亿美元商品加征25%关税的公众意见征询期将于9月6日结束。如果2000亿商品关税一次性落地，风险偏好将进一步承压；如果关税在美国国内遭遇较大阻力，出现分批执行、推后执行、税率调降等情形，则可能部分缓解市场的悲观情绪。

　　一、9月港股市场及配置思路

　　1.1、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战。8月初我们降低了对三季度反弹行情强度的预期，至暗时刻反击战转向游击战，仓位可趁反抽降至中性，聚焦优质核心资产，警惕强势股踩踏风险。

　　1.2、9月展望：外患未除，内忧待解。

　　——贸易战将成为9月行情的重要变量。美国对中国2000亿美元商品加征25%关税的公众意见征询期将于9月6日结束。如果2000亿商品关税一次性落地，风险偏好将进一步承压；如果关税在美国国内遭遇较大阻力，出现分批执行、推后执行、税率调降等情形，则可能部分缓解市场的悲观情绪。

　　——资金面，新兴市场风险依旧、北水持续流出。1）9月联储加息及10月联储缩表加速，进一步影响新兴市场，部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性将不断暴露。港股容易受到新兴市场风险影响，历次危机期间表现均不佳。2）新兴市场动荡、AH溢价率回落，港股对北水吸引力下降，8月当月北水流出230亿元。3）主动配置的外资仍在增持中国资产，但是需要警惕四季度经济下行叠加新兴市场危机外资短期降低中国资产配置的风险。

　　——基本面，中报驱动结束，焦点转向经济数据和汇率。1）央行重启逆周期因子，人民币汇率企稳有助于稳定信心。2）基本面数据短期尚稳。8月PMI小幅反弹，但是反弹主要来自生产，新订单快速下滑，其中新出口订单已连续3个月处于50荣枯线以下。四季度经济下行压力会更大一些。

　　1.3、持仓建议：轻仓，注重安全边际、精选核心资产。在低仓位的基础上，进行游击战，拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。

　　具体配置方向：1）配置低估值蓝筹股，具有安全边际的保险、银行。2）基于分散风险的角度配置调整充分、低估值的中国各行业龙头。3）配置与中国经济周期的相关性较低的优质资产。

　　二、金股组合（9月4日调整）

　　核心荐股：中国平安、中国太保、友邦保险、农业银行、中国石油股份

　　风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。

　　报告正文

　　1、9月港股市场及配置思路

　　1.1、回顾：轻仓卧倒—至暗时刻—从反击战到游击战

　　我们从2月开始提醒上半年行情进入调整期，建议轻仓。7月初，当系统性风险阶段性集中释放之后，我们判断三个影响短期风险溢价的重要动因可能短期有改善，但是中期风险层峦叠嶂，仓位提高到中性偏高即可，反击战的胜负手在于业绩。8月初我们降低了对三季度反弹行情强度的预期，至暗时刻反击战转向游击战，仓位可趁反抽降至中性，聚焦优质核心资产，警惕强势股踩踏风险。

　　1.2、9月展望：外患未除，内忧待解

　　资金面，新兴市场风险依旧、北水持续流出。1）9月联储加息及10月联储缩表加速，进一步影响新兴市场，部分新兴市场国家经济和金融的脆弱性将不断暴露。港股容易受到新兴市场风险影响，历次危机期间表现均不佳。2）新兴市场动荡、AH溢价率回落，港股对北水吸引力下降，8月当月北水流出230亿元。3）主动配置的外资仍在增持中国资产，但是需要警惕四季度经济下行叠加新兴市场危机外资短期降低中国资产配置的风险。

　　基本面，中报驱动结束，焦点转向经济数据和汇率。1）央行重启逆周期因子，人民币汇率企稳有助于稳定信心。2）基本面数据短期尚稳。8月PMI小幅反弹，但是反弹主要来自生产，新订单快速下滑，其中新出口订单已连续3个月处于50荣枯线以下。四季度经济下行压力会更大一些。

　　1.3、持仓建议：轻仓，注重安全边际、精选核心资产

　　以低仓位抵御风险，灵活游击战。在低仓位的基础上，进行游击战，拥抱有安全边际、性价比更好的优质资产来度过漫长的至暗时刻。持仓各按所需：1）建议全球配置型投资者，基于分散风险的角度，按照严格的估值和盈利的性价比，配置今年以来调整充分、估值在全球有吸引力的中国各行业龙头。2）建议对冲基金：采取多空组合的策略，重点挖掘个股。

　　具体配置方向：

　　1、配置低估值蓝筹股，具有安全边际的保险、银行。

　　2、基于分散风险的角度配置调整充分、低估值的中国各行业龙头。

　　3、配置与中国经济周期的相关性较低的优质资产。

　　2、海外金股组合（9月4日调整）