文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 张忆东
8月展望：港股大概率是维持震荡格局，向上的天花板更厚，中期风险仍是层峦叠嶂。首先，驱动港股反弹的因素显著弱化，行情进入新的蛰伏期。第二，短期港股持续大跌的概率也不大。
投资要点
一、回顾：我们从2月开始提醒上半年行情进入调整期，建议轻仓。7月初，当系统性风险阶段性集中释放之后，我们判断三个影响短期风险溢价的重要动因可能短期有改善，建议投资者可以逐步逢低增持至8月份仓位处于中性偏乐观的状态参与反弹，但是考虑到中期风险并未完全消除，动态仓位也不必过高。
二、8月展望：港股大概率是维持震荡格局，向上的天花板更厚，中期风险仍是层峦叠嶂。首先，驱动港股反弹的因素显著弱化，行情进入新的蛰伏期。中美贸易战迎来新一波压力，贸易战影响钝化的窗口期结束。第二，短期港股持续大跌的概率也不大，支撑力量在于：1）估值处于底部区域，股息率高、上市公司回购金额创历史新高，对长线资金有吸引力；2）国内政策基调以“稳”为主，经济硬着陆风险降低；3）投资者情绪已经非常悲观。
三、8月策略：我们建议，仓位从目前的中性略偏高，利用反抽将仓位降至中性。配置思路更加聚焦优质资产，更加苛刻地精选盈利和估值性价比更高的资产。具体而言：
1、具有安全边际的价值股，超配金融（保险、银行）。因为中资保险、银行的估值从长期来看已经具有了足够的安全边际，短期基本面有边际改善的可能。
2、聚焦中报。1）配置景气度高、竞争能力强、现金流好的周期龙头。预计中报业绩保持较快增长是催化剂，积极财政政策可以作为看涨期权；2）以腾讯为代表的科技龙头，腾讯二季度的盈利预测在近几周不断被机构投资者下调，叠加美股科技股下跌，导致腾讯股价明显下跌。PE（TTM）33倍是最近5年来的最低估值，中报反而有望是利空出尽。
3、精选潜在港股通受益标的。
4、其他景气度高、性价比高的标的。
5、规避政策风险以及人民币贬值预期对地产股情绪的影响、继续规避贸易战风险、人民币贬值风险。
四、8月金股组合：
核心荐股：中国太保、农业银行、腾讯控股、东阳光药、中国新华教育
次核心荐股：中国财险、华润燃气、华润水泥、中国光大绿色环保、宇华教育
风险提示：美国加息、新兴市场风险、汇率风险、“中国去杠杆”超预期。本报告中涉及的行业观点及标的研究内容全文均整理自已发布的报告，完整的研究观点和风险提示请参阅正文中提到的相关研究报告全文。
—●●●●—
报告正文
—●●●●—
一、8月港股市场及配置思路
我们从2月开始提醒上半年行情进入调整期，建议轻仓。7月初，当系统性风险阶段性集中释放之后，我们判断三个影响短期风险溢价的重要动因可能短期有改善，包括1）贸易战影响阶段性将会钝化；2）国内政策调整，扩大内需的力度增加，金融监管方式改善；3）欧美货币政策进入观察期，人民币或迎来喘息。因此，7月初，我们建议投资者可以逐步逢低增持至8月份仓位处于中性偏乐观的状态参与反弹，但是考虑到中期风险并未完全消除，动态仓位也不必过高。
8月展望：港股大概率是维持震荡格局，向上的天花板更厚，中期风险仍是层峦叠嶂。首先，驱动港股反弹的因素显著弱化，行情进入新的蛰伏期。中美贸易战迎来新一波压力，贸易战影响钝化的窗口期结束。第二，短期港股持续大跌的概率也不大，支撑力量在于：1）估值处于底部区域，股息率高、上市公司回购金额创历史新高，对长线资金有吸引力；2）国内政策基调以“稳”为主，经济硬着陆风险降低，不错的中报业绩提供结构性机会；3）卖空成交量占比已经接近极值，显示投资者情绪已经非常悲观。
8月策略：我们建议，仓位从目前的中性略偏高，利用反抽将仓位降至中性。配置思路更加聚焦优质资产，更加苛刻地精选盈利和估值性价比更高的资产。具体而言：
1、超配具有安全边际的价值股：保险、银行。
——因为中资保险、银行的估值从长期来看已经具有了足够的安全边际。我们选择配置的中国太保的PEV（以2017年报EV计算）只有0.86倍；中国财险PB1.3倍，对应其超过15%的ROE，具有长期配置价值；农业银行的PE（TTM）5.5倍、PB只有0.76倍、股息率（TTM）达到5.86%。
——短期基本面有边际改善的可能。寿险将受益传统险准备金折现率变化释放利润，推动中报大幅增长，保费收入的增长也出现了改善迹象；银行则受益金融监管政策调整，以及国内政策以“稳”为主的基调下信用风险下降。
2、聚焦中报。1）配置景气度高、竞争能力强、现金流好的周期龙头。预计中报业绩保持较快增长是催化剂，积极财政政策可以作为看涨期权；2）以腾讯为代表的科技龙头，腾讯二季度的盈利预测在近几周不断被机构投资者下调，叠加美股科技股下跌，导致腾讯股价明显下跌。PE（TTM）33倍是最近5年来的最低估值，中报反而有望是利空出尽。
3、精选潜在港股通受益标的。恒指公司将于2018年8月10日（周五）宣布半年度检讨结果，而调整生效日为2018年9月10日（周一）。
4、其他景气度高、性价比高的标的。
5、规避贸易战风险及人民币贬值风险、规避地产政策风险。
二、8月海外金股组合
核心荐股1：中国太保（张博）
1、中国太保“聚焦期交，聚焦个险”，寿险转型战略回报显现：2016、2017年太保寿险分别实现保险业务收入1374亿元和1756亿元，分别同比增长26.5%和27.9%。
——聚焦营销，人力快速扩张：太保寿险保费收入个险代理人渠道占比已从2008年39.1%上升至2017年88%，寿险业务以大个险为核心。2015年以来太保寿险代理人人数增速较快，2017年达到87.4万人，同比增长33.8%，同时人均产能也在不断提升。
——产品结构持续优化，新业务价值率优秀：太保寿险2017年新业务价值率达到39.4%，新业务价值为267亿元，同比增长40.3%，优于行业其他公司。公司业务结构持续优化，新业务价值率高的产品和业务收入占比持续提升。续期率上升，同时2017年退保率下降至1.3%，领先行业。
2、财产保险业务注重品质管控，质量优先。
3、资产管理业务稳健，养老保险业务再启航：公司以固定收益类产品为主要配置资产，2017年末公司固定收益资产占比81.8%，高于行业其他公司。
风险提示
1）资本市场波动；2）保费收入不达预期；3）保险行业政策变动风险；4）公司经营风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年5月20日发布的公开报告《综合性保险集团，寿险转型步入收获期》等相关报告。
核心荐股2：农业银行（傅慧芳）
息差上行，不良双降。负债端存款优势明显，资本补充将有利于公司的长期发展。我们看好公司不良的边际改善与负债端优势带来的息差上行。
风险提示
资产质量超预期恶化、经济不及预期、息差下行、存款竞争激烈。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年4月1日发布的公开报告《不良双降、息差上行》等相关报告。
核心荐股3：腾讯控股（王文洲）
腾讯“移动互联网之王”的地位非但没有改变，其孕育的小程序生态促使其地位大大增强。腾讯牢牢占据移动互联网的社交内核，以平均15-20%的比例投资的形式连接各分类领域头部企业，类似微博大V（微信）与中V（各分类领域头部企业），双方流量互补增强循环的模式，来占领网民们除8小时睡眠之外的注意力时间，这本质是互联网“虚拟政府”收税的模式。
业务上，我们预测其支付、云、广告业务未来三年都将获得超出50%的复合增长。当下股价仅为未来12个月26倍的P/E，按照30%的复合增长，其当前的PEG仅为0.88，小程序基本还未被估值，从基本面的立场，目前股价极具吸引力。
风险提示
广告业务不及预期，毛利率下降；游戏业务增速放缓；政策监管风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年5月12日发布的公开报告《游戏继续霸占市场，数字内容、支付及云服务或将成为未来强劲驱动力》等相关报告。
核心荐股4：东阳光药（蔡莹琛）
东阳光药（1558.HK）是国内领先的流感药品提供商，磷酸奥司他韦近几年通过学术推广获得了快速增长，尤其是小儿适用的独家颗粒剂型。公开资料显示ANDA产品盐酸莫西沙星已进入“在审批”阶段，另外包括艾司奥美拉唑几个ANDA产品已获纳入优先审评。
18年中国药物研发综合实力排行榜东阳光集团研究院排名第三。根据IMS数据统计，公司18年Q1核心产品可威终端增速达到279%。
18年业绩确定性和成长性较好，目前估值仅为17倍，处于行业较低水平。
风险提示
可威销售不及预期；流感发病率波动风险；在研产品上市时间不及预期。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年2月6日发布的公开报告《东阳光药（1558.HK）海外跟踪报告_抗流感用药龙头，业绩增长超预期20180206》等相关报告。
核心荐股5：中国新华教育（宋健）
新华教育是安徽省规模最大的民办高等教育机构，旗下有一所本科学校新华学院和一所中职学校新华学校，以及一所本科医学院。
1、公司立足于经济发达的长三角地区，学校内生增长动力强劲；
2、公司关注就业市场需求，依托信息工程优势专业建立校企合作，学生就业率远超行业平均水平，是学费提升基础；
3、公司“内生+外延”扩张步伐快速灵活，支撑未来稳健发展。
当前股价对应估值为2018/2019年的22/17倍PE，处于行业较低位置，短期有望进入深港通。
风险提示
1）、学校收购整合进程不及预期；2）、聘用及留任的合格教师数不及预期；3）、招收学生数量少于预期；4）、中国教育政策变动；5）、VIE架构政策风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年8月2日发布的公开报告《聚焦长三角地区，专注应用型高教》等相关报告。
次核心荐股1：中国财险（张博）
——行业龙头，以保费收入计，公司2018Q1市占率33.6%
—— 2017年公司全险种综合成本率97.0%，车险综合成本率96.4%优于行业
——三次商车费改利好龙头险企，公司业务网点数量行业首位，“南京”模式逐步推向其他省市，逐步提升公司续转保率
——非车业务保持快速发展，农险业务、大病医疗发展迅速
——投资端稳健，资产安全程度较高
风险提示
资本市场波动，保费增速不达预期，保险行业政策改变。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年3月27日发布的公开报告《业绩稳健增长，保持市场主导地位》等相关报告。
次核心荐股2：华润燃气（余小丽）
华润燃气是中国最大的城市燃气运营商之一，在手项目质量高，用户结构优良，居民和商业用户销气量占比高。公司项目多数已经进入成果收获期，预计未来业绩保持较快增长。
风险提示
毛差下降超预期，销气量受上游供给能力影响，汇兑风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年4月5日发布的公开报告《华润燃气（1193.HK）海外2017年业绩点评报告》等相关报告。
次核心荐股3：华润水泥（韩亦佳）
华润水泥是华南市场最大的水泥企业，与海螺水泥、台泥三分天下，竞争力与海螺水泥并列处于区域第一梯队，且在两家公司战略合作协议下，区域能够保持较好的市场竞争格局中期的角度。
华南市场是全国供需格局最好的区域，需求有大湾区的建设支持，而供给由于全国一刀切的新增禁止而受限，另外由于区域相对封闭，受其它区域流入的影响较小，预计区域市场高景气度可以维持较长的水平。
短期市场步入下半年，供需格局不会有较大的变化，对下半年水泥景气度依然较为乐观。当前性价比较高，建议积极关注。
风险提示
经济恶化、地产超预期下滑、行业协同破裂、原材料价格大幅波动。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年6月4日发布的公开报告《华南，中国水泥最好的版图——水泥区域报告之华南市场》等相关报告。
次核心荐股4：中国光大绿色环保（余小丽）
中国光大绿色环保具有母公司光大国际的大力支持，并拥有丰富的生物质、危废项目储备和独特的生物质一体化模式。
光大绿色环保生物质和危废处置项目储备丰富，截至2017年底，公司共取得环保项目82个，总投资额达人民币197亿，公司充裕的项目储备是未来业绩持续高速发展的保障。公司目前生物质设计装机容量排名全国第四，是中国唯一一家拥有生物质及垃圾发电一体化模式的公司。危废设计处理能力排名全国第三，华东第一，拥有危废处理名录规定46种危废中的42种处置资质。公司项目大多位于生物质资源丰富的地区和危废需求高的华东地区，价格和区位优势明显。
我们预计公司未来将成为环保领域翘楚。在国家各项政策的大力支持和治理环境污染需求的推动下，公司将充分享受行业上行带来的高速成长。
风险提示
项目完成度低于预期；生物质电价变化；原材料价格大幅上涨。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年8月5日发布的公开报告《光大绿色环保（1257.HK） 布局生物质&危废行业，环保赛道上的领先选手》等相关报告。
次核心荐股5：宇华教育（宋健）
通过收购，宇华教育实现了异地扩张，落子湖南，并收获了稀缺的本科学校资质，学生规模大幅提升，目前在校学生总人数合计8.2万人，随着该学校盈利能力的提升，将会给宇华教育未来几年的利润产生贡献。同时，异地办校也对公司的管理和整合能力提出挑战。考虑到收购带来的盈利贡献，我们预计2018/2019财年公司的调整后净利润将分别达到5.71/7.40亿元，分别同比增长33.0%和29.4% 。
风险提示
1）国家教育政策变动；2）公司收购、自建等扩张进程不达预期；3）学生、家长对教学质量满意度下降；4）VIE 架构政策风险。本章内容自先前已发布的研究报告整理概括，相关报告及风险提示全文请参阅2018年5月4日发布的公开报告《湖南学校整合进度超预期》等相关报告。
三、风险提示
美国加息、欧美股市调整风险、新兴市场流动性风险、“中国去杠杆”超预期，引发剧烈波动。
(本文作者介绍：兴业证券研究所副所长、全球首席策略分析师，复旦大学经济学院专业学位兼职导师。)
责任编辑：张海营
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
