文/新浪港股（微信公众号xlgg-sina）专栏作家 杨饭
本文将解答什么是港币的“联系汇率制度”、什么是“弱方保证”；香港金管局又为什么要捍卫港元汇率等。
一条一条又一条关于香港汇率的新闻，不断吸引着投资者的眼球，刺激着投资者的神经；但是对于什么是港币的“联系汇率制度”、什么是“弱方保证”；香港金管局又为什么要捍卫港元汇率等等；这一大堆问题，我相信多数非财经专业的读者都是云里雾里、不明就里的。
今天，港股滚雪球系列文章就专门针对港元汇率的相关问题为大家一一答疑解惑。
什么是港元的联系汇率制度
所谓联系汇率制度（Currency board，简称：联汇）是指一种固定汇率制，即将本币与某特定外币的汇率固定下来，并严格按照既定兑换比例，使货币发行量随外汇存储量联动的货币制度。
联系汇率制度的优点显而易见，就是稳定了币值，降低了市场的交易费用。至于香港为什么要从浮动汇率转变到固定汇率，原因是多方面的；大概的一个简要过程如下：
十九世纪末，英国为殖民地提出并设立了联系汇率制。香港作为英国殖民地而采用此汇率制度，与英镑联系。1935年12月至1972年6月期间，曾经与英镑挂勾。1935年12月至1967年11月间，1英镑可兑16港元。1967年11月至1972年6月，1英镑则可兑14.55港元。1972年7月至1974年11月，则与美元挂勾，之后实行浮动汇率制度。浮动汇率，顾名思义就是港元兑美元（或者美元兑港元）的兑换比率是浮动的，非固定的。存在贬值或升值的可能，类似现在的人民币兑美元。
1980年代初，香港面临回归谈判问题，加上香港股市出现股灾，市民对港元信心出现动摇，港元不断贬值；1983年9月，出现港元危机，港元兑美元跌至9.6港元兑1美元的历史低点。为挽救香港金融体系，香港政府于1983年10月15日公布联系汇率制度，港元再与美元挂勾，汇率定为7.8港元兑1美元。此后稳定下来，联系汇率制度一直实行至今。联系汇率制度依赖香港庞大的外汇储备支持。
美元作为挂钩货币的原因
1．美元是香港从事对外贸易与金融交易主要采用的货币；
2．美国是香港的第二大贸易伙伴；
3．香港与美国经济周期相关性较高；
香港金融管理局
说到联系汇率，就一定得提到香港金融管理局；1993年，由外汇基金管理局和银行业监理处合并而成的香港金融管理局，其作用主要有以下几点：
1．维持港元汇价稳定；
2．透过稳健投资策略，管理外汇资金；
3．促进香港银行体系稳健；
4．发展香港金融市场基础设施，使货币畅顺流通；
一句话，就是类似我们的央行的职责，只不过香港是一个城市而非国家，又由于特殊的原因而保留较多的自治权利。香港金融管理局（金管局）的主要职责就是管理香港特区的货币与金融市场、保持金融稳定、维护香港的利益，货币政策的目标就是维持货币稳定，即保持港元汇价稳定，在外汇市场港元兑美元的汇率保持在7.8港元兑1美元左右的水平。
联系汇率制度如何运作
香港有三大发钞行，分别是汇丰银行、中国银行和恒生银行。香港向本地区发行的港币必须以美元作为背书。发钞行将7.80元的港币投入市场时，必须得将1美元存入香港金管局的外汇基金账户，发钞银行获得一张负债证明（类似于咱们的存款凭证）；当发钞行要收回市场上流动性的时候，发钞行会拿出负债证明向金管局兑回美元，然后从市场手中换回港元。通常情况下，联系汇率制度运行是有市场自发调节机制的，如下图：
为什么要捍卫联系汇率制度
先解释下什么是港元的弱方兑换保证；港元兑美元的兑换汇率为7.80港元兑1美元，上下的区间为7.75~7.85美元，即上下0.05美元的一个弹性区间。香港金管局会在7.75港元兑1美元的汇率水平时，从持牌银行买入美元；当触及7.85港元时，则会卖出美元，从而让强弱双向的兑换保证能以联系汇率7.80港元为中心点对称地运作。因此，当市场上港元兑美元的汇率触及1美元兑7.85港元的水平时促发香港金管局卖出美元抑制汇率的操作就成为港元的弱方兑换保证。
我们再简单回顾实行联系汇率制度以来，港汇对外来冲击的承受能力，如下图：
香港毕竟是一个城市而非国家，是细小而高度开放型的经济体系；联系汇率有助稳定香港经济，减低外国经济及汇率上的波动对香港的冲击，可减低与香港从事贸易及外国投资者在香港投资的汇率风险；由于香港的原材料、食品与消费品等，大部分依赖进口，联系汇率制可稳定香港的物价。作为国际贸易中心对外贸易总值相当于本地生产总值的数倍以上，作为国际金融中心，汇价波动会影响海外投资、资金分配的决定。因此必须维护汇价的稳定，不产生大的波动。
所以说，联系汇率制度是香港繁荣稳定的重要基石。截止2018年2月披露的数据，香港的外汇储备高达4435亿美元之多，达到一个中等国家的储备水平，有足够的能力抵御外来的冲击。除此之外，香港灵活的经济结构、审慎的财政政策及健全的银行体系等因素共同决定了香港拥有雄厚的先决条件来巩固联系汇率制度的可靠性。
不过联系汇率制度也有缺点，采用联系汇率制，无法发挥最终贷款人的作用，不能通过放宽货币政策提供流动性，也不能直接融资来支援陷入问题的商业银行，实际上把货币政策的决策权让给了所联系货币的管理当局。实行联系汇率的地区需要跟随美国调整利率，不能发挥以利率调节经济与通货膨胀/收缩的作用。
因而联系汇率制被认为在金融危机到来时非常脆弱，尤其是外汇储备比较低，经济发展水平相对落后的时候；例如：阿根廷在经济危机的持续动荡中放弃了联系汇率制，大幅下调了官方汇率，并引进了双重汇率制。
凡事有利必有弊；小到一个个体，大到一个国家、一个民族，甚至我们的共同家园--地球，都需要扬长避短，采取最符合我们生存与发展的策略来实施。
(本文作者介绍：资深投资者，熟悉A股、B股及港股市场，对债券及套利型投资也有一定研究。)
责任编辑：张海营
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