文/新浪财经意见领袖专栏作家 卢平
我们预计第三次GDP增速向上（2020Q1-2021Q1）：2020Q1的GDP低点增速为-6.8%，预计2021Q1的GDP高点增速将达到22.7%，截至目前，受疫情影响上综指下跌了2.3%，预计之后股票市场将跟随GDP上涨。考虑到经济结构的不断发展演化，近期的权重应该更大，行业上，重点关注休闲服务，回避公用事业。
一、2020Q1-2021年GDP增速向上
2020年一季度受到疫情影响，社区隔离，企业停产，经济大幅度下滑，政府政策从之前的“六稳”过渡到“六保”，保就业成为六稳六保之首，相应的政府出台了各种宽松政策，从货币的降息降准，到财政的提高赤字率和发行特别国债等，经济逐渐走出底部，本文主要测算GDP未来的增速走势。以便较好的把握股市投资机会。
1、生产端：经济逐渐恢复
2020年经济增长水平取决于两个因素，一个是疫情对经济的负面影响何时消退，经济何时恢复到疫情前的水平，一个是政策刺激力度有多大。疫情对经济的影响，一季度最大，二季度次之，我们预计三季度基本恢复，四季度完全恢复。
从生产端的几个指标来看，经济已经基本恢复了。无论是城镇就业人员的每周工作时间，还是工业增加值，基本上都恢复到去年同期水平。
就业时间和新增就业基本恢复到位
我们先来看看城镇就业人员的每周工作时间。受疫情影响，2月份的每周工作时间为40.2小时，同比增长-10.5%，这是受疫情影响最为严重的一个月，之后3月和4月开始逐渐恢复，3月和4月的每周工作时间分别为44.8小时和44.3小时，同比增长-2.6%和-2.4%，虽然增速大幅收窄，但尚未恢复到平均每周46小时的工作时间。随着疫情基本消退，5月份城镇就业人员的每周工作时间进一步恢复到46.1小时，同比增长-0.4%，与去年同期基本持平。疫情对经济生产端的影响接近消除。
但是就业人数可能尚未完全恢复，由于就业人数没有月度季度等高频数据，只能从城镇新增就业人员和失业率数据去推断，截止到前5月，我国城镇新增就业人员460万人，完成全年目标900万人的51%，时间未过半，但任务已经完成过半，而且这还是在疫情发生的情况下完成的，如果假设后面7个月新增就业与去年数据一致新增就业800万人，则2020年新增就业可以达到1261万人。
为什么就业形势会出现这么大好的局面呢？我们的看法是还有一块失业，由于统计调查的原因，不管是城镇登记失业率（季度发布，从去年底的3.62%上升到3.66%，全国失业人口仅增加了12万人），还是城镇调查失业率（从去年底的5.2%上升到5.9%，这个变化比登记失业率略大一点），失业率给人感觉变动都不大。主要是由于我国的就业人员结构的问题，我国就业人口7.7亿人，2.9亿为农民工，其中外出务工农民工高达1.74亿人，当经济不好的时候，首先受到冲击的就是外出务工的农民工，由于他们在农村有地，其失业在家也不统计为失业，外出务工农民工从去年底的1.74亿人，下降为今年一季度的1.23亿人，减少了5174万人。这块就业成为了我国就业的蓄水池。换句话说，5000万的外出务工的农民工的失业，给城镇腾出了大量工作岗位，撑起了城镇新增就业好看的数据（当然，随着经济的逐渐恢复，农民工也大量就业了，到时候看看今年二季度的农民工就业数据），总之，疫情冲击下，首先要解决失业人口的就业，其次解决新增就业。而不是用农民工的失业换来新增就业。所以我们看到政府出台各种措施来加快就业。
工业增加值实现不错的正增长
从工业增加值来看，4月份以后，工业增加值基本上恢复正增长了。工业增加值从2月份的-13.5%反弹，3月份到-1.1%，4月份就恢复了正增长达到了3.9%，5月份进一步恢复至4.4%。从三大类来看
采矿业：率先复苏，但4/5月份的正增速大幅放缓。2月增速-6.5%，3月就转正为4.2%，不过4月份和5月份增速虽然继续为正，但是增速有所下降，分别为0.3%和1.1%。应该是受到低油价和煤价的负面影响。
制造业：次于采矿业复苏，但一直能够维持高位，增速2月份增速-15.7%，3月份增速大幅提升至-1.8%，4月份以后就恢复到正增长了，4/5月份增速分别为5%和5.2%。
电力、燃气和水：下跌和恢复表现比较中庸。2月份增速-7.1%，其跌幅高于制造业，但稍低于采矿业，3月份增速-1.6%，反弹力度与制造业增速差不多，4月份后恢复正增长，为0.2%，5月份增速3.6%。
从工业的三个大的门类增速变化来看，受疫情影响最大的是制造业，复苏反弹力度最大的也是制造业。电力燃气和水行业表现比较中庸，跌的不深，反弹不高。主要是其下游的居民用户相对比较稳定。复苏表现极其不稳定的是采矿业。
另外高新技术制造业，跟制造业表现一致，跌幅也较深（-14.4%），不过反弹力度更强，3月份增速就已经达到8.9%的增速，4/5月份稳定在高位。
2、需求端：仍需努力
经济的需求主要三大方面，固定资产投资、消费（社会零售总额）、出口。这三个方面恢复较慢，没有生产端的反弹力度强。
固定资产投资：基建房地产基本完全修复，制造业投资拖累增速
受疫情影响最大，2月份增速-25.7%，3/4月份虽然大幅反弹至-10.9%和-2.2%，但仍为负增长，5月份略微正增长0.9%。占比45%左右的基础建设投资和房地产投资都已经修复至高位，但占比30%的制造业投资增速仍然低迷，成为整个固定资产投资的拖累。
Ø 制造业投资占比30%，其增速跌的最深至-31.5%，后虽然大幅反弹，但到5月份增速-5.3%，仍未修复至正增长，
Ø 基础建设（不含电）投资占比23%，其增速也跌的较深至-30.3%，但是修复的最快，也是政策重点支持的投资，4月份增速转正至2.3%，5月份进一步修复至8.3%的高位。
Ø 房地产投资占比23%，跌幅不深，2月份增速-16.3%，3月份后修复至增长，之后增速提升较快，4/5月增速修复至7%和8.1%的高位。
社会消费零售总额：受餐饮和高弹性消费品拖累，反弹后的消费仍然负增长
由于社区的隔离，工作的影响，消费者花钱谨慎，使得我国的社会消费零售总额增速处于低位。2月份增速降低为-20.5%、虽然增速不断反弹，但一直未能修复到正增长。3/4/5/月份增速分别为-15.8%、-7.5%和-2.8%。进一步细分看，高弹性消费品和餐饮行业影响最大，到5月份仍然大幅负增长，消费类电子修复最快，低弹性消费品和汽车也修复的不错。
Ø 汽车5月份修复至正增长（5月份增速为3.5%）、
Ø 地产系（家电家具装修）修复至略微负增长（5月份增速为-1.9%）、
Ø 消费电子类产品（通讯器材）高增长（5月增速至11.4%）、
Ø 低弹性消费品（粮油食品、服装、日用品）已修复至正增长（5月增速至4.5%）、
Ø 高弹性消费品（白酒、化妆品）仍然是大幅负增长（5月增速为-15.3%）、
Ø 餐饮行业仍然是大幅负增长（5月增速至-18.9%）．
出口增速：疫情影响出口，负增长可能维持一段时间
由于疫情在中国率先爆发，导致2月份出口为-17.2%，随着其他国家疫情蔓延，医疗医药等大量出口部分弥补了疫情对全球经济的负面影响，4月份修复到正的3.5%，但毕竟疫情冲击较大，5月份转为-3.3%。目前国际每日新增仍然维持高位，预计出口增速可能仍然会维持一段时间的负增长，估计要到四季度疫情才能缓和下来，到时候出口可能修复为正增长。
3、预测经济增速
受疫情影响，2020年GDP增速不高。我们预计2020年Q2/Q3/Q4的GDP经济增速分别为-1.1%/7.8%/10.6%。2020年全年GDP增速为3.5%。
由于2020年低基数的原因，2021年GDP高增长。我们预计2021Q1/Q2/Q2/Q3/Q4经济增速分别为22.7%/12.8%/3.3%/ 1.6%。2021年GDP增速为8.9%。
二、GDP拐点增速向上，股市都迎来了大行情
2000年以来，有两次GDP增速底部拐点向上，后面都迎来了股市的大幅上涨。
Ø 第一次GDP增速向上（2004Q4-2007Q2）：2004Q4的GDP低点增速为8.8%，2007Q2GDP高点增速达到15%，同期上综指展开了一轮波澜壮阔的大牛市（虽然2005年跌到了1000点），从2004年四季度初的1400上涨到2007年二季度末的3821点，上涨幅度174%，之后股市更是达到6124点的历史高点。如果从低点1000高点6124计算的话，股市大幅上涨了524%。
Ø 第二次GDP增速向上（2009Q1-2010Q1）：2009Q1的GDP低点增速为6.4%，2010Q1的GDP高点增速达到12.2%，同期上综指展开了一轮小牛市，从2009一季度初的1821点上涨到2009年底的3277点，上涨幅度80%。
我们预计第三次GDP增速向上（2020Q1-2021Q1）：2020Q1的GDP低点增速为-6.8%，预计2021Q1的GDP高点增速将达到22.7%，截至目前，受疫情影响上综指下跌了2.3%，预计之后股票市场将跟随GDP上涨。
我们进一步挖掘行业，以GDP拐点的初期为起点，GDP高点末期为终点，寻找过去表现较好的行业。
鉴于大部分行业都跑赢了指数，我们精选出：
Ø 过去两次跑赢且排名前十的行业：国防军工、有色金属、休闲服务。
Ø 过去两次跑输的行业：公用事业、通信。通信行业当时表现确实不好，不像现在这么如日中天。
第三次开始了半年了，我们看看这半年的行业股票表现，也是选出前十，看看前十中哪些行业与之前的前十重合：
Ø 截止目前，有三次跑进前十的行业：休闲服务。这个有点出乎意外，可能与消费升级有关。
Ø 此次跑进前十且之前也有一次跑进前十的行业：电子、食品饮料、计算机、电器设备、商业贸易。
Ø 三次跑输的行业：公用事业。
Ø 此次跑输之前也有一次跑输的行业：纺织服装、钢铁。
综上所述，考虑到经济结构的不断发展演化，近期的权重应该更大，那么结论就很明显了：
Ø 重点关注：休闲服务（三次都跑赢），
Ø 优先选择：电子、食品饮料、计算机、电器设备、商业贸易。
Ø 回避：公用事业（三次都跑输）。
(本文作者介绍：北信瑞丰基金首席经济学家)
责任编辑：石秀珍 SF183
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