文/新浪财经意见领袖专栏作家 谭雅玲
昨夜美联储年度最后一次例会如其所愿，其维持现有利率水平不变，预期偏悲观和中性立场跟踪现实保持理性，货币政策工具发挥侧重长期扶持企业为主坚定。然而，金融市场投机炒作情绪借题发挥更加迫不及待，如比特币炒作至21000美元极端性凸显，欧元和英镑刷新今年纪录水平超乎寻常，货币升值背离经济政策和结构牵强奇葩。市场有准备的策划依然是投机氛围的主要重点与情绪倾向，关联之间价格真实性蕴含更大的风险，危机隐含值得重视与警惕。
角度一：美联储维持利率稳定企业为本，这是经济生命线。美联储利率水平的掌控既有基本原则，又有短期规划，毕竟这与美元霸权是相辅相成的配合和配套工程。目前美元霸权登峰造极，美元贬值极致发挥的技术与能力已经凸显美元功力与威力。但是美元利率并不尽人意，疫情之前的利率举措布局已经被打乱，面对新问题和新情况，美元利率依然保持定力与节奏不变初衷——美元利率霸权具有想象力与前瞻性。如果面对美国疫情现实、经济态势、国际关系、市场环境，美元负利率完全是可能的。然而，美联储明确否定负利率的使用，其中美国财务赤字和债务结构压力是关键，进而对美元利率的“狼子野心“也具有约束性。美联储决定不执行负利率表明未来政策与战略意图的愿景与意愿，美国通胀指标调节在先就是最好的观察角度。美联储会后声明显示，其力求在较长时期内实现充分就业和通胀率达到2%。由于通胀率持续低于这个较长期的目标，美联储将寻求实现通胀率在一段时间内适度高于2%，以使长期通胀均值达到2%，且较长期通胀预期依然牢牢锚定在2%。鲍威尔主席表示，疫情对通胀造成显著影响，总体通胀仍低于长期目标，未来通胀上升还需要一些时间，全球都面临巨大反通胀压力。虽然上世纪70年代的通胀形势已经不复存在，但疫情后旅游业物价上涨将是必然的，美联储不会对一时的价格上涨做出反应。此前早在今年5月，美联储主席鲍威尔就明确表态，联储所有委员一致反对负利率，这个是罕见的共识，美国将保持利率在0水平，直到度过危机。而在此之前，市场利率交易员下注负利率，联邦基金利率期货市场反映2021年美国利率为负值，预计2021年4月利率约为-0.5个基点。从市场角度看，相比较负利率有助于降低借款成本，但如果美国实行负利率，最大的威胁就是美国结构失控。美国政府通过发行公共债务为不断增长的赤字融资，随着疫情支出的扩大，预计本财年美国联邦赤字将增加三倍至创纪录的3.7万亿美元。虽然相对企业，它们能以更低的成本借款并投资于扩大业务，这种投资伴随宽松货币环境的流动性，股价高涨在预期之中。但这与美国国家利益和政府稳定必将形成冲突，甚至是危险冲击事件。因此美国一直采取维稳政策不让联邦政府关门停摆。这是美联储政策的宗旨，也是美国经济的生命线。
图1：美国财政赤字一览
角度二：美联储注重长期投资保驾系统，这是结构性特殊。美联储例会决定继续增持美国国债，未来短中期保持信贷流动至关重要。其中财政部可能通过外汇平准基金（ESF）为美联储项目资金提供授权，毕竟当前经济衰退程度是前所未有的严重，经济恢复需要时间才能达到疫情前的水平。美联储一方面增加资产购买是加大宽松力度，另一方面对未来收缩购债规模将提前很久发出警告。但美联储并没有给出实质性具体标志，其认为目前政策立场是恰当的，货币政策的重大影响将在未来数月呈现。美联储货币工具对经济支持已经得到体现，市场并不怀疑美联储支撑经济的承诺，其随时准备好在经济需要更宽松政策时采取行动。目前市场对利率敏感的行业表现良好，房价上涨已经展现、消费保护依旧良好、生产领域效应不变。未来美联储将继续每月至少购买1200亿美元的债券，其中至少以每月800亿美元的规模增持美国国债，并以每月至少400亿美元的规模增持机构抵押贷款支持证券，直到美国实现最大就业和价格稳定目标。而这些资产购买举措有助于促进平稳的市场运作和宽松的金融条件，从而支持信贷流向家庭和企业，未来继续保驾护航可循环持续。鲍威尔主席为此表示，美联储致力于实现政策目标，货币政策将继续为经济提供强有力的支持。他重申美国经济前景面临不确定性，而接下来几个月可能是非常具有挑战性的。他还重申，美联储可以扩大债券购买力度，并且及时调整所购买债券的长久性和持续性。
角度三：美联储预警性超前防范强意识，这是缓冲性战略。接近年底美联储此次例会的重要性在于经济评估与战略侧重。美联储预计2020年美国经济萎缩幅度将小于之前9月预测，预计2021年和2022年的增速将高于9月的预测。此外，美联储预测中值显示直到2023年末利率都将维持在零附近，预计美联储维持利率在当前水平直至2023年，与9月一致。但其中1名委员预计将在2022年加息，5名委员预计将在2023年加息。预计2020年底联邦基金利率预期中值为0.1%，9月预期为0.1%。预计2021年底联邦基金利率预期中值为0.1%，9月预期为0.1%。预计长期联邦基金利率预期中值为2.5%，9月预期为2.5%。美联储作为货币功能的特性，目前是美国政策支持的重点，其对经济的评估具有敏感警惕性、防范性和前瞻性，其立足在美国个性与特殊对标十分准确和现实。美国为全球最大负债国、最大财赤国，如何摆平货币功能对经济信心和国家信誉的作用是美联储至关重要的职责所在。因此美联储表示，疫情对美国中期经济前景构成相当大的风险，美联储将致力于使用所有工具支撑美国经济。预计其将维持当前的利率水平，直至劳动力市场符合充分就业评估，通胀升至2%并有望在一段时间内适度超过该水平。目前美国经济活动和就业持续复苏，但需求疲软及油价抑制着消费者价格通胀，未来如果出现可能阻碍美联储目标实现的风险，其将准备适当调整货币政策立场。美联储政策声明显示，未来将继续购买债券，直到朝着目标取得实质性进展，目前并没有调整资产购买操作的构成和速度，但扩大了临时的美元互换额度和回购工具。美联储评估将考虑广泛信息，包括公共卫生、劳动力市场状况、通胀压力与通胀预期，以及金融和国际动态发展。美国系统健全、战略超前、策略娴熟以及竞争焦灼之间的货币调控将是重中之重核心。
图2：美国基准利率变化
从预期侧重看问题，我特别提示市场舆论偏颇的一点，即美联储政策极致并未超越法律和规定所限，极端货币供给并未超越美国经济规模，经济总量20万亿与货币供应量17万亿之间不越线70%的标准。更可况美元货币结构与众不同，美元总供给规模的一多半是在海外流通，仅有一少半是国内流通，这种货币特征更决定美元货币供应不能偏激、极端，否则就是货币信誉的最大风险，不值钱的美元将会崩塌。然而，透过现实看美元，其不仅没有崩塌，反之市场份额占比在上升、交易侧重在提高、产品功能在发挥、收益率水平在增加，去美元或抵制美元霸权的现实与想象差异巨大，舆论调侃脱离真实值得警惕风险，而非简单操作预期。因此市场将美联储印钞票与流动性刺激价格连接起来不够贴切，更突显投机炒作借题发挥的操纵行为和欲望策略。尤其是面对疫情特殊所谓的全球央行放水论调并不准确现实循环与流通的对标。疫情的放水是救助，疫情前的放水是情绪，投向与标的不同产生的效果需要审慎评估与分析。
图3：美国M2货币供应量
预计年底之前，市场需要防范的是美元极端贬值，这对我国人民币冲击现实存在。但是人民币与美元逻辑的复杂局面前所未有，反相关与正相关审慎观望取决政策与技术必然或将是重点侧重。
(本文作者介绍：中国外汇投资研究院院长，独立经济学家，长期从事国际金融和世界经济研究，尤其对外汇市场研究具有较深的功底与实践经验。)
责任编辑：张文
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