意见领袖丨张馨元（京华世家私募基金管理公司副总经理、CFA特许金融分析师、中央财经大学中国银行业研究中心特约研究员）
2023开年以来的阳光私募业绩情况难言乐观。5月股票市场和商品市场在宏观下行和预期走弱的逻辑下均承压下跌，业绩表现较好的是主观CTA和量化CTA策略，权益产品中1000指增跌幅相对较小，年内贡献正收益的主要为指数增强和主观CTA策略。在A股较为低迷的行情下，市场中悲观的投资预期也愈加明显，刚过去的5月基金发行数量和份额创下了近8年新低。
再看行情结构，上涨以主题行情和稍纵即逝的“小作文”行情为主，捕捉难度加大。目前市场无论从整体点位、指数估值、交易热度还是风险偏好来看，都处于历史低点，对新增资金来说市场中的便宜资产在增加，投资再次出现较好的安全边际，而对存量资金来说需要守住当下、等待时机。目前市场仍在等待更多政策，一方面我们已经看到产业政策的陆续出台和落地，另一方面基于实现经济转型和高质量发展的目标，虽然刺激政策不会再走过去的老路，但是新的增量政策尤其是产业政策是可以期待的。后续来看，我们认为权益投资需要保持定力，以时间换空间，宏观经济有周期，而市场预期同样在重复着周而复始的轮回，从过往来看，发行冰点和情绪低点的出现往往对应着转机，尤其要避免恐慌性离场从而导致错过了低位时点所带来的β机会。CTA策略上，在宏观波动放大的行情中，风险资产的分散配置成为更重要的α收益来源，建议持续关注对市场行情适应性较强的主观偏套利类CTA策略产品。
市场及策略简要回顾：
5月A股市场出现了较大幅度的单边走势，核心指数悉数下跌，深证成指、沪深300、上证50年内收益均已转负，月内上涨个股2500支，但大中盘成分股对指数造成了较大的拖累。在经济基本面数据走弱之下，市场预期持续降温，5月PMI数据所代表的经济景气水平继续回落，与宏观经济周期密切相关的消费、地产、建筑等板块月内下行明显，带动上证50指数单月下跌近7%。年内热门主题中，中特估板块出现回调，半导体和通信板块相对抗跌，市场依然呈现较明显的主题行情。受美元升值影响，恒生指数（-8.35%）同样较大回调，恒生科技年内跌幅已超10%。本月股票型&偏股混合型公募基金收益均值-3.61%、收益中位数-3.64%，观察池中主观多头类私募基金下跌居多，仅个别概念主题风格投资的管理人实现了明显涨幅；对量化策略来说，市场成交金额有所下降，但在本月偏中小盘的风格下，指增产品普遍跑出超额收益，综合α和β收益看，1000指增整体表现最好。
大宗商品市场5月波动率有所提升，在宏观预期下行的带动下，工业品板块呈现一定的下行走势。贵金属月内高位回调；黑色板块受宏观周期的影响最为明显，延续了4月的趋势，下跌速度较快，但价格在月末有所企稳；国内预期较弱叠加海外宏观偏空逻辑影响有色板块震荡下行，美联储政策转向的预期反复短期内难以对板块形成较强的价格支撑。本月商品市场走出了一定的趋势，量化CTA策略产品普遍业绩有所修复，但仍需留意宏观预期不明朗、供需因素持续拉扯下的市场反复，主观CTA策略产品业绩也多数小幅正收益。
2023年即将过半，5个多月的时间里市场主题快速轮动、风格快速多变、成交量一度持续高位，但投资者没有赚钱效应，不分“公私”基金管理人业绩差强人意。主题的幸运儿-押注重仓中特估、AI、游戏传媒的私募甚至公募ETF等今年收益率一度亮眼，但昨日当红基金大概率不能笑到下一个季节。虽然2023年量化指增策略相对亮眼，市场一度戏称“万般皆下品，惟有指增高”，但在500与1000指数β今年的掩护下，超额Alpha整体勉为其难。规模和超额业绩的负相关规律，百亿量化私募的平均年化Alpha已经从30%+衰减到20%+，再到10%+了，也许未来还会衰减到5%+。在大家都很卷的时代，投资人不要押注单个概念和选手。也不要高估自己或某一专业管理人的择时能力。着眼未来，被动型的指数基金+多策略FOF才是资产配置的王道。但是当下，投资人与管理人都盼着来一场东风好度过盛夏。
(本文作者介绍：京华世家私募基金管理公司副总经理)
责任编辑：张文
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