张瑜：8月工业企业利润点评，ROA仍在下行

　　意见领袖 | 张瑜 陆银波

　　主要观点

　　8月工业企业利润：利润继续负增，中游装备制造集体走强

　　8月规模以上工业企业利润同比增长-9.2%，前值为-13.4%，1-8月累计增速为-2.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.1%，前值为16.8%，连续四个月库存增速下行。

　　量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，8月为2.3%，7月为4.2%。工业增加值8月增速为4.2%，7月为3.8%；收入端，8月增速为5.7%，前值为7.1%。利润率方面，8月为5.58%，与7月持平。远低于去年同期，去年8月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。8月成本收入比达到85.7%，去年8月为84%，2020年8月为83.8%。

　　行业方面，从利润占比来看，采矿+制造业上游8月占比为36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比为55.6%，高于前值52.8%。从利润同比增速来看，采矿业8月利润增速为14.1%，低于前值47.4%；制造业8月利润增速为-19.3%，好于前值-26%。制造业内部，制造业上游为-61.4%，制造业中游为25.9%，制造业下游为7.62%。电热气水8月利润增速为89.8%，好于前值30.9%。

　　8月点评：ROA仍在下行

　　1、工业企业利润整体的研判框架，我们继续使用ROA这一指标。

　　8月，ROA降至6.37%，前值为6.5%。ROA继续下行，去库继续。往后看，一方面，PPI中枢仍将下行，预计4季度PPI转负。另一方面，利润率面临高基数。预计ROA到年底前持续回落。去库继续，降息仍有较大概率。

　　2、工业企业利润结构的研判框架，我们观察上游（采矿+制造业业上游）占比。随着PPI的持续回落，上游占比连续四个月快速回落。目前结构层面中下游更占优。

　　具体8月，则是中游装备制造业集体走强：对应的是高景气的汽车（“8月份看，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速”）、电气机械（在锂离子电池、光伏设备、空调制造等行业带动下，电气机械行业利润增长36.7%，增速较上月加快11.1个百分点）；电子、仪器仪表（电子、仪器仪表行业利润分别增长22.9%、21.3%，增速均由负转正）；军工（8月运输设备制造业利润增速37%，连续两个月在20%以上）。

　　风险提示：

　　疫情反复；海外货币政策收紧幅度超预期；欧洲能源危机。

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　　报告正文

　　一、ROA仍在下行期

　　工业企业利润整体的研判框架，我们继续使用ROA这一指标。

　　8月，ROA降至6.37%，前值为6.5%。ROA继续下行。去库继续。往后看，一方面，PPI中枢仍将下行，预计4季度PPI转负。另一方面，利润率面临高基数。预计ROA到年底前持续回落。去库继续，降息仍有较大概率。

　　工业企业利润结构的研判框架，我们观察上游（采矿+制造业业上游）占比。随着PPI的持续回落，上游占比连续四个月快速回落。目前结构层面中下游更占优。

　　具体8月，则是中游装备制造业集体走强：对应的是高景气的汽车（“8月份看，受支持汽车消费政策等因素推动，汽车制造业产销进一步加快，利润同比增长1.02倍，为一年来最高增速”）、电气机械（在锂离子电池、光伏设备、空调制造等行业带动下，电气机械行业利润增长36.7%，增速较上月加快11.1个百分点）；电子、仪器仪表（电子、仪器仪表行业利润分别增长22.9%、21.3%，增速均由负转正）；军工（8月运输设备制造业利润增速37%，连续两个月在20%以上）。

　　二、8月工业企业利润数据点评

　　（一）整体情况：利润增速继续负增

　　8月规模以上工业企业利润同比增长-9.2%，前值为-13.4%，1-8月累计增速为-2.1%。库存方面，截止至8月，库存同比为14.1%，前值为16.8%，连续四个月库存增速下行。分所有制看，国有及国有控股工业企业8月利润增速为-16%，低于前值-3.6%；外商及港澳台工业企业8月利润增速为6.25%，好于前值-19.42%；私营工业企业8月利润增速为    -16%，好于前值-32.7%。

　　量、价、利润率拆分来看，量升价落，利润率保持稳定。PPI同比，8月为2.3%，7月为4.2%。工业增加值8月增速为4.2%，7月为3.8%；收入端，8月增速为5.7%，前值为7.1%。利润率方面，8月为5.58%，与7月持平。远低于去年同期，去年8月利润率高达6.5%。利润率偏低，主要是成本有所抬升。8月成本收入比达到85.7%，去年8月为84%，2020年8月为83.8%。根据统计局解读，“工业企业利润仍在下降，企业生产经营成本仍然较高，加之外部环境不稳定不确定因素较多，工业企业利润恢复的基础不牢。”

　　（二）行业情况：中游装备制造集体走强

　　从利润占比来看，采矿+制造业上游8月占比为36.7%，低于前值39.6%%。中下游8月占比为55.6%，高于前值52.8%。

　　从利润同比增速来看，采矿业8月利润增速为14.1%，低于前值47.4%；制造业8月利润增速为-19.3%，好于前值-26%。制造业内部，制造业上游为-61.4%，制造业中游为25.9%，制造业下游为7.62%。电热气水8月利润增速为89.8%，好于前值30.9%。

　　单8月看，利润增速超过10%的行业有油气开采（68.5%）、电热生产和供应（160%）、燃气生产和供应（17.8%）、食品制造（19.1%）、酒饮料（59.3%）、烟草（35%）、家具制造（10.89%）、文娱用品（29.6%）、汽车制造（100%）、运输设备（37.8%）、电气（35.9%）、电子设备（23.2%）、仪器仪表（20.5%）等几个行业。

　　(本文作者介绍：中国人民大学国际货币研究所研究员)