文/意见领袖专栏作家 唐建伟 夏丹
观点摘要
新增信贷不达预期，呈现出“两个中长期贷款”投放不足，其中居民中长期贷款首次出现了单月新增量为负值的情况。
社融增速转而回落，对实体经济信贷投放不足以及表外融资大幅压降是主要原因。
M2增速相应下降，主要受到新增信贷较弱和财政存款大增的影响。
预计货币政策总量放松空间或再扩大，仍有降准降息可能。
正文
3月11日傍晚，中国人民银行发布2022年2月社会融资规模和金融统计数据报告。总体来看，新增信贷和社融规模均弱于预期，尤其是中长期贷款投放不足，M2增速也相应下降。
一、新增信贷不达预期。2月人民币贷款增加1.23万亿元，同比少增1258亿元，呈现出“两个中长期贷款”投放不足：
一是居民中长期贷款投放不足（-459亿元），首次出现了单月新增量为负值的情况。这是信贷不达预期的主因，集中反映了房地产市场的成交弱势。尽管此前对于楼市成交低迷以及按揭难以提振已有预计，但程度仍超过市场预期，或侧面反映信贷稳楼市力度仍有不足。而居民新增短期贷款为负值（-2911亿元）则是奖金发放后集中还款的正常现象，春节后居民短期贷款偿还量通常大于投放量，导致新增短贷负增。以上两个负值导致2月住户贷款共减少3369亿元。
二是企业中长期贷款投放不足（5052亿元），当月新增规模不及去年同期的一半。这也是实体经济生产经营需求仍未转暖的写照。在此情形下，银行利用票据融资冲量的倾向提升，2月新增3052亿元票融，比去年多增约4900亿元；加之企业短贷同比多增约1600亿元，使得企业部门贷款总规模还能保持与去年基本持平。
图1：新增人民币贷款各分项变化情况（亿元）
数据来源：中国人民银行，交行金研中心
二、社融增速转而回落。2月社会融资规模增量为1.19万亿元，比上年同期少5315亿元；2月末社会融资规模存量为321.12万亿元，同比增长10.2%。
在经过4个月的筑底回升之后再次转而回落，主要原因有两个：一是对实体经济信贷投放不足。剥离了非银同业的贷款后，实际社融口径的新增人民币贷款只有9084亿元，对实体经济的投放显得更为不足，较去年同期少增超过4300亿元。二是表外融资大幅压降。委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票共减少5053亿元，尤其是未贴现银行承兑汇票大幅减少4228亿元，表明本期银承到期量以及贴现未到期量远高于新签发量。
而债券融资则支撑了本期社融数据：一是企业债券融资活跃，净融资3377亿元，同比多2021亿元；二是政府债券融资发力，净融资2722亿元，同比多1705亿元。
图2：新增社会融资各分项变化情况（亿元）
数据来源：中国人民银行，交行金研中心
三、M2增速相应下降。2月末M2余额244.15万亿元，同比增长9.2%，增速别比上月末低0.6个百分点，主要受到新增信贷投放量同比大幅少增的影响，此外新增财政存款约6000亿元，较去年同期大增1.45万亿元，也拖累了M2增速。M1余额62.16万亿元，同比增长4.7%，增速比上月末高6.6个百分点，主要由于去年春节前夕在2月，存在企业活期存款向个人存款和企业定期存款转化的因素，而今年该因素落在1月。
图3：M1和M2增速变化情况（%）
数据来源：中国人民银行，交行金研中心
四、预计货币政策总量放松空间或再扩大，仍有降准降息可能。在全球面临通胀压力和经济紧缩预期并存的“两难”情况下，欧美央行可能倾向于优先稳定经济，进而放缓加息节奏或减小加息幅度。从国内基本面和政策面来看，经济基本面恢复仍需政策发力支持，政府工作报告关于货币政策的论述强调“加大稳健的货币政策实施力度”“扩大新增贷款规模”，预计货币政策总量宽松的空间可能放大，后续可能有1-2次全面降准，MLF、LPR也有再次调降的可能但空间不大，同时将继续运用结构性工具强化定向支持。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：李琳琳
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