文/意见领袖专栏作家 周茂华
事件：
11月规模以上工业增加值同比3.8%，好于预期3.7%，前值3.5%；两年均值5.4%。
1-11月规模以上工业增加值累计同比10.1%，前值10.9%。两年均值6.1%。
11月社会消费品零售总额同比3.9%，好于预期3.6%，前值4.9%；两年均值4.4%；
1-11月社会消费品零售总额累计同比13.7%，前值14.9%。两年均值4.0%；
1-11月城镇固定资产投资同比5.2%，前值6.1%；两年均值3.9%；
1-11月房地产投资同比6.0%，前值7.2%，两年均速6.6%。
表现：
1）宏观经济数据好坏参半。11月工业产出、零售销售、外贸指标好于预期，固定投资表现不及预期；
2）工业产出表现超预期。三大工业分类：采矿业与制造业产出继续加快，电力、燃气及水生产和供应产出同比增速保持两位数增长。其中，高新技术制造业保持快速增长势头；
3）消费支出略有回落。两年均速：1-11月社零、服务业生产指数同比均较1-10月回落0.1个百分点；1-11月餐饮收入连续三个月扩张，但较1-10月明显回落；
4）固定投资略改善。两年均速：房地产投资增速进一步放缓，基建投资改善步伐缓慢，制造业投资增速进一步加快；
5）外贸出口表现强韧。
原因：
1）工业产出。11月工业生产活动增强，主要受季节因素、保供稳价等综合政策举措效果释放，三季度短期干扰因素减弱。食品、副食品制造业产出增长明显，电力、燃气及水供产出继续保持强劲增长，有季节性因素，同时，也反映国内需求回暖；同时，部分加工制造业产出边际改善，反映国内保供稳价及制造业支持政策效果逐步释放，部分制造业投入成本压力有所缓解，企业信心回暖。
但从制造业各子行业产出看，部分制造业行业继续受工业原材料投入成本，供应链瓶颈等方面问题困扰。
2）消费支出。1-11月社零与消费支出（两年均速）有所放缓，其中，餐饮收入增速回落明显，主要是国内局部散发病例起伏、汽车销售低迷对商品零售与服务需求造成拖累；同时，也不排除部分消费需求在10月份提前释放。
整体看，国内消费支出增速尚未恢复至疫前水平，消费需求复苏仍偏缓慢。
3）投资支出。三大项投资增速：房地产>制造业>基建。从两年均速看，前11个月固定资产投资累计同比略改善。主要是制造业投资、基建投资持续回暖，抵消了房地产投资增速放缓拖累。其中，基建投资表现依然低迷，房地产投资增速连续6个月放缓；尽管制造业投资稳步改善，但部分制造业企业仍面临原材料及航运物流成本压力、供应链瓶颈、电力供给偏紧等方面影响。
趋势：
1）工业产出前景乐观。主要是全球经济有望保持复苏，国内工业配套能力强，工业部门保持盈利、工业产能利用率继续维持较高水平；国内保供稳价、金融支持等政策，继续为制造业部门减压纾困，且随着疫苗推广供应链修复，制造业部门活跃度有望逐步增强。
2）消费支出呈现边际改善态势。主要是国内防疫形势整体向好，就业与收入整体保持平稳，新零售消费保持快速增长，叠加季节性消费旺季带动，国内消费支出保持改善态势；但散发病例扰动，可能继续对部分非必选商品、服务方面支出有所拖累，人们消费热情仍不能充分释放，消费复苏未来几个月仍偏缓慢。
3）投资支出趋于改善。从从趋势看，固定资产投资增速有望稳步改善，一是房地产需求回暖，房地产信用与融资环境有所改善；二是四季度以来专项债发行进度加快，并推动加快资金使用进度，有望在今年底明年初形成实物工作量，预计基建投资增速稳步改善；三是制造业方面。全球需求仍在扩张，国内纾困支持政策效果进一步释放，预计固定投资动能将逐步增强。
综合各指标表现，11月工业产出、消费、投资指标好坏不一，数据显示国内需求表现仍偏弱，继续受疫情及其衍生因素（供应链问题等）。但数据显示，制造业、基建投资持续复苏，内需仍延续复苏态势；同时，国内经济积极因素在积累，国内防疫形势向好，跨周期、逆周期调控政策保持灵活适度，保供稳价等政策组合拳效果释放，国内需求有望呈现稳步恢复态势。
政策：
短期宏观政策重心偏向于稳增长，主要是国内需求偏弱，同时，海外需求前景不确定性增大，国内需要前瞻性适度调整宏观调控政策，推动内需恢复，确保经济运行在合理区间，国内财政与货币政策边际转松。但宏观调控政策也面临约束，一是国内经济复苏不平衡，结构性问题仍突出；二是过度宽松流动性环境，容易加剧经济结构失衡与局部风险集聚；三是需要为深化供给侧结构性营造适宜政策环境；以及对全球通胀压力及海外政策转向影响保持必要警惕。
预计后续财政、货币等多部门政策协同配合，以应对复杂结构性问题，总量政策与结构性工具相结合，在确保总量适度增长同时，更注重结构性工具精准调控，提升政策效率，政策为企业纾困，引导金融机构加大小微、制造业重点新兴领域支持力度，激发微观主体活力，稳就业、促内需。
(本文作者介绍：任职于光大银行金融市场部分析师，擅长宏观经济、政策和市场研究，也有多年利率衍生品及外币债券交易经验 目前是多家专业媒体撰稿人和评论员。)
责任编辑：张玫
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
