文/意见领袖专栏作家 唐建伟 刘学智
主要观点：
1、工业增加值增速低位回升，各地限电限产政策有所趋缓，保供稳价力度加大，促进了工业生产触底回升。但是工业增加值增速仍然较低，回升幅度有限。
2、服务业缓慢改善，近两年全国服务业生产指数连续两个月上升。但冬季存在疫情散发的风险，对服务业的影响仍然存在不确定性。
3、消费状况有所好转，但剔除价格因素以外的实际消费增速仍在放缓。餐饮收入保持平稳，汽车类消费降幅收窄，价格上涨促进石油及制品类消费大幅增长。
4、投资增速低位平稳运行，制造业投资快速增长，基建投资仍在放缓，房地产开发投资回落。高技术产业投资保持快速增长，是支撑投资增长的重要动能。
5、虽然10月份经济数据整体好于预期，表明短期经济运行有所企稳，但是经济增长仍然存在放缓压力。一是外需可能难以支撑出口延续高增长势头。二是房地产相关的需求已经并将持续减弱。三是真实的消费需求仍将偏弱。
正文：
10月份经济运行整体有所企稳改善，工业增加值增速低位回升，消费反弹回升，走势好于预期。但是工业和消费仍然增长缓慢，投资增速处于低位，结合前期公布的三项PMI数据全部下滑，预计四季度经济运行仍然存在下行压力，经济增速将放缓。
1、工业增加值增速低位回升
10月份全国规模以上工业增加值同比增长3.5%，比9月份回升0.4个百分点。近两年10月份工业增加值平均增长5.2%，增速比9月份上升0.2个百分点。工业增加值增速止跌回升，环比9月份增长0.39%，增速加快0.08%。进入10月份以来，各地限电限产政策有所趋缓，保供稳价力度加大，促进了工业生产触底回升。不过，工业增加值增速反弹幅度较小，增速为年内次低。
图1 工业、制造业和高技术产业增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从三大门类来看，随着保供稳价力度加大，采矿业增加值增速回升到6%，电力、燃气及水的生产和供应业回升到11.1%。制造业增加值同比增速回升至2.5%，其中高技术制造业增加值同比增长14.7%，比上月加快0.7个百分点。从主要产品来看，10月份新能源汽车、集成电路、工业机器人产量同比分别增长127.9%、22.2%、10.6%，保持快速增长。1-9月份规模以上工业企业实现利润总额同比增长44.7%，增速逐月下降。
2、服务业缓慢改善
10月份全国服务业生产指数同比增长3.8%，比9月份回落1.4个百分点；但是近两年平均增长5.5%，比9月份加快0.2个百分点，已经连续两个月上升，表明服务业正在缓慢改善。前几个月局部暴雨天气对服务业带来影响，近两个月相应的影响减弱，促进了服务业连续两个月恢复。局部地区存在疫情散发的风险，目前对服务业的影响不明显。随着气温转冷，疫情散发对服务业的影响仍然存在不确定性。
图2 服务业生产指数增速
数据来源：WIND，交行金研中心
3、消费状况有所好转
10月份社会消费品零售总额同比增长4.9%，比9月份上升0.5个百分点，已经连续两个月回升；剔除基数影响，近两年消费平均增长4.6%，增速比9月份加快0.8个百分点。1-10月份全国网上零售额同比增长17.4%；其中实物商品网上零售额同比增长14.6%，占社会消费品零售总额的比重为23.7%，比重提升0.1个百分点。需要注意的是，消费增速的提升更多依赖消费价格的上涨。10月份剔除价格因素以外的实际消费增长1.9%，增速比上月下降了0.6个百分点。
图3 社会消费品零售增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从主要商品类别来看，餐饮收入保持平稳，9月份餐饮收入4460亿元，同比增长2%，增速比9月份下降1.1个百分点；但是两年平均增速从0.8%回升到1.1%。汽车类消费降幅有所收窄，10月份同比-11.5%，降幅比上个月缩小0.3个百分点。随着“缺芯”对汽车生产的影响逐渐消除，未来汽车类消费有望得到恢复。原油价格上涨带来相关消费品价格上升，石油及制品类消费同比增速达到29.3%，涨幅比上月扩大12个百分点。
4、投资增速低位平稳运行
1-10月份全国固定资产投资增长6.1%，比1-9月份放缓1.2个百分点。近两年平均增速为3.8%，增速与1-9月份持平，整体运行平稳。10月份投资环比增长0.15%，增速比9月份略有放缓。分产业看，第一、二、三产业投资同比分别增长11.1%、11.3%、3.7%，第三产业投资增长缓慢，增速明显放缓。民间投资同比增长8.5%，两年平均增长3.8%，比1-9月份加快0.1个百分点。高技术产业投资保持快速增长，1-10月份增速为17.3%，两年平均增长13.5%，增速保持两位数。
图4 固定资产投资完成额增速
数据来源：WIND，交行金研中心
从三大类投资来看，制造业投资快速增长，基建投资仍在放缓，房地产开发投资回落。1-10月份制造业投资增长14.2%，比前9月增速回落0.6个百分点；两年平均增长3.8%，增速加快0.5个百分点。制造业投资增长快速，一方面得益于出口保持快速增长，另一方面得益于高技术制造业投资保持较快增长。1-10月份高技术制造业投资增长17.3%，其中计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资同比分别增长29.9%、28.2%。1-10月份基建投资增长1%，增速比前9月回落0.5个百分点；两年平均增长0.3%，增速回落0.1个百分点。三季度以来专项债发行进度依然偏缓慢，并且缺乏优质的基建项目，导致基建投资增速放缓。1-10月份房地产开发投资增长7.2%，比前9月增速回落1.6个百分点；两年平均增长6.8%，回落0.4个百分点。随着商品房销售显著减少，开发商拿地积极性下降，新开工项目明显减少，未来房地产开发投资增速可能还将回落。
5、经济增长仍然存在放缓压力
10月份经济数据整体好于预期，表明短期经济运行有所企稳。但是经济仍然存在放缓压力，投资、消费仍然偏弱。今年出口和房地产依然是支撑经济增长的主要动能，未来这两项都可能逐渐从支撑项转为拖累项。具体而言，我们判断经济存在放缓压力，主要原因有三方面。
一是外需可能难以支撑出口延续高增长势头。随着北半球冬季来临，疫情有再次复燃的风险，不少国家正在考虑重新加强防疫限制，将削弱外需并影响我国出口。随着全球刺激政策的逐渐退潮，可能导致全球经济增长预期放缓，影响外需状况。
二是房地产相关的需求已经并将持续减弱。当前商品房销售和房地产开发投资增速已经逐月放缓，影响到住房相关的需求减弱。虽然近段时间房地产调控政策出现边际趋松迹象，但“住房不炒”和稳房价、稳预期的政策基调将长期不变，房地产相关的需求走弱是大势所趋。
三是真实的消费需求仍将偏弱。虽然10月份名义消费增速上升，但是实际消费增速降到1.9%，并未改善。冬季疫情存在局部散发的风险，将导致消费难以恢复到疫情之前水平。预计消费恢复仍将缓慢，难以抵消房地产行业走弱对经济的影响。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：张玫
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