意见领袖丨中银研究
2021年9月15日，中国人民银行发布的《关于开展内地与香港债券市场互联互通南向合作的通知》表示，将于9月24日正式启动内地与香港债券市场互联互通南向合作，市场期盼已久的“南向通”政策终于落地。“债券通”是内地与香港债券市场互联互通的创新合作机制，境内外投资者可通过香港与内地债券市场基础设施机构连接，买卖香港与内地债券市场交易流通债券。“北向通”于 2017 年 7 月 3 日开通，为国际投资者参与中国银行间债券市场提供便捷通道，如今扩展至“南向通”，将和人民币国际化以及我国金融市场对外开放的整体部署相配合，帮助境内投资者、境内金融机构和金融基础设施的发展，构建出一个便捷可控的“走出去”通道。主要关注点如下。
第一，“南向通”有助于促进跨境人民币投资便利化。“债券通”运行四年来，境外投资者持有我国债券约已达3.8万亿元人民币，年均增速超过40%，充分体现了“债券通”在推动跨境投资便利化方面的优势：一是入市流程简化，无需签署结算代理协议，备案时间短；二是联通模式便捷，采取与香港基础设施互联互通的模式，采用国际通行的多级托管和名义持有人模式，提高了结算效率；三是交易环节快速，避免了境外机构与代理行的沟通时滞，提升了询价效率；四是资金流转方便，支持参与机构直接在离岸市场完成资金汇兑及风险对冲。此次“南向通”的开通借鉴了“北向通”的成功经验，内地和香港金融基础设施间通力合作，最大程度支持境内投资者对于多币种境外债券交易、多样化托管结算路径的需求。同时，交易中心还支持境外报价商以接口直连方式参与“南向通”业务，为市场提供多元选择，降低了跨市场交易的成本。与“北向通”一样，“南向通”也采用了国际通行的名义持有人制度安排，内地债券登记结算机构、托管清算银行通过在香港开立名义持有人账户的方式，为内地投资者提供更为高效的债券托管结算服务。此外，“南向通”的监管质效也有保障：在资金管理方面，通过在交易、托管、结算、汇兑等各个环节的设计，实现了资金闭环管理，通过交易托管数据报告等方式，提升了业务穿透式监管与监测的功能；在投资人管理方面，参与“南向通”的合格境内机构投资者（QDII）、人民币合格境内机构投资者（RQDII）仍需遵守现行管理规定，相关跨境资金净流出额不纳入“南向通”相关额度使用情况统计；在投资范围与额度管理方面，“南向通”的可投资范围是在境外发行，并在香港市场交易流通的债券，起步阶段会先开通现券交易，境外资金净流出额上限不超过年度总额度和每日额度，目前分别为5000亿元和200亿元等值人民币。与之前相比，”南向通“的落地丰富了境内投资者的标的选择范围，提高大类资产配置的灵活度，增强了境内投资者对资本跨境流动和汇率管理的意识。当前，境外债券融资成本较低，若吸引更多企业“南下”发债，也有助于降低境内企业的融资成本。
第二，“南向通“有助于推动金融资本市场开放。”债券通“是中国推动金融市场双向开放、资本项目开放和人民币国际化的重要举措。十九大以来，我国开放步伐提速，其中2019年就落地了十几项措施，比如放松合资金融机构中外资股权占比限制，允许国际信用评级公司进入国内市场进行人民币债券市场，允许外资机构获得银行间债券市场A类债券承销资质，取消QFII投资额度限制，进一步放开外资机构参与人民币债券市场等，这些安排为”债券通“业务的健康发展奠定了制度基础。“债券通”开通以前，我国债券市场的对外开放程度并不高，2018年境外机构持有国内债券占比仅1.96%，而同期美国为48%，马来西亚在20%左右，无论是新兴还是发达国家均远高于中国。“北向通”开通以后，至2021年7月底，我国境外机构持债规模占比提高到了3.80%，取得阶段性成果。但随之出现的资金流不平衡则是推出“南向通”的主要动力。过去几年中国向境外投资者开放境内股市和债市，国际投资头寸组合中负债总额大幅增长至1万亿美元，“南向通”可方便境内机构投资者进入境外资本市场，帮助国家平衡资本账户。“南向通”支持境内机构便捷可控“走出去”，多角度参与和融入全球金融服务业，通过市场化的方式，更好发挥汇率在宏观经济稳定和国际收支平衡当中的作用，也使得跨境资本更加呈现双向流动的态势。
第三，“南向通”有助于巩固香港全球资产配置中心地位。“债券通”开通提升了香港连接内地和国际市场的枢纽地位，更好维护香港长期繁荣稳定。首先，“南向通”为境内投资者提供新的资产全球化配置途径，与“北向通”一起形成境内、境外资本双循环的良性互动，目前“债券通”已经上线2600多个不同的金融产品，规模是开通之初的10倍，香港资产配置结构还将继续不断完善。其次，香港作为国际金融中心和最大的离岸人民币交易中心，“南向通”开通后，内地资金的涌入将为香港债券市场注入流动性，促进香港债券市场高质量发展。再者，“南向通”能为在港机构提供新的发展机遇，比如香港债券通公司收取以交易为基础的服务费，虽然目前经济贡献较小，但鉴于港交所的上市债券交易金额远低于上交所、深交所，后续随着“北向通”的快速成长，“南向通”进一步放开，“债券通”业务能为香港经济注入更多增长动能，有利于强化港交所“立足中国”的发展战略，并显著提升港交所作为中国与世界的重要且必要的连接器的地位与竞争优势。
第四，“南向通”有助于激活配套金融服务需求。央行负责人表示，“南向通”的金融基础设施包括中国外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场清算所股份有限公司、跨境银行间支付清算有限责任公司、香港交易及结算有限公司、香港金融管理局债务工具中央结算系统，首批境内托管清算银行为工商银行、中国银行和中信银行。国内银行及其香港分支机构应用好债券“双向通”的政策，以多元化跨境产品为抓手，采取“引进来”和“走出去”相结合的业务发展策略，强化境内外的资源调配、业务协同、服务联动和信息共享，广泛拓宽结算渠道，努力提升自身交易能力和水平，完善全球服务网络，为境内外机构提供更优质的综合金融服务，共同提升湾区在全球金融市场的竞争力和影响力。一是把握债券承销业务机会。“债券通”开通以来，在主承销商有记录的177只债券中，有44只的主承销商是由券商组成，75%的债券都有银行参与。从“北向通”可交易的券种情况看，包括了银行间债券市场交易流通的以人民币计价的各类债券，比如国债、地方政府债、中央银行债券、政策性银行债、商业银行债、公司信用类债券、同业存单、资产支持证券等，相信“南向通”的业务品种也会越来越丰富。二是把握债券托管业务机会。企业发债募集的大量资金需要银行提供托管结算和跨境资金清算服务，考验银行的系统效率与业务服务水平，确保托管资金安全出境投资债券，银行在承担管理责任的同时，也能获得存款、跨境结算、中收等综合效益。三是把握汇率风险管理与保值服务机会。《通知》提出，使用人民币投资外币债券的境内投资者，可通过银行间外汇市场办理外汇资金兑换和外汇风险对冲业务，投资的债券到期或卖出后境内投资者不再继续投资的，相关资金应汇回境内并兑换回人民币。由于当前国际市场复杂多变，境内机构需使用风险管理工具控制投资组合风险，尤其是汇率波动风险。银行应配合企业做足风险防范措施，提高境内机构“走出去“的竞争力，同时也要严格按照央行《通知》要求，防止境内投资者通过“南向通”发生非法套汇行为。
（点评人：中国银行深圳市分行大湾区金融研究院 曾圣钧）
(本文作者介绍：中国银行总行一级部门。研究领域涵盖全球经济、国际金融、宏观经济与政策、金融市场、银行业发展等。)
责任编辑：戴菁菁
新浪财经意见领袖专栏文章均为作者个人观点，不代表新浪财经的立场和观点。
欢迎关注官方微信“意见领袖”，阅读更多精彩文章。点击微信界面右上角的+号，选择“添加朋友”，输入意见领袖的微信号“kopleader”即可，也可以扫描下方二维码添加关注。意见领袖将为您提供财经专业领域的专业分析。
