文/新浪财经意见领袖专栏作家 薛洪言
银行股并非市场热点，板块估值水平不高不低，却很值得投资者关注，因为板块内分化很严重：个别优秀银行的估值已接近历史顶部，多数银行估值却仍在底部徘徊，以至于一些银行高管自掏腰包增持自家股票。
板块行情来临的逻辑通常是“龙头先行、板块跟随”，如2020年茅台、五粮液的起飞带动了整个白酒板块的热度。当前银行龙头已经起飞，对于大多数估值尚处于低位的个股，逆势买入的机会来了吗？
银行个股大分化
截止2021年7月1日，A股上市银行板块整体市盈率7.41倍，以2014年末至今为衡量区间，市场分位值为81.3%；市净率0.72倍，同期市场分位值为13.6%。若看市盈率，当前银行板块估值已然不低；若看市净率，则板块估值仍处于底部位置。
从个股来看，估值两极分化明显，牛熊两重天。具体来看，招商银行、平安银行、宁波银行处于第一梯队，市盈率、市净率的分位值均高于90%，处于牛市顶部位置；与此同时，还有26家上市银行市净率分位值低于10%，20家上市银行市盈率分位值低于10%，处于熊市底部位置。
多数银行估值处于低位，少数银行估值却能居高不下，表明市场资金在基本放弃银行板块的同时紧紧抓住了几只个股，背后的逻辑显而易见：行业前景缺乏吸引力，但个别优秀银行有望逆势而上，走出独立行情。
大潮褪去，优秀银行凸显
“潮水褪去，裸泳者现”。近十年来，银行业整体经历了经济减速、结构升级和金融科技冲击，净利润增速不断下台阶，从动辄百分之三十以上的增速滑落至个位数增长，银行板块估值水平持续走低。但在这个过程中，个别优秀银行走出了独立行情，受到资本市场追捧。
不过，从数据上看，盈利增速高的银行估值未必高，盈利增速低的银行估值也未必低，二者并不必然构成因果关系。股票价值，归根结底看未来盈利空间，若聚焦历史数据，就犯了“后视镜投资”的错误。
以上市银行5年（2015-2020）净利润复合增速来看，宁波银行、成都银行、齐鲁银行、厦门银行处于高位，但只有宁波银行、成都银行录得较高的估值水平；同样，平安银行、招商银行的复合增速并不凸显，但估值却处于高位。
究其原因，市场对不同银行的发展前景有不同的考量，只有未来发展潜力大、且确定性强的银行才能受到市场青睐。
以招商银行为例，近二十年来，招商银行一直是银行股爱好者的心头好，招行也不负所望，以优秀的文化、前瞻的战略、优异的业绩持续给投资者吃下定心丸。就现阶段来看，市场看中的是其在大零售领域的深厚积淀，以及十四五期间重点发力大资管领域的战略，进一步强化了市场对其轻资本转型的信心。
就平安银行而言，市场看中的是其在大零售领域快速爆发的潜力。自2016年全面推进零售转型以来，平安银行的零售客户基础实现了跨越式增长。虽然零售转型的成绩尚未在净利润层面充分显现，过去5年净利润复合增速仅为5.8%，处于行业中等偏下水平，但背靠平安集团庞大的客户基础和优势的场景布局，市场对其未来业绩表现充满期待，估值水平自然处于高位。
宁波银行则是地方性银行成功逆袭的典范。本世纪前五年还为不良包袱所累，但之后奋起直追，聚焦普惠、深耕小微，持续打磨模型，并快速迭代推广，慢慢在小微金融领域积累出特色和竞争优势。在巩固基本盘的前提下，宁波银行在国际业务、消费贷款等领域也做出特色，成功实现多元业务支撑，在经济下行的大背景下走出了逆势行情，高增长、低不良，未来增长前景可期，受市场追捧自然不在话下。
以5年和10年复合净利润增速来看，宁波银行是上市银行中波动最小、表现最好的银行。过去10年净利润复合增速20.55%，在上市银行中位列第五名；近五年净利润复合增速18.1%，在上市银行中位列第一名。
估值高度分化的背后
除了几家明星银行外，多数银行的市净率处于历史底部。作为周期性行业，低估值水平是否意味着买入窗口已开启呢？
如文章开头所说，看到估值水平处于底部，一些银行高管已开始自掏腰包增持股票了。但从发展趋势上看，一两年内的波动是有的，但放眼五到十年的大趋势，以银行为代表的间接融资机构将持续遭遇直接融资大发展的挑战，行业景气度难有根本性好转。
在这种情况下，若着眼于长期持有，银行板块整体并不具备配置价值。所以，对那些估值处于历史区间底部位置的银行，除非投资者能判断其未来发展能走出逆势行情，否则不应仅凭低估本身就买入待涨。
该怎么判断一家银行能否走出逆势行情呢？
就银行业几大业务来看，大公司贷款受直接融资冲击，零售贷款受房贷压降影响，只有小微贷款、消费贷款（含信用卡）、理财业务三大块业务具备较大的想象空间。这就意味着，大公司贷款和房贷占比较高的银行，如几家国有大行和一些全国股份制银行，未来业绩增长必然受直接融资、房贷调控的拖累；而聚焦小微和普惠金融的中小银行，虽然市场空间广阔，但若没有做出特色，也很容易受业务本身的高不良属性拖累，并不足以让市场看好。
回过头来看当前上市银行的估值排名，招商银行、平安银行、宁波银行三家较少受到大公司业务和房贷业务拖累，且在小微贷款、消费贷款、理财业务上占有先机，故估值处于第一梯队。而像成都银行、杭州银行、江苏银行、南京银行等估值次高的银行，其在大零售、大资管以及数字化转型领域的表现也都可圈可点。
相比之下，估值水平垫底的银行，要么此前靠助贷、联合贷款迅速崛起，目前受严监管政策反噬；要么大公司贷款和房贷占比高，受直接融资冲击大，增长空间受限。
总之，作为一个不受市场资金追捧的板块，银行业估值受市场情绪影响很小，板块内部的估值分化是合理的，可顺势布局，不应逆势操作。
(本文作者介绍：苏宁金融研究院副院长，硕士生导师。)
责任编辑：张玫
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