中银研究：6月宏观经济前瞻——外需回落叠加疫情扰动，经济景气或将下行

2021年07月06日16:06 作者:中银研究

　　意见领袖丨中银研究

　　2021年6月，受海外供需缺口逐步收敛和国内局部疫情影响，出口增长和消费修复放缓，工业生产有所降温，服务业保持稳步恢复态势，PPI环比上涨势头弱化但仍位于高位，CPI温和上升。

　　第一，消费保持弱复苏态势，小商品消费保持旺盛，汽车消费继续回落。6月份，义乌小商品价格指数保持高位，6月末总价格指数为103.32，其中订单价格指数在6月出现小高峰，最高值达到108.59。此外，广州等地加强疫情防控力度，对线下消费修复产生干扰。端午节出游人次少于“五一”和2019年同期，6月观影人次环比下降57.5%，电影票房收入也表现疲软。同时受居民收入增长较慢、芯片短缺影响，6月份汽车产销表现较弱，6月前四周主要厂商乘用车零售销量同比下降5%，乘用车批发销量同比下降19%。

　　第二，制造业投资继续恢复，基建和房地产投资保持平稳。6月份制造业PMI生产指数为51.9%，较5月下降0.8个百分点，但仍位于高景气区间，表明企业投资预期相对稳定。考虑到企业盈利不断改善、库存周期开启和金融对制造业支持力度较大，预计6月份制造业投资将继续恢复。基建投资增速有望小幅回升。6月建筑业商务活动指数为60.1%，与上月持平，连续两个月位于高位景气区间。专项债发行后置也将带动基建投资增长，6月地方政府新增专项债4303亿元，较5月增长783亿元，主要投向市政和产业园区基础设施、城乡发展和棚户改造。房地产投资增速将有所回落。6月份，30大中城市商品房成交面积为1782.8万平方米，两年平均增速从5月的6.9%下滑到3.6%。同时100大中城市成交土地总价、成交面积均较5月明显下滑，土地成交溢价率从5月末的12.95%进一步降至6月末的7.61%。

　　第三，出口景气度延续回落态势，出口增速将小幅放缓。6月份，制造业PMI新出口订单指数进一步回落至48.1%，连续三个月下降，表明出口景气度呈回落态势。从沿海港口集装箱吞吐量来看，6月份八大枢纽港口集装箱吞吐量同比增长5.8%，增速较上月回落18.4个百分点。但同时海外需求恢复和供应链紧张仍在延续，预计6月出口下降幅度好于预期。从高频数据来看海外进口需求仍然较强，6月中国出口集装箱运价综合指数（CCFI）迎来新高峰，6月末达到2591，高于今年2月峰值25.7%，环比增长12.8%；其中，地中海航线和欧洲航线分别环比上涨13.7%和13%。进口方面，6月份我国制造业PMI进口指数降至临界点以下，为49.7%，低于上月1.2个百分点。6月份，受集装箱供应紧张影响，中国进口集装箱运价指数（CICFI）环比增长6.9%。预计6月进口增速将有所放缓。

　　第四，工业生产有所降温。随着海外供需缺口逐步收敛，外需对国内工业生产的支撑作用减弱，6月制造业PMI新出口订单和PMI生产指数均较上月进一步回落，表明生产动能偏弱。从高频数据来看，6月高炉开工率环比下滑，粗钢产量同比增速有所回落，螺纹钢产量保持平稳，半钢胎开工率下降，化工PTA开工率均小幅回升。总的来看，外需减弱、汽车芯片供应短缺和碳减排政策等对工业生产带来了负面影响。服务业保持稳步恢复态势。受广州等局部疫情冲击影响，6月服务业商务活动指数回落至52.3%，低于上月2.0个百分点，但仍高于临界点。从行业来看，餐饮、住宿和航空运输的商务活动指数降至临界点以下，而与线上消费相关的物流、互联网软件及信息技术服务等行业的商务活动指数均位于57%以上的高景气区间。

　　第五，PPI保持高位，CPI温和上行。一方面，受美联储加息预期上升和国内保供稳价政策影响，主要原材料购进价格指数从5月的72.8%下滑到6月的61.2%，出厂价格指数从60.6%下滑到51.4%。其中，钢铁、铜铝价格都出现下跌。但能源价格进一步上行，带动石油煤炭及其他燃料加工业的主要原材料购进价格指数和出厂价格指数继续回升。截至6月末，布伦特原油期货价格为75.13美元/桶，环比上涨8.4%，同比上涨82.6%； CRB现货综合指数为556，环比上升1.3%，同比上升54.9%。预计6月PPI环比上涨势头弱化。另一方面，食品价格持续下跌，非食品价格涨幅将有所回升。6月份，猪肉批发价平均为23.29元/公斤，环比下降7.6%，猪肉批发价同比降幅从5月的-31%扩大至6月的-44%。应季蔬菜大量上市，28种蔬菜平均批发价格指数保持低位。此外，非食品消费价格受PPI高位盘整影响或继续上涨，服务消费将随着需求恢复、疫情有效控制而加快增长。总体来看，预计6月CPI将小幅回升。