意见领袖丨管涛（中银证券全球首席经济学家）
进入7月份以来，国内股票市场出现暴涨暴跌，又引起了各界对于国际短期资本（又称“热钱”或“游资”）大进大出的关注。
作为外资流入的接收国或东道国，对于“热钱”可谓是有喜有忧、又爱又恨。喜的是，外资流入，增加股市资金供给，发挥投资导向作用，激发市场做多热情，提高人民币的国际地位；忧的是，外资流入，有可能导致股价和汇率过快上涨，滋生资产泡沫和汇率高估；一旦外资流出，又可能导致泡沫破灭和汇率下跌，形成“剪羊毛”效应。
基于数据考察，近期无论从股市成交金额还是增量资金角度看，境外投资者布局都要领先于内资，再次展示了其“低买高卖”的价值投资理念。而对于境内投资者来讲，可能有两个问题需要关注：其一，根据“本土投资偏好”理论，A股是内资的主场，境内投资者应该信息占优，却为何要看着外资操作来谋篇布局？甚至跟在后面“抬轿子”？其二，作为大型开放经济体，中国既然选择了金融开放，是否有必要股市一涨就担心“热钱”流入，一跌又忧虑“热钱”流出？
外资不是“救世主”。要抵御资本流动冲击，根本上还是要用改革开放的办法来解决前进中的问题。具体来看，包括进一步完善社会主义市场经济体制和要素市场化配置体制机制，推动资本市场基础制度建设，发展多层次资本市场体系，提高上市公司质量，培育机构投资者，加大违法惩戒力度，强化投资者权益保护等。对于资本市场改革的憧憬，部分解释了最近国内股市上涨的原因。
外资也并非天生就是“坏孩子”。要把“热钱”变“冷钱”、“短钱”变“长钱”，一方面应加快金融市场的市场化、法治化、国际化建设，推动制度型开放。有关开放的制度安排应该是长期的、稳定的、透明的和可预期的，这将有助于稳定投资者的信心，吸引长期资本流入。另一方面，应坚持改革与开放双轮驱动、整体推进，以保持宏观经济金融稳定。经济稳、金融稳，经济强、货币强。要防止顺周期的短期资本流动放大经济金融的脆弱性。
为缓解资本流动冲击，还要推进双向开放，用扩大资本流出来对冲资本流入；要坚持市场导向，用增加汇率弹性来抑制无风险套利；要健全宏观审慎调控，用价格手段对资本流动进行逆周期调节。
这些既是理论问题更是实践问题。应该说，建设现代中央银行制度，健全货币政策的决策机制和调控机制，既是改革也是开放的客观需要。
来源：《中国外汇》
(本文作者介绍：中银证券全球首席经济学家)
责任编辑：张文
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