文/新浪财经意见领袖专栏作家 李德林
“连续2天调整，牛市还在吗？”那位总是关心牛市的巨富老板一大早又在问，我有点纳闷，问他是不是票仓里的100股又开始冒绿光了。哥们一声长叹：见证历史都能绿帽子横飞啊。震荡的A股还有牛市吗？牛市结束了吗？
数据会说话。牛市怎么来的？第一要素就是资金，当然还有诸如基本面、宏观经济等等因素的综合刺激。现在GDP变成负数，上市公司大面积业绩滑坡，疫情虽然阶段性得到防控，全球的疫情还没有出现拐点，那么经济复苏只是一个梦想。
现在的行情唯一的推动力量就是资金。资金推动有资金推动的规律，我在尺度APP上跟大家分享过，当名义GDP的增速跟广义货币M2出现剪刀差，当M2的增速超过GDP增速一段时间后，形成一个剪刀差的货币敞口，那么牛市就来了。
从有统计数据的1995年开始，1996年M2增速开始超过GDP增速，当时GDP由24%一路下滑到1998年3月的6%，而M2增速尽管也从28.5%一路下滑，可是增速一直高于GDP。1996年到1997年两年之间出现了3倍的牛市。
可是随着国家的货币紧缩政策，牛市终结，到1998年股市一直处于震荡状态。随着货币政策变化，从1998年6月开始，GDP继续下行的过程中货币政策开始放松，直到1999年爆发了著名的5.19行情，风险敞口在互联网的风潮中将行情推到了极致。2007年那一轮牛市除了股权分置改革的制度红利，货币因素同样不可忽视。到2007年12月，GDP的增速已经超越M2的增速，形成了巨大的剪刀差，货币开始收紧，牛市结束。
2008年金融危机爆发，全球开始货币放水，中国推行了4万亿的救市措施，GDP依然处于颓势，M2的增速超过GDP，再次出现巨大货币敞口，股指从1700点附近飙升到3500点。到了2014年，GDP喊出了保8的口号，M2的增速拉升到13%左右，2015年出现了短暂的牛市，那一次数万亿的杠杆资金抽离，令牛市夭折。
到2018年，政府开始去杠杆，收缩流动性，GDP的增速高于M2，熊市开始出现。2019年底，稳经济成了政府的重中之重，去杠杆开始退后，加之疫情因素叠加，GDP出现断崖式下跌，现在GDP在正负之间挣扎，而M2的增速已经拉升到11%以上，货币敞口已经形成。
到目前为止，还看不到政府有收紧货币的任何迹象，那么货币敞口的角度看，牛市没有终结的理由。
那么可能面临的不确定性风险是什么？中美关系目前是最大的灰犀牛。在布雷顿森林会议之后，美元的全球货币地位确定了美国的霸主地位。任何第三方国家GDP达到美国50%规模的时候，就会遭遇美国的警觉，达到60%的时候就会遭遇压制甚至摧毁。
曾经只有苏联跟日本GDP规模均抵达过美国60%的红线。那么现在中国GDP已经达到美国的70%，遭到压制成为必然。那么美国真正恐慌的是什么？社会消费品零售总额的国际间对比。
当时苏联只有美国的30%，日本50%，而现在的中国已经将近70%，意味着中国的消费潜力巨大，他们恐慌之下，就会出台各种制裁政策。传统的消费增长空间有限，电子产品的消费增速越来越快，所以在半导体、芯片方面的压制极其突出。
当然，除了科技方面的压制，美国还会在货币方面对中国进行消耗，典型者莫过于现在的外汇储备，中国的外汇净储备量在8000亿美元左右，这一部分外汇他们会通过贸易协议的强制性采购、产业链转移进行消耗。还有借助疫情煽动国际上的债务减免，甚至离间同盟国家关系。如此一来，令中国的“一带一路”布局陷入困境。
同时，他们通过整肃中概股的机会，紧缩国际融资渠道，同时取消香港的特殊经济地位，甚至可能通过脱钩港元的联系汇率，阻断中国通过香港市场的资金融资渠道。同时，美国会加强周边地缘政治的冲突，将中国拖入满月型的包围之中等等措施，给中国制造各种麻烦，形成不可预测的风险。
从资金面上看，短期内收缩流动性很难，最多不如货币中性阶段。随着疫情的防控阶段性成果显现，经济环比回升可期。震荡的行情没有终结希望，从国际局势看，依然面临着诸多的风险。
未来行情的分化成为必然，机会依然就在前方。尤其是美国想方设法要遏制的电子消费品，将是中国要加强内生发展的，产业链将会持续得到国家跟民间的合力支持，基于5G的通讯行业依然会被资金看好。如果将新能源汽车从消费品的角度看，整个产业链会有更大的机会。
未来充满变数，前途依然乐观。面对牛市的纠结，也许，老百姓会说，脚踩西瓜皮，滑到哪里是哪里嘛。
(本文作者介绍：著名财经作家、《德林爆语》主持人。三分钟财经脱口秀，每天一个资本真相，微信公众号:delinshe)
责任编辑：张译文
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