文/新浪财经意见领袖专栏作家 陈欣（上海交通大学上海高级金融学院教授）
考虑到公募企业债违约和处置不当对市场和社会带来的负面影响较大，建议海航债务重组相关方考虑优先回购公募企业债券。以当前“15海航债”不足三折的价格来看，仅需20多亿元资金。这样可以为海航集团下一步的债务处置赢得主动空间。
摘要：“13海航债”强行延期事件可能影响市场对发改委企业债券的风险评估、增加整体融资成本，削弱金融机构对海航集团合法合规化解债务的信任，由于债权人保护不足导致外资降低对我国债券市场配置意愿。应对这些风险的建议包括：相关监管机构尽快积极介入、进行调查评估，海南省联合工作组进行公开表态、化解负面影响，海航债务重组相关方优先回购公募企业债券。
“13海航债” 属于3A级公募企业债，发行人为海航集团，兑付到期日为2020年4月15日，发行规模11.5亿元，经回购后余额为3.9亿元。
据21世纪经济报，4月14日海航集团计划财务部于晚上6：30下班后通过电话和邮件通知投资者要求在半小时后临时开会，内容是“关于召开2013年海航集团有限公司债券2020年第一次债券持有人会议的通知”。在许多投资者无法及时参与的情况下，海航集团通过突击召开债券持有人非现场会议的方式，强行通过将债券兑付延期一年的决议。
资本市场对此反响剧烈，普遍认为这是对资本市场基本规则及相关法规的违背和蔑视。该乱象虽然仅发生于企业债中个别公司层面，但带来的不良影响和风险较为深远。主要是：
1、影响市场对发改委企业债券的风险评估，增加整体融资成本。长期以来，资本市场对于以城投债券为主的企业债青睐有加，给予相对其基本面而言较为优惠的利率，原因是即使部分企业债出现违约风险，国家发改委和地方政府也能在规则允许的范围内尽量协调解决兑付。
国家发改委每年都安排部署进行企业债券存续期监督检查和本息兑付风险排查。对于存在偿债风险的企业债券，要求提前会同各方制定应对方案按照市场化、法治化方式，及时推动化解风险；对于已发生违约、尚未处置完毕的企业债券，则强调积极推进企业债券风险处置，维护债券持有人合法权益。
当前，企业债券发行正处于由核准制向注册制转变的过程。而注册制下，法治化精神和债权人保护更为重要。“13海航债”的强行延期事件中，“市场化、法治化”的精神无从体现，债券持有人的合法权益也未得到保护。若所有存在偿债风险的债券都可以参照海航的处理方式，也就不存在违约风险了。因此，“13海航债”的乱象可能导致市场对发改委所审核企业债券的风险评估产生负面影响，进而导致企业债的整体融资成本增加。
2、削弱金融机构对海航集团合法合规化解债务的信任。截止2019年6月底，海航集团总资产约为9800亿元，总负债约7千亿元，其中流动负债超过3千亿元，偿债压力较大。2月29日海航集团发布公告称，受2020年初“新冠肺炎”疫情叠加影响，公司自2017年末爆发的流动性风险有加剧趋势。为有效化解风险，海南省政府牵头成立了联合工作组，将全面协助、全力推进海航集团风险处置工作，向市场表现了提供支持的积极意愿。
然而，海航集团的问题不仅涉及短期内数以千亿计的待偿负债，还需要稳定社会信心，有助于在剥离低效资产后能盘活其优质资产。尽管海航爆发流动性风险以来在公募债券市场至今仍保持着“零违约”记录，但4月15日“15海航债”的价格暴跌约26%至29.10元，显示了市场对其信心的削弱。“13海航债”强行延期事件无疑导致金融机构对海航集团合法合规处置债务的信任降低，不利于提振社会和市场对海航集团化解危机的信心。
3、债权人保护不足导致外资降低对我国债券市场配置。在疫情导致国际金融市场流动性充沛的低利率环境下，我国债券市场较高的利率吸引着境外投资者连续增持。据中债登数据，今年3月末外资已连续16个月增持我国债券，外资持有债券托管量约为1.96万亿元；一季度外资累计增持808亿元，是去年同期的近十倍。
当前正是我国吸引外资配置人民币资产的极好窗口，有利于人民币国际化的深度推进。然而，“13海航债”强行延期事件显示我国现有制度对于债权人保护较弱，难以防止债务人乱作为，无疑将加大外资对人民币资产回报的风险评估，可能降低外资配置我国债券市场的意愿。
对于这些不利影响和风险，本人提出以下建议：
建议相关监管机构尽快积极介入、进行调查评估。
尽管海航集团于4月15日凌晨发布公开信，因会议仓促致歉。但该事件是否在法律法规上存在瑕疵，其决议是否在法律上有效，市场仍存在较大争议。
建议国家发改委作为企业债的审核单位，尽快公开表态，积极介入这起资本市场极为关注的“13海航债”强行延期事件，对该事件的合法合规性进行调查评估。同时，建议债券交易涉及的上交所也应尽快发出监管关注函，要求海航集团对此事件进行正式澄清和回应。
若发现现有制度存在漏洞，也应尽快在监管层面出台新规则予以弥补。
建议海南省海航集团联合工作组进行公开表态。
海航集团强行延期“13海航债”事件或暗示其流动性枯竭，已慌不择路，无法顾及资本市场的基本规则。这样的信号对于维护社会与市场信心、化解海航数千亿元债务十分不利。
建议联合工作组就海航的债务处理进展和应对兑付的未来计划进行公开表态，以消除该事件对金融机构和公开市场的负面影响。
建议海航债务重组相关方优先回购公募企业债券。
据WIND数据显示，海航集团目前还有余额约150亿元的8只存续债券，其中包括“13海航债”在内有四只公募企业债券，金额一共不足80亿元。
考虑到公募企业债违约和处置不当对市场和社会带来的负面影响较大，建议海航债务重组相关方考虑优先回购公募企业债券。以当前“15海航债”不足三折的价格来看，仅需20多亿元资金。这样可以为海航集团下一步的债务处置赢得主动空间。
(本文作者介绍：上海交通大学上海高级金融学院教授。主要研究会计与资本市场，公司财务，证券投资策略。)
责任编辑：潘翘楚
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