文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 艾经纬
这是最坏的时代，也是最好的时代。2016年创业公司普遍融资难，但之后独角兽频出；2018年基金普遍融资难，但头部GP寡头化趋势更强。那么按此粗略推算，未来两年LP的日子会如何呢？谁主LP市场的沉浮呢？
5月中旬，赛富亚洲投资基金被曝出遭到一位个人LP拉横幅声讨，究竟所为何事不得而知。但简单而言，基本可以判定这位拉横幅的LP是一个不成熟的LP，其经历的投资洗礼还远远不够。
在资管新规之下，拉个横幅只是一次毫无意义的情绪宣泄而已，但这背后折射出中国股权投资市场上LP的群体格局及投资阅历。不过，笔者以为未来这样的事会越来越少，因为中国股权投资市场LP群体格局正在发生大变化。
而这一切，在宏观上货币政策中性偏紧、4月27日资管新规落地、一季度IPO市场审核通过率仅43%（在本届发审委之前的通过率基本在80%以上）、基金退出期集中来临的大背景下，显得愈发突出。
LP最主流的来源在萎缩
一直以来，二级市场上散户占主导地位的格局为市场所诟病，但其实一级市场上何不也是如此，大量的富有家族和个人成为中国股权投资市场上LP的生力军。
但这一切从2016年中开始起变化，无论是清科还是投中的数据，虽然样本差异较大，但比例趋势是一致的。在此，笔者选取清科2014年底、2016年中、2017年底的3份LP调研报告为参照，以18个月的周期节奏透视LP格局的演变。
我们可以看到，从2014年底到2017年底，这3年之中中国股权投资投资市场上LP整体数量从13215家增长到21953家，增幅达66%；其中个人LP数量同期增长1762家，增幅为25%，个人增幅大幅低于同期LP整体增幅。
再从个人LP在LP整体中的占比来看，截止2014年底，中国股权投资市场上富有家族及个人在LP数量中占比为54.4%，占据半壁江山，这也是该数据最高的一年；到了2016年中，该比例降低至49.4%；而到2017年底，该比例进一步降低至40.7%。
也就是说，在这3年时间里，个人LP在中国股权投资市场上的LP群体中占比大降13.7个百分点，而且下滑迹象明显加速。
绝对数量在增长，但增长比例远低于整体，占比数据同期则更是大幅下降，这只能说明LP格局正在大洗牌，从个人LP主导走向机构LP主导的格局，而2016年中是一个鲜明的分水岭。
图1：2014年底中国股权市场LP类别比较 来源：清科私募通
图2：2016年中中国股权市场LP类别比较 来源：清科私募通
图3：2017年底中国股权市场LP类别比较 来源：清科私募通当个人LP占主导的格局一去不复返时，两三年前市场上曾经鼓吹的LP直投基本可以宣告破产了。
曾经在众筹平台的鼓动之下，市场上宣称LP直投时代来临。这些年来，中国股权投资市场上，个人LP占主导格局，拥有的话语权也大。个人LP多数是成功的民营企业家，因为创业的成功而有着很强的自信，往往相信自己的判断，喜欢自己投项目，体会那种拍板和躺着赚钱的快感，而对于GP有很多约束，所以大多数的个人LP与GP之间的关系是一种“妻管严”模式。
在这样的状态下，你就会明白LP直投的兴起是有着天然的土壤的。LP直投的热炒，本质上源自平衡LP和GP之间的关系与利益。
所以在2015年的互联网+大风起来的时候，股权众筹平台应运而生，一度很吸引眼球。但结果如何呢？所谓隔行如隔山，在专业的门槛前没有敬畏注定是会走很多弯路的。
单说绝大多数项目的尽调很难对个人开放，单纯的依靠个人经验判断在与专业机构LP竞争中也自然是处于劣势。即便是你也看好的项目，但是谁会带着你玩呢？毕竟能在顺为资本之外再投出个“雷军系”的雷军是个极其个案的存在。
而对于GP来说，随着进入股权投资市场的机构增多，自然在找“老婆”（LP的字母谐音，业内通常这么戏谑称呼）时也变得挑剔起来，肯定倾向于找个形象好、气质佳、好说话的“LP”，拿机构LP的钱，沟通成本会降低很多。
可以预见的是，个人LP未来在LP整体中占比会进一步下降，一是因为资管新规中对个人LP的投资门槛有了适当抬高——“家庭金融资产不低于500万元”和“需有两年以上投资经历”。
二是因为基金退出期集中到来的因素，因为很多基金的回报并没有达到LP的预期，不乏一些市场上的大牌基金。根据股权转让研究中心的一份研究报告，国内顶尖的28家PE退出率也就在27%左右，行业整体状况可想而知了。这也很容易让很多个人LP犹豫，期限长、回报不确定，这还是一个好的投资渠道吗？
作为中国股权投资市场上曾经最主要的LP来源，个人LP主导的时代将一去不再复返。
最土豪的LP在收紧荷包
在个人LP逐步退出LP格局主导地位的同时，机构LP在崛起，而且这些年来可谓百花齐放。尤其是政府引导基金，不仅数量多而且很有钱。但2018年以来，最有钱的地主家也缺粮食了。
2018年春节后，最让股权投资界人士心有戚戚焉的莫过于融资市场的骤冷，无论是投中还是清科的数据，固然样本有差异，但募资额都是大幅下滑的。
从政府引导基金的收紧荷包，到银行委外的大规模收缩，到《资管新规》对资管产品多层嵌套的穿透性管理，这意味着以银行理财为载体的各种资管产品、私募FOF将从市场上绝迹。这些都是当前私募股权基金募资大缩水的主要原因，但政府引导基金来得尤为明显。
在所有机构LP中，最显眼的就属政府产业引导基金，这几年政府产业引导基金在LP整体中的占比是逐步上升的。上至国家集成电路产业基金，下至各地县区级的产业引导基金，而且规模都是越来越大，发布时不说是百亿级、千亿级的都不好意思。至于实际到位如何，那就呵呵吧，更有不少地方政府引导基金大部分资金是变为定期存款的。
一贯爱出狂言的经济学家张五常曾认为，中国经济的奇迹在于县域经济竞争。所以也很自然的，我们看到各地产业引导基金的一拥而上。钱多人傻不只在于散户，部分地方政府也是。
2014年~2016年各地政府产业引导基金风起云涌，规模呈现井喷式增长，滋润了不少基金，钱给得容易，投资上也不多管，甚至为了规模和速度可以这样行事——笔者2016年中曾听闻东部某省的某个产业引导基金对GP要求，只要是本省户籍的创业者（含高管），公司有一定盈利的，基本上都可以投。
如此慷慨的背后，只能理解为政府引导基金很有钱，追求规模和政绩使然。但2017年下半年以来，事情正在起变化，政府引导基金的钱也不好拿了，因为收紧荷包了。
清科数据显示，2016年新设立政府引导基金511支，披露的总目标规模超过4.24万亿元，到位1.8万亿元。但2017年基金设立数仍有255支、目标规模也有3.01万亿，但是实际到位只有5096亿元，比例大幅下降。
图4：2006年~2017年政府引导基金设立情况其实这也正常，高峰期一过就是漫长的恢复。加之2018年以来地方政府债务缺口的重新扩大，以及随着财政部等机构关于产业引导基金的规范要求，曾经最有钱的、最慷慨的政府引导基金应该也是要一去不复返了。而从前述清科3年的LP调研报告中看，政府引导基金在LP中的增速占比也是有所放缓的。
但最近圈内一则新闻或许又能让一些基金看到希望，近日深圳的土豪村——南岭村成立了母基金一事在股权投资界搞得沸沸扬扬，村集体经济也做起来了LP。募资难的投资机构赶紧去抱土豪村的大腿吧。
头部GP在寡头化中向LP迈进
当曾经最主要的LP来源在减少，最土豪的LP机构也收紧荷包时，LP的话语权自然在增强，譬如近期一些创投媒体上出现不少LP对基金的评价，诸如“90%的VC是不合格”之类的言论。
遭遇募资难的GP真是弱市遭碾压啊！不过在GP市场上两极分化正在加剧，头部的GP话语权变得更强，弱小的GP只能断粮回家哭去。不仅如此，一些头部GP开始向LP边界拓展，这也是近期创投市场上一个有意思的动向。
3月份，红杉资本会同京东、腾讯等机构发起了一只基金总规模为500亿元的星界基金，落户深圳福田。这意味着，作为国内VC的领头羊红杉开始进军母基金了，摇身一变做LP了。
而这并不是个案，宜信、IDG资本、深创投等头部GP皆早已突破行业的范畴，或联合互联网产业资本、或借助地方政府及国资资源。无论是希望收编专业的垂直投资机构，还是为旗下行业基金提供鼎力支持，头部GP正成为一个更广泛意义上的资产管理平台。
从资管平台的角度而言，歌斐资产在市场上可以说已是一个标杆了，值得这些新加入LP阵营的头部GP们去追赶。
成为资管平台，这些头部GP是有底气的，因为马太效应越发明显。在募资市场上，2018年一季度国内VC/PE机构完成募集基金规模110.3亿美元，同比下降75%。大势如此，但大基金找钱更容易，而小基金找钱难上加难。正如业内前期所疯传的——有家机构除了前台其他人都在跑募资了。
再从2018年初的各类机构排名中我们可以看到，排在前列的正在占据行业大比例的AUM；至于那些独角兽项目中的投资方更都是声名赫赫的头部GP，大疆的最新一轮融资更是一个极端案例。
大浪淘沙，真金唯存。目前市场上80%的GP都是在过去5年产生的，但随着七年之痒的退出期集中来临之际，GP离场的也会很多，这两年多少追了风口投向O2O、共享经济而损失惨重的基金已经销声匿迹。
可以这么说，中国的股权投资市场正从群雄并起走向了春秋战国时代，而头部的GP则在奔向战国七雄的路上，摇身兼具LP的身份，收编弱小诸侯。
当LP市场中曾经最主流的来源在萎缩，最有钱的金主在收紧荷包，除了头部GP的进化，还会有哪些动向未来将成为趋势呢呢？
这是最坏的时代，也是最好的时代。2016年创业公司普遍融资难，但之后独角兽频出；2018年基金普遍融资难，但头部GP寡头化趋势更强。那么按此粗略推算，未来两年LP的日子会如何呢？谁主LP市场的沉浮呢？
(本文作者介绍：一个金融市场的研究者与参与者，曾为资深财经媒体人，历任第一财经《财商》部主任、某纳斯达克上市金融机构首席内容官兼研究所所长等职，著有《房市大衰退》、《杠杆黑洞》等。)
责任编辑：赵子牛
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