连平：应对下行压力宏观政策仍需逆向调节

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 连平、何飞

　　为应对今年底和明年初经济增长进一步下行的压力，宏观政策适时适度逆向调节很有必要。预计未来宏观政策将更有针对性，既会有一系列具体的短期政策，也会有相应的中长期应对举措。

　　事件：

　　据国家统计局2018年10月19日公布的数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值650899亿元，按可比价格计算，同比增长6.7%。增速比去年同期回落0.1个百分点。分季度看，一季度同比增长6.8%，二季度增长6.7%，三季度增长6.5%。

　　点评要点 ：

　　1、两大主因导致三季度经济增速下滑

　　一是外部不确定性加大是影响中国经济增长的重要变量。尽管从出口数据看，三季度外需较为平稳。前三季度我国人民币计价的出口增长6.5%，加快1.8个百分点，顺差14331亿元，比上年同期收窄28.3%。但由于中美经贸摩擦升级预期不减，国内企业信心不足，投资布局及生产经营受到干扰，同时外部环境的不确定性加剧了全球金融市场波动，中国的股市和汇市也受到联动影响。由此可见，外部不确定性加大是导致当前经济增速下滑的重要因素。

　　二是基建投资增速下滑拖累经济增长。从内需看，前三季度我国社会消费品零售总额同比增长9.3%，增速比上半年回落0.1个百分点，比去年同期回落1.1%。从单月看，9月消费增速同比增长9.2%，连续两个月回升0.2%个百分点，这表明未来消费回升仍然可期。相比消费，投资增速尤其是基建投资增速下滑较明显。从总量看，前三季度我国固定资产投资增长5.4%，增速比上半年回落0.6个百分点，比去年同期回落2.1%。从投资类型看，制造业投资增长8.7%，比上半年加快1.9个百分点，增速连续6个月加快；房地产开发投资同比增长9.9%，增速继续保持高位。基建投资是导致投资增速下滑的主因，前三季度基建投资增长3.3%，是2014年以来的最低增速，拖累经济增长。

　　尽管三季度经济增速出现下滑，但经济结构持续优化仍是亮点。从产业结构看，产业发展持续升级，前三季度三产增加值增速比二产快1.9个百分点，占国内生产总值的比重为53.1%，比上年同期提高0.3个百分点，高于二产12.7个百分点。从需求结构看，消费基础作用继续巩固，前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率为78.0%，高于资本形成总额46.2个百分点；消费升级类商品销售增长较快。从投资结构看，前三季度高技术制造业投资同比增长14.9%，增速比全部投资快9.5个百分点。从贸易结构看，前三季度一般贸易进出口增长13.5%，占进出口总额的58.4%，比上年同期提高1.9个百分点。

　　2、四季度经济增长怎么看？

　　一是经济增长面临进一步下行压力。三季度企业“抢出口”现象较为明显，应激式出口过后，未来对美出口放缓概率较大。同时，欧洲市场需求走弱、美联储加息导致新兴市场波动加剧，都将对我国出口带来影响，四季度贸易顺差可能进一步收窄，预计全年外需对经济增长贡献率为负。虽然8月后宏观政策趋向积极，加大基建投资补短板得到明确，四季度基建投资增速有望探底回升，但全年增速可能大幅低于去年。更重要的是，外部不确定性加大将继续干扰国内生产投资预期，在此情况下，预计四季度经济增长为6.5%，全年实现6.5%的经济增速预期完全有信心。进一步看，明年经济将面临更大挑战，开发投资增速可能进一步放缓，中美经贸摩擦的实质影响可能在明年初集中显现。

　　二是经济具有韧性，消费具有平稳增长潜力。尽管内外部环境较为复杂，但中国经济依然具有韧性。随着去产能任务基本完成，部分行业增长势头有望回升。创新型国家战略深入实施，创新型企业快速发展。尤为值得关注的是，一系列促进消费政策的出台，将对消费起到提振作用。今年10月，新个税起征点正式实施，中低收入人群税负降低，有助于扩大消费。今年11月，首届中国国际进口博览会将在上海举办，有望带来新的消费热点。同时，国务院新近发布的《关于完善促进消费体制机制 进一步激发居民消费潜力的若干意见》将会对消费转型产生更大的推动力。未来随着政策逐步落地，消费需求增长仍有较大空间和潜力。

　　3、未来宏观政策仍需逆向调节

　　为应对今年底和明年初经济增长进一步下行的压力，宏观政策适时适度逆向调节很有必要。预计未来宏观政策将更有针对性，既会有一系列具体的短期政策，也会有相应的中长期应对举措。

　　未来应实施更加积极的财政政策，一方面，要加大基建补短板力度，在新技术布局、城市更新改造、偏远地区交通设施建设等领域要加大投入。另一方面，要发挥好财政政策在扩内需方面的主导性作用，可考虑适当提高财政赤字容忍度，必要时可恢复至3%的赤字率，通过定向增加财政支出重点支持医疗、教育、环保、租赁住房等公共支出，着力缓解内需走弱压力。此外，财政政策在引导和促进民间投资方面要发挥更大作用，为民间资本创造更好的投资环境，引导和鼓励民营资本进入重大投资项目。

　　稳健的货币政策总基调应当继续维持，一方面，要保持流动性合理充裕，但不应大幅放水，避免杠杆率出现新的攀升。在流动性合理充裕条件下，推动货币市场利率继续适度下行，保持国债收益率水平在现有水平上下。另一方面，可适时适当降低存款准备金率，进一步增强金融服务实体经济的能力，切实解决民营企业盈利不佳、中小企业融资难融资贵等问题。此外，要保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定，避免人民币汇率出现持续单向贬值的走势。

　　未来还需要进一步深化重大改革，以全面扩大开放激发国内市场活力，加快推动减税降费进程，继续推进个税及养老改革，提高居民获得感和满意度，保证居民实际可支配收入与GDP增速持续同步。在应对经贸摩擦方面，关键还是要坚定信心，把自己的事情做好。

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　　(本文作者介绍：交通银行首席经济学家。中国金融40人论坛成员和理事。)