文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）作家 沈建光
今年中国股市在内忧外困之下，整体表现低迷，市场信心不振。9 月 17 日，上证综指曾一度跌至 2651点，是 2016 年 1 月 26 日以来的新低。然而，相比国内投资者的悲观情绪，今年以来外资加速流入A 股市场。外资加速布局中国股市背后的逻辑是什么？此外，9 月 17 日 A 股探底之后，上证综指三日内迅速反弹至 2730 点位，是市场信心的恢复还是昙花一现？背后基本面和政策驱动何在？
国内外投资者对 A 股信心形成明显差异。今年在中国国内经济下行压力和海外贸易战的阴影下，A 股跌幅接近 20%，但是，国内和海外投资者情绪却存在较大差别，相对于国内投资者的悲观情绪，国外资金却在借着今年博鳌亚洲论坛之后中国进一步扩大金融开放的契机，通过“沪港通”、“深港通”加速流入 A 股市场。
外资抄底 A 股市场主要有三方面原因。首先，海外投资者受到国内去杠杆、环保等措施的影响更小；其次，中国政府正在加快金融开放步伐，增加了外资投资 A 股的吸引力；最后，海外投资更加看重改革与去杠杆的长期意义，对中国未来经济前景更有信心。
短期来看，外资抄底 A 股会带来稳定 A 股预期的正面效果。长期来看，国内资本市场能否提振，主要取决于风险能否得到合理的管控。从内部来看，企业现在面临的主要困境是税负过高，未来财政政策积极的着力点，减税势在必行。对于外部贸易战等风险点，保持警惕，做好持久战的准备，但不用过度悲观，通过加强政策协调确保经济不会失速，同时加快供给侧改革，特别是加快财税改革与国企改革，将外部压力变为自身发展的动力。
近期中国高层领导人对改革表态积极，稳预期的同时提振市场信心。李克强总理近日在天津夏季达沃斯论坛上表态：中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策；对在中国注册的中外企业都一视同仁；要让群众切实感受到税负降低，实际收入增加；谈及“民营经济”时表态，中国将坚定不移坚持“两个毫不动摇”。
2018 年外资加快布局 A 股
今年以来，中国股市在内外交困之下，大幅下挫。9 月 17 日，上证综指曾一度跌至 2651 点，
是 2016 年 1 月 26 日以来的新低。中国央行前行长周小川在参加意大利安博思论坛期间也提到中美贸易战削弱中国投资者对股市的信心，叠加去杠杆、环保要求加强与债务约束增强等背景，今年以来，中国经济出现持续下滑态势，“六不稳”担忧之下，今年国内股市表现低迷，市场信心不足。
但是，相比国内投资者的悲观情绪，国外资金却在借着博鳌亚洲论坛之后，中国进一步扩大金融开放的契机，通过“沪港通”、“深港通”、QFII 等渠道加速流入 A 股市场。目前海外投资者的北上资金，在 A 股的存量已经是继公募基金与保险资金之后第三大机构投资者。在对市场的信心上，国内外投资者巨大反差的背后原因何在？外资加速流入 A 股市场会产生什么样的影响？如何恢复市场信心？
外资抄底 A 股的三个考虑
对去杠杆与贸易战等中国经济面临的潜在风险，海外投资者没有国内投资者那样悲观
通过与欧美企业家、投资者的广泛交流（今年 6 月，沈建光博士曾到访欧洲 16 座城市与当地 50多家大型跨国企业的企业家交流），我们发现，对于中美贸易战与国内去杠杆，A 股的投资者要远比美国、欧洲的投资者要悲观，这反映在股市上，年初至今，上证指数下跌 18%，深成指数跌幅超过 25%，而港股跌幅相对较小，不超过 10%。
与此同时，在国内民企面临去杠杆与环保压力、业务大幅收缩的同时，与海外跨国企业对于中国的业务布局是在加速。这其中，一方面有外资受政策影响小的优势，比如，跨国企业资金面相对充裕，未受去杠杆的冲击；跨国企业环保要求较高，国内加强环保的政策压力对他们的影响有限。另一方面，也与跨国企业普遍看好中国的巨大且快速增长的市场，认为发展潜力巨大有关。
中国政府正在加快金融开放政策，对外资颇有吸引力
今年，中国政府已经表态加速金融开放，这既是对外部贸易战压力的回应，更多的是改革开放更进一步，自身发展的诉求。今年 4 月博鳌论坛上，习近平主席已经表态加快金融和服务业开放，近日中国人民银行行长易纲又发表署名文章《主动有序扩大中国金融业对外开放》，均表示金融开放的步伐已然加快。
6 月 8 日，银保监会表示取消外资入股中资银行和金融资产管理公司的持股比例限制，是个积极验证。而早在 4 月的博鳌论坛上，央行行长还曾就证券公司、基金管理公司等外资持股比例上限放宽至 51%，完善内地与香港两地股票市场互联互通机制，将互联互通每日额度扩大 4 倍至520 亿元人民币等做出明确表态。并承诺争取于 2018 年内开通“沪伦通”。
可以看到，当下外资私募已有 15 家拿下牌照，布局 A 股，10 家已发行产品。同时，中国股票市场进一步融入全球，6 月 A 股正式纳入 MSCI 新兴市场指数，初始纳入因子为 2.5%，9 月纳入因子比例将提高至 5%。上述这些举措都增加了中国资本市场的吸引力。
对中国经济改革和去杠杆的意义，海外投资者更看重中长期影响
就去杠杆的意义，海外投资者更加注重长期影响，认为过去多年来，中国靠债务增加支持的增长模式不可持续，去杠杆、去产能等政策，虽然短期内会让中国经济出现下滑，但从长期来看，降低债务会使得经济运行稳健。
未来提振 A 股信心的关键
我们认为，今年以来，外资加速布局 A 股，主要是基于基本面做出的投资决策，考虑到当前 A股目前有些过度回调的态势，伴随着预期的稳定，会有所回暖。
展望未来，国内资本市场能否提振，主要取决于未来风险能否得到合理的管控。从政策方面，7 月底的中央政治局会议已经明确强调六稳，去杠杆更加强调去杠杆的节奏和力度，转向稳杠杆，前期过紧的措施已迎来边际调整，同时，强调财政政策更加积极，基建投资明显加快，8 月经济数据消费已经低位企稳，预计未来基建投资下滑态势也将迎来边际改善。
就中美贸易战来看，美国宣布将从 9 月 24 日起执行对 2000 亿美元中国产品加征关税，中国同一天进行还击，涉及 600 亿美元商品，贸易战有越演越烈之势。但我们认为，未来中美贸易战还有很多不确定因素，不排除双方都出现负面冲击，贸易战控制在一定范围内的可能性。但也要做好持久战的准备。我们认为，即便是持久战也不用过度悲观，做好自己的事情是最好的应对，如稳定预期，通过加强政策协调确保经济不会失速，同时，加快供给侧改革，特别是加快财税改革与国企改革，倘若将外部压力变为自身发展的动力，相信中国经济受到的冲击会非常有限，市场信心也会重新修复。
近期中国高层领导人对改革表态积极，稳预期的同时提振市场信心。李克强总理近日在天津夏季达沃斯论坛上表态：中国政府正在研究明显降低企业税费负担的政策；对在中国注册的中外企业都一视同仁；要让群众切实感受到税负降低，实际收入增加；谈及“民营经济”时表态，中国将坚定不移坚持“两个毫不动摇”，均是对当前市场担忧的税负增加，民营经济发展困难等问题的积极回应。受改革预期提振影响，9 月 17 日 A 股探底之后，上证综指三日内迅速反弹至2730 点位。
(本文作者介绍：经济学博士，现任京东金融副总裁、首席经济学家。)
责任编辑：张文
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