深化改革 引领拉美经济增长

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）机构专栏 邓普顿 作者 Gustavo Stenzel （富兰克林邓普顿新兴市场股票团队、拉丁美洲战略总监）

　　拉丁美洲两大经济体巴西和墨西哥将继续受惠于经济增长和劳动力、财政稳定和私人投资等领域的改革。

　　最近，我们采访了拉丁美洲战略总监 Gustavo Stenzel，讨论他对巴西和墨西哥（今年大选）的展望，以及阿根廷重新获得新兴市场地位的潜力。他认为这些经济体将会受惠于趋好经济背景和政府改革，并解释了原因。

　　二零一八年下半年将近，我们普遍看好拉丁美洲经济体的增长前景。最新的经济统计数据显然印证了这观点。预期二零一八年拉丁美洲国内生产总值 （GDP） 将从二零一七年的 1.3% 提高到 2.0%。1尽管有关贸易保护主义的激烈讨论引起了最近的波动和负面情绪，但是利好的宏观经济环境、较高的商品价格、全球增长持续上扬、低通胀和宽松的货币政策为该地区经济的持续增长注入了强心剂。

　　具体而言，我们认为拉丁美洲两大经济体巴西和墨西哥将继续受惠于经济增长和劳动力、财政稳定和私人投资等领域的改革。然而，我们认为需要进一步改革，而且，两国即将举行的大选可能会影响我们的展望。

　　巴西的新开端

　　我们看好巴西长期前景，强劲的农业产业、增长的消费性支出2和一些成功的经济改革都将起到推动作用。

　　同样，巴西的 GDP 增长回弹——这是二零一五年至二零一七年巴西经济危机后亟待出现的一个增长标志。自去年开始的经济复苏力度似乎正在继续加强，因为二零一七年第四季度 GDP 的增长广泛出现在该经济体的所有板块。

　　巴西政治不确定性的影响

　　在巴西总统米歇尔·特梅尔的施政下已实施了一些迫切需要的改革，在二零一八年大选前，其余一些提案仍可在今年得到部分实施，包括向石油业巨头拍卖石油储量丰足的海上区块。

　　出台的新法律在去年开始生效后，巴西劳动力市场呈现出一派繁荣，显然使企业和求职者都大获裨益。根据新法律，公司获准雇佣弹性工作制员工，此举不但降低了企业成本，而且提高了就业率。尽管这些改革措施取得成功，政府推进巴西昂贵的养老金体系关键改革的计划却失败了。

　　鉴于巴西定于十月举行大选，我们认为，无论大选结果如何，我们都不大可能在二零一九年之前看到养老金改革的任何措施。但由于其政府一直强调改革，所以我们普遍看好巴西的潜力。

　　由于可能涌现出政治体系外的候选人，我们认为不确定性或会对通常不可预测的巴西政治形势造成持续影响。任何关于选举的不确定性都会影响投资者的想法。

　　尽管如此，我们认为，由于一些企业已经凭借在经济危机期间采取的措施渡过难关，并变得更加强大，巴西的不确定性会在巴西和拉丁美洲其他经济体中带来买入机会。企业的成本节约措施可能会为它们带来永久性变化，并长期给他们带来更好的财务杠杆。

　　改革的不确定性可以创造机会

　　同时，我们认为，在巴西央行三月将其基准利率降至历史新低的 6.5%，并暗示其可能进一步降低利率后，消费类股将会提振。受低通胀和消费信贷重新增长的推动，商业银行和消费零售市场的细分市场尤其具有吸引力。

　　此外，我们看到对基础设施投资的积压需求强烈，比如运输和金融基础设施平台，这将打破许多增长瓶颈。

　　由于我们看到改革重新带来增长，我们对未来仍保持乐观。尽管如此，我们仍会注意未来可能出现的波动，并将密切关注巴西的动态，尤其是即将到来的选举。

　　墨西哥重新站稳脚跟

　　开始取得改革成果的经济体并非只有巴西。墨西哥是拉丁美洲仅次于巴西的第二大经济体，其政府已经打破垄断，开放公用事业和能源产业，并推进教育和劳动改革。我们相信，结构性改革议程的执行将会支持未来发展。

　　墨西哥已逐渐将自己定位为链接北美洲供应链的低劳动力成本制造业中心。在国内，即使与其他新兴市场经济体相比，墨西哥仍有一个未饱和的银行业体系。

　　该国一般提供比中国更廉价的制造业劳动力，专业工人也越来越多。墨西哥的制造产业历史，加上这些成本优势，意味着该国已经能够重新获得全球制造业中心的地位。

　　墨西哥大选计划于二零一八年七月举行，这将是该地区政事繁忙的一年。无论谁当选墨西哥总统，都必须与其在北美自由贸易协定 （NAFTA） 中的合作伙伴———美国和加拿大重新谈判。

　　墨西哥暂免美国钢铁和铝进口关税可能将取决于 NAFTA 谈判能否取得满意结果。无论如何，我们认为凭借财政整治措施和对开放经济的重视，该国宏观经济前景稳定。

　　如果墨西哥在 NAFTA 上能够达成协议，这将是一个积极的利好因素。短期市场有所动荡，但是，就中长期而言，我们预期墨西哥不会偏离整个拉丁美洲现在正在执行的以市场为导向的政策。

　　阿根廷走上复苏之路

　　我们认为，阿根廷比索最近的波动显示该国正在采取市场友好型途径来发展经济。

　　许多重要措施已在执行，比如开放市场让资本流动、重新调整人为压低的关税、以及重新实行可信的货币政策。但是，在经常账目赤字大和通胀居高不下的背景下，宏观挑战仍然存在。为了调整预期，该国实行了强有力的措施，利率提高 675 个基点 （6.75%） 到 40%。3

　　尽管如此，我们对它的长期前景持乐观态度。历经多年平民主义措施，我们认为，凭借多年 GDP 年化增长、失业率改善、个人消费增长率提高和强劲的工业产出，阿根廷具备增长的潜力。银行贷款饱和度极低，4这将为银行业的增长和整合带来强劲潜力。鉴于诸如汽车或民用建筑产业等其他商品和服务产业的低饱和度，以及受管制的产业继续全面采用市场价格体系，其他机会也将出现。

　　阿根廷在开放其经济上所做的努力将为多个产业吸引投资，这更有可能赢得 MSCI 垂青，让该国有机会晋升到新兴市场地位。

　　_______________________________________________

　　1．国际货币基金组织《世界经济展望》，二零一八年四月版。不保证任何预测、估计或预报将会实现。

　　2．世界银行国民经济核算数据，和 OECD 国民经济核算数据文件，二零一八年五月。

　　3．阿根廷中央银行，二零一八年五月八日。

　　4．资料来源：国际清算银行 （BIS），截至二零一七年九月三十日。

　　(本文作者介绍：邓普顿投资顾问有限公司是美国华尔街的一家证券公司，全称富兰克林邓普顿投资顾问有限公司。主要投资保守型股票。公司於1947 年由Rupert H. Johnson, Sr. 在纽约创办。)