文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 郭华山
非标融资的大幅下降是导致社融新增同比出现大幅下降的主要原因，5月份委托信贷，信托贷款以及未贴现银承合计减少4215亿元，相比2017年信托通道业务压缩非常明显，开发商和地方融资平台融资状况堪忧，未来信用风险将持续暴露。
6月12日央行5月社会融资规模增量7608亿元人民币，同比大降3022亿元，创22个月新低。其中，人民币贷款新增1.14万亿元，和去年同期基本持平；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少228亿元，同比多减129亿元；委托贷款减少1570亿元，同比多减1292亿元；信托贷款减少904亿元，同比多减2716亿元；未贴现的银行承兑汇票减少1741亿元，同比多减496亿元；企业债券融资净减少434亿元，同比少减2054亿元；非金融企业境内股票融资438亿元，同比减少20亿元。
根据央行发布的数据来看，非标融资的大幅下降是导致社融新增同比出现大幅下降的主要原因，5月份委托信贷，信托贷款以及未贴现银承合计减少4215亿元，相比2017年信托通道业务压缩非常明显，开发商和地方融资平台融资状况堪忧，未来信用风险将持续暴露。5月末社会融资规模存量为182.14万亿元，同比增加10.3%，M2同比增长8.3%，社融和M2增速剪刀差收窄，金融部门去杠杆开始传导至实体经济。
具体而言，包括以下三点：
第一，银行惜贷，避险情绪浓重。
新增人民币贷款同比小幅增长3.6%，居民户和企业贷款均与去年同期持平。一方面，企业端并未出现大幅上升承接非标转贷，企业端资金整体依然紧张，由于目前地方债违约风险提升，不少城投公司退出地方政府融资平台后银行增加了对项目和信贷主体负债率的要求，城投公司负债过高导致银行拒贷。另一方面，居民中长贷依然同比少增了400亿元，反映房地产销售“降温”的影响。整体来看，银行惜贷，避险情绪浓重。未来，在经济基本面不改以及旧经济持续面临出清的情况下，即使央行放松货币政策也很难改善银行风险偏好。此外，新经济往往轻资产，股权融资更加活跃，未来银行将持续面临资产收缩的压力，风险偏好持续提升下市场利率将陷入衰退式宽松。
第二，去杠杆严监管，非标大幅下降。
防风险推进下，影子银行、银信业务等监管趋严，信托等非标融资的收缩或尚未结束，考虑到今年2~4季度仍有将近5万亿元信托产品到期，同比增长34%，非标转贷困难下社融增速还将进一步回落。随着信用收缩进一步显现，企业再融资压力上升，信用债和非标类资管产品违约增多，信用风险进一步加速暴露。
第三，信用违约风险压力继续增强。
5月份债券融资负增长434亿元，反映了信用违约风险不断提升下企业融资难度加大。6月初央行将低等级信用债纳入MLF担保品，印证了中小企业融资极度困难的事实。预计6月份债券融资边际将有所改善，但整体改善有限。
据统计，2018年初至6月5日，违约债券规模共计151亿元，超过2017年全年违约规模的一半。2018年全年将有1955只公司信用类债券到期，债券规模达2.06万亿元，规模较2017年增长10%。公司信用类债券在今年面临集中到期高峰和回售高峰，偿债压力较大。
社会融资规模与M2分别反映了金融机构资产负债表的资产方和负债方，是一个硬币的两个面，两者走势接近。2017年M2快速下降反映了金融部门去杠杆取得的成效，银行回收通过资管计划等投向非银机构的资金，资金内部往来减少，资金空转派生M2现象得到很好遏制，央行进一步监管规范金融机构非标融资。到2018年，之前通过银行委外发放的贷款到期，企业无法续贷导致社融整体出现断崖式下降，增速回归合理。预计未来M2和社融增速继续收敛，2018年下半年将可能面临持续信用风险违约事件。
(本文作者介绍：经济学博士，挖财基金投研总监。)
责任编辑：张文
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