文/意见领袖专栏作家 戴志锋 、邓美君、贾靖
投资要点
新发放各项贷款利率及环比变动情况：2022年9月各项贷款新发放贷款利率环比下行至低位，各类贷款环比降幅均有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，环比6月变动-7bp、-11bp、-16bp、+6bp和-28bp（6月份环比下降24bp、22bp、20bp、54bp和87bp）。
企业贷款利率环比降16bp：仍是定价下行驱动。结构占比总体保持稳定，企业中长期贷款占比近7成。定价维度，8月LPR下行引导新发放企业贷款利率继续下行。8月1年期LPR下行5bp至3.65%，5年期LPR下行15bp至4.30%，另外经济内生动能仍相对偏弱，三季度货币政策继续发挥逆周期调节作用，综合带动新发贷款仍保持下行。
一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降11bp：预计受企业贷款利率下行和占比上行两方因素影响。企业贷款利率环比下降16bp、对一般贷款利率下行有所拖累。但一般贷款利率下行幅度小于企业贷款利率，预计居民短期贷款利率有一定支撑。结构维度居民端短贷占比受长端信贷需求偏弱拖累环比仍有下降、结构对利率是负向贡献。
总发放贷款利率环比下降7bp：降幅好于一般贷款利率，预计主要是信贷结构优化贡献，基础设施基金拉动中长期信贷投放，替换部分票据。企业端，票据占比继续小幅下降，企业贷款占比较6月提升近10个百分点。居民端，按揭利率在各项政策的引导下继续环比2季度下行28bp，9月新发放按揭贷款利率4.34%，降幅高于5年期LPR的降幅（15bp），有阶段性放开部分城市首套按揭贷款利率等政策的引导，亦反应当前居民端购房贷款需求仍偏弱。社融数据显示，9月新增居民中长期贷款占比13.4%，较6月总体保持平稳，今年以来居民端结构因素贡献变化不大，但较往年同期30%左右的占比仍是明显偏弱。
结构性货币金融工具加速落地，推动相关领域信贷增速持续走高。1、支农支小、普惠小微领域：三季度央行向地方法人金融机构提供普惠小微贷款激励资金86亿元，支持其增加普惠小微贷款共计4387亿元。3Q22人民币普惠金融领域贷款增速21.6%、普惠小微贷款增速24.6%，均较2季度有走高。2、碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款：三季度央行通过两个工具分别向相关金融机构发放资金642亿元、222亿元，合计864亿元。在工具支持下，金融机构绿色贷款同比增速高位继续走阔，3Q22同比高增41.4%，超过人民币各项贷款同比30.3个百分点。3、加快推动科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款落地：三季度上述三个工具发放再贷款资金800亿元、4亿元、103亿元。10月，增加科技创新再贷款额度2000亿元，进一步加大对科技创新企业的支持力度。4、新设设备更新改造专项再贷款，支持金融机构向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。5、设立两批政策性开发性银行金融工具，补充重大项目资本金，带动相关配套融资保持高增。截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，有力补充了一批交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金。
板块投资建议：我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。综合看，营收确定性标的有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。
风险提示事件：经济下滑超预期
正文分析
一、新发放贷款利率：
下行至历史低位，环比降幅有收敛
新发放各项贷款利率及环比变动情况：2022年9月各项贷款新发放贷款利率均继续环比下行至低位，各类贷款环比降幅均有所收敛。新发放总贷款、一般贷款（不含票据和按揭）、企业贷款、票据、按揭利率分别为4.34%、4.65%、4.00%、1.92%和4.34%，环比6月变动-7bp、-11bp、-16bp、+6bp和-28bp（6月份环比下降24bp、22bp、20bp、54bp和87bp）。
二、新发放贷款利率变动拆解：定价和结构维度
企业贷款利率环比降16bp：仍是定价下行驱动。1、结构维度：结构占比总体保持稳定，企业中长期贷款占比近7成。从社融数据看，9月新增企业中长期贷款占比达67.3%，较6月小幅下行0.4个百分点。2、定价维度，8月LPR下行引导新发放企业贷款利率继续下行。8月1年期LPR下行5bp至3.65%，5年期LPR下行15bp至4.30%，另外经济内生动能仍相对偏弱，三季度货币政策继续发挥逆周期调节作用，综合带动新发贷款仍保持下行。
一般贷款（不含按揭和票据）利率环比下降11bp：预计受企业贷款利率下行和占比上行两方因素影响。1、定价维度：企业贷款利率环比下降16bp、对一般贷款利率下行有所拖累。但一般贷款利率下行幅度小于企业贷款利率，预计居民短期贷款利率有一定支撑。2、结构维度：居民端短贷占比环比仍有下降、主要仍是长端信贷需求偏弱拖累，结构对利率是负向贡献。9月新增居民短贷占比较6月下降3.5个百分点（一般贷款口径包括企业贷款和居民短贷）。
总发放贷款利率环比下降7bp：降幅好于一般贷款利率，预计主要是信贷结构优化贡献，基础设施基金拉动中长期信贷投放，替换部分票据。企业端，票据占比继续小幅下降，企业贷款占比较6月提升近10个百分点。居民端，按揭利率在各项政策的引导下继续环比2季度下行28bp，9月新发放按揭贷款利率4.34%，降幅高于5年期LPR的降幅（15bp），有阶段性放开部分城市首套按揭贷款利率等政策的引导，亦反应当前居民端购房贷款需求仍偏弱。社融数据显示，9月新增居民中长期贷款占比13.4%，较6月总体保持平稳，今年以来居民端结构因素贡献变化不大，但较往年同期30%左右的占比仍是明显偏弱。
三、结构性货币金融工具发力提速
结构性货币金融工具加速落地，推动相关领域信贷增速持续走高。1、支农支小、普惠小微领域：年初以来央行积极运用支农支小再贷款、再贴现、普惠小微贷款支持工具等定向支持信贷向相关领域进行投放。且二季度开始，人民银行对普惠小微贷款增量的资金激励比例提升至2%，鼓励持续增加普惠小微贷款。第三季度，人民银行向地方法人金融机构提供激励资金86亿元，支持其增加普惠小微贷款共计4387亿元。工具实施以来，人民银行累计提供激励资金213亿元，支持地方法人金融机构增加普惠小微贷款共计12947亿元。3Q22人民币普惠金融领域贷款增速21.6%、普惠小微贷款增速24.6%，均较2季度有走高。
碳减排支持工具和支持煤炭清洁高效利用专项再贷款：第三季度，人民银行通过两个工具分别向相关金融机构发放资金642亿元、222亿元，合计864亿元。两个工具实施以来，人民银行分别累计发放资金2469亿元、578亿元，合计3047亿元。在工具支持下，金融机构绿色贷款同比增速高位继续走阔，3Q22同比高增41.4%，超过人民币各项贷款同比30.3个百分点。
加快推动科技创新、普惠养老、交通物流专项再贷款落地：三季度上述三个工具发放再贷款资金800亿元、4亿元、103亿元。10月，增加科技创新再贷款额度2000亿元，进一步加大对科技创新企业的支持力度。
新设设备更新改造专项再贷款，支持金融机构向制造业、社会服务领域和中小微企业、个体工商户等设备更新改造提供贷款。9月，人行设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，支持金融机构以不高于3.2%的利率向相关领域内的企业设备更新改造提供贷款。专项再贷款采取“先贷后借”的直达机制，按月发放，金融机构自主决策、自担风险向相关领域内的企业发放贷款后，人民银行按贷款本金的100%予以再贷款资金支持，利率为1.75%，同时，财政部门为贷款提供2.5个百分点的贴息支持。
设立两批政策性开发性银行金融工具，补充重大项目资本金，带动相关配套融资保持高增。6月央行支持国家开发银行、中国农业发展银行分别设立金融工具，规模共3000亿元，用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金，或为专项债项目资本金搭桥。8月在第一批3000亿元金融工具已落到项目的基础上，再增加3000亿元以上额度，并增加中国进出口银行作为金融工具支持银行。截至2022年10月末，两批金融工具合计已投放7400亿元，有力补充了一批交通、能源、水利、市政、产业升级基础设施等领域重大项目的资本金。
四、板块投资建议：
收入确定性维度，重点推荐宁波银行和苏州银行
综合看，营收确定性标的，有三个特征：1、资产端定价角度，贷款久期短的，明年重定价压力小。2、资产端投放有抓手的，对公项目的储备、零售端的投放有抓手。3、负债端的逻辑，能够抓住核心企业沉淀活期存款的。
资产端定价维度：重定价时间短的对应的就是对公端做小企业的银行。
资产端投放有抓手的：包括对公端的项目储备，零售端业务有抓手的。对公端的项目很大程度取决于跟地方政府的关系，能够捕获的项目配套贷款。零售端现在大多比拼的还是获客渠道、行里的资源倾斜度。
负债端逻辑：除去依靠政策的减法缓释成本。更为核心还是关注从加法的思路做存款的银行，铺产品、铺服务。
综合资产负债端角度看，我们评估收入端增长确定性最强的仍是城商行板块。重点推荐宁波银行和苏州银行；同时看好成都、江苏、南京和常熟银行。
明年的第二条选股主线是地产有回暖，可以关注招行、平安、兴业银行。对资产质量坏账实际生成压力来看，民营房企违约暴露的高峰点已经过去，大部分民企已经爆雷（从违约的房地产企业债务规模体量来看，爆雷接近七成，详细统计见《银行中期策略：收入增长确定性、资产质量拐点与投资建议》），对行业风险的预期比较充分。从后续看，地产一旦有回暖，折价较深的标的，招行、平安、兴业这类会有估值修复行情。
风险提示：经济下滑超预期。疫情影响超预期。
(本文作者介绍：中泰证券银行业首席，金融组组长，国家金融与发展实验室特约研究员。)
责任编辑：宋源珺
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