文/新浪财经意见领袖专栏作家 唐建伟、陈冀
主要观点
1、PMI回升是环比修复，不代表经济整体回归正常水平。
2、PMI回升是局部的改善，当前更多地是在完成前期积压的订单，经济数据整体回暖仍待观察。
3、单个月的PMI回升并不意味着整个宏观数据回归正常水平，预计一季度经济增速可能创有季度GDP统计数据以来的最低值。
4、PMI能否持续保持在扩张水平存在不确定性，国内一揽子稳需求的政策仍需继续协同发力。
正 文
2020年3月制造业PMI为52%，比上月上升16.3个百分点；非制造业PMI为52.3%，比上月上升22.7个百分点；综合PMI为53%，比上月上升24.1个百分点。从3月份PMI的数据来看，国内疫情得到控制以来三项景气指数全部大幅反弹回升。但是通过分析之后可以发现，PMI环比修复可能不代表经济整体回归正常水平，经济运行能否回暖仍待观察。
数据来源：WIND，交行金研中心PMI回升是环比修复，不代表经济整体回归正常水平。PMI反映经济走势的月度环比走势状况，3月份制造业和非制造业PMI指数显著回升表明生产有所改善，疫情得到控制后经济正在复苏。PMI是景气指数，存在一定程度的被调查企业主观预期判断，月度的剧烈波动存在心理修复的因素。2月份受到疫情冲击，PMI指数跌到历史最低位置，存在恐慌情绪的影响。3月份在国内疫情好转、积极政策加码、复工复产加快等积极因素的促进下，带来心理预期的修复，促进PMI修复式反弹回升。根据采购经理指数编制规则，PMI指数是在定性调查基础上形成的量化指标，可能难以准确反映企业生产量等各类指标绝对值的变化，并不代表生产恢复到正常状态。
数据来源：WIND，交行金研中心PMI回升是局部的改善，经济数据整体回暖仍待观察。前两个月受疫情的影响很多订单难以完成，3月份以来正在抓紧开展积压订单生产，促进制造业生产加快。3月份制造业PMI生产指数回升到54.1%，比上个月上升26.3个百分点，是五大分项指数中最高的一项。前两个月建筑工地几乎完全停工，在复工复产的大背景下，3月份建筑业生产追赶进度而明显加快，带动建筑业PMI反弹。3月份建筑业PMI为55.1%，比上个月上升28.5个百分点，是拉动非制造业PMI上升的重要原因。金融政策加码也促进银行业景气指数回升。
虽然PMI指数整体上升，但存在不均衡性，更多地反映为短期反弹。当前生产加快主要原因是完成前期受疫情影响而积压的订单，新增订单状况并不理想，可能导致当前生产指数的回升难以持久。在疫情全球蔓延的情况下，新增订单预期较差，特别是出口订单指数为46.4%，仍然处于较低的收缩区间。疫情导致外出消费较为谨慎，虽然餐饮、酒店、景点等服务业逐渐放开，但这些行业经营仍然惨淡。生活性服务业商务活动指数仍然偏低，其中住宿餐饮、旅游、居民服务、文化体育娱乐等行业景气指数仍处于收缩区间。3月以来的高频数据显示存在一定的复工不复产现象，发电耗煤量同比依然负增长，重点企业日均粗钢产量进一步减少，南华工业品指数、纺织价格指数和棉纺织行业景气指数继续下降，真实的产出水平可能不如PMI表现的这样积极。
数据来源：WIND，交行金研中心PMI回升并不意味着整个宏观数据回归正常水平。PMI是一个环比指标，能灵敏地反映经济的短期变化，表明3月以来经济运行积极改善。但是单个月的PMI大幅上升并不意味着经济已经明显回暖，连续3个月以上处于较好的扩张水平才代表经济明显好转。1-2月宏观数据普遍很低。从需求端来看，1-2月出口同比-17.2%，贸易逆差70.9亿美元；社会消费品零售总额同比-20.5%；固定资产投资同比增速降到-24.5%。从生产端来看，1-2月规模以上工业增加值同比增速为-13.5%，其中制造业产值同比为-15.7%；全国服务业生产指数同比-13%。即便3月份疫情得到控制后加快复工复产而有所改善，但大部分经济指标的同比增速仍然可能较低，难以抵消一季度整体下行趋势。预计一季度经济增速可能创有季度GDP统计数据以来的最低值。
数据来源：WIND，交行金研中心PMI能否持续保持在扩张水平存在不确定性。国内疫情得到有效控制，在宏观政策稳增长力度加大、复工复产逐渐推进的情况下，二季度之后经济状况有望逐渐改善。在疫情全球蔓延的情况下，全球疫情何时迎来拐点仍然未知，我国出口订单面临压力，将对境内复工复产带来二次冲击。受此影响，4月份之后PMI能否持续保持在扩张区间仍需要观察。1-2月累计新增就业人数同比大幅下降37.9%，调查失业率已经上升到6.2%，稳就业应是当前经济工作的首要任务。
国内一揽子稳需求的政策仍需继续协同发力。全球主要经济体都在加大积极政策抗击疫情。中国在管控好国内疫情的基础上，积极主动加强与其他国家抗疫合作，向疫情蔓延重点区域传授抗议经验。加大积极财政政策的对冲力度，提高财政赤字率、发行特别国债，用于帮扶中小企业、促进消费等领域。加大地方债规模，基建投资力度加大、进度加快。货币政策更多地发挥配合其他宏观政策协同发力的作用，坚持围绕提升金融支持实体经济力度、降低企业融资成本进行政策操作。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：张译文
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