李蓓：我为什么放弃交易螺纹钢？

　　文/新浪财经意见领袖专栏（微信公众号kopleader）专栏作家 李蓓

　　在过去的几个月，唐山对钢厂的环保限产政策经历了大于10次大变化，平均10天变一次。每一份文件，都有可能是并不会被执行的，甚至当天下午收回的。每一个传言，都是有可能会被辟谣再坐实再辟谣的。直到现在，我们依然不知道未来会怎样？

　　上个月螺纹钢期货价格大跌，很多人都以为有我的一份。这周末唐山现货市场暴动，线材价格大涨300，今天早上期货价格大涨，又有一些人问我观点，不知道是不是默认我有空仓，担心我受伤。

　　虽然我多次公开发表过对螺纹钢的看法，上半年也曾经成功做空螺纹大赚。但其实这一波跟我真的没关系。对于螺纹钢期货，我改做吃瓜群众已经有些日子了。

　　我对螺纹钢还是有感情的，螺纹钢期货上市的第一天，我就参与了交易。

　　2009年初，因为看到强力的财政刺激和信贷刺激，我判断工业品的需求会明显上升，价格也会从金融危机后的低点大幅上涨。当时我在公募基金做研究员，力荐公司买入了大量的煤炭股。同时得知螺纹钢期货很快会挂牌上市，我就去给自己开了一个期货账户。螺纹期货上市第一天，就买了不少。几个月后，螺纹钢涨了超过1500块，吨钢利润大于1000，我逐渐平多反手做空，然后螺纹钢又跌回去1000块。于是，在我交易螺纹钢的第一年，也是我参与商品期货交易的第一年，我就赚了五倍，最大回撤20%。可以说，这也是我后来从股票基金经理改行做宏观对冲的原因之一。

　　但是，作为一名交易员，如果希望在市场上长期存活，感情可以有，执念不能有。

　　我上个月中在中信证券年会，展望2019年大宗商品市场的演讲中，就有下面这段

　　钢材

　　钢材放到压轴，因为过去几个月钢材供应端上发生的故事实在太精彩了。

　　唐山是中国乃至全世界最大的钢材产地。

　　在过去的几个月，唐山对钢厂的环保限产政策经历了大于10次大变化，平均10天变一次。

　　每一份文件，都有可能是并不会被执行的，甚至当天下午收回的。

　　每一个传言，都是有可能会被辟谣再坐实再辟谣的。

　　直到现在，我们依然不知道未来会怎样？

　　限产还是不限产，至今仍然是一个谜题。

　　最近石油供应端出现了类似的故事，川普先是要制裁伊朗，然后又豁免。这是油价先暴涨再暴跌的重要原因。石油业内很多人很愤怒，说美国的公信力全无。我也受了小伤，但我很平静，因为川普才玩一个来回，跟唐山政府的5个来回比起来，这个算什么？

　　全世界 心理素质最强大，风控能力最过关、博弈能力最强的 交易员，就是现在还活着的螺纹钢交易员。

　　我的一位朋友，期货市场最传奇最成功的交易员（没有之一）。他早在八月份，唐山刚开始折腾限产政策的时候，就放弃交易螺纹钢了。他说：”这就不是市场经济。”当时，我觉得自己年轻精力旺盛，基本面和政策跟踪得紧，风控做得好，博弈能力强，金融工具的使用也熟练。总之就是觉得自己技术强活儿好，就算不是市场经济，还可以继续玩，4000以上反复试空。

　　后来，唐山的政策从一周一变发展到一日一变，然后发展到早上发一个文下午收回。再后面都不需要唐山政府了，市场自己玩起来：早上传个一个谣言，中午辟谣，下午再反辟谣，第二天再反反辟谣。我反复被打脸，净值持续小幅回撤。再加上需求端，地产的新开工也超出了我的预期，逻辑上可能有持续性。我痛定思痛，也放弃做空螺纹钢了。那个时候，我突然意识到，8月份就放弃交易螺纹钢的前辈，是多么的睿智。

　　我有另一位朋友，唐尔街首席交易员，我的视野范围内是全世界对钢材及铁矿市场理解最深刻、交易做得最好的人。他也是4000以上开始试空，然后凭着坚定的信念，比我 更高 更好 更强 的技术，坚持下来了，上个月终于赢了。我向他表示祝贺，他说：“做得不够好。虽然赚钱了，但是赚得很辛苦。”

　　政府在制定政策的时候，当然不需要考虑交易员们的感受。但是，如果最顶级的交易员们在政策多变无序面前都手足无措备受煎熬，实体企业当然就更是。

　　在我今年9月份曾经的，一不小心 10万+，然后又被和谐掉的演讲《当前的政策困局与资产价格》中，曾经分析过民间投资的环保困局

　　民间投资的供给侧困局

　　从2016年开始，环保持续升温，环保是个长期利国利民的好事。但是最近的环保有点运动式政治化的特征，似乎有点过激了。

　　举两个例子，第一个是上市公司领域的。

　　有两家上市公司：亚邦股份和辉丰股份，都属于细分行业的全球龙头，一夜之间都突然ST了。都是因为环保检查不合格，上市公司旗下大部分工厂被勒令关停。

　　我支持和拥护环保。

　　但我相信亚邦和辉丰的污染情况过去几年应该一直如此，没有什么变化。之前地方政府默许着，保护着，甚至鼓励着，让它们成为了细分领域的世界第一。环保部门也让他们通过了环评，上了市。一夜之间，突然翻脸要求全部关停，而不是提出改进环保的意见，给出1-2年的过渡期，让企业逐渐解决问题。

　　第二个例子是唐山对钢铁企业环保政策的多变。

　　唐山是中国最大的产钢市，一个市的产量超过美国一个国家。钢铁是唐山毫无疑问的绝对的经济支柱。

　　在过去的1个多月，唐山对钢铁企业，基于环保的目的，要求减产停产的政策，发生了4次重大的变化。

　　唐山钢铁限产政策的变化：

　　7月底发文要求钢厂高炉限产30%到8月底

　　8月10号发文要求限产比例从30%提高到50%

　　8月17号发文要求8月底不复产

　　最新变化9月唐山大部分钢厂可以不再限产，部分钢厂开始复产

　　对于高炉来说，停产复产都不是小事，每一次停产复产的成本都是千万级的。唐山政府1个多月调整了4次限产政策，钢铁期货和现货价格随着政策的每一次调整暴涨暴跌。包括生产企业在内的整个产业的参与者都手足无措，逆来顺受。

　　上个月人民日报有一篇文章讨论钢铁价格，其中有一段：“前不久河北省提出，对钢铁等重点行业企业按照排放绩效水平实施差别化错峰生产，对实现超低排放的生产线或设备原则上不实施错峰生产等，这类差别化的政策就值得借鉴。”

　　我向唐山一家钢厂的高管请教这一差别化政策后续的影响，这位高管告诉我：“我们自己的厂子在10月可以完成改造达到超底排放标准。但是对于是否能免于被停产，没有任何把握，内心不敢有任何奢望。”

　　环保只是一个案例，类似运动式环保的供给侧的政策，现在我们还有不少。在这种运动式政治化的供给侧政策面前，工厂随着可能被毫无预兆的关停，企业家面临着高度的不确定性，没有人敢做长期投资。

　　要在长期鼓励民间投资，尤其制造业投资，必须废除这种运动式的供给侧调控，改成规则明确，程序透明，循序渐进。

　　到现在，环保的确是废止了，基本完全不做了。但是，“规则明确，程序透明，循序渐进“ 却是完全没有的事。甚至，现在还变成言行不一，政令不行。

　　唐山明明发文要求11月1号限产，并且根据不同企业的环保程度，给定了差别化的限产标准，到最后，却是完全落空。甚至，中间还重新忽悠了大家一次，11月初没有限产，纷纷传闻改到11月15号开始限产，然后再次落空。

　　于是，钢材产量屡次刷新纪录，到现在，比去年同期大幅增长10%。

　　于是，北京重新重度雾霾了。

　　但是，环保部好像也无所谓，绿水青山好像已经不需要再贪恋。

　　政策的极大幅度摇摆，且言行不一，政令不行。对无论交易员还是产业，这都是极大的不确定性。这就是钢材市场恐慌抛售的原因。

　　其实静态看，供需并没有失衡，过去一个月，钢材总的库存依然在大幅下行。即便最后两周，在下游大幅放缓采购的背景下，库存也只是微增小个位数。

　　我相信无论钢厂还是贸易商，他们的内心，应该是比交易员们要更加崩溃的，更加忐忑的。在这样的环境下，无论环保还是不环保，谁又敢做长期投资呢？

　　说回我自己，虽然我对螺纹钢有感情，但我只是一名宏观对冲基金经理，并不是专职螺纹钢交易员，我还有别的商品可以交易，还有股票和债券可以交易。

　　孙子曰：善战者，无智名，无勇功

　　又曰：故兵贵胜，不贵久

　　现在的螺纹之于我，连黑格尔的“感性确定性”都没有了，更不要说逻辑性和真理性。

　　作为一名专业的基金经理，我没有必要一定要去啃螺纹钢这块硬骨头，去打这种人人都关注的硬仗，更不应该跟它持久战。我一点也不想给自己贴上“螺纹钢女战士”的标签。

　　我工作的唯一原则：就是控制风险，降低不确定性，去把握更可靠的潜在收益。我不需要过量的多巴胺，只需要稳稳的幸福。

　　(本文作者介绍：上海半夏投资创始人兼基金经理，国内宏观对冲投资领域的先行者。)