农商行3季报综述：业绩平稳高增资产质量继续改善

2018年11月05日17:45 作者:戴志锋

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家戴志锋

　　近期操作会比较简单。到明年3月份是银行基本面的真空期，这段时间投资相对比较明确。

　　投资要点

　　整体业绩：增速较快，规模仍是业绩的主要贡献因素。1、净利息收入：上市农商行整体环比正增长，但个股间呈现差异。个股间净利息收入环比增速差异主要体现为息差之间差异。同时3季度农商行在负债端表现出相对优势。2、非息收入：手续费表现较弱，主要是净其他非息带动。3、成本收入比： 3季度呈现边际减小趋势，与营收增速较快有关。

　　资产端规模增速与结构：1、生息资产规模在贷款和债券投资带动下环比增速走阔，较上市银行整体边际改善幅度较大。其中贷款环比增速继续走阔，债券投资则在2季度环比压降基础上3季度实现正增长。2、贷款和债券投资环比增长带动占比生息资产比例进一步上升。

　　负债端规模增速与结构：1、规模增速与资产端相匹配，主要是存款规模支撑，同时发债规模也较2季度有较大程度增长，同业负债规模则持续压降。其中，计息负债端增速主要是存款和发债带动。同业负债规模连续3个季度压降。2、核心负债占比提升，主动负债结构调整。同期上市银行整体存款占比计息负债比例则有所下降。

　　资产质量继续改善，未来不良压力下降。1、不良率：3季度农商行整体不良率1.5%，环比下行1bp。2、单季年化不良净生成：整体环比下降0.38个百分点，边际改善幅度较上市银行较好。3、农商行整体资产质量压力有所下降：关注类贷款占比环比下降。4、农商行整体拨备较为充足，拨覆率和拨贷比均较上市银行平均水平较高。农商行整体拨覆率提升，高出上市银行60个百分点。

　　整体资本较为充足，风险加权资产增速小于贷款增速。农商行核心一级资本充足率环比上升6bp至11.19%。整体风险加权资产环比增长较2季度走阔，增速水平略低于贷款环比增速。

　　投资建议：近期操作会比较简单。到明年3月份是银行基本面的真空期，这段时间投资相对比较明确。1、对相对收益而言，市场弱则银行股强，市场强则银行股弱；2、对绝对收益投资者而言，观察中长期考核的配置资金的流向（海外资金、大型机构资金和国家队）；3、由于我们判断“政策底”是明确的（详见深度《重磅深度：“政策底”如何传导到“市场底”》），银行稳健收益是可期的。

　　风险提示事件：经济下滑超预期。金融监管超出预期。

　　一、整体业绩：增速较快，主要是规模贡献

　　农商行整体业绩同比增速高于上市银行平均、且增速涨幅高于上市银行。在上市银行3季度业绩同比继续反弹向上的背景下，农商行整体反弹力度更大，且整体增速高于上市银行平均水平。农商行平均3季度营收同比17.2%，较2季度同比增长1.5个百分点；PPOP同比17.4%，环比提升2.1个百分点；净利润同比15.8%，环比提升0.4个百分点。从个股来看，收入端增速前三的为江阴、常熟、张家港；利润端增速前三的为常熟、吴江、张家港。

　　业绩同比增速较快主要来自规模贡献。1-3季度农商行业绩同比拆分：1）规模贡献：对业绩正向贡献度提高，远高出上市银行整体水平。2）息差：对业绩的正向贡献大幅提高，与上市银行整体息差正向贡献的变动有所差异。3）非息：对业绩的正向贡献稍有减弱，仍高出上市银行平均水平。

　　对农商行营收进行进一步拆分。农商行整体净利息收入在2季度高增长的基础上继续环比高增，但个股之间呈现差异。其中江阴、常熟净利息收入环比增速较快，分别环比28.1%、11.5%，吴江银行在2季度净利息收入环比负增的基础上3季度环比增长9.9%。而无锡和张家港净利息收入环比增速则有所放缓，其中张家港行3季度净利息收入环比负增长。

　　继续对净利息收入进行拆分，净利息收入环比与息差环比高度相关。从业绩增长拆分单季环比情况看，江阴、常熟、吴江、无锡息差对业绩正向贡献，张家港行息差负向贡献，这与净利息收入环比增速趋势保持一致。具体来看，1）息差：江阴、常熟、吴江、无锡息差分别环比上行51、22、13、1bp，张家港行息差则环比收窄17bp。2）规模：生息资产3季度均实现环比正增长，其中除常熟银行在2季度高增长基础上环比增速有所放缓外，其余农商行规模环比均较2季度有所走阔。

　　3季度农商行在负债端表现出相对优势。继续对3季度收益/付息率进行拆分，农商行生息资产收益率3季度环比上行11bp，高出上市银行整体7bp的增幅；同时负债端付息率环比下行4bp，与上市银行总体付息率环比上行2bp的趋势不同，体现出农商行在负债端的相对优势。具体到个股而言，资产端除无锡、张家港行外，生息资产收益率均环比上升。负债端计息成本除吴江银行外，付息率均环比下降。

　　净非息收入：手续费表现较弱，主要是净其他非息带动。1）从农商行整体看，3季度净非息收入在净其他非息收入的带动下同比增速继续走阔。但净手续费收入连续3个季度同比负增长，与上市银行总体3季度中收同比增速走阔的趋势不一致。2）从个股看，农商行之间呈现分化。常熟、吴江净手续费收入实现同比正增长，与净其他非息收入一起带动非息收入实现同比正增。无锡、张家港净手续费收入则同比较弱，拖累净非息收入同比负增。

　　成本收入比：农商行整体成本收入比高于上市银行平均，3季度呈现边际减小趋势，与营收增速较快有关。1）从农商行整体看，业务管理费同比增速收窄幅度不及上市银行整体，且绝对增速仍较快，这由农商行整体业务特质决定，同时也与农商行相对大行科技投入较少，成本管控能力相对较弱有关。2）分个股看，成本收入比边际改善的是江阴、常熟、张家港，分别较2季度下降2.3、0.9、0.8个百分点，其中张家港行业务及管理费同比增速较2季度有下降。吴江银行业务及管理费同比增速也较半年度下降1个百分点，但其营收增速较弱，使得成本收入比环比上升0.4个百分点。

二、资产端由贷款和债券投资带动，个股间表现有分化

　　生息资产规模在贷款和债券投资带动下环比增速走阔。1）农商行生息资产环比增速继续走阔，且较上市银行整体边际改善幅度较大。1）从个股生息资产环比增速看，除常熟在2季度生息资产环比高增基础上环比增速稍有放缓外，其余4家农商行环比增速均较2季度走阔。2）从细分情况看，生息资产由贷款和债券投资带动、同业资产规模环比压降。其中贷款环比增速继续走阔，债券投资则在2季度环比压降基础上3季度实现正增长。3）张家港行同业资产压降力度较大，连续3个季度压降同业资产并向债券投资发力。同时3季度常熟银行对同业资产压降也较多，无锡银行同业资产则实现环比正增长。

　　进一步对债券投资和同业资产进行拆分。1）债券投资中主要是可供出售、持有至到期资产环比增长，预计为3季度加大地方债的增配力度。应收款项类投资连续3个季度实现压降。（因上市银行中个别银行对金融工具口径进行调整，因此与上市银行平均情况不可比。）2）同业资产中农商行整体对拆放同业和买入返售进行压缩，存放同业规模稍有增加。从个股情况看，常熟银行对三类同业资产均有不同程度压降，吴江银行则是对存、拆放同业资产进行压降，买入返售资产稍有增加。

　　结构拆分：贷款和债券投资环比增长带动占比生息资产比例进一步上升。1）农商行整体贷款占比生息资产比例环比上升0.7个百分点至53.8%，债券投资占比上升0.3个百分点至32%。2）具体到个股而言，常熟银行贷款占比绝对值水平最高且三季度边际改善力度最大，占比环比上升2.2个百分点至56%。无锡、张家港行贷款占比则稍有下降，分别环比下降0.1、0.4个百分点至51%、53.7%。

三、负债端增速与资产端匹配，内部结构优化

　　负债端规模增速与资产端相匹配，主要是存款规模支撑，同时发债规模也较2季度有较大程度增长，同业负债规模则持续压降。1）农商行整体计息负债规模环比较2季度进一步走阔，与资产端相匹配。2）从细分情况看，计息负债端增速主要是存款和发债带动。同业负债规模连续3个季度压降。3）从具体个股看，存款规模环比增速较快的是张家港、吴江、无锡银行，此外吴江和张家港行同业负债规模也有一定增长。

　　进一步对同业负债增速进行拆分，农商行同业负债规模压降主要是拆入资金和卖出回购规模压降较多（其中拆入资金前两季度环比增长较快），向央行借款环比增长较快，且增速远超出上市行平均水平。从个股来看，常熟银行3季度除向央行借款外，其他细分项均有不同程度压降。

　　负债结构拆分：核心负债占比提升。1）存款：农商行整体存款占比计息负债比例环比上升0.3个百分点至81.7%，而上市银行整体存款占比计息负债比例则有所下降。从具体个股看，存款绝对值水平较高的是无锡、江阴、张家港行，但江阴和张家港行存款占比环比2季度有小幅下降，环比提升幅度较大的是常熟银行（环比+0.9个百分点）。2）主动负债：整体结构由同业负债向发债调整，发债规模占比较高的是常熟、吴江银行，同业负债占比较高的是张家港行。

四、资产质量边际改善，总体资本充足

　　3季度农商行整体资产质量继续改善，未来不良压力下降。1）不良率：3季度农商行整体不良率1.5%，环比下行1bp。其中不良率环比下降较多的是无锡、张家港行，均环比下降5bp。而吴江银行不良率则有所上升，环比上行9bp至1.55%。2）单季年化不良净生成：整体环比下降0.38个百分点，边际改善幅度较上市银行较好。其中江阴、张家港行不良净生成比率较2季度环比下降2.78、0.72个百分点。吴江银行不良净生成有所增多。3）未来不良压力：农商行整体资产质量压力有所下降，关注类贷款占比环比下降。其中，无锡银行关注类贷款占比绝对值相对较低，吴江、张家港关注类贷款占比较高但整体呈下降趋势。江阴银行关注类贷款占比环比上升0.87个百分点至2.55%。

　　农商行整体拨备较为充足，拨覆率和拨贷比均较上市银行平均水平较高。1）拨覆率：农商行整体拨覆率提升，高出上市银行60个百分点。除吴江银行拨覆率有一定程度下降外，其余农商行拨覆率均有所提升。拨覆率最高的常熟银行3季度环比提升20个百分点至407%。2）拨贷比：吴江银行、张家港银行拨贷比环比下降，江阴银行拨贷比环比上升0.77个百分点至5.5%，为绝对值最高。