文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家 鄂永健
市场最初反应似乎有些过度，中国整体贸易顺差收窄幅度并不如预期的大，货币政策保持稳健中性、金融市场扩大对外开放等都有利于人民币汇率保持总体稳定。
5月19日，中美两国就双边经贸磋商达成共识，不打贸易战，并停止互相加征关税。在此背景下，周一美元指数迅即上行，在岸和离岸人民币对美元均出现贬值。这表明市场对中国贸易顺差显著收窄、人民币贬值的担忧加剧。笔者认为，市场的最初反应有些过度，尽管短期人民币有一定程度贬值压力，但从整体和中长期视角来看，人民币贬值压力并不大，人民币汇率有望保持总体稳定格局。具体分析如下：
第一，中国整体贸易顺差收窄幅度并不如市场预期的大，短期内贸易顺差收窄给人民币带来贬值压力，但并不十分显著。尽管此次声明并未公布具体的贸易顺差收窄数值，但此前传闻的2000亿美元应不属实，短期内也不具备实现条件。根据之后美国财长透露的信息，预计今年农业进口增加35%~40%，能源进口增加100%；接下来3-5年内，能源进口500-600亿美元/年，有市场分析师据此估算今年最多新增加600亿美元左右的进口。实际上，600亿美元贸易顺差收窄会对人民币带来一定程度贬值压力，但也不是非常显著。目前我国银行单月结汇或售汇规模在1500亿美元上下，全年累计达1.7-1.8万亿美元，数百亿美元的顺差减少相对于结售汇市场来说体量并不大。同时还应看到，在中国大豆等农产品和石油等能源的进口上，美国与其他国家存在一定竞争关系，在短期内中国市场需求不会显著扩大的情况下，从美国进口增加会替代部分其他国家的进口，因而中国总体贸易顺差收窄幅度会小于上述估计数值。
第二，经济和物价小幅下行对人民币的贬值压力有限。理论上，中国增加对美国农产品、能源、 汽车、飞机等商品的进口，将对国内相关产品带来价格下行压力，相关行业会因竞争加剧面临冲击，但预计实际效果并不明显。我国农产品、能源和飞机的进口依存度一直较高，进一步加大进口并不会对国内相关行业带来明显冲击，而且还会降低部分行业的生产成本。从汽车行业来看，2017年全年我国进口汽车123万辆，而全年汽车行业总销量2888万辆，进口汽车数量占比仅4.3%。进口汽车主要定位于豪华和小众车型，关税下调、进口增加对国内汽车行业会带来一定冲击和价格下行压力，但估计影响并不大。因此，中期看，从美国增加进口对国内相关行业的冲击有限，不会给货币政策带来明显放松压力，进而人民币不会产生显著的贬值压力。
第三，货币政策保持稳健中性有利于人民币汇率稳定。今年初以来货币市场流动性超预期宽松，加之央行定向降准替换到期MLF，市场对政策宽松的预期有所上升。从一季度货币政策执行报可以看出，国际形势动荡、特别是全球贸易摩擦是未来货币政策的重要考量。如今中美双方达成基本共识，贸易战的风险得到缓解，因而可以预计政策放松的可能性下降，稳健中性仍是主基调。而且，近期美国经济运行稳健，通胀上升，中美贸易磋商达成共识进一步有利于美国长期经济增长和通胀上行，今年美联储加息次数有增加到4次的可能，美债收益率也还有进一步上行的空间，国内公开市场操作利率也很可能再次小幅上调以保持利差稳定，这也有利于人民币汇率的稳定。
第四，金融市场扩大开放带来的资本流入支撑人民币升值。这是市场忽略的重要一点。中国扩大金融领域和部分行业的对外开放，将推动美国等境外资本进入国内，资本流入增多将有利于人民币升值。中国境内资本市场的进一步扩大开放对境外资本有显著吸引力，境外资本参与国内资本市场的渠道有望进一步拓宽，进而带来资本流入的显著增加。目前境外机构参与境内资本市场的渠道有沪股通、深股通和债券通等，2017年全年沪股通和深股通合计资金净流入近2000亿元人民币。由于没有额度限制，债券通的效果更为明显，近期首次公布的数据显示，仅今年4月份单月，“债券通”累计交易量就达到621.4亿元，日均交易量达到31.1亿元，今年1-4月份，“债券通”累计交易量达到2247.2亿元。相对于2017年全年约2万亿元人民币的国际收支顺差来说，上述渠道的资金流入规模已较为可观。若金融市场对外开放程度进一步提高，其带动的资金流入规模会进一步扩大，这将会在中长期内对人民币构成支撑。
图1：沪股通、深股通累计资金净流入量第五，人民币对非美元货币或升值，人民币有效汇率的贬值压力并不大。如前所述，考虑到美国商品对其他国家产品的替代作用，中国整体贸易顺差的收窄幅度会有一定程度的抵消，这有利于缓解人民币有效汇率的贬值压力。更为重要的是，与爆发大规模贸易战、中国对美出口显著下降、经济显著下行的情形相比，双方达成妥协对中国经济基本面的冲击不大，而非美元货币、特别是欧元的前景并不乐观。欧元区经济基本面相对不如美国，欧盟与美国之间的贸易争端尚未解决，加之意大利政局风险，未来一个时期欧元走势承压，人民币对欧元预计将升值，从而有利于人民币有效汇率的稳定。今年4月人民币对美元小幅贬值，同期人民币有效汇率却升值，就是因为在中国经济运行基本平稳的情况下，人民币对欧元、日元升值。
图2：美元、欧元和日元对人民币汇率走势综合以上分析，中美贸易顺差的减少，会在短期内对人民币产生一定程度的贬值压力，但中国经济下行压力有限、货币政策保持稳健中性有利于人民币汇率稳定，特别是中国金融市场扩大对外开放吸引资本流入对人民币构成支撑，同时预计人民币对欧元升值支撑有效汇率的平稳，因此，总体看人民币贬值压力并不大，人民币汇率有望保持总体稳定的格局。当然，正如有分析所指出的，未来仍有不确定性，具体细节尚未敲定、特朗普政府政策易变等，都给未来带来变数，但就此次双方达成妥协来看，市场其实不必过度担忧人民币贬值。
(本文作者介绍：经济学者)
责任编辑：谢海平
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