戴志峰：“社会融资总量”增速未来会怎样？

2018年05月14日10:26 作者:戴志锋

　　文/新浪财经意见领袖（微信公众号kopleader）专栏作家戴志锋

　　社融增速未来会是“相机抉择”：经济本身越好，增速就越低；经济本身越弱，增速就越高。政策的主基调仍然是金融去杠杆，所以经济本身越强，政策压社融（影子银行）的动力就越强；同时政策有底线思维，由于在贸易战不确定的背景下，经济越弱，监管的力度就有可能放松。

　　微观层面是如何操作的？一系列监管文件（包括资管新规）明确的规定有两点：一是新增的违规融资（如非标）是不让做了，二是存量的违规融资叫做“新老划断”，允许自然到期。没有明确规定的：存量的违规融资能不能续做？存量的非标估计占存量的贷款比例20%以上，这块规定上的空白地带，这对社融的未来增速影响很大。前四个月，信托贷款和委托贷款环比负增长，表明监管偏严，一些明显违规的融资不让续做了。未来，经济转弱，监管力度就可能放松；而银行“猫和老鼠”游戏玩得已久，放贷行为自然会调整。

　　今年是对银行资产端全面监管的第一年：对表内外资产的总量和结构的监管的第一年，去杠杆的方向不变。我们是今年市场最早提出这个观点：今年监管重点是打击“影子银行”和“非标”，体现在社融增速会下降，对经济和经济结构调整影响更直接；结构上，融资平台和房地产融资受限。去年主要监管在负债端，体现在M2的增速下降。今年，“社融”增速总体会偏弱。

　　金融监管还处于中间阶段。我们对金融监管周期的研究，判断金融监管分三阶段：第一步：通过产业的供给侧改革，排除实业的“雷”，第二步：降低金融风险、让金融风险充分暴露。第三步：打破对金融机构的“隐形担保”、破除对投资者的“刚兑”。目前还在第二阶段：降低金融风险、让风险充分暴露。

　　外部的不确定性，让政策的“底线思维”更强。在经济还没明显转弱时，政策就体现出“底线思维”：提出扩大内需、降准、资管过渡期延长。在这种背景下，社融增速不会明显快速下降。

　　银行股投资建议：基本面稳健，底部带来稳健收益。目前我们对银行股更为积极：由于政策有底线思维，市场预期足够低，整个银行板块已到底部；优质银行的基本面保持稳健上行，耐心持有银行股，会带来稳健收益。继续推荐农行、工行、建行和招行。

　　附：

　　1 季度货币执行政策与银监会1季度数据跟踪

　　关注点一：资产端利率上行，负债端仍承压

　　贷款利率上行。在12月低基数（由于新增政府贷款较多，环比9月下降6bp至5.8%）及今年贷款需求前置的基础上，3月贷款利率环比上行幅度并不太大，一般贷款和票融加权平均利率环比12月上升21、35bp，去年同期环比19、87bp；从贷款对象看，非金融企业与个人住房贷款利率分别环比上升22、16bp；去年同期环比26、3bp，个贷利率环比上升较多。

　　负债端仍承压，1季度末商业银行净息差环比下降2bp。从银监会公布数据看，行业息差自1H17首次环比下降，除大行外，股份行、城商行、农商行息差均分别环比下降7、5、10bp。对比1季度货币执行政策报告，我们判断1季度资产端收益率环比上行，但比较去年同期来看，幅度不算大，另负债端压力仍不小，致使商业银行总体息差环比下行。

　　我们预计18年上半年贷款利率继续环比上升，下半年较平稳；受利率市场化缓慢推进影响，负债端总体压力有限。18年的资产端监管，相当于供给侧改革，导致短期供求关系的失衡，使得贷款利率在短期向上的动力较大。下半年，政府如果有效控制地产和融资平台贷款需求，贷款供求关系会重新回到平衡。

　　关注点二：完善利率调控与传导

　　继续稳步推进利率市场化改革。1、利率“两轨”（存贷款基准利率、市场利率）合“一轨”，趋向市场化方向。2、健全银行内部转移定价机制。3、完善 Shibor 、国债收益率等基准利率体系。4、加强对理财产品及其他影子银行的监管，按照“实质重于形式”的原则，统一监管标准，强化资本、流动性和其他审慎约束，消除定价扭曲。

　　我们判断利率并轨是大方向，但过程会较缓慢。1、银行是真正市场化主体，各类银行之间有“风险定价”是快速推进存款利率市场化的前提。银行不是市场化的主体，政府给了它“隐形担保”和“刚兑”，其行为必然是扭曲的。目前机制下，如果快速放开存款限制，一些小银行出于本身经营的压力，会不顾成本的拿存款，出现“劣币淘汰良币”，最终买单是国家。2、金融工作重点是降低金融风险，需要银行的经营环境平稳。控制“影子银行”、非标回标，会消耗银行资本；鼓励银行暴露风险，会削弱银行盈利，如果快速推进，有可能影响银行放贷能力，最终影响实体经济。

　　关注点三：商业银行资产质量与盈利的分化

　　中小银行信用风险仍处于暴露过程，商业银行总体不良率受城商行、农商行拖累，环比上升1bp至1.75%。大行、股份行资产质量继续改善，环比下降3、1bp至1.5%、1.7%。城商行、农商行环比上升1、10bp至1.53%、3.26%。

　　从关注类占比看，商业银行未来总体不良压力在下降，1季度末关注类占比继续环比下降7个bp至3.42%。

　　受新准则影响，商业银行总体存量拨备计提多增、对不良的覆盖能力增强，拨备覆盖率、拨贷比环比上升9.9、0.2个百分点至191.28%、3.34%。大行、股份行拨备覆盖率分别环比上升18.5、13.1个百分点至198.96%、193.11%。城商行、农商行受不良增长较多影响，拨备覆盖率环比下降0.9、5.4个百分点至213.54%、158.94%。

　　板块间盈利分化：大行、农商行盈利增速回升，1Q18同比增长4.8%、9.4%，预计大行为净息差回升驱动，农商行或为计提减少。股份行、城商行受息差拖累、资产增速放缓，净利润同比增速下滑，分别同比增长2.1%、5.4%。板块间增速情况看，农商行>城商行>国有行>股份行。

　　其他：规模5000亿以下金融机构同业存单纳入MPA考核，影响不大

　　1 季度货币政策执行报告提出将于19年1季度将资产规模5000亿以下金融机构发行的同业存单纳入MPA 考核，我们判断总体影响不大。1、央行17年2季度货币政策执行报告已提出进行监测，并预期适时提出监管要求：拟于1Q18将资产规模5000亿元以上的银行发行的一年以内同业存单纳入MPA考核，对其他银行继续进行监测，适时再提出适当要求。2、18年年初进行同业存单备案额度时，已按照同业存单纳入同业负债的方式进行了额度管理。3、我们对资产规模5000亿以下的7家上市银行（贵阳、成都+5家农商行）进行了测算，均符合监管要求。