事件：2024年5月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.45%，上月为3.45%；5年期以上品种报3.95%，上月为3.95%。
解读如下：
一、5月两个期限品种的LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。
LPR报价由MLF操作利率和报价加点共同决定。5月MLF操作利率不变，这意味着当月LPR报价的基础保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价不会发生变化。影响报价加点的因素方面，受年初以来信贷投放力度较为温和，政府债券发行节奏偏缓等因素影响，当前银行间流动性偏于充裕，4月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值降至2.11%，已明显低于2.50%的MLF操作利率；进入5月，截至17日该指标均值为2.09%。这意味着近期银行在货币市场的批发融资成本明显下降。同时，4月以来，又有一批中小银行在下调存款利率，监管部门也在叫停“手工补息”等高息揽储现象，这意味着近期银行各类资金成本都在不同程度下降。
不过最新数据显示，主要受贷款利率较快下行影响，2023年末商业银行净息差已降至1.69%，首次跌破1.7%关口，且突破了《合格审慎评估实施办法（2023年修订版）》中自律机制合意净息差1.8%的临界值。而根据央行发布的数据，2024年一季度一般贷款利率、企业贷款利率和个人住房贷款利率分别较去年末下调0.08、0.02和0.28个百分点，仅票据利率出现上调。加之年初存量房贷利率也会跟进2023年5年期以上LPR报价下调0.1个百分点，我们预计一季度银行净息差还在低位下行。这意味着尽管近期银行各类资金成本下降，但报价行缺乏下调报价加点的动力。
经济基本面方面，在出口回暖，稳增长政策前置发力带动下，一季度GDP同比增速达到5.3%，超出市场预期，也高于今年“5.0%左右”的经济增长目标。进入4月，官方制造业和非制造业PMI指数有所回调，但都处于扩张区间，当月出口强势增长，物价水平温和回升，工业生产明显加速，而受假日错期及南方多雨天气影响，消费和投资数据有所回落。总体上看，近期宏观经济基本延续回升向上势头。由此，当前处于政策效果观察期，进一步引导LPR报价下行的迫切性减弱。
二、受物价水平偏低影响，当前实体经济实际融资成本偏高，着眼于提振宏观经济总需求，未来LPR报价仍有可能跟进MLF利率下调。
主要受上年同期价格基数走低，前期原油、黄金等海外定价商品涨价向国内传导等因素影响，4月CPI环比由负转正，同比增速回升0.2个百分点至0.3%，而受需求不足影响，4月PPI环比降幅扩大，同比降幅则因上年同期基数大幅下沉而收窄0.3个百分点至-2.5%。总体上看，当前物价继续处于偏低水平。综合各类影响因素，短期内居民消费价格指数上行态势不明显，PPI同比回正难度较大。这意味着未来一段时间物价水平和价格预期目标（CPI为3.0%左右）相比仍有距离。一季度体现综合物价水平的GDP平减指数为-1.1%，这意味着考虑物价因素，当前企业和居民实际贷款利率仍然偏高。由此，下一步有必要通过下调LPR报价来引导名义贷款利率下行，缓解实际利率偏高的压力。
5月17日央行等部门出台下调房贷首付比，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，下调公积金贷款利率，并设立3000亿元保障性住房再贷款等举措，同时监管层明确鼓励各地酌情以收回、收购等方式妥善处置已出让的闲置存量住宅用地，以帮助资金困难房企解困，商品房库存较多城市，政府可以需定购，酌情以合理价格收购部分商品房用作保障性住房。由此，房地产行业供需两端支持政策显著加码，预计会在短期内对楼市起到显著提振作用。不过，政策效果传导到房地产投资端还需要一段时间。我们判断，短期内为巩固经济回升向上势头，宏观政策还将坚持稳增长取向。可以看到，4月底中央政治局会议明确要求，下一步“要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。这意味着货币政策在保持稳健性的基调下，后期降息降准都有空间。由此我们判断，三季度LPR报价有可能跟进MLF操作利率下调。
5月17日央行宣布，取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限，各城市自主决定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平（如有）。这基本上意味着5年期以上LPR报价与房贷利率“脱钩”。这有两方面含义：一是未来类似今年2月的5年期以上LPR报价单独下调的可能性变小，即无需再通过单独下调5年期以上LPR报价的方式，对房地产行业实施“定向降息”。二是未来房贷利率下调的大门已经打开，下调幅度将决定房地产行业何时实现企稳回暖。考虑到房贷利率自2022年开始转向，截至去年末累计下调1.66个百分点，即年均下调0.83个百分点，但未能止住楼市下行态势，以及今年截至3月末，房贷利率下调0.28个百分点至3.69%，我们预计年内房贷利率下调幅度将在0.5个百分点以上。
(本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
责任编辑：赵思远
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